界面新聞?dòng)浾?| 張藝
上交所首份2024年半年報(bào)出爐。鰻魚公司天馬科技（603668.SH）7月22日晚間公告，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.09億元，同比下滑9.81%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5,606.93萬元，同比扭虧為盈。
對(duì)比一季報(bào)，天馬科技第二季度業(yè)績?cè)龇黠@。其一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為658.96萬元，可算得第二季度公司實(shí)現(xiàn)盈利4,947.97萬元，環(huán)比增幅超過600%。
天馬科技能實(shí)現(xiàn)扭虧，其原因在于其核心產(chǎn)品鰻魚出池量創(chuàng)下新高，且供需平衡改變后，鰻魚價(jià)格在上漲。
同時(shí)，天馬科技的營收下滑趨勢不容樂觀。界面新聞?dòng)?jì)算發(fā)現(xiàn)，公司基本盤業(yè)務(wù)——飼料業(yè)務(wù)上半年?duì)I收縮水了約7億元，同比大降約23%。
飼料業(yè)務(wù)下滑的窟窿比養(yǎng)殖業(yè)務(wù)和食品業(yè)務(wù)增長之和還要高。若這一業(yè)務(wù)跌勢不止，天馬科技營收增長將堪憂。
二季度鰻魚量價(jià)齊升
鰻魚學(xué)名鰻鱺，又俗稱淡水河鰻，是我國特色淡水魚中第二大出口品種。中國是全球最大的鰻鱺養(yǎng)殖、加工和出口國。
天馬科技主要包括養(yǎng)殖板塊、食品板塊和飼料板塊三大業(yè)務(wù)，均是圍繞鰻鱺產(chǎn)業(yè)為中心來進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，公司還欲打造成為“中國鰻谷”。
養(yǎng)殖業(yè)務(wù)方面，天馬科技包括鰻鱺養(yǎng)殖和畜禽養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，這一業(yè)務(wù)雖然占比不高，但增速很快。
上半年，天馬科技養(yǎng)殖業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約3.67億元，同比增長373.39%。可算得營收占比約12%。
對(duì)比去年，全年公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)營業(yè)收入才2.74億元，營收占比只有約4%。今年只用了半年時(shí)間營收便已超過去年水平。
財(cái)報(bào)顯示，天馬科技目前已形成覆蓋福建、廣東、廣西、江西、湖北、湖南、安徽、浙江等八大漁業(yè)產(chǎn)業(yè)集群，在建福清白鴿山和廣東臺(tái)山兩大萬畝產(chǎn)業(yè)基地及福建邵武小鳳鮮百萬羽蛋雞產(chǎn)業(yè)基地。
“我們?cè)诟＝?、江西、湖北、廣東、廣西等多個(gè)省份的鰻魚產(chǎn)業(yè)建設(shè)布局已初步到位，建立了鰻魚產(chǎn)業(yè)的護(hù)城河?！?天馬科技董事長陳慶堂6月份在投資者交流時(shí)表示，從2023年四季度開始，鰻魚出池持續(xù)放量，后續(xù)有望持續(xù)為公司帶來穩(wěn)定的利潤貢獻(xiàn)。
公告顯示，報(bào)告期公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)產(chǎn)能大幅釋放并延續(xù)快速增長態(tài)勢，鰻鱺出池量歷史同期首次突破7,600噸，養(yǎng)殖端毛利率持續(xù)保持較高水平。
界面新聞查詢發(fā)現(xiàn)，天馬科技自2024年4月起開始披露鰻鱺出池情況。二季度期間，出池?cái)?shù)量逐月上升，三個(gè)月分別出池1,011.42噸、1,890.87噸和2,417.35噸，合計(jì)出池量5,319.64噸，其中外銷4,147.64噸。
可見，天馬科技一季度鰻鱺出池量約2,280噸，不到二季度的一半。
不止鰻鱺出池量在增加，對(duì)外銷售的價(jià)格也在上升。4月銷售價(jià)格區(qū)間為5.2萬至8.7萬元/噸，6月上升至5.8萬至9.2萬元/噸。
價(jià)格上漲的原因在于鰻苗歉收。
“由于今年日本鰻苗歉收，全球苗獲量不到35噸，同上年度相比，減少30%左右；美洲鰻苗方面，進(jìn)口美洲鰻苗由于受當(dāng)?shù)鼐謩莶环€(wěn)定影響，以及環(huán)保因素中小養(yǎng)殖戶退出影響，美洲鰻苗投苗量預(yù)計(jì)也比去年少10%左右?！标悜c堂表示，供需平衡已發(fā)生改變，鰻魚市場價(jià)格前景看漲，當(dāng)前美洲鰻不同P數(shù)的均價(jià)已較低位上漲5千~9千元/噸，活鰻銷售市場后續(xù)行情持續(xù)樂觀。
畜禽養(yǎng)殖上，福建邵武小鳳鮮百萬羽蛋雞產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)推進(jìn)并開始投產(chǎn)，預(yù)計(jì)在未來全面建成投產(chǎn)。
食品板塊方面，天馬科技表示，食品生產(chǎn)產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，烤鰻銷量增長。
食品板塊是天馬科技水產(chǎn)和畜牧全產(chǎn)業(yè)鏈最終的價(jià)值體現(xiàn)。當(dāng)前，公司已形成以“鰻魚為中心”的研發(fā)、生產(chǎn)、加工、銷售和服務(wù)的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，旗下?lián)碛小蚌狑~堂”、“鰻小堂”、“酷鮮”、“三清龍”、“品鰻坊”、“紅臉雁”等多個(gè)品牌。
上半年，天馬科技食品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約2.33億元，同比增長103.94%。其中公司烤鰻銷量約2,128.93噸，同比增長137.83%。
去年天馬科技食品銷售金額1.79億元。今年上半年的烤鰻銷售量已超過去年全年的銷售量，烤鰻銷量進(jìn)入快速增長期。
飼料業(yè)務(wù)營收少了約7億元
飼料板塊是天馬科技的基本盤，這一業(yè)務(wù)毛利率回升，但今年不僅從營收金額及營收占比上，均出現(xiàn)大幅度的縮水。公司整體營收下滑便是受此影響。
上半年，天馬科技飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入約23.65億元，占營業(yè)收入的比例為78.60%。其中特種水產(chǎn)飼料和畜禽飼料業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例分別為24.32%和54.28%。
對(duì)比去年同期，天馬科技飼料業(yè)務(wù)營業(yè)收入為30.74億元，可算得，今年這一業(yè)務(wù)營收大降約23%。
去年全年，天馬科技飼料業(yè)務(wù)營收69.48億元，營收占比高達(dá)99%，其中包括飼料、養(yǎng)殖及食品間交易抵消4.15億元。
其中，特種水產(chǎn)飼料業(yè)務(wù)，上半年，受下游養(yǎng)殖端存欄持續(xù)去化和飼料原料階段性供需寬松等因素影響，國內(nèi)飼料產(chǎn)量和產(chǎn)品價(jià)格有所下降。報(bào)告期內(nèi)，公司特種水產(chǎn)飼料銷量約7.17萬噸，毛利率同比上升3.26個(gè)百分點(diǎn)。
畜禽飼料業(yè)務(wù)，上半年生豬市場供需格局雖逐步向好，但能繁母豬存欄量總體保持低位，生豬出欄量同比亦有所減少，下游養(yǎng)殖對(duì)飼料需求減弱。
對(duì)飼料業(yè)務(wù)，陳慶堂認(rèn)為，公司飼料端毛利率回升，隨著下游需求逐步恢復(fù)、新增產(chǎn)能利用率不斷提升，公司的降本增效和規(guī)模效應(yīng)將進(jìn)一步凸顯，盈利能力改善趨勢有望持續(xù)。
鰻魚價(jià)格年內(nèi)看漲
天馬科技后市業(yè)績將如何表現(xiàn)，還要看鰻鱺業(yè)務(wù)能否保持景氣周期。
鰻鱺業(yè)務(wù)方面，其周期變化與鰻苗的供給相關(guān)。
我國是全球最大的鰻鱺生產(chǎn)國。近年來，我國活鰻養(yǎng)殖年生產(chǎn)能力在10萬~15萬噸左右，結(jié)合《2024 中國漁業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》數(shù)據(jù)來看，2023年福建和廣東兩省鰻鱺產(chǎn)量合計(jì)占比約 80.54%。
鰻苗是養(yǎng)鰻業(yè)乃至整個(gè)鰻業(yè)的基礎(chǔ)。鰻鱺特殊的生活習(xí)性決定了其苗種人工繁育難度大，目前鰻鱺養(yǎng)殖所需苗種仍完全依賴捕撈的天然鰻苗。鰻苗的捕撈及投苗季一般為本年的10月份持續(xù)至次年的5月份。
我國是捕撈日本鰻苗最多的國家，日本鰻苗受到全球氣候變化的影響，呈現(xiàn)一定的周期性波動(dòng)特征。今年鰻苗捕獲量大幅減少，活鰻銷售市場行情持續(xù)樂觀。
天馬科技的供給剛好逆周期。上半年公司鰻鱺出池量創(chuàng)新高后，下半年預(yù)計(jì)更高。
“下半年度出池量預(yù)計(jì)在8,000噸以上，公司對(duì)全年1.5萬噸出魚目標(biāo)充滿信心?！?陳慶堂稱，四季度氣候更加適宜，且國內(nèi)市場面臨傳統(tǒng)元旦、春節(jié)來臨，市場需求量將增加，而本年度全國可供上市鰻魚較往年下降，預(yù)計(jì)公司四季度出池量將高于三季度。
明后年情況依然樂觀。陳慶堂透露，“當(dāng)前的投苗數(shù)量足以滿足公司2025年的出魚量，部分種苗可延伸至2026年的產(chǎn)能。”
根據(jù)天馬科技2024年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其中對(duì)2024年的業(yè)績考核目標(biāo)為收入增速不低15%，2024年至2026年鰻魚出池量不低于1.5萬噸、2.0萬噸和3.0萬噸。
鰻魚需求上包括出口和水產(chǎn)預(yù)制菜需求。
我國是全球最大的鰻鱺出口國。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017~2023年，我國鰻鱺出口量從4.3萬噸增長至6.8萬噸，年復(fù)合增長率約為7.9%。2024年前5月，我國鰻鱺出口量為2.82萬噸。
從出口產(chǎn)品類別上看，今年前5月，我國烤鰻、活鰻、凍鰻出口量占合計(jì)的比例分別為74.63%、23.67%、1.70%。
“在國際市場，隨著日本鰻魚節(jié)的臨近，當(dāng)前市場對(duì)規(guī)格鰻需求旺盛，公司目前持續(xù)接到批量出池活鰻大訂單?！?陳慶堂表示，國內(nèi)市場，鰻鱺消費(fèi)市場呈現(xiàn)逐漸興起之勢，消費(fèi)數(shù)量逐年增加并有加速提升的趨勢。
水產(chǎn)預(yù)制菜也是新風(fēng)口，成為水產(chǎn)品加工行業(yè)新轉(zhuǎn)型升級(jí)的方向之一。
艾媒咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2023年中國水產(chǎn)預(yù)制菜行業(yè)規(guī)模達(dá)1,237億元，同比增長18.1%，并預(yù)計(jì)2026年市場規(guī)模有望增至2,576億元。
目前鰻魚銷售市場供需平衡已發(fā)生了變化，供給端的減少為鰻價(jià)上漲積蓄能量，鰻魚市場價(jià)格前景看漲。
招商證券分析師施騰認(rèn)為，天馬科技產(chǎn)能逐步釋放或支撐2024年至2026年鰻魚出池量維持高增。庫存持續(xù)消化疊加新季鰻苗捕撈歉收，鰻魚價(jià)格拐點(diǎn)漸近，出魚持續(xù)放量或驅(qū)動(dòng)業(yè)績加速改善。預(yù)計(jì)2024年公司歸母凈利潤為3.40億元。
西南證券研報(bào)也認(rèn)為，考慮天馬科技鰻魚快速起量，改善盈利結(jié)構(gòu)，處于快速成長階段，給出19.8元的目標(biāo)價(jià)。
此外，天馬科技提出了中期利潤分配方案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.40元（含稅）。
雖然公司業(yè)績扭虧，但資本市場對(duì)此并未給出認(rèn)可的態(tài)度。天馬科技年內(nèi)股價(jià)下跌27.71%（前復(fù)權(quán)），最新收盤價(jià)12.05元/股，最新市值61億元。