文 | 野馬財經(jīng) 于婞

編輯 | 武麗娟

2015年斥資10.5億元從馮小剛和影視制片人陸國強手中買來的東陽美拉，華誼兄弟(300027.SZ)終于拿不住了。

7月23日晚間，華誼兄弟公告稱，擬與阿里影業(yè)(1060.HK)簽署協(xié)議，以3.5億元的對價轉(zhuǎn)讓控股子公司東陽美拉70%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓完成后華誼兄弟不再持有東陽美拉的股權(quán)。

對于出手原因，華誼兄弟在公告中表示，這是根據(jù)實際經(jīng)營情況做出的決定，目的是為了進(jìn)一步優(yōu)化公司資源配置，優(yōu)化公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高公司資產(chǎn)運營效率，更好地支持公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略的推進(jìn)和落地。

但實際上，2019年華誼兄弟向阿里影業(yè)借款7億元，目前仍有3.5億元本金余額未還。轉(zhuǎn)讓完成后，華誼兄弟剛好可以清了與阿里影業(yè)的這筆債務(wù)。

公告發(fā)布后，7月24日，華誼兄弟跌2.48%，7月25日又跌0.64%，報收1.56元/股，總市值43億元。

然而有人歡喜有人愁，雖然華誼兄弟在這比買賣中虧了不少“小目標(biāo)”，但馮小剛卻在多年前大賺一筆。如今馮小剛?cè)猿钟袞|陽美拉30%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓完成后，馮小剛和阿里影業(yè)將分別持股東陽美拉30%和70%。

來源：企查查

馮小剛從華誼兄弟處大賺8億后，“牽手”阿里影業(yè)

東陽美拉由馮小剛與影視制片人陸國強在2015年9月2日創(chuàng)立，注冊資本500萬元，主營業(yè)務(wù)包括制作、復(fù)制、發(fā)行：專題、專欄、綜藝、動畫片、廣播劇、電視劇等等。

成立剛剛2個月，但華誼兄弟就看上了這家公司，并于2015年11月19日宣布以10.5億元收購馮小剛（持股99%）和陸國強（持股1%）東陽美拉的70%股權(quán)。

收購?fù)瓿珊?，華誼兄弟持有東陽美拉70%的股權(quán)，馮小剛持有東陽美拉30%的股權(quán)。

值得注意的是，彼時東陽美拉尚未盈利，資產(chǎn)總額僅有1.36萬元，還身負(fù)1.91萬元負(fù)債，實際賬面凈資產(chǎn)為-0.55萬元，但華誼兄弟卻給出了15億元的估值，市場一片嘩然。

面對質(zhì)疑，華誼兄弟董事長王忠軍在當(dāng)年的投資者交流會上表示：“我覺得這是一個非常有價值的并購，也就是我跟馮小剛有十多年的感情，和他未來的安全性、成長性，我才敢于買這家公司（東陽美拉）。”

而當(dāng)時馮小剛憑借《老炮兒》一舉榮膺金馬影帝，一時間風(fēng)頭無兩。

雖然嘴上表示信任，但華誼兄弟還是與馮小剛和陸國強簽訂了長達(dá)5年的業(yè)績對賭協(xié)議。按照協(xié)議約定，東陽美拉2016年度經(jīng)審計的稅后凈利潤不低于1億元，自2017年度起，每個年度的業(yè)績目標(biāo)為在上一個年度承諾的凈利潤目標(biāo)基礎(chǔ)上增長15%。

也就是說，東陽美拉2016-2020年的凈利潤要分別不低于1億元、1.15億元、1.32億元、1.52億元、1.75億元，合計6.74不低于億元。若未能完成當(dāng)年業(yè)績約定，馮小剛和陸國強方面則需要以現(xiàn)金的方式補足差額部分。

然而，在經(jīng)營的過程中，東陽美拉還是沒滿足華誼兄弟的期待。2018年和2020年未完成業(yè)績承諾，分別需補差額0.67億元和1.69億元。合計2.36億元。

但即便是這樣，馮小剛依然凈賺8億元。

而如今，為了清償債務(wù)，華誼兄弟將手中東陽美拉的全部股權(quán)低價出手，估值縮水66.7%，打折賣給了阿里影業(yè)。但馮小剛依然持有東陽美拉30%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓完成后，馮小剛將憑借東陽美拉順利“牽手”阿里影業(yè)。

華誼兄弟6年虧損80億

東陽美拉在被華誼執(zhí)掌期間，也曾推出過一些精良制作，如《我不是潘金蓮》《芳華》《只有蕓知道》，三部影片豆瓣評分分別為6.7、7.7、6.3，并取得票房4.82億元、14.22億元、1.59億元。

然而2018年馮小剛拍攝電影《手機2》，牽出女主角范冰冰稅務(wù)問題，如日中天的女明星瞬間沒落，電影拍攝也隨之啞火，馮小剛變得收斂低調(diào)。

當(dāng)年東陽美拉未完成業(yè)績對賭，華誼兄弟也出現(xiàn)了上市以來的首次虧損。

伴隨著影視寒冬的到來，2018年-2023年，華誼兄弟營收從38.14億元下降至6.66億元，凈利潤則一直處于虧損狀態(tài)，過去6年分別凈虧損9.85億元、40.4億元、10.75億元、2.26億元、9.93億元、5.24億元，6年合計凈虧損近80億元。

來源：wind

當(dāng)然，華誼兄弟虧損離不開其自身的“折騰”，一方面，華誼兄弟謀求多元發(fā)展，提出“去電影化”戰(zhàn)略；另一方面，華誼兄弟發(fā)展“明星資本化”，試圖與明星綁定。

王忠軍曾在接受《每日經(jīng)濟新聞》采訪時直言，前些年因為華誼兄弟的現(xiàn)金流好，所以盲目樂觀，將精力放在了投資上，覺得企業(yè)做大是靠投出來的。然而作為一家非專業(yè)投資公司，華誼兄弟投資業(yè)務(wù)帶來的收益并不穩(wěn)定，如2019年、2020年，其投資收益即分別虧損2.56億元、3.33億元。

多元化發(fā)展導(dǎo)致了華誼兄弟在電影主業(yè)的失速。而為了綁定明星，華誼兄弟在收購相關(guān)公司時，均給予了高溢價，進(jìn)而產(chǎn)生了較高商譽。截至2014年末，公司商譽高達(dá)14.86億元，2016年末，這一數(shù)字攀高至35.7億元。

高額的商譽猶如懸在華誼兄弟頭頂?shù)倪_(dá)摩克里斯之劍，最終在2018年快速落下。當(dāng)年，公司計提了9.73億元商譽減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致年度扣非凈利潤虧損達(dá)11.81億元；2019年，其商譽減值損失依舊高達(dá)5.98億元。

巨虧之下，2023年末，華誼兄弟資產(chǎn)負(fù)債率為79.06%，短期借款4.95億元。但華誼兄弟的貨幣資金僅2.32億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流產(chǎn)生的凈額僅8282.8萬元。

實控人王忠軍、王忠磊股權(quán)如今已悉數(shù)被質(zhì)押或凍結(jié)。公司市值也從2015年時的逼近千億，到如今僅剩43.56億元。

香頌資本董事沈萌認(rèn)為，被凍結(jié)后實控人或許很難能夠依靠自己的力量解凍，因此不排除出現(xiàn)控制權(quán)變化的風(fēng)險。雖然距離預(yù)警線還有一個空間，但在當(dāng)前的市場環(huán)境下，并不安全，如果企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)沒有更好的改善、甚至是改善預(yù)期，都可能導(dǎo)致控制權(quán)變化。

為了緩解壓力，華誼兄弟開始頻繁賣資抵債，包括此次出售東陽美拉。

華誼兄弟在回復(fù)投資者時表示，公司將繼續(xù)集中優(yōu)質(zhì)資源貫徹“影視制作+IP運營”的輕資產(chǎn)商業(yè)模式，以推動公司加速回歸健康發(fā)展的快車道。

馮小剛又抱得“良木”？

如今的東陽美拉已經(jīng)風(fēng)光不再，2023年、2024年前5個月，營業(yè)收入分別為1.24億元、67.55萬元，凈利潤分別只有3760.42萬元、162.73萬元。

但接盤方依然對這塊資產(chǎn)表示看好。7月23日晚間，阿里影業(yè)在公告中稱，東陽美拉主要從事制作及投資電影、電視劇及網(wǎng)劇，與本集團主營業(yè)務(wù)相若。

另外，阿里影業(yè)在公告中表示，身為中國知名電影導(dǎo)演的馮小剛亦是東陽美拉的股東。作為該收購事項的一部分，集團亦將與馮小剛訂立合作協(xié)議，訂明有關(guān)電影制作的未來合作計劃及戰(zhàn)略合作權(quán)益。因此，該收購事項符合本集團戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)利益，預(yù)期將進(jìn)一步擴大阿里影業(yè)的核心業(yè)務(wù)內(nèi)容分部，并將拓展阿里影業(yè)在中國文娛行業(yè)的版圖。

與還在苦苦掙扎的華誼兄弟不同，阿里影業(yè)在2024財年實現(xiàn)了強勁的業(yè)績增長。

5月29日，阿里影業(yè)發(fā)布2024財年財報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營收約50.36億元，同比增長44%，歸母凈利潤2.85億元，去年同期則虧損2.91億元。

據(jù)悉，這一增長除了受市場復(fù)蘇影響外，還得益于公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的多元化布局。 阿里影業(yè)堅持執(zhí)行“內(nèi)容+科技”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略， 多板塊業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。尤其是電影板塊的盈利能力穩(wěn)步提升， 步入優(yōu)質(zhì)增長軌道。 電影投資制作及宣發(fā)收入、 電影票務(wù)及科技平臺收入、 IP衍生品及創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入均實現(xiàn)顯著增長。

除了公司業(yè)績遠(yuǎn)超華誼兄弟，阿里影業(yè)的影視制作優(yōu)勢也十分搶眼。其可以充分利用阿里巴巴集團豐富的資源和技術(shù)，實現(xiàn)資源共享、優(yōu)勢互補和協(xié)同發(fā)展。同時，阿里影業(yè)還與國內(nèi)外多家知名企業(yè)和機構(gòu)建立了廣泛的合作關(guān)系。

2024財年，阿里影業(yè)參與了逾60部電影的出品和發(fā)行，票房占總票房比例超60%，其中15部影片進(jìn)入同期票房前20。在同期票房前10的影片中，阿里影業(yè)收獲6席，其中包括《孤注一擲》、《消失的她》、《熱辣滾燙》、《飛馳人生2》4部票房超30億元的超頭部影片。

截至7月25日，阿里影業(yè)報收0.39港元/股，總市值116億港元（約合人民幣117.47億元）。

不過雖然2024財年阿里影業(yè)參與影片的票房表現(xiàn)不錯，但公司沒有獨立自制項目，參與制作方式皆為合制、聯(lián)合出品或主導(dǎo)宣發(fā)，這也為阿里影業(yè)未來在電影行業(yè)的發(fā)展蒙上了一層不確定性。

馮小剛能與阿里影業(yè)“牽手”，對其未來的發(fā)展或許也可以有更好的助力。

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