文|云酒網(wǎng)
1994年1月6日，山西汾酒在上海證券交易所掛牌上市，股票發(fā)行價為3.5元/股。
這是山西第一股、白酒行業(yè)第一股，同時也是中國企業(yè)改革上市集團控股模式第一股。
自1994年至今的30年間，企業(yè)和A股（包括上交所、深交所、北交所）白酒板塊都實現(xiàn)了長足發(fā)展。
截至2024上半年最后一個交易日，A股白酒板塊市值超過3.27萬億元，個股較上市之初最高漲幅超過24574.77%。
如今，在國內(nèi)股市上市公司總市值TOP50中，貴州茅臺、五糧液、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖5家企業(yè)入選，充分展現(xiàn)出了白酒行業(yè)強大的盈利能力和市場吸引力。
因此，即便當(dāng)前行業(yè)正經(jīng)歷趨勢性和周期性的變動，眾多證券投資機構(gòu)仍然充滿信心，認為“2024年白酒板塊確定性強”。
信心何來？回顧白酒在資本市場的30年中的一些關(guān)鍵性事件，也許更能理解何為其“確定性”。
白酒第一股：國有經(jīng)濟體制改革的先行者
1992年10月，我國經(jīng)濟改革的目標(biāo)終于確立，一場力度更強、范圍更廣的改革以勢不可擋的力量席卷全國。
同年11月5日，山西省委六屆五次全體（擴大）會議召開。這場會議被視為山西經(jīng)濟活力全面釋放的起點，因為就在會后兩個月的時間內(nèi)，多項全國首創(chuàng)紀錄在此誕生：
全國首家常設(shè)房地產(chǎn)交易專業(yè)市場——太原房地產(chǎn)咨詢服務(wù)公司成立；
山西首次融資1300多萬美元租賃引進美國摩托羅拉公司移動通訊設(shè)備；
中國輪胎行業(yè)規(guī)模最大、產(chǎn)量最高的中外合資DHT公司子午線輪胎廠也在此開工；
中國第一條電氣化重載鐵路——大（同）秦（皇島）鐵路也全線通車；山西省第一家證券營業(yè)部——山西省信托投資公司證券業(yè)務(wù)部在此成立。
從房地產(chǎn)市場的規(guī)范化起步，到國際先進通訊技術(shù)的引進；從輪胎工業(yè)的現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型，到重載鐵路的電氣化通車，再到資本市場的初步嘗試與探索……山西所有行業(yè)都在“摸著石頭過河”。
白酒也不例外。
將時間倒回1988年，國有企業(yè)改革仍在承包制和股份制之間猶豫不決?！熬茝S好幾億的資產(chǎn)大股由誰持有？”時任省體改委企業(yè)處處長王作柱回憶道，汾酒改革最大的爭議就在于此。
在對企業(yè)改制、股票發(fā)行方案作了反復(fù)論證之后，最終決定由汾酒集團代表省政府持有汾酒上市公司國家股，上市之后，公司實施所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)兩權(quán)分離。這就是“汾酒模式”。
在此之后，全國各省市很快派人來學(xué)習(xí)考察，汾酒成為了全國國有企業(yè)改制的樣本。
汾酒上市給山西省乃至全國帶來的影響是巨大的。以它為代表的企業(yè)改革后給當(dāng)?shù)貛砹司薮蟮慕?jīng)濟收益。山西省志記載，財政總收入在1992年至1997年的5年內(nèi)，年均增長22.5%；農(nóng)民人均純收入由627元增加到1738元；城鎮(zhèn)居民人均可支配收入由1622元增加到3990元。
汾酒上市給白酒行業(yè)帶來的影響也是巨大的。一系列“混改”措施持續(xù)鼓勵了其他白酒企業(yè)探索上市途徑， 推動了整個行業(yè)向更高標(biāo)準(zhǔn)看齊。 隨后，瀘州老窖、古井貢酒、舍得酒業(yè)、五糧液、貴州茅臺等先后上市，白酒市值一路飆升。
值得關(guān)注的是，在釀酒行業(yè)平均ROE（凈資產(chǎn)收益率）僅為4.57%的情況下，山西汾酒ROE值達到20.22%，在A股的酒類板塊排名第一（以2024年7月19日數(shù)據(jù)為準(zhǔn)）。
稱之為引領(lǐng)者，汾酒當(dāng)之無愧。
強大韌性：白酒還有多個“第一”
如果說汾酒帶給行業(yè)最寶貴的財富是銳意改革的韌性和敢于“第一個吃螃蟹”的勇氣，那么茅臺則讓市場看到了白酒持續(xù)且強大的盈利能力。
從總市值和增長速度來看，創(chuàng)造了A股神話的貴州茅臺是當(dāng)之無愧的另一個“第一”。
2001年8月27日，貴州茅臺在上海證券交易所掛牌上市，當(dāng)日市值為88.88億元。
今年7月19日，貴州茅臺的總市值達到19200億元，當(dāng)日收盤價達1525.62元，對比31.39元的首次發(fā)行價，漲幅達到4760.21%。
從體量上來看，2001年，其營業(yè)收入達到16.18億元，實現(xiàn)凈利潤3.28億元；2023年，茅臺集團實現(xiàn)營業(yè)總收入1505.60億元，利潤總額首次突破千億，達到1036.63億元，分別為上市當(dāng)年的93倍和316倍。
1998-2003年貴州茅臺營業(yè)總收入和同比增速情況（圖源：首創(chuàng)證券，單位:億元、%）
從增速上來看，2005年6月29日，貴州茅臺市值首次超過五糧液，從上市到趕超，貴州茅臺用了不到4年；2007年，貴州茅臺市值首次突破千億，用了5年半時間；同年12月25日，茅臺市值突破2000億元。從1000億元到2000億元，只用了11個月零6天。
10年后，貴州茅臺總市值達4935.22億元，超越帝亞吉歐；2018年1月15日，貴州茅臺首次突破1萬億元市值關(guān)口；2019年6月27日，貴州茅臺成為A股市場27年來的首只千元股；同年11月21日，貴州茅臺穩(wěn)坐A股市值第一名……
盡管當(dāng)前股價出現(xiàn)波動，但茅臺仍舊是價值標(biāo)桿。隨著飛天茅臺酒的終端市場價格趨于穩(wěn)定，7月以來，茅臺的股價也有所回升。
業(yè)界和證券公司認為，宏觀經(jīng)濟的周期性波動不可避免，但行業(yè)螺旋式上升的邏輯沒有改變。
歷史數(shù)據(jù)也證明了這一點。自2017年行業(yè)恢復(fù)發(fā)展以來，高端白酒龍頭的走勢大體一致。即便是在三年特殊時期，由于龍頭企業(yè)業(yè)績的確定性，A股白酒板塊依舊受到青睞。以茅五瀘為例，2020年全年漲幅分別達到70.86%、122.37%、164.2%。
2017-2022年茅臺、五糧液、瀘州老窖漲跌幅情況一覽（圖源：首創(chuàng)證券，單位:倍）
除了貴州茅臺，瀘州老窖也充分展現(xiàn)了白酒板塊的韌性。
今年5月9日，瀘州老窖在深交所掛牌交易剛好滿30周年。30年來，其營業(yè)收入從上市初的3.17億元增長至2023年302.33億元，增長了95倍；歸母凈利潤從上市初的1.04億元增長至132.46億元，增長了126倍。
此外，在20只白酒A股中，瀘州老窖的市值增幅排名第一，達到24574.77%。
2016年在上海證券交易所掛牌上市的金徽酒，成為A股“最年輕”的白酒上市企業(yè)（此處不含巖石股份，后者于2019年開始布局并試水白酒銷售業(yè)務(wù)，2021年通過資產(chǎn)重組的形式實現(xiàn)上市，成為第20家白酒上市公司）。上市當(dāng)天，金徽酒總市值躍升至44.1億元。
在上市之后，金徽酒接連交出亮眼成績單。2023年其營收凈利潤雙雙保持兩位數(shù)增長，企業(yè)營業(yè)收入和凈利潤分別達到為25.48億、3.29億，同比增長26.64%和17.35%。
另辟蹊徑，望向港股
從汾酒上市到2015年前后市場爆發(fā)最后一波白酒上市潮，今世緣、迎駕貢酒、口子窖、金徽酒先后亮相。至此，A股白酒上市公司數(shù)量達到20家。
此后7年，監(jiān)管層加強監(jiān)管，尤其是在2023年，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市管理試行辦法》加強監(jiān)管，白酒被納入A股的“紅燈”上市受限行業(yè)。
與此同時，有企業(yè)另辟蹊徑，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。
2023年，珍酒李渡成功在香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市。發(fā)行價為每股10.82港元，募集資金總額約為53.09億港元，為香港當(dāng)年最大規(guī)模的IPO。
港股上市首年，珍酒的市場表現(xiàn)遠超預(yù)期。
2023年，珍酒李渡營收達70.30億元，年復(fù)合增長率接近30%；2020年-2023年，凈利潤從5.2億元增長至16.23億元，年復(fù)合增長率超過46%。核心業(yè)務(wù)貴州珍酒實現(xiàn)營收45.8億元，成為貴州第三大、中國第四大醬酒企業(yè)。
珍酒李渡不僅為自身發(fā)展打開新的篇章，也為白酒行業(yè)探索了新的上市路徑。從第一家白酒企業(yè)上市到珍酒李渡的另辟蹊徑，白酒行業(yè)在外部環(huán)境變化和行業(yè)調(diào)整的背景下，始終展現(xiàn)出靈活的變通能力，不斷突破了發(fā)展瓶頸。
“冷靜期”中再看白酒股信心
Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來申萬白酒指數(shù)下降17.81%，跌至近兩年低位。A股20只白酒股均呈不同程度的跌幅。截至7月19日，總市值較年初蒸發(fā)4304.76億，相較去年同期也同比減少17%左右。
白酒股價的變動與市場渠道表現(xiàn)息息相關(guān)。
中國酒業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2024中國白酒市場中期研究報告》提出，今年前6個月，白酒行業(yè)仍在延續(xù)上年的“冷靜期”，80%企業(yè)表示市場有所遇冷。今年上半年上市白酒企業(yè)業(yè)績也加速分化，行業(yè)競爭會更加激烈。
但越是在困難的時候，越是要堅定信心、看到希望。
例如，較之6月30日，A股白酒已經(jīng)在緩慢回升。尤其是進入7月以來，在白酒企業(yè)召開股東大會之后，市場升溫，多只白酒股持續(xù)上漲。
其中，截至7月19日，貴州茅臺回升4%以上、五糧液漲逾3%、古井貢酒更是上漲13.33%……
從個股股價來看，在A股市場總計超過4000只股票的情況下，自2009年貴州茅臺再次成為年度最貴股后，隨后的12年間，A股年度最貴股的稱號僅有三次被其他股票所占據(jù)，證明了白酒行業(yè)在資本市場中的絕對地位。
從股東分紅來看，2023年度A股19家白酒上市公司年度分紅規(guī)模達851.15億元，現(xiàn)金分紅率達54.57%。
其中茅臺創(chuàng)單次分紅新高，將對公司全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利308.76元（含稅），分紅總額達387.86億；五糧液也創(chuàng)下歷史新高，今年擬分紅181億；洋河股份2023年分紅率已提高至70%，為行業(yè)最高水平……
這些數(shù)字背后，是企業(yè)對股東利益的尊重與回饋，也是行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的有力證明。
此外，在今年各家股東大會上，企業(yè)還明確了加強內(nèi)部管理，提升產(chǎn)品質(zhì)量，優(yōu)化營銷策略，提升品牌建設(shè)等方面的具體措施，從而不斷提升抗風(fēng)險能力。
回望白酒企業(yè)上市30年來的發(fā)展歷程，行業(yè)始終都在逆境中不斷成長、在挑戰(zhàn)中不斷前行。因此，當(dāng)我們面對市場的波動與挑戰(zhàn)時，更應(yīng)保持理性與樂觀。
對宏觀經(jīng)濟的態(tài)度如此，對行業(yè)的態(tài)度如此，對待個人生活亦應(yīng)如此。