文 | 融中財(cái)經(jīng)

超配中國(guó)資產(chǎn)正在成為全球機(jī)構(gòu)投資者的必選項(xiàng)。

前幾日有消息傳出，美國(guó)老牌資管巨頭“富蘭克林鄧普頓”要撤裁北京代表處。這是全球最大的上市基金管理公司，管理規(guī)模超過1.6萬(wàn)億美元。30年前，開始布局中國(guó)，業(yè)務(wù)涵蓋機(jī)構(gòu)客戶、主權(quán)財(cái)富基金、QFII、QDII及私募股權(quán)等。不過，富蘭克林鄧普頓隨即否認(rèn)傳聞，并稱中國(guó)蘊(yùn)藏著巨大機(jī)遇，未來還將充分利用全球投資專長(zhǎng)全力深耕中國(guó)市場(chǎng)。

其實(shí)，今年以來，公募、私募、券商等外資機(jī)構(gòu)陸續(xù)在中國(guó)獲批并增加投資，加速布局中國(guó)市場(chǎng)的動(dòng)作頻頻傳出。僅一季度，獲批合格境外投資者資格的機(jī)構(gòu)已達(dá)810家，主要為境外養(yǎng)老金、主權(quán)基金、商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司等。

自去年中央金融工作會(huì)議提出“要著力推進(jìn)金融高水平開放”“吸引更多外資金融機(jī)構(gòu)和長(zhǎng)期資本來華展業(yè)興業(yè)”，包括英國(guó)資管巨頭M&G投資正探索推進(jìn)在華業(yè)務(wù)，南非最大資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)Ninety One謀求與中國(guó)機(jī)構(gòu)合作機(jī)會(huì)，另一美國(guó)資管巨頭Federated Hermes 、中東沙特王子等紛紛要在香港設(shè)立辦公室。就連KKR、高盛、博楓、CVC資本等豪門機(jī)構(gòu)也在爭(zhēng)相宣布完成亞洲基金募集，在中國(guó)市場(chǎng)低調(diào)掃貨。

在全球經(jīng)濟(jì)下行周期中，地緣政治不確定性加大，貨幣政策進(jìn)入轉(zhuǎn)換期，全球資產(chǎn)配置難度提升。如此，外資機(jī)構(gòu)們卻紛紛在中國(guó)表現(xiàn)出了進(jìn)擊態(tài)勢(shì)，用“真金白銀”表達(dá)著對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的長(zhǎng)期看好。這些龐大體量的“耐心”資本涌進(jìn)中國(guó)，青睞怎樣的中國(guó)資產(chǎn)，又將在中國(guó)選擇怎么樣的投資路徑？

全球頂級(jí)巨頭齊聚中國(guó)，擴(kuò)大布局盤活資產(chǎn)

中國(guó)經(jīng)濟(jì)一季度GDP同比增長(zhǎng)5.3%，顯示出了強(qiáng)大的韌性和增長(zhǎng)潛力。包括高盛、花旗、摩根士丹利等多家外資機(jī)構(gòu)都紛紛上調(diào)了2024年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)投出“信任票”的同時(shí)，表現(xiàn)出了看好中國(guó)資本市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。

一周前，高盛就被曝計(jì)劃募集首只專注于亞太地區(qū)的私募股權(quán)基金20億美元，該基金將主要探索中國(guó)市場(chǎng)機(jī)會(huì)，并關(guān)注日本市場(chǎng)的投資潛力，印度、韓國(guó)和澳大利亞也將是該基金的重點(diǎn)投資區(qū)域。消息人士稱，高盛資產(chǎn)管理公司一直在向主權(quán)財(cái)富基金、養(yǎng)老基金和私人投資者推銷這只新基金，并計(jì)劃在第四季度完成首次募資。高盛此前就公開表示計(jì)劃在亞洲穩(wěn)步招募人才，以滿足家族辦公室和超級(jí)富豪日益增多的需求。

富蘭克林鄧普頓總裁兼CEO 珍妮·約翰遜此前也表示，中國(guó)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，今年經(jīng)濟(jì)還會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，或許不會(huì)像過去那么快，但仍會(huì)有5%的增長(zhǎng)率。這樣規(guī)模的經(jīng)濟(jì)體，富蘭克林鄧普頓有很多全球客戶都對(duì)中國(guó)市場(chǎng)感興趣。

再結(jié)合另兩則消息，6 月底，UBS 和方正證券就合計(jì)出售瑞信證券 85.01% 股權(quán)的事項(xiàng)，與北京國(guó)資公司達(dá)成三方協(xié)議，交易完成后，瑞銀集團(tuán)和北京國(guó)資公司將分別持有瑞信證券 14.99% 和 85.01% 的股權(quán)。瑞銀集團(tuán)首席執(zhí)行官安思杰提到，“中國(guó)是瑞銀的重要市場(chǎng)。收購(gòu)瑞士信貸后，我們?cè)谌A的布局得以進(jìn)一步擴(kuò)大?！?/p>

而對(duì)于北京國(guó)資，其主業(yè)為投融資及資本運(yùn)作，主要覆蓋城市功能開發(fā)、中長(zhǎng)期股權(quán)投資、PE 和創(chuàng)投等重大項(xiàng)目投資管理等，核心運(yùn)營(yíng)模式是“投資—培育—成熟—退出—再投資”。有市場(chǎng)人士分析，北京國(guó)資此前雖然參股瑞銀證券，但仍缺乏能實(shí)際控制、并表且能服務(wù)于旗下實(shí)業(yè)板塊股權(quán)、債券融資、并購(gòu)重組，乃至連接投融兩端、財(cái)富管理方面的券商工具箱。按此邏輯，此次收購(gòu)，對(duì)于北京國(guó)資公司有著較為重要的戰(zhàn)略意義。而方正證券所持股份全數(shù)轉(zhuǎn)讓，獲得8.85億元的現(xiàn)金對(duì)價(jià)，可以盤活公司資產(chǎn)，提高資金使用效率。

證監(jiān)會(huì)主席吳清說過，希望相關(guān)外資機(jī)構(gòu)發(fā)揮國(guó)際投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，講好中國(guó)故事。截至7月29日，年內(nèi)已有多家外資券商搶灘中國(guó)市場(chǎng)，包括10家外資控股，另有法巴證券、日興證券、青島意才證券等外資控股券商的設(shè)立申請(qǐng)也在審核階段。

今年以來，相關(guān)部門出臺(tái)一系列舉措加大吸引外資力度。在優(yōu)化環(huán)境方面，商務(wù)部對(duì)去年印發(fā)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化外商投資環(huán)境加大吸引外商投資力度的意見》開展實(shí)施評(píng)估，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《扎實(shí)推進(jìn)高水平對(duì)外開放更大力度吸引和利用外資行動(dòng)方案》；在放寬準(zhǔn)入方面，國(guó)家發(fā)展改革委等相關(guān)部門已啟動(dòng)外資準(zhǔn)入負(fù)面清單、鼓勵(lì)外商投資產(chǎn)業(yè)目錄的修訂工作；在投資促進(jìn)方面，持續(xù)打造“投資中國(guó)”品牌。

這些都驅(qū)動(dòng)越來越多的全球機(jī)構(gòu)關(guān)注中國(guó)，資金回流到中國(guó)市場(chǎng)的跡象愈發(fā)快速。全球資本的投資開始瞄向新興市場(chǎng)，中國(guó)資產(chǎn)投資前景備受關(guān)注。相對(duì)而言，QFII等外資機(jī)構(gòu)客戶業(yè)務(wù)、海外IPO、跨境資產(chǎn)管理等方面，外資都具備一定優(yōu)勢(shì)。

“很多人問我為什么考慮在中國(guó)投資。”橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)里歐之前就曾指出，“因?yàn)椋袊?guó)高質(zhì)量資產(chǎn)的價(jià)格非常有吸引力，現(xiàn)在正是買入的好時(shí)機(jī)。”

有人選擇去中國(guó)香港，搞家辦

過去我國(guó)對(duì)外資在金融領(lǐng)域的投資有一定限制，目的是為了保護(hù)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和安全。如今國(guó)際環(huán)境發(fā)生變化，金融全球化成為大勢(shì)所趨。適度放開外資準(zhǔn)入，將會(huì)提高我國(guó)金融業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。那么，這些國(guó)際資管機(jī)構(gòu)跑步進(jìn)場(chǎng)，在中國(guó)投什么？

美國(guó)老牌資管巨頭Federated Hermes官宣要在中國(guó)香港設(shè)辦公室，特別提到私人銀行、家族辦公室是主要關(guān)注點(diǎn)。這家機(jī)構(gòu)主要為個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者和財(cái)務(wù)顧問提供多樣化的投資產(chǎn)品和服務(wù)。截至今年一季度，管理資產(chǎn)總額達(dá)7787億美元（約5.6萬(wàn)億人民幣）。

不只Federated Hermes，眾多頂尖金融機(jī)構(gòu)早已看上了中國(guó)香港這塊香餑餑。法國(guó)PE巨頭Tikehau Capital3月也被傳計(jì)劃在中國(guó)香港開設(shè)辦事處，也是大中華區(qū)第一個(gè)辦公室，意在開拓中國(guó)市場(chǎng)。這家機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)432億歐元（約3408億人民幣），是歐洲增長(zhǎng)速度最快的資管公司之一。

為什么這些外資巨頭們紛紛瞄準(zhǔn)香港？給大家看則數(shù)據(jù)目前香港有超過2700個(gè)單一家族辦公室，較新加坡2022年底公布的1400家高出近一倍。就連中東杜拜王室成員阿里王子的香港家族辦公室也于6月正式開業(yè)。

很多人或許不知道，家族辦公室是資本市場(chǎng)上一股鮮為人知的神秘力量，控制著全球億萬(wàn)富翁12.7萬(wàn)億美元資產(chǎn)的近一半。較有名的如LVMH阿爾諾家族，意大利阿涅利家族，愛馬仕家族，還有國(guó)內(nèi)的周大福家族等。在中東更是有超6000名高凈值人士，總凈資產(chǎn)達(dá)9950億美元，比全球家族辦公室規(guī)模更大。超級(jí)無敵壕的富豪們，一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題就是守住家族財(cái)富。而在中國(guó)，據(jù)麥肯錫預(yù)測(cè)，到2025年超高凈值客群（個(gè)人金融資產(chǎn)超過2500萬(wàn)美元）的個(gè)人金融資產(chǎn)總計(jì)將超過38萬(wàn)人民幣。換句話說，亞洲家族辦公室的市場(chǎng)前景相當(dāng)廣闊，香港作為亞洲家族辦公室的中心，毫無疑問會(huì)是兵家必爭(zhēng)之地。此前，高盛全球資產(chǎn)和財(cái)富管理主管Marc Nachmann就公開表示，中國(guó)香港是非常重要的財(cái)富市場(chǎng)，高盛計(jì)劃穩(wěn)步招募人才，以滿足家族辦公室和超級(jí)富豪日益增多的需求。

有人選擇公募、私募齊上陣

“市場(chǎng)波譎云詭，沒有一種投資可以立于不敗之地?！北本┠炒笮蚉E負(fù)責(zé)人朱勤勤告訴記者，“從2020年至今，外國(guó)投資者，特別是以美元基金為主導(dǎo)的一部分投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)投資速度放慢，市場(chǎng)沒有以前那么擁擠。很多中國(guó)資產(chǎn)的基本面其實(shí)都不錯(cuò)，估值也好，現(xiàn)在是非常好的投資機(jī)會(huì)?！背硕⑸霞易遛k公室，越來越多的國(guó)際資產(chǎn)管理公司還在探索進(jìn)入中國(guó)公募基金、私募股權(quán)等可行路徑。

Morgan Stanley、BlackRock等國(guó)際巨頭紛紛通過合資或獨(dú)資形式在中國(guó)設(shè)立公募基金業(yè)務(wù)部門。貝萊德基金一周前完成再次增資，注冊(cè)資本金由10億人民幣增加至12.5億。這也是其自成立以來第四次增資。富達(dá)基金、路博邁基金、聯(lián)博基金也在相繼增資。

此外，英國(guó)資管巨頭M&G投資表示在探索進(jìn)入中國(guó)基金管理市場(chǎng)機(jī)會(huì)，試圖在中國(guó)構(gòu)建多元化平臺(tái)推進(jìn)在華業(yè)務(wù)；南非最大資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)Ninety One，資產(chǎn)管理規(guī)模為1260億英鎊（折合11349.85億元人民幣），也在探索與本地伙伴的合作可能，而Ninety One已有大量資金通過新興市場(chǎng)策略或者專門的策略布局投資于中國(guó)，合計(jì)金額超過100億美元。

私募信貸方面， CVC資本不久前完成第六期亞太基金募資，規(guī)模達(dá)到68億美元（約合人民幣490億），包括CVC全球私募股權(quán)、S 基金和信貸策略基金，將專注于對(duì)亞洲核心消費(fèi)和服務(wù)領(lǐng)域的高質(zhì)量企業(yè)進(jìn)行控股、聯(lián)合控股和合作投資。

面臨經(jīng)濟(jì)衰退之憂和利率上升，機(jī)構(gòu)LP今年開始增加對(duì)私募股權(quán)和私人信貸基金的配置，幾乎是現(xiàn)在美元PE巨頭所面對(duì)的新現(xiàn)實(shí)。越來越多國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者也正接受私募信貸特殊機(jī)會(huì)的投資策略，不斷增加這方面資本配置。像貝萊德去年對(duì)養(yǎng)老金、家族理財(cái)室和保險(xiǎn)公司等投資者的調(diào)查，72%表示計(jì)劃增加對(duì)私募股權(quán)基金的配置，52%將增持私募信貸。

在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，LP風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，也更傾向于將資金投資于規(guī)模更大且成熟的基金。這也是為什么自2019年以來私募信貸基金的平均規(guī)模逐年上升，2022年1-3季度的平均規(guī)模就接近10億美元。而在后疫情時(shí)代亞太經(jīng)濟(jì)重啟過程中，中小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)面臨的融資挑戰(zhàn)尤為顯著。這些企業(yè)的融資需求缺口儼然成為私募信貸市場(chǎng)在亞太地區(qū)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力。似乎也是為了驗(yàn)證這一現(xiàn)象，當(dāng)前不少美國(guó)高科技企業(yè)與大型企業(yè)都只能向PE/VC機(jī)構(gòu)尋求私募信貸以度過償債風(fēng)波避免破產(chǎn)。

外資加速搶灘中國(guó)，卷起來

外資機(jī)構(gòu)加速搶灘中國(guó)市場(chǎng)的背后，是政策“組合拳”在持續(xù)發(fā)力。

近年來，中國(guó)在金融領(lǐng)域先后推出50多項(xiàng)開放措施，一系列開放舉措助力加快形成更大范圍、更寬領(lǐng)域、更深層次的全面開放新格局。2023年8月，國(guó)務(wù)院印發(fā)意見，支持以所募的境外人民幣直接開展境內(nèi)相關(guān)投資。中央金融工作會(huì)議提出，增強(qiáng)上海國(guó)際金融中心的競(jìng)爭(zhēng)力和影響力，鞏固提升香港國(guó)際金融中心地位。今年3月19日，國(guó)辦印發(fā)具體行動(dòng)方案，再次強(qiáng)調(diào)鼓勵(lì)外商投資設(shè)立私募基金并依法開展各類投資活動(dòng)。

今年以來，陸續(xù)有英國(guó)養(yǎng)老保障基金委員會(huì)、澳大利亞國(guó)家共同基金管理有限公司、新加坡一翎資本私人有限公司、新加坡凱德商用產(chǎn)業(yè)有限公司等4家外資機(jī)構(gòu)獲得QFII/RQFII資格。這些外資機(jī)構(gòu)成為我國(guó)資本市場(chǎng)的重要機(jī)構(gòu)投資者。僅一季度，獲批合格境外投資者資格的機(jī)構(gòu)已達(dá)810家，主要為境外養(yǎng)老金、主權(quán)基金、商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司等。

隨著證監(jiān)會(huì)不斷深化資本市場(chǎng)的制度型開放，目前已經(jīng)取消銀行、證券、基金管理、期貨、人身險(xiǎn)領(lǐng)域的外資持股比例限制，在企業(yè)征信、評(píng)級(jí)、支付等領(lǐng)域給予外資機(jī)構(gòu)國(guó)民待遇，大幅擴(kuò)大外資機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍。未來，中國(guó)還將進(jìn)一步擴(kuò)大銀行保險(xiǎn)領(lǐng)域外資金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入，支持外資機(jī)構(gòu)更好來華投資。

不過，面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境的結(jié)構(gòu)性變化，以及來自本土機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)，外資機(jī)構(gòu)在中國(guó)的發(fā)展之路也面臨一定挑戰(zhàn)。比如過去幾年，一些高凈值客戶認(rèn)為基金專戶、私募基金回報(bào)不達(dá)預(yù)期，投資體驗(yàn)較差。部分來自三四線城市及年齡較大客群對(duì)外資資產(chǎn)管理人還較為陌生，對(duì)不同的資產(chǎn)管理組合也缺乏基本了解等。此外文化差異也是一大障礙。

總之，外資在中國(guó)市場(chǎng)逐步滲透，是金融市場(chǎng)全球化和本地化融合的一個(gè)重要實(shí)踐，不僅有新機(jī)遇新挑戰(zhàn)，也為中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展注入了新活力。而面對(duì)諸多挑戰(zhàn)和不確定性，外資也需深入了解投資者偏好和行為，制定出合適的投資中國(guó)策略，通過戰(zhàn)略合作和本土化運(yùn)營(yíng)，不斷提升競(jìng)爭(zhēng)力，及時(shí)調(diào)整以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)久發(fā)展。