文 | 氨基觀察
這是一份不及預(yù)期的財(cái)報，引發(fā)的慘案。
7月25日，德康醫(yī)療發(fā)布二季報，收入同比增長15%至10億美元，環(huán)比增速下滑。
與此同時，公司下調(diào)了全年收入指引，此前其預(yù)計(jì)營收在42億-43.5億美元間，如今下調(diào)至40億-40.5億美元間。
一直以來，市場對于德康醫(yī)療都抱有極高的預(yù)期。即認(rèn)為在其技術(shù)和商業(yè)模式加持下，將在CGM賽道收獲更多。
如今，當(dāng)業(yè)績表現(xiàn)不及預(yù)期之際，雪崩了：財(cái)報發(fā)布之后，其股價盤后暴跌35%。
德康醫(yī)療遭遇了什么？
公司CEO坦言，雖然公司在二季度推進(jìn)了幾項(xiàng)關(guān)鍵戰(zhàn)略舉措，但執(zhí)行沒有達(dá)到高標(biāo)準(zhǔn)。
引發(fā)市場質(zhì)疑與擔(dān)憂的是，德康醫(yī)療一直在擴(kuò)大銷售團(tuán)隊(duì)，如今卻要下調(diào)收入指引。這或許意味著公司目前新客戶拓展不順利，存量客戶的收入下降超過預(yù)期。
然而，對于公司的回答，市場可能并不滿意。在電話會議上，分析師提出了一連串的追問：
是否基礎(chǔ)病患者使用得更少嗎？
是否受到了“GLP-1”的影響？
是否看到雅培和美敦力占據(jù)了更多的市場份額？
從分析師的提問來看，"GLP-1效應(yīng)"可能是他們更加關(guān)注的焦點(diǎn)。
盡管從結(jié)果來看，德康醫(yī)療的股價暴跌可能并非由GLP-1直接引起，但不得不承認(rèn)，GLP-1恐懼癥已經(jīng)成了大健康產(chǎn)業(yè)中的常態(tài)。
01 不可避免的擔(dān)憂
GLP-1是否會對糖尿病細(xì)分賽道，如CGM產(chǎn)生負(fù)面影響？過去幾年，市場對這一話題極為關(guān)注，甚至展現(xiàn)出悲觀情緒。
對于德康醫(yī)療來說，的確需要擔(dān)憂。
首先，從機(jī)制來看，GLP-1實(shí)現(xiàn)長效控糖的效果已經(jīng)極為突出。如果，糖尿病患者能夠在沒有CGM的情況下，就能實(shí)現(xiàn)血糖穩(wěn)定控制，那么糖尿病患者是否還愿意繼續(xù)使用CGM？答案大概率是否定的。
盡管CGM設(shè)備在持續(xù)進(jìn)化，被巧妙地設(shè)計(jì)得足夠人性化，但定期更換傳感器和變送器仍是一件苦差事，并且還是一筆開支。如果能夠最終實(shí)現(xiàn)無CGM的目標(biāo)，可能會激勵許多用戶嘗試GLP-1。
其次，在支付端，如果GLP-1證明了其糖尿病臨床管理價值，健康保險公司或許不太可能愿意繼續(xù)支付CGM。
正因此，德康醫(yī)療也被市場看作是GLP-1受害股。當(dāng)然，這一結(jié)論是否正確還有待觀察。
事實(shí)上，過去德康醫(yī)療與雅培便先后發(fā)布了各自的研究，證實(shí)GLP-1藥物對于CGM的正向帶動。
去年9月份，德康醫(yī)療在其投資者大會上公布了其一項(xiàng)基于Optum保險的研究，稱強(qiáng)化胰島素使用者在開始使用GLP-1藥物后，CGM的使用量相比過去翻了一番，而基礎(chǔ)胰島素使用者和非胰島素使用者在使用GLP-1藥物后，CGM的使用量翻了近兩番。
在最新的財(cái)報電話會議上，德康醫(yī)療表示，之所下調(diào)全年?duì)I收預(yù)期及毛利率預(yù)期，更多是因?yàn)?，渠道調(diào)整、客戶調(diào)整以及雅培等直接競爭對手的沖擊，而并非GLP-1。
也就是說，盡管CGM和GLP-1處于“沖突”之中，但目前構(gòu)成的威脅并不大，甚至在德康醫(yī)療等的描述中，GLP-1是有助于自家產(chǎn)品放量的。
02 GLP-1沖擊波
盡管被GLP-1顛覆的恐怖故事，暫未發(fā)生在CGM身上，但GLP-1沖擊波，已經(jīng)對許多細(xì)分賽道產(chǎn)生了重大影響。
首當(dāng)其沖的就是GLP-1的直接競爭對手。除了降糖、減肥適應(yīng)癥，GLP-1還在不斷擴(kuò)張適應(yīng)癥。
比如，禮來將推進(jìn)替爾泊肽的心血管Ⅲ期臨床試驗(yàn)，以及其在MASH、睡眠呼吸暫停和心力衰竭方面的后期研究；諾和諾德則正推進(jìn)司美格魯肽在慢性腎功能衰竭、急性腎臟病綜合征以及心血管試驗(yàn)的研究。
在MASH領(lǐng)域，市場已經(jīng)預(yù)期大多數(shù)玩家，可能要活在GLP-1的陰影之下。
核心在于，GLP-1太能打了。接受高劑量替爾泊肽治療的試驗(yàn)受試者中，有74%的患者在52周時無MASH且纖維化沒有惡化；即便是低劑量組，數(shù)值也達(dá)到了51.8%。作為對比的安慰劑組，只有13%。
這意味著，禮來將會有潛力成為該領(lǐng)域的攪局者。也正因此，禮來在2023年財(cái)報中宣布該2期臨床積極結(jié)果之后，美股核心管線為MASH藥物的biotech，股價出現(xiàn)了不同程度的崩盤，有望率先撞線的Madrigal，股價跌幅一度超過20%。
盡管替爾泊肽距離開展3期臨床實(shí)驗(yàn)并完成還為時過早，但面對亮眼的數(shù)據(jù)，市場不得不考慮下一步。因?yàn)镚LP-1不僅可能會造成MASH市場規(guī)?？s水，還將直接打擊Madrigal等競爭對手的生存空間。
直接競爭對手之外，間接競爭對手也已經(jīng)受到了影響。如減肥賽道，直觀外科達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人的減重手術(shù)量，在去年曾連續(xù)兩個季度迎來下滑，盡管三季度達(dá)芬奇的手術(shù)量同比增長了19%，但市場依然不買賬。
強(qiáng)生也表示，受GLP-1藥物的影響，對減重手術(shù)器械造成沖擊，旗下相關(guān)產(chǎn)品增長不及預(yù)期。而美敦力投資的胃內(nèi)減肥球囊企業(yè)Allurion，自去年8月上市至今股價已經(jīng)跌去91.64%，徘徊在退市邊緣。
這不難理解，相比各種減重手術(shù)、抽脂手術(shù)，GLP-1在保證減肥效果的同時，依從性還要更好。
更進(jìn)一步而言，當(dāng)競爭對手受到?jīng)_擊業(yè)績下滑，甚至被替代，它們的上下游產(chǎn)業(yè)鏈也不可避免受到影響。
GLP-1的打擊面如此廣泛，也難怪市場會如此恐懼。
03 打敗你的不一定是“同行”
GLP-1在成就禮來、諾和諾德之際，也讓很多行業(yè)備受打擊。更重要的是，對于一些人來說，這更像是“無妄之災(zāi)”。
正如市場對CGM賽道的擔(dān)憂。以德康醫(yī)療為例，其除了要面對雅培、美敦力等強(qiáng)力玩家的競爭，前兩年蘋果的“突然”入局，讓人們突然意識到，未來打敗血糖監(jiān)測巨頭的，并不一定是另一個巨頭，還有可能是智能穿戴玩家。
如今，GLP-1的登場，讓市場開始擔(dān)憂，GLP-1會不會掀桌。一旦擔(dān)憂成行，那么血糖監(jiān)測巨頭們將面臨腹背受敵的狀況。一方面，現(xiàn)有患者群體有可能因GLP-1而叛變；另一方面，潛在患者群體也可能被GLP-1提前“俘獲”。
屆時，賽道的價值無疑將大打折扣。
當(dāng)然，GLP-1能否對這些巨頭們造成沖擊，還有待時間驗(yàn)證。但不管怎么說，這也給所有人提了一個醒，你的對手永遠(yuǎn)不會局限在牌桌之上的人。
在醫(yī)療健康領(lǐng)域，最可怕的不是競爭對手的正面交鋒，而是跨領(lǐng)域的降維打擊，因?yàn)榇驍∽约旱奈幢囟际峭?，還有可能是來自另一個賽道的“新物種”。不止是GLP-1造成的廣泛打擊，比如做抗體做得再好可能也架不住基因治療的降維打擊。
在全球創(chuàng)新生態(tài)全面升級的浪潮之下，未來我們還將繼續(xù)見證認(rèn)知破壁與技術(shù)重塑。為了避免跨界競爭對手的降維打擊，更合理的方式是充分開發(fā)和利用新興技術(shù)。
這也要求所有參與者，深度理解市場需求，持續(xù)自我進(jìn)化。