文 | 野馬財(cái)經(jīng) 武麗娟
編輯丨高巖
去年，國內(nèi)首款“減肥針”利拉魯肽在國內(nèi)獲批，讓華東醫(yī)藥火了一把。
近年來，通過并購不斷擴(kuò)張，華東醫(yī)藥頻頻買入相關(guān)醫(yī)藥資產(chǎn)。這次看中的是一家老牌苗藥企業(yè)，收購恒霸藥業(yè)可以獲得獨(dú)家產(chǎn)品傷科靈噴霧劑以及痛痹寧膠囊等多款產(chǎn)品。
遠(yuǎn)大醫(yī)藥（0512.HK）和華東醫(yī)藥（000963.SZ）的控股股東都是中國遠(yuǎn)大集團(tuán)（簡稱“遠(yuǎn)大集團(tuán)”），實(shí)際控制人為胡凱軍。
2家藥企在資本市場的活躍，隱現(xiàn)“遠(yuǎn)大系”掌門胡凱軍擴(kuò)張醫(yī)藥版圖的野心。
5.28億要買下老牌苗藥企業(yè)，超五倍溢價(jià)值不值？
7月22日，華東醫(yī)藥公告，擬以5.28億元的交易價(jià)款收購自然人何曉玲、何堯等股東手中所持有的貴州恒霸藥業(yè)有限責(zé)任公司（下稱“恒霸藥業(yè)”）100%的股權(quán)。
此次恒霸藥業(yè)的評估價(jià)為5.35億元，意味著交易價(jià)低于評估價(jià)1.31%,并將根據(jù)協(xié)議約定支付浮動(dòng)對價(jià)。
恒霸藥業(yè)成立于1995年，是一家以研究開發(fā)苗族民族藥品為主，集中藥材種植、科研、生產(chǎn)、銷售為一體的國家高新技術(shù)企業(yè)。擁有中成藥文號21個(gè)、化藥文號2個(gè)；醫(yī)保甲類4個(gè)，醫(yī)保乙類10個(gè)，均為中成藥。目前在生產(chǎn)和銷售的主要產(chǎn)品為傷科靈噴霧劑、痹痛寧膠囊。
其中傷科靈噴霧劑為獨(dú)家品種以及國家醫(yī)保乙類藥品，臨床應(yīng)用廣泛，涵蓋燒燙傷、急性帶狀皰疹、急慢性軟組織損傷等多個(gè)治療領(lǐng)域。
目前，華東醫(yī)藥外用制劑平臺(tái)現(xiàn)有管線包括ZORYVE乳膏和ARQ-154（羅氟司特泡沫劑）、Wynzora乳膏、他克莫司軟膏、夫西地酸乳膏等。收購恒霸藥業(yè)獲得傷科靈噴霧劑等產(chǎn)品，將進(jìn)一步豐富公司外用制劑產(chǎn)品管線，強(qiáng)化公司外用制劑領(lǐng)域核心競爭力。
2023年，恒霸藥業(yè)經(jīng)審計(jì)的營收和凈利潤分別為8619.83萬元、1071.18萬元，凈資產(chǎn)為-856.55萬元；2024年上半年，未經(jīng)審計(jì)的營收和凈利潤分別為3542.01萬元、560.38萬元，凈資產(chǎn)8618.24萬元。
以評估價(jià)為5.35億元及恒霸藥業(yè)8618.24萬元的凈資產(chǎn)粗略推算，交易金額是恒霸藥業(yè)賬面凈資產(chǎn)的6倍左右，溢價(jià)超5倍。
對此，公告中，華東醫(yī)藥表示這是結(jié)合恒霸藥業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、無形資產(chǎn)清單等所確定的交易對價(jià)，并對《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》表示，“對標(biāo)的公司的估值主要考慮了其潛在業(yè)務(wù)的成長性，綜合考慮同行業(yè)估值標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)參照近年來市場可比交易的相關(guān)估值作價(jià)案例，并結(jié)合公司內(nèi)部相關(guān)估值測算，經(jīng)交易各方友好協(xié)商達(dá)成一致”。
此次收購能否成功，恒霸藥業(yè)又能否為華東醫(yī)藥的外用制劑產(chǎn)品管線帶來業(yè)績增量，仍需時(shí)間觀察。
市場的擔(dān)心不無道理，華東醫(yī)藥也曾有因?yàn)楦邇r(jià)收購失敗的案例。
2019年5月，為了彌補(bǔ)在中藥領(lǐng)域的短板，華東醫(yī)藥擬收購佐力藥業(yè)18.6%股權(quán)，并成為其控股股東。華東醫(yī)藥給予佐力藥業(yè)的整體估值57個(gè)億，相比于佐力彼時(shí)二級市場34個(gè)億的總市值，溢價(jià)率67%。
公告發(fā)布后，華東醫(yī)藥股價(jià)一度跌停。
同年10月，佐力藥業(yè)公告，鑒于華東醫(yī)藥的百令系列和佐力藥業(yè)控股子公司的百令片之間在股份轉(zhuǎn)讓完成后存在同業(yè)競爭，經(jīng)多次商談，各方短期內(nèi)無法達(dá)成一致的解決方案及簽署正式股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，收購計(jì)劃終止。
不過，華東醫(yī)藥眼光著實(shí)不錯(cuò)，5年后，佐力藥業(yè)的市值已經(jīng)漲至近百億了。
買賣沒成，兩家公司倒是競爭激烈。今年年初，就藥品專利權(quán)問題，華東醫(yī)藥起訴自家子公司以及佐力藥業(yè)。4月份，有消息稱該案已進(jìn)行第一次開庭審理。
事實(shí)上，近年來華東醫(yī)藥拋出多起并購計(jì)劃，涉及動(dòng)保等多個(gè)領(lǐng)域。
根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，自2006年4月11日起，僅華東醫(yī)藥便發(fā)生了37起收購兼并事件，也被業(yè)界譽(yù)為“BD狂”。
2022年8月，華東醫(yī)藥擬收購蕪湖華仁科技有限公司60%股權(quán)，標(biāo)的公司在小核酸藥物用核苷原料領(lǐng)域及診斷試劑用核苷酸（dNTP）領(lǐng)域處于行業(yè)先進(jìn)地位。
2023年華東醫(yī)藥接連收購了華東醫(yī)藥東陽有限公司（下稱“醫(yī)藥東陽”）、杭州華逸藥店有限公司、浙江益群生物藥械貿(mào)易有限公司的控制權(quán)。從業(yè)績情況看，只有醫(yī)藥東陽收入規(guī)模已經(jīng)破億。2023年收入、凈利潤分別為3.84億元、0.05億元。
2023年4月，華東醫(yī)藥籌劃收購江蘇南京農(nóng)大動(dòng)物藥業(yè)有限公司70%股權(quán)，從而重點(diǎn)布局動(dòng)保領(lǐng)域新業(yè)態(tài)。
并購的路上，也伴隨著商譽(yù)不斷攀升。截至一季度末，華東醫(yī)藥商譽(yù)為25.97億元。
因此，此次對恒霸藥業(yè)的并購，交易基礎(chǔ)價(jià)款較標(biāo)的公司賬面凈資產(chǎn)溢價(jià)超5倍，預(yù)計(jì)進(jìn)一步增加公司商譽(yù)。2020—2023年，華東醫(yī)藥商譽(yù)分別為14.7億元、21.39億元、24.41億元、25.99億元。華東醫(yī)藥表示，若本次交易完成后標(biāo)的公司未來經(jīng)營未能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，則相關(guān)商譽(yù)存在減值風(fēng)險(xiǎn)，從而對公司未來經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
仿制藥起家，進(jìn)軍創(chuàng)新藥和醫(yī)美
華東醫(yī)藥成立于1992年，1999年在深交所上市。歷經(jīng)二十年的發(fā)展，華東醫(yī)藥已經(jīng)形成了以慢性腎病、移植免疫、內(nèi)分泌、消化系統(tǒng)等領(lǐng)域?yàn)橹鞯暮诵漠a(chǎn)品管線，并在腫瘤、內(nèi)分泌和自身免疫三大核心治療領(lǐng)域的創(chuàng)新藥及高技術(shù)壁壘仿制藥均有所布局。
據(jù)國家醫(yī)保研究院數(shù)據(jù)，2023年，國家集采政策使仿制藥市場較2019年蒸發(fā)了1625億元（由2019年3487億元下降到2023年1862億元），集采倒逼傳統(tǒng)藥企轉(zhuǎn)型創(chuàng)新。
除醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)等主營業(yè)務(wù)外，華東醫(yī)藥在不斷擴(kuò)張醫(yī)美版圖。
其實(shí)，自2013年以代理商的身份引入韓國伊婉之后，華東醫(yī)藥便開始其醫(yī)美之旅。目前公司正以醫(yī)藥工業(yè)為主導(dǎo)，向醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)美產(chǎn)業(yè)和工業(yè)微生物拓展。
2023年華東醫(yī)藥財(cái)報(bào)顯示，全年收入和歸母凈利潤分別為406.24億元、28.39億元，分別同比增長7.71%、13.59%。華東醫(yī)藥表示，公司醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)美、工業(yè)微生物四大業(yè)務(wù)板塊多點(diǎn)發(fā)力，合力推動(dòng)公司營業(yè)收入和實(shí)現(xiàn)利潤均創(chuàng)歷史最好水平，全面完成了全年經(jīng)營目標(biāo)。
不過，增速放緩也是華東醫(yī)藥要面臨的現(xiàn)狀。2023年第四季度的收入、歸母凈利潤分別為102.29億元、6.5億元，其中收入同比增長3.79%，較2022年同期放緩10.34個(gè)百分點(diǎn)。
業(yè)績再創(chuàng)新高后，華東醫(yī)藥拋出大手筆的分紅，擬向全體股東派發(fā)10.18億元的現(xiàn)金分紅，占當(dāng)期歸母凈利潤的比例達(dá)到35.86%，高出2022年超15個(gè)百分點(diǎn)。
但面對行業(yè)的激烈競爭，搶占市場，想瓜分醫(yī)美這塊“新蛋糕”并非易事。
2020年-2023年，華東醫(yī)藥的醫(yī)美業(yè)務(wù)營收自4.49億元持續(xù)快速增長至2023年的24.47億元（剔除內(nèi)部抵消后），年復(fù)合增速高達(dá)75.98%。
但由于核心業(yè)務(wù)體量龐大，作為華東醫(yī)藥旗下最有看點(diǎn)業(yè)務(wù)之一，醫(yī)美2023年創(chuàng)收24.47億元，同比增速為27.79%，較2022年放緩了63.32個(gè)百分點(diǎn)。2023年醫(yī)美業(yè)務(wù)也僅占華東醫(yī)藥總營收5.72%，至今仍未能成為華東醫(yī)藥營收增長的主要驅(qū)動(dòng)力。
2024年第一季度，華東醫(yī)藥醫(yī)美業(yè)務(wù)整體繼續(xù)保持良好增長態(tài)勢，醫(yī)美板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.3億元（剔除內(nèi)部抵消），同比增長25.3%。
艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅認(rèn)為，藥企進(jìn)軍醫(yī)美行業(yè)，方向上是沒有錯(cuò)的，因?yàn)獒t(yī)美行業(yè)的成長機(jī)會(huì)比較大，同時(shí)醫(yī)美對于藥企也是產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。是否做得成做得好，更多要看市場實(shí)操運(yùn)作和行業(yè)壁壘的構(gòu)建。
值得一提的是，近期，杭州九源基因工程股份有限公司（簡稱“九源基因”）更新赴港上市《招股書》，公司于2024年1月首次遞表，華泰國際、中信證券為保薦人。
九源基因創(chuàng)始人為華東醫(yī)藥元老李邦良。從《招股書》披露的信息可以看到，華東醫(yī)藥在業(yè)務(wù)、高管及股權(quán)結(jié)構(gòu)等諸多方面均與九源基因有所關(guān)聯(lián)。
除了外延并購，在醫(yī)藥商業(yè)布局上，華東醫(yī)藥通過自研、獨(dú)家代理等方式拓展一些熱門賽道產(chǎn)品。
2013年，華東醫(yī)藥與韓國LG生命科學(xué)攜手，獨(dú)家代理后者旗下獲得歐盟CE認(rèn)證的注射用修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠（YVOIRE伊婉），為國內(nèi)首個(gè)引進(jìn)的韓國產(chǎn)品，繼瑞藍(lán)2號后第二個(gè)進(jìn)口產(chǎn)品。
2023年7月，利拉魯肽用于減重的上市申請獲得藥監(jiān)局的批準(zhǔn)，這是我國第一款獲批上市的國產(chǎn)版GLP-1類減肥藥。但年報(bào)中，華東醫(yī)藥沒有披露利拉魯肽的具體銷售情況，僅在今年1月投資者電話會(huì)上表示已完成超過1000家醫(yī)院的進(jìn)院，以及2萬家終端鋪貨單體藥店覆蓋。
7月14日，華東醫(yī)藥公告稱，全資子公司中美華東與澳宗生物簽訂產(chǎn)品獨(dú)家許可協(xié)議。中美華東通過支付相關(guān)巨額費(fèi)用，獲得澳宗生物的TTYP01片（依達(dá)拉奉片）所有適應(yīng)癥在中國大陸和港澳臺(tái)的獨(dú)家許可。
7月21日，華東醫(yī)藥（000963.SZ）披露多個(gè)公告，獲得多款皮膚領(lǐng)域新產(chǎn)品管線。
總體來看，華東醫(yī)藥各板塊經(jīng)營整體穩(wěn)健，不過國金證券等多家機(jī)構(gòu)均提示，要注意產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，產(chǎn)品市場競爭加劇導(dǎo)致凈利率下滑風(fēng)險(xiǎn)，以及市場推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。
“遠(yuǎn)大系”胡凱軍的千億醫(yī)藥版圖
中國遠(yuǎn)大集團(tuán)成立于1993年，官網(wǎng)顯示，醫(yī)藥健康業(yè)務(wù)是其核心業(yè)務(wù)板塊，由華東醫(yī)藥、遠(yuǎn)大醫(yī)藥、雷允上集團(tuán)、遠(yuǎn)大生命科學(xué)集團(tuán)組成，已經(jīng)形成了集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體，中藥、化學(xué)藥、生物藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療美容并舉，國內(nèi)和國際市場共同發(fā)展的醫(yī)藥健康業(yè)務(wù)模式。據(jù)企業(yè)預(yù)警通，遠(yuǎn)大集團(tuán)2019年?duì)I收為1226.73億元。
隨著遠(yuǎn)大集團(tuán)原國企股東相繼退出，原本只是總經(jīng)理的胡凱軍開始一步步執(zhí)掌遠(yuǎn)大集團(tuán)，并逐漸成為掌門人。
在醫(yī)藥界，遠(yuǎn)大集團(tuán)及其旗下公司頗為低調(diào)，實(shí)控人胡凱軍也甚少公開露面。近年來，該集團(tuán)的一系列并購舉動(dòng)引發(fā)市場關(guān)注。
通過并購和資本運(yùn)作，遠(yuǎn)大集團(tuán)不斷擴(kuò)大其醫(yī)藥版圖，涉及原料藥、中間體、制劑、血液制品、核藥、醫(yī)療器械等各個(gè)領(lǐng)域。
遠(yuǎn)大醫(yī)藥（市值156.18億港元，約145.14億元人民幣）和華東醫(yī)藥（市值491.74億元）的控股股東都是遠(yuǎn)大集團(tuán)，實(shí)際控制人為胡凱軍。兩家公司分別在A股和H股上市。2023年，遠(yuǎn)大醫(yī)藥收入超過105億港元，華東醫(yī)藥收入達(dá)406億元。
2000年11月，遠(yuǎn)大集團(tuán)通過受讓股權(quán)入主遠(yuǎn)大控股（市值21.73億元），公司主營業(yè)務(wù)涵蓋生態(tài)農(nóng)業(yè)、油脂、貿(mào)易等。由此，胡凱軍的上市公司已達(dá)三家，構(gòu)成資本本市場的“遠(yuǎn)大系”，3家上市公司總市值約658億元。
華東醫(yī)藥的前身，可追溯到1952年成立的杭州第二制藥廠。多次改制后，1999年更名為華東醫(yī)藥。
早期的華東醫(yī)藥主營抗生素原料制劑和中成藥。早在1998年，遠(yuǎn)大集團(tuán)就通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓，成為華東醫(yī)藥的控股股東。1998年遠(yuǎn)大集團(tuán)花9712萬元受讓華東醫(yī)藥55.03%的股權(quán)，2000年1月，華東醫(yī)藥成功登陸A股，成為遠(yuǎn)大集團(tuán)旗下第一家上市公司。
遠(yuǎn)大醫(yī)藥的前身是武漢制藥廠，主要生產(chǎn)化學(xué)原料藥。2003年，遠(yuǎn)大集團(tuán)收購武漢制藥廠，之后完成借殼上市，更名為“遠(yuǎn)大醫(yī)藥”。目前，該公司已成為國內(nèi)核藥龍頭。
遠(yuǎn)大醫(yī)藥也不遑多讓，其并購主要圍繞心腦血管、腫瘤和慢病市場。近期，遠(yuǎn)大醫(yī)藥便收購了天津田邊、百濟(jì)制藥兩家公司，胡凱軍的醫(yī)藥版圖又添兩子。憑借著并購，遠(yuǎn)大醫(yī)藥還實(shí)現(xiàn)了重酒石酸去甲腎上腺素原料藥和腎上腺素原料藥兩種原料藥的壟斷。
對于胡凱軍來說，遠(yuǎn)大醫(yī)藥和華東醫(yī)藥的收購動(dòng)作，僅只是其資本運(yùn)作的“冰山一角”。天眼查數(shù)據(jù)顯示，遠(yuǎn)大集團(tuán)直接投資企業(yè)50家，控股控股遠(yuǎn)大華創(chuàng)投資企業(yè)365家，目前“遠(yuǎn)大系”成員企業(yè)超400家。
雷允上是一個(gè)中藥老牌字號，屬中國四大藥堂之一，共分三個(gè)派系，分別是復(fù)星及上海醫(yī)藥控股“雷允上北區(qū)”、上海市靜安國資委和開開實(shí)業(yè)控股的“雷允上西區(qū)”，以及胡凱軍控股的“蘇州雷允上”，“六神丸”便是后者的核心產(chǎn)品。
2001年中國遠(yuǎn)大集團(tuán)公司全資收購四川蜀陽藥業(yè)，胡凱軍在此基礎(chǔ)上，經(jīng)過多輪變革重組后成立了遠(yuǎn)大生命科學(xué)集團(tuán)。
擁有華東醫(yī)藥、遠(yuǎn)大醫(yī)藥、雷允上集團(tuán)、遠(yuǎn)大生命科學(xué)集團(tuán)四大板塊，“遠(yuǎn)大系”正逐步構(gòu)建起一個(gè)涵蓋多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域、具有強(qiáng)大競爭力的醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)版圖。但其資產(chǎn)的協(xié)同效應(yīng)能創(chuàng)造多大的價(jià)值，還需拭目以待。你了解“遠(yuǎn)大系”嗎？留言聊聊吧！