文 | 侃見財經
7月24日，片仔癀披露了上半年的業(yè)績快報：上半年營收約56.5億元，同比增長11.99%；實現凈利潤約17.2億元，同比增長11.61%。
雖然上半年業(yè)績依舊實現了“雙增”，但拉長周期來看，11.61%的凈利潤增速是片仔癀近年來最低的一次。據悉，過去這些年片仔癀的凈利潤增速還沒有跌破過15%，2017和2018年凈利潤增速更是高達41.83%和42.55%，對比來看，片仔癀的增長確實在放緩了。
受到業(yè)績增長不及預期的影響，片仔癀的股價也是應聲大跌。
7月25日開盤，股價低開超過6%，盤中跌幅達到8.16%，收盤下跌7.59%。而截至7月29日收盤，片仔癀股價報收206.41元/股，總市值為1245億，和最高點487.1元/股相比，如今片仔癀的股價已經“腰斬”，市值則縮水超1600億。
被成本“裹挾”
片仔癀的業(yè)績增速之所以會放緩，和成本大幅提升有關。
片仔癀的原料由3%麝香、5%牛黃、85%三七加7%蛇膽制成，雖然麝香和牛黃在原料中的占比不高，但都是珍稀資源。
據資料顯示，片仔癀所用麝香為天然麝香，天然麝香為雄性林麝麝香腺的分泌物，每只每年只能生產15g左右。自2005年開始，國家開始對麝香交易嚴格管理，實行配額制，采購需獲得國家林業(yè)主管部門核準；此外，牛黃也十分稀缺。牛黃是牛的膽結石，牛得膽結石病的概率只有千分之一，而且不是所有的膽結石都能使用。
當前，麝香和牛黃市場都處于供不應求狀態(tài)。據西南證券研報顯示，我國每年的麝香產量約為600kg，需求量約1000kg。牛黃每年產量不到1000kg，需求量約5000kg。由于供需失衡，麝香和牛黃的價格長期上漲，過去10年麝香的價格從每克150元漲至480元，天然牛黃目前的價格則高達52萬每公斤。
受到麝香和牛黃價格持續(xù)上升的影響，過去20年，片仔癀不得不多次提價。據西南證券此前統(tǒng)計，2004年至2023年，片仔癀錠劑產品國內共提價20次，零售價從325元/粒升至760/粒，價格已經翻倍。其中最近的一次在2023年5月6日，片仔癀將片仔癀錠劑的國內零售價格由590元/粒提升至760元/粒，漲幅28.81%。
但是，相比原料價格的上漲速度，片仔癀的提價速度其實并不快。
按產品來劃分，片仔癀的主要營收來自醫(yī)藥行業(yè)，其中，醫(yī)藥制造業(yè)－肝病用藥是盈利的主要來源，2023年該項產品的主營利潤為35.16億，毛利率為78.79%，而肝病用藥指的無疑就是大單品“片仔癀錠劑”。由于原料價格的持續(xù)上漲，2022和2023年醫(yī)藥制造業(yè)－肝病用藥的毛利率不斷走低，從2021的81.79%下降至2022、2023年的80.9%及78.79%，雖然今年數據還未披露，但由于原料價格仍在上漲，毛利率可能還會下滑。
而在主要產品毛利率走低的影響下，2022和2023年片仔癀的業(yè)績增速也明顯放緩，尤其是凈利潤增速方面。2022年，片仔癀的凈利潤增速僅為1.66%，相比2021年45.49%的凈利潤增速明顯下滑；到了2023年，由于在5月份對片仔癀錠劑進行了大幅的提價，片仔癀凈利潤增速回升至13.15%，不過跟以往相比仍然不高。而到了今年上半年，片仔癀實現凈利潤約17.2億元，同比增長11.61%，很顯然，漲價帶來的效果已經越來越不明顯了。
“絕密配方”
對于片仔癀而言，其價值無疑就是那張“絕密配方”，還有通過配方制作而成的片仔癀。
但是，片仔癀最大的問題，是過于依賴大單品——片仔癀了。要知道，由于原料具有極高的稀缺性，片仔癀本來的產量就十分有限。
此前就有媒體測算過，片仔癀2018年產出61公斤，2019年74公斤，2020年78公斤。如果加上全國一半的配額產量，對應上述三個年份分別為311公斤、324公斤和328公斤，按照每粒含麝香0.09克計算，則三個年份對應生產346萬盒、360萬盒及364萬盒，三年產量復合增速僅為2.6%，產能增速堪比貴州茅臺。
在產量增速低、產量十分有限的大背景下，片仔癀如果絕大部分的利潤仍然來自單品片仔癀，那么即便沒有原材料漲價的影響，但片仔癀的業(yè)績增長依然還是會放緩，而片仔癀如果想要打破增長瓶頸，那就必須像云南白藥那樣，借助“絕密配方”去開發(fā)更多的新產品，尋找藥品之外的新增長點。
而片仔癀其實也意識到了這個問題。根據資料顯示，早在2014年，片仔癀就提出了“一核兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略：以醫(yī)藥制造生產為龍頭，以保健品、保健食品和特色功效化妝品、日化產品為兩翼，勢要大力發(fā)展多元化業(yè)務；而在2023年3月，片仔癀又針對化妝品提出了“1大核心、2大升級、3大創(chuàng)新”的戰(zhàn)略布局。
不過，相比云南白藥，片仔癀在產品多元化方面做得并不好。根據財報顯示，2021—2023年片仔癀的化妝品業(yè)分別實現營收8.414億、6.343億和7.068億，占收入的比例為10.49%、7.3%和7.03%（注意，2021年為化妝品、日化業(yè)），整體的營收并不高，占收入的比例甚至還出現了下滑的情況。對比同樣手握“絕密配方”的云南白藥，其2023年工業(yè)銷售收入高達137.4億，占收入的比例為35.13%，片仔癀顯然還有很大的提升空間。