文｜直通IPO 邵延港

又一只動(dòng)力電池獨(dú)角獸，沖刺IPO。

7月26日，江蘇正力新能電池技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“正力新能”）正式遞表港交所，計(jì)劃沖刺主板上市。

這也是中國(guó)動(dòng)力電池企業(yè)前十名中，除了撤回科創(chuàng)板IPO的蜂巢能源之外，最后一個(gè)沖刺資本市場(chǎng)的廠商。如果正力新能此次成功上市，其也將成為繼中創(chuàng)新航、瑞浦蘭鈞之后，港股第三家動(dòng)力電池頭部企業(yè)。

正力新能同樣被稱為鋰電“黑馬”，自2019年正式成立，至遞交招股書(shū)前2日的最后一輪融資，其估值超過(guò)180億元。

而這只獨(dú)角獸背后的掌舵者，是福耀玻璃創(chuàng)始人曹德旺的家族成員，其胞妹曹芳。從汽車(chē)玻璃行業(yè)，跨界汽車(chē)動(dòng)力電池，曹芳將家族生意版圖進(jìn)一步擴(kuò)大。

但在競(jìng)爭(zhēng)激烈的中國(guó)動(dòng)力電池賽道，曹芳掌舵下的正力新能的裝機(jī)量迅速增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額逐步提升，成為讓寧德時(shí)代曾毓群“擔(dān)憂”的女人。

曹德旺胞妹，“退休”后再創(chuàng)業(yè)

曹芳比曹德旺小12歲，在曹德旺創(chuàng)業(yè)成功之后，曹芳加入哥哥的公司擔(dān)任董事，并在之后開(kāi)始主管商務(wù)工作，她還曾是曹德旺家族在福耀玻璃中年薪最高的成員。

而在2014年4月，福耀玻璃發(fā)公告稱，曹芳因個(gè)人年齡原因從公司離職，曹芳當(dāng)年56歲，已經(jīng)到了當(dāng)時(shí)法定的女性退休年齡。

但現(xiàn)在看來(lái)，曹芳顯然沒(méi)有真正退休。

其實(shí)在退休前一年的2013年，曹芳就與福耀玻璃另一位高管陳繼程，一起創(chuàng)立了常熟新中源創(chuàng)業(yè)投資有限公司。當(dāng)年新中源創(chuàng)投便與豐田合資，創(chuàng)立新中源豐田能源系統(tǒng)有限公司，為豐田的混動(dòng)、插混車(chē)型提供電池系統(tǒng)。值得注意的是，2023年，新中源豐田被正力新能以28億元股權(quán)和近5億元現(xiàn)金進(jìn)行收購(gòu)。

有了在電池領(lǐng)域的投資經(jīng)驗(yàn)，從福耀玻璃離職后的曹芳開(kāi)始大力加碼新能源車(chē)賽道。

2016年，曹芳的老搭檔陳繼程也選擇從福耀玻璃離職，二人在常熟成立正力投資，陳繼程和曹芳分別擔(dān)任前兩大股東。

借助常熟在動(dòng)力電池上游核心原材料供應(yīng)充足等獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，正力投資在常熟先后投資了三家公司，分別是正力新能源、正力芯控和塔菲爾新能源，其中正力新能源是正力投資和蔚來(lái)汽車(chē)的合資公司，蔚來(lái)首款量產(chǎn)車(chē)ES8的電池包由正力新能源設(shè)計(jì)。

而正力投資最關(guān)鍵的一次出手是在2019年2月，以1.6億元投資動(dòng)力電池廠商塔菲爾。雙方合資正式成立正力新能，負(fù)責(zé)塔菲爾的產(chǎn)能擴(kuò)張。

值得注意是，塔菲爾創(chuàng)始人龍繪錦與寧德時(shí)代創(chuàng)始人曾毓群同樣出身于新能源科技有限公司（ATL），曾毓群是龍繪錦的上司。2011年，曾毓群從ATL帶走大批員工，創(chuàng)辦寧德時(shí)代（CATL），2015年，龍繪錦則與一批員工，在東莞創(chuàng)辦塔菲爾。

正力投資入股塔菲爾9個(gè)月后，就躋身中國(guó)動(dòng)力電池20強(qiáng)，成為鋰電行業(yè)的后起之秀。2020年1月，塔菲爾排名第8位，首次擠進(jìn)國(guó)內(nèi)前十大動(dòng)力電池廠商，2020年2月排名第七位。

同年5月份，正力投資以10.8億元，拿下塔菲爾的控股權(quán)。經(jīng)過(guò)之后的重組，原塔菲爾的股東下沉至合資公司正力新能的股東，正力投資直接持股正力新能。

正力新能這一品牌才正式闖入公眾視野。

在新能源汽車(chē)加速滲透的浪潮之下，動(dòng)力電池賽道也迎來(lái)快速增長(zhǎng)期。2021年之后，正力新能開(kāi)始在資本市場(chǎng)進(jìn)行融資。招股書(shū)顯示，正力新能重組之后完成兩輪融資和一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

其中，在2022年的A輪融資中，海松資本、中金上汽新興產(chǎn)業(yè)基金以及南京等地方國(guó)資合計(jì)投資24億元，正力新能的投后估值達(dá)到144億元；在2024年7月的B輪融資中，新中源創(chuàng)投、東南投控、蘇創(chuàng)能源投資以及兩位個(gè)人投資者，合計(jì)投資10億元，正力新能的投后估值達(dá)到182億元。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至IPO前，曹芳和陳繼程二人通過(guò)正力投資、新中源創(chuàng)投、正力咨詢等，控制公司48.56%的股權(quán)，又通過(guò)一致行動(dòng)人協(xié)議，控制16.04%的股權(quán)，合計(jì)控制正力新能64.60%的股權(quán)。

此外，曹德旺控制的福建耀華持股2.52%，海松資本持股2.47%。

去年國(guó)內(nèi)排名第十，三年累虧27億

瑞浦蘭鈞背靠青山系，迅速成長(zhǎng)為鋰電獨(dú)角獸企業(yè)。正力新能則在招股書(shū)中稱，其是中國(guó)動(dòng)力電池前十企業(yè)中極少數(shù)擁有汽車(chē)零部件基因的公司。

曹芳和陳繼程在福耀玻璃的經(jīng)歷，讓正力新能憑借服務(wù)主機(jī)廠的基因，建立了客戶基礎(chǔ)，與覆蓋全球出行及儲(chǔ)能電池領(lǐng)域的龍頭企業(yè)建立深厚業(yè)務(wù)關(guān)系。

如今，正力新能提供電芯、模塊、電池包、電池簇、電池管理系統(tǒng)的一體化方案，致力于拓展電化學(xué)產(chǎn)品在陸?？栈ヂ?lián)全場(chǎng)景下的大規(guī)模應(yīng)用。招股書(shū)顯示，當(dāng)前正力新能構(gòu)建了覆蓋陸?？栈ヂ?lián)全場(chǎng)景、多路徑的電池產(chǎn)品組合。車(chē)用動(dòng)力電池產(chǎn)品主要為磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品和三元鋰電池產(chǎn)品，可覆蓋BEV、PHEV、EREV、HEV等多動(dòng)力類(lèi)型汽車(chē)電池，兼顧轎車(chē)、SUV、MPV等多用途汽車(chē)的需求。儲(chǔ)能和船舶動(dòng)力電池產(chǎn)品主要為磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品，航空電池產(chǎn)品主要為高鎳半固態(tài)鋰電池產(chǎn)品，但其?？諆捎秒姵禺a(chǎn)品上的投資尚未實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化。

2023年，正力新能動(dòng)力電池裝機(jī)量5.4GWh，在中國(guó)動(dòng)力電池生產(chǎn)商中排名第10，市場(chǎng)份額1.4%。在磷酸鐵鋰動(dòng)力電池市場(chǎng)排名第7名，在三元?jiǎng)恿﹄姵厥袌?chǎng)排名第八名。

據(jù)中國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，正力新能的動(dòng)力電池裝車(chē)量達(dá)3.24GWh，占全國(guó)市場(chǎng)份額的1.61%，排名全國(guó)第九位。

財(cái)務(wù)方面，據(jù)招股書(shū)，2021年、2022年、2023年及2024年第一季度，正力新能營(yíng)業(yè)收入分別為14.99億元、32.90億元、41.62億元及7.37億元，凈虧損分別為4.02億元、17.20億元、5.90億元、6989.9萬(wàn)元。

不過(guò)，作為后起之秀，正力新能的增速很快。2022年至2023年，按2023年的裝機(jī)量同比增速計(jì)，正力新能在動(dòng)力電池市場(chǎng)裝機(jī)量前十的企業(yè)中排名第2名，在磷酸鐵鋰動(dòng)力電池市場(chǎng)裝機(jī)量前十的企業(yè)中排名第1名。

2021年、2022年、2023年及截至2024第一季度，正力新能的研發(fā)開(kāi)支分別為2.21億元、3.29億元、4.24億元及1.29億元，分別占同期總收入的14.7%、10.0%、10.2%及17.5%。

正力新能收入主要由動(dòng)力電池和儲(chǔ)能產(chǎn)品構(gòu)成，但儲(chǔ)能產(chǎn)品的收入占比在2023年及2024年第一季度分別為7.6%和5.5%，占比較小。

而正力新能核心的動(dòng)力電池的單價(jià)在2021年、2022年、2023年及截至2024第一季度分別為0.69元/Wh、0.86/Wh、0.57/Wh、0.56/Wh，毛利率分別為7.5%、9.2%、12.9%及11.9%。

鋰電行業(yè)內(nèi)卷，正力新能如何破局？

全球動(dòng)力電池裝機(jī)量的前十位中，中國(guó)廠商占了占了6席。中國(guó)動(dòng)力電池市場(chǎng)更是高度集中，2023年，中國(guó)前10的動(dòng)力電池生產(chǎn)商占總裝機(jī)量的96.5%。寧德時(shí)代和比亞迪是二線動(dòng)力電池廠商前面的兩座大山，2023年這兩家廠商市場(chǎng)占比達(dá)到70%。

新能源趨勢(shì)下，動(dòng)力電池的應(yīng)用場(chǎng)景和需求逐步擴(kuò)大，在失去先發(fā)優(yōu)勢(shì)后，正力新能等新興品牌需要更有效的破局方式。

由于動(dòng)力電池成本在電動(dòng)汽車(chē)的整體成本較高，隨著整車(chē)廠商競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，動(dòng)力電池生產(chǎn)商也面臨著越來(lái)越大的壓力，為提高成本效益，在生產(chǎn)全流程中持續(xù)進(jìn)行價(jià)格下調(diào)，采取措施確保核心原材料穩(wěn)定供應(yīng)，控制設(shè)備成本，提高產(chǎn)線效率，及優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)，以此來(lái)應(yīng)對(duì)行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)。

正力新能采用標(biāo)準(zhǔn)化電芯、打造平臺(tái)化電池包系統(tǒng)并通過(guò)差異化電化學(xué)體系實(shí)現(xiàn)性能差異化，具備高通用性的電池產(chǎn)品可適配不同車(chē)型、不同用途汽車(chē)，從而在減少主機(jī)廠開(kāi)發(fā)成本的同時(shí)降低其研發(fā)及制造成本。

而在2022年，正力新能一名主機(jī)廠客戶因其業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)發(fā)生重大不利變動(dòng)而導(dǎo)致的電池采購(gòu)計(jì)劃變更，取消了用于BEV的三元電池產(chǎn)品采購(gòu)訂單。受上述訂單取消的直接影響，正力新能三元電池的銷(xiāo)量從2022年的2.9GWh降至2023年的1.5GWh，三元電池的銷(xiāo)售收入從2022年的26.29億元減少至2023年的14.48億元。

并且上述訂單取消還導(dǎo)致在2022年產(chǎn)生存貨減值虧損4.22億元，順帶導(dǎo)致正力新能暫停了一條生產(chǎn)線。

招股書(shū)顯示，正力新能的產(chǎn)線可實(shí)現(xiàn)高柔性生產(chǎn)，可以較低成本在較短時(shí)間內(nèi)完成不同產(chǎn)品（從動(dòng)力電池到儲(chǔ)能電池，從三元電池到磷酸鐵鋰電池）生產(chǎn)的快速切換。同一產(chǎn)線生產(chǎn)相同尺寸不同電化學(xué)體系電芯產(chǎn)品的切換時(shí)間短至3天，同一產(chǎn)線生產(chǎn)不同尺寸電芯產(chǎn)品的切換時(shí)間短至50天。

在競(jìng)爭(zhēng)激烈的中國(guó)動(dòng)力電池賽道，正力新能以黑馬姿態(tài)跑出來(lái)，讓市場(chǎng)看到了鋰電產(chǎn)業(yè)不一樣的發(fā)展案例。此次正力新能沖刺港股市場(chǎng)，曹芳和張繼程將收獲一個(gè)IPO，港股市場(chǎng)也將迎來(lái)第三個(gè)動(dòng)力電池獨(dú)角獸。