文 | 商業(yè)范兒
東軟集團(tuán)，曾被譽(yù)為國(guó)內(nèi)軟件行業(yè)的“老大哥”，這家以軟件外包業(yè)務(wù)起家、在多個(gè)領(lǐng)域創(chuàng)造“第一”的企業(yè)，近年來(lái)卻在增長(zhǎng)道路上步履維艱，陷入了增長(zhǎng)疲軟的“泥潭”，難以自拔。
近年來(lái)，東軟集團(tuán)不斷調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，希望通過(guò)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、拆分上市來(lái)煥發(fā)新生。但從目前的效果來(lái)看，這些努力尚未從根本上扭轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)頹勢(shì)，在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)仍步履蹣跚。
隨著走出遼寧，布局武漢工業(yè)園區(qū)，東軟集團(tuán)的未來(lái)經(jīng)得起市場(chǎng)和時(shí)間的檢驗(yàn)嗎？
增長(zhǎng)困境
東軟集團(tuán)，一度作為中國(guó)軟件產(chǎn)業(yè)的翹楚，如今卻陷入了增長(zhǎng)疲軟的困境，財(cái)務(wù)表現(xiàn)并不樂(lè)觀。
東軟集團(tuán)的財(cái)報(bào)顯示，2019年至2023年期間，公司營(yíng)業(yè)收入從76億元波動(dòng)增長(zhǎng)至105億元，顯示出一定的市場(chǎng)擴(kuò)展能力。
然而，與營(yíng)收增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比的是，公司的凈利潤(rùn)表現(xiàn)堪憂，尤其是扣非凈利潤(rùn)。2019年至2023年間，除了2021年微利外，其余年份均出現(xiàn)虧損。
特別是2022年，東軟集團(tuán)的扣非凈利潤(rùn)虧損高達(dá)5.30億元。2023年，扣非凈利潤(rùn)依然虧損1.47億元。2024年一季度，扣非凈利潤(rùn)虧損867萬(wàn)元?？鄯莾衾麧?rùn)持續(xù)低迷，反映出公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力相對(duì)較弱。
政府補(bǔ)助在一定程度上成為了東軟集團(tuán)支撐業(yè)績(jī)的“拐杖”。2023年，公司領(lǐng)取政府補(bǔ)助1.67億元，較2022年有所增加，加上稅收優(yōu)惠等合計(jì)2.73億元。這在一定程度上掩蓋了公司的實(shí)際盈利能力，因此過(guò)度依賴政府補(bǔ)助并非企業(yè)健康發(fā)展的長(zhǎng)久之計(jì)。
同時(shí)，東軟集團(tuán)的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)余額也居高不下，2023年末達(dá)到18.01億元，壞賬金額高達(dá)2.86億元，凸顯了潛在的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。
此外，存貨余額持續(xù)高企，2023年末達(dá)到51.55億元，占公司凈資產(chǎn)比例高達(dá)54.08%。而存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額為2.08億元，其中合同履約成本跌價(jià)高達(dá)1.70億元，這意味著公司在合同執(zhí)行過(guò)程中的成本控制和風(fēng)險(xiǎn)管理存在不足。
自2015年以來(lái)，東軟集團(tuán)的股價(jià)持續(xù)下跌，市值蒸發(fā)超過(guò)75%，這反映了資本市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的擔(dān)憂和信心不足。
在股價(jià)下跌的同時(shí)，東軟集團(tuán)的大股東也開(kāi)始了減持套現(xiàn)之旅。在過(guò)去九年間，東軟集團(tuán)的前三大股東東北大學(xué)科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司、阿爾派、寶鋼集團(tuán)陸續(xù)大規(guī)模減持股份，累計(jì)減持超過(guò)3億股，占公司股本比例接近25%。
大股東的頻繁套現(xiàn)，不僅讓投資者對(duì)公司的治理結(jié)構(gòu)和未來(lái)戰(zhàn)略產(chǎn)生了質(zhì)疑，也進(jìn)一步削弱了市場(chǎng)對(duì)公司的信心，對(duì)股價(jià)的穩(wěn)定形成了巨大的壓力。
面對(duì)增長(zhǎng)困境，東軟集團(tuán)并非沒(méi)有嘗試破局，試圖通過(guò)一系列戰(zhàn)略調(diào)整和業(yè)務(wù)優(yōu)化來(lái)重振旗鼓，但投資者的信心恢復(fù)并非一朝一夕之事。
近年來(lái)，從軟件外包到數(shù)字化改造，再到積極布局醫(yī)療健康、智能汽車(chē)互聯(lián)等新興領(lǐng)域，東軟集團(tuán)的每一次轉(zhuǎn)型都伴隨著巨大的資金投入和市場(chǎng)期待。然而，轉(zhuǎn)型的陣痛也隨之而來(lái)，研發(fā)投入的增加、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇以及商業(yè)模式的探索，使得東軟集團(tuán)面臨前所未有的挑戰(zhàn)。
外包起家
東軟集團(tuán)最初以外包業(yè)務(wù)起家，這在當(dāng)時(shí)的中國(guó)軟件產(chǎn)業(yè)中堪稱一項(xiàng)創(chuàng)新之舉。
東軟集團(tuán)的創(chuàng)業(yè)故事始于1989年，與日本阿爾派合作，以汽車(chē)軟件開(kāi)發(fā)為切入點(diǎn)，成功獲得了“第一桶金”。1991年，東軟集團(tuán)的前身東大開(kāi)發(fā)軟件系統(tǒng)股份公司成立。
在那個(gè)軟件版權(quán)意識(shí)不強(qiáng)，盜版橫行的年代，東軟集團(tuán)憑借其前瞻性的戰(zhàn)略布局，通過(guò)與外企的合作，成功將軟件外包業(yè)務(wù)做得風(fēng)生水起。
1996年，東軟集團(tuán)在A股成功上市，成為國(guó)內(nèi)第一家上市的軟件公司，這標(biāo)志著其在資本市場(chǎng)的正式亮相。
東軟集團(tuán)的外包業(yè)務(wù)主要集中在為國(guó)際客戶提供軟件開(kāi)發(fā)和技術(shù)服務(wù)。特別是在2000年后全球化和互聯(lián)網(wǎng)大潮中，東軟集團(tuán)的外包業(yè)務(wù)達(dá)到了高峰，2006年成為國(guó)內(nèi)第一家外包收入過(guò)億美元的軟件企業(yè)，占據(jù)了國(guó)內(nèi)軟件外包超過(guò)7%的市場(chǎng)份額。
然而，隨著時(shí)代變遷，軟件人工成本上升和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，軟件外包業(yè)務(wù)的紅利消退，由此東軟集團(tuán)的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)逐漸面臨瓶頸。
面對(duì)主業(yè)發(fā)展的困境，東軟集團(tuán)也不再滿足于單一業(yè)務(wù)，開(kāi)始布局醫(yī)療健康、智能汽車(chē)互聯(lián)、智慧城市、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型等多個(gè)領(lǐng)域，試圖構(gòu)建一個(gè)多元化的發(fā)展格局，以期找到新的增長(zhǎng)動(dòng)力。
但在這些領(lǐng)域中，東軟集團(tuán)的表現(xiàn)并不突出。也就是說(shuō)，盡管公司在某些細(xì)分領(lǐng)域取得了一定的市場(chǎng)份額，但與行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍企業(yè)相比，仍有較大差距。
比如，在智能汽車(chē)互聯(lián)領(lǐng)域，東軟集團(tuán)也投入了大量資源進(jìn)行研發(fā)和推廣，盡管東軟基于高通芯片研發(fā)的智能座艙平臺(tái)已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)上市，但面臨的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手眾多，包括華為、騰訊、百度等強(qiáng)勁對(duì)手，公司的市場(chǎng)份額有限，難以形成明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
在醫(yī)療影像設(shè)備領(lǐng)域，東軟醫(yī)療雖然位居國(guó)產(chǎn)廠商前列，但與聯(lián)影醫(yī)療等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，其市場(chǎng)份額和盈利能力仍有較大差距。
多領(lǐng)域的布局也并未給東軟集團(tuán)帶來(lái)預(yù)期的高速增長(zhǎng)，反而暴露出其在核心競(jìng)爭(zhēng)力上的不足。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2023年，東軟集團(tuán)被寄予厚望的智慧城市業(yè)務(wù)的營(yíng)收在四大業(yè)務(wù)板塊里是唯一同比下降的，下降了2.41%；智能汽車(chē)互聯(lián)業(yè)務(wù)對(duì)總營(yíng)收的貢獻(xiàn)最大，但毛利率相對(duì)較低。
與此同時(shí)，東軟集團(tuán)的研發(fā)投入相較于同行業(yè)頭部企業(yè)仍然較低，2023年研發(fā)費(fèi)用占總營(yíng)收的比例為10%，低于用友的32.80%和金蝶的25.4%。
研發(fā)投入不足可能導(dǎo)致產(chǎn)品創(chuàng)新能力滯后，在技術(shù)飛速發(fā)展的時(shí)代，企業(yè)若不能及時(shí)跟上行業(yè)的發(fā)展步伐，很容易被市場(chǎng)淘汰。同時(shí)，多領(lǐng)域布局策略也導(dǎo)致了資源分散，影響了其在任一領(lǐng)域的深度挖掘和競(jìng)爭(zhēng)力提升。
隨著人工智能和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的加速，軟件行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，東軟集團(tuán)面臨著新興科技企業(yè)的“圍剿”。在2024年一季度財(cái)報(bào)中，東軟集團(tuán)確定“下一代智能化解決方案”戰(zhàn)略，重點(diǎn)放在AI和數(shù)據(jù)要素上，并強(qiáng)力推動(dòng)針對(duì)公司新戰(zhàn)略的重大變革。
“東軟系”難成型
從這些年的產(chǎn)業(yè)布局來(lái)看，東軟集團(tuán)一直懷揣著一個(gè)夢(mèng)想，那就是打造一個(gè)由多家上市公司組成的“東軟系”。而東軟集團(tuán)的拆分上市計(jì)劃，是其構(gòu)建“東軟系”上市公司集群戰(zhàn)略的重要步驟。
這一戰(zhàn)略的初衷是通過(guò)分拆旗下不同業(yè)務(wù)板塊，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)化和資本市場(chǎng)的多元化布局。但從實(shí)際操作來(lái)看，這一計(jì)劃并未達(dá)到預(yù)期效果。
在東軟集團(tuán)成功上市的三年后，東軟集團(tuán)將旗下主營(yíng)IT高教服務(wù)的業(yè)務(wù)板塊獨(dú)立出來(lái)。經(jīng)過(guò)三次申請(qǐng)，2020年9月，東軟教育在香港聯(lián)交所掛牌上市，首日市值達(dá)到45億港元。但其后的股價(jià)表現(xiàn)并不理想，市值遠(yuǎn)低于預(yù)期。
第一次嘗試成功后，東軟集團(tuán)加快了拆分的步伐。從2014年到2016年，東軟連續(xù)拆分了東軟醫(yī)療、專(zhuān)注于醫(yī)療軟件的東軟熙康，以及從事醫(yī)院大數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)和供應(yīng)鏈管理的東軟望海（后更名為“望海熙康”）。
經(jīng)過(guò)四次申請(qǐng)，有“港股互聯(lián)網(wǎng)護(hù)理第一股”之稱的東軟熙康，最終于2023年9月登陸港交所。但上市首日即告破發(fā)，當(dāng)日收盤(pán)價(jià)為2.72港元/股，較4.76港元的發(fā)行價(jià)下跌近43%。
被譽(yù)為“國(guó)產(chǎn)CT一哥”的東軟醫(yī)療，其上市之路同樣充滿挑戰(zhàn)，在四次嘗試IPO之后仍沒(méi)有最新進(jìn)展。盡管東軟醫(yī)療在國(guó)產(chǎn)CT機(jī)市場(chǎng)占有一席之地，但其營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)乏力，加之對(duì)政府補(bǔ)貼的依賴，使得其上市之路顯得尤為艱難。此外，東軟醫(yī)療的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，如聯(lián)影醫(yī)療，已經(jīng)在科創(chuàng)板成功上市，并且業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛，這無(wú)疑給東軟醫(yī)療帶來(lái)了更大的壓力。
望海熙康在2017年完成最后一輪融資后，于2020年簽署輔導(dǎo)協(xié)議沖刺科創(chuàng)板，至今也無(wú)最新申請(qǐng)進(jìn)展。
2015年7月，東軟與阿爾派、沈陽(yáng)福瑞馳共同投資成立了東軟睿馳，研發(fā)自動(dòng)駕駛。2021年10月，其獲得6.5億元首筆融資，2021年財(cái)報(bào)顯示，這項(xiàng)業(yè)務(wù)為集團(tuán)帶來(lái)了10.1億元的投資收益，使得當(dāng)年的公司歸母凈利潤(rùn)一舉超過(guò)了11億，但在交易完成后，東軟睿馳也不再并表。有媒體猜測(cè)認(rèn)為，東軟睿馳或有籌備上市的可能。
也就是說(shuō)，東軟集團(tuán)苦心籌謀多年，至今僅有兩家港股公司上市。財(cái)報(bào)顯示，東軟教育2023年?duì)I收為18.06億元，利潤(rùn)為4.3億元， 6月20日收盤(pán)后市值為19.39億港元；東軟熙康2023年總收入為5.38億元，虧損1.55億元，6月20日收盤(pán)價(jià)為0.99港元/股，市值8.33億港元。
這背后暴露出東軟集團(tuán)拆分上市計(jì)劃的多重問(wèn)題。首先，部分子公司業(yè)務(wù)依賴政府補(bǔ)貼，盈利能力不足，難以滿足資本市場(chǎng)的盈利要求。其次，東軟集團(tuán)在拆分過(guò)程中未能有效解決關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題，給上市進(jìn)程帶來(lái)諸多障礙。再者，市場(chǎng)環(huán)境的變化也對(duì)東軟集團(tuán)的拆分上市計(jì)劃產(chǎn)生了不利影響，如監(jiān)管政策的收緊、資本市場(chǎng)波動(dòng)等。
面對(duì)東北基地增長(zhǎng)乏力的現(xiàn)狀，東軟集團(tuán)決定走出舒適區(qū)，南下武漢設(shè)立新的研發(fā)基地。今年5月25日，武漢東軟軟件園正式開(kāi)園，試圖借助武漢豐富的教育資源和汽車(chē)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
在這樣的背景下，武漢布局的成功與否顯得更加微妙。一方面，武漢擁有龐大的人才庫(kù)和汽車(chē)產(chǎn)業(yè)生態(tài)，為東軟提供了潛在的合作機(jī)遇和市場(chǎng)空間。另一方面，東軟集團(tuán)自身面臨的盈利難題、研發(fā)投入不足以及核心競(jìng)爭(zhēng)力的質(zhì)疑，使得武漢布局更像是在困境中的一次探索，其能否真正轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的動(dòng)力，尚需時(shí)間檢驗(yàn)。
東軟集團(tuán)作為國(guó)內(nèi)軟件行業(yè)曾經(jīng)的領(lǐng)頭羊，其興衰起伏，既反映了行業(yè)發(fā)展的波瀾壯闊，也映射出企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的不易。如何在新的技術(shù)浪潮中找到自己的定位，提升自身盈利能力，擺脫對(duì)政府補(bǔ)助的依賴，將是東軟集團(tuán)能否走出增長(zhǎng)疲軟泥潭的關(guān)鍵。