文｜最話FunTalk  何伊然

編輯｜楊磊

7月15日，摩根士丹利發(fā)布了最新研報(bào)，探討了微軟的“AI貨幣化”問(wèn)題。大摩認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)微軟在“AI貨幣化”方面有擔(dān)憂，使得該公司股價(jià)承壓，在過(guò)去三個(gè)月，微軟的股價(jià)表現(xiàn)落后于同行科技股和大盤(pán)，反映出微軟的“AI貨幣化”中期前景被低估。

大摩的報(bào)告預(yù)計(jì)微軟的總資本支出將從23財(cái)年的320億美元增至25財(cái)年的630億美元，幾乎翻了一番。但AI收入也將從24財(cái)年的58-96億美元，到27財(cái)年漲至465-774億美元。

所以大摩對(duì)核心IT支出能推動(dòng)微軟AI業(yè)務(wù)的商業(yè)回報(bào)增長(zhǎng)充滿信心。

但也有券商對(duì)AI的貨幣化前景沒(méi)那么有信心。近日，高盛策略師Ryan Hammond團(tuán)隊(duì)報(bào)告稱，包括亞馬遜、Meta、微軟和谷歌等互聯(lián)網(wǎng)巨頭在過(guò)去一年里已經(jīng)將大約3570億美元用于資本支出和研發(fā)，這些支出的“很大一部分”用于人工智能。但這些超大規(guī)模企業(yè)最終將被要求證明，“他們的投資可以產(chǎn)生收入和利潤(rùn)。如果看不到盈利的跡象，可能導(dǎo)致估值貶值。”

據(jù)科技媒體The Information的報(bào)道，盡管微軟憑借其Office 365軟件擁有龐大客戶基礎(chǔ)，且聲稱有60%的《財(cái)富》500強(qiáng)企業(yè)正在為智能助手Copilot服務(wù)付費(fèi)，但這一市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)卻尚未在公司的業(yè)績(jī)報(bào)告中顯現(xiàn)。“實(shí)際上，從2023年第四季度到2024年第一季度，Office應(yīng)用的企業(yè)銷售增長(zhǎng)速度反而放緩了2個(gè)百分點(diǎn)。就連樂(lè)觀的分析師也認(rèn)為，微軟今年也只能從AI中賺取大約100億美元?！?/p>

和The Information的觀點(diǎn)類似，前段時(shí)間，知名商業(yè)雜志下了個(gè)結(jié)論：到目前為止，AI技術(shù)幾乎沒(méi)有產(chǎn)生任何經(jīng)濟(jì)效益。該文章指出，谷歌母公司Alphabet、亞馬遜、蘋(píng)果、Meta和微軟這五大科技巨頭，預(yù)計(jì)在2024年將投入約4000億美元用于AI資本支出，這使得投資者對(duì)這些公司未來(lái)收益產(chǎn)生樂(lè)觀預(yù)期，這五家巨頭的市值增加了2萬(wàn)億美元。而經(jīng)過(guò)估算，這些科技巨頭要在AI領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)大體量營(yíng)收還有很長(zhǎng)的路要走。

近期，比爾·蓋茨在播客更是吐槽道，“如此多的資本扎堆涌入新領(lǐng)域是前所未見(jiàn)的，無(wú)論從市值以及估值角度來(lái)看整個(gè) AI 市場(chǎng)已經(jīng)陷入狂熱狀態(tài)，其程度讓歷史上互聯(lián)網(wǎng)、汽車時(shí)期的狂熱相形見(jiàn)絀。”

那么，這波AI浪潮到底有沒(méi)有泡沫呢？

01

近兩年，華爾街炒起了 “七巨頭”（Magnificent Seven）概念，將當(dāng)前基本盤(pán)最火最大的七家科技股——蘋(píng)果、微軟、Alphabet、亞馬遜、英偉達(dá)、特斯拉、Meta深度捆綁在一起。

“七巨頭”的業(yè)績(jī)也成為美股整體走勢(shì)的風(fēng)向標(biāo)，在標(biāo)普500指數(shù)中，“七巨頭”所占權(quán)重已達(dá)到27.9%。

尤其今年以來(lái)，資本市場(chǎng)對(duì)AI的信心推動(dòng)美國(guó)股市連續(xù)創(chuàng)下新高，“七巨頭”股價(jià)少則飛漲四成，多則直接翻倍，推動(dòng)標(biāo)普500指數(shù)上漲超過(guò)15%。有分析人士認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)AI的狂熱可能會(huì)帶著標(biāo)普500指數(shù)在2025年達(dá)到7000點(diǎn)的峰值。

然而，過(guò)于強(qiáng)勢(shì)的增長(zhǎng)曲線也讓一些市場(chǎng)老狐貍們想起了千禧年初的“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”，在一片叫好聲中，高盛成了站出來(lái)潑冷水的公司。

“目前的超大規(guī)模企業(yè)最終將被要求證明，他們的投資將產(chǎn)生收入和利潤(rùn)。”

AI是毫無(wú)疑問(wèn)的 “燒錢(qián)大戰(zhàn)”，大模型高昂的研發(fā)和訓(xùn)練成本就連不差錢(qián)的科技巨頭都得咬咬牙才舍得。Meta高管稱，Meta購(gòu)買(mǎi)GPU已經(jīng)花了300億美元，支出超過(guò)了美國(guó)的阿波羅登月計(jì)劃。當(dāng)然，這兩個(gè)數(shù)字相差六十年，還得考慮通貨膨脹。

二季度業(yè)績(jī)會(huì)上，Meta將2024年全年資本支出將上調(diào)至350億至400億美元。高于此前的300 億至370 億美元范圍。

高盛團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，亞馬遜、Meta、微軟、谷歌在過(guò)去一年里共計(jì)投入3570億美元用于資本支出和研發(fā)，其中“很大一部分”都是用在AI研發(fā)上，占標(biāo)普500指數(shù)資本支出和研發(fā)支出總額的近四分之一。

各家公司都恐懼在AI潮流中掉隊(duì)，愿意拼盡全力去搏一把未來(lái)的可能性。有預(yù)計(jì)認(rèn)為，硅谷未來(lái)幾年將在AI資本支出上花費(fèi)1萬(wàn)億美元?？墒?，現(xiàn)在幾乎沒(méi)有任何實(shí)質(zhì)性的的成果來(lái)證明投入是值得的。即便是行業(yè)內(nèi)走在最前方的微軟，今年從AI領(lǐng)域的收益至多為100億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及投入。

高盛提醒，AI行業(yè)要警惕“過(guò)度投資”。高盛構(gòu)建了一個(gè)股票市場(chǎng)指數(shù)，追蹤那些預(yù)計(jì)通過(guò)AI提高生產(chǎn)力而獲得最大收益潛力的公司。然而，自2022年底以來(lái)，這些公司的股價(jià)并沒(méi)能跑贏標(biāo)普500指數(shù)，表明投資者沒(méi)有看到額外利潤(rùn)的前景。

從現(xiàn)有的表現(xiàn)來(lái)看，真正從AI爆發(fā)中賺到真金白銀的只有英偉達(dá)，GPU供不應(yīng)求，變現(xiàn)不需要預(yù)設(shè)，都是實(shí)打?qū)嵉模蓛r(jià)一天一變。高盛預(yù)計(jì)，在英偉達(dá)之后，提供AI基礎(chǔ)設(shè)施的企業(yè)將廣泛吸納這一輪涌入的熱錢(qián)，包括但不限于半導(dǎo)體行業(yè)、數(shù)據(jù)中心、云服務(wù)供應(yīng)商。同時(shí)，備受爭(zhēng)議的AI安全領(lǐng)域也會(huì)涌出熱門(mén)公司。

當(dāng)基礎(chǔ)設(shè)施鋪設(shè)完備后，AI可以真正落地觸及大眾，通過(guò)AI產(chǎn)生增量的IT服務(wù)公司才將成為下一輪受益者。當(dāng)AI廣泛應(yīng)用于各行各業(yè)，生產(chǎn)率得到顯著提升，細(xì)分領(lǐng)域?qū)⒂楷F(xiàn)具有較大盈利增長(zhǎng)潛力的公司。

目前，多家公司已經(jīng)涌入AI基礎(chǔ)設(shè)施賽道，嘗試接住潑天的富貴。AI設(shè)施的賽道已經(jīng)變得十分擁擠，“七巨頭”都在生意里既做甲方，又做乙方，寄希望于自己的投入產(chǎn)出比超過(guò)同行對(duì)手，分到更多的一杯羹。

02

AI到底能夠給人類生活帶來(lái)多大的改變？這或許是所有人都在思考的問(wèn)題。

與Ryan Hammond團(tuán)隊(duì)的悲觀不同，高盛內(nèi)部也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)生成型 AI 將使生產(chǎn)力增長(zhǎng) 9%，GDP 增長(zhǎng)6.1%。

但從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，人工智能的實(shí)際滲透率確實(shí)還沒(méi)有科技行業(yè)宣傳得那么好。近期，美國(guó)人口普查局的一份報(bào)告顯示，只有5%的美國(guó)企業(yè)正在使用AI，預(yù)計(jì)三季度會(huì)上升到6.6%。

往壞的方向看是，AI還沒(méi)有提升生產(chǎn)力。

現(xiàn)階段來(lái)看，AI所呈現(xiàn)的智能化水平在多數(shù)場(chǎng)景中并不能替代真人。試想一下，在火車站，一臺(tái)AI問(wèn)詢柜臺(tái)和一位工作人員同時(shí)處在旅客面前，多數(shù)旅客還是會(huì)選擇找工作人員解決問(wèn)題。工作人員能判斷旅客的問(wèn)題和旅客整體的狀態(tài)，而AI只能回答問(wèn)題本身。

當(dāng)下是最重要的，一個(gè)正常成年人感官識(shí)別和理解能力是AI無(wú)法追上的，人能及時(shí)根據(jù)眼前的情況做出實(shí)時(shí)判斷和行動(dòng)。相較之下，AI給出的反應(yīng)則是基于歷史數(shù)據(jù)的，是預(yù)設(shè)好的，缺乏對(duì)進(jìn)行時(shí)事態(tài)的瞬間反應(yīng)能力。

某種程度上，為了鼓吹A(chǔ)I，科技巨頭有意忽視了人類日常交流行為的復(fù)雜性。據(jù)美媒報(bào)道，沃爾瑪、麥當(dāng)勞等嘗試引入AI輔助提升服務(wù)質(zhì)量的公司都對(duì)AI表現(xiàn)表達(dá)了不滿，麥當(dāng)勞還終止了與IBM的“AI訂餐”合作。

對(duì)于個(gè)人用戶來(lái)說(shuō)，AI服務(wù)仍然停留在消遣階段，用戶的購(gòu)買(mǎi)意愿并不高。

ChatGPT橫空出世之后，樂(lè)觀的人認(rèn)為AI會(huì)把人類從繁瑣性事務(wù)中解放出來(lái)，全面提升體力至腦力勞動(dòng)的生產(chǎn)率，讓人們可以在有限的時(shí)間里去做更多自己想做的事情。

可隨著AI應(yīng)用場(chǎng)景變得越發(fā)具體，AI獲得的輿論支持卻越來(lái)越少，各行各業(yè)從業(yè)人員并不認(rèn)為AI是成就自我的工具，反而是要和自己 “搶飯碗”的怪物。

不少學(xué)者站出來(lái)質(zhì)疑AI投入的一萬(wàn)億美元成本是否能在生產(chǎn)力上得到兌現(xiàn)。

目前來(lái)看，生成式AI是和腦力工作者競(jìng)爭(zhēng)效率，很難在涉及空間范圍或體力勞動(dòng)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)發(fā)揮作用。有學(xué)者認(rèn)為，未來(lái)10年內(nèi)只有23%的生產(chǎn)任務(wù)能通過(guò)AI經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化，平均勞動(dòng)力成本節(jié)省約27%。麻省理工學(xué)院教授達(dá)倫?阿杰莫格魯 (Daron Acemoglu) 就估計(jì)，生成型 AI 將僅能使經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)力增長(zhǎng)約 0.5%，GDP 增長(zhǎng)約 1%。

如果AI的好處局限于提高效率，不是開(kāi)辟出新的生產(chǎn)活動(dòng)，那么無(wú)法形成多重?cái)U(kuò)張，則成了內(nèi)部消耗。換句話說(shuō)，用非常昂貴的技術(shù)取代性價(jià)比更高的人力，這既不符合商業(yè)邏輯，也不符合政府公共管理的需要。

高盛估計(jì)，AI會(huì)使7%的勞動(dòng)力面臨完全失業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。一旦AI普及的代價(jià)是激化了人與人之間的矛盾，自會(huì)有干預(yù)方強(qiáng)勢(shì)介入。

但往好的方向看，人工智能對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響還遠(yuǎn)未到來(lái)，空間還很大，而它會(huì)如何重塑經(jīng)濟(jì)與就業(yè)市場(chǎng)，其實(shí)還并沒(méi)人真正知道。

03

我們能確定的是，關(guān)于人工智能的軍備競(jìng)賽一時(shí)半會(huì)是停不下來(lái)的。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，平均下來(lái)，超大規(guī)模企業(yè)能將3年內(nèi)31%的資本和研發(fā)支出的轉(zhuǎn)化為收益。以此推算的話，1萬(wàn)億美元投資，AI領(lǐng)域需產(chǎn)生3100億美元收益才能跟過(guò)往看齊。

作為AI熱潮中商業(yè)模式最穩(wěn)健的公司，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)在2023年的營(yíng)收是475億美元，全年的營(yíng)收都?jí)虿簧蟻嗰R遜支出的成本。

目前，英偉達(dá)多數(shù)芯片產(chǎn)品的交付周期已經(jīng)從最火爆時(shí)期的1年縮短至2個(gè)月，科技巨頭囤積的芯片數(shù)量基本已能支撐大模型運(yùn)轉(zhuǎn)。今年以來(lái)，GPU價(jià)格已出現(xiàn)明顯回調(diào)。一旦科技巨頭大幅減少采購(gòu)量，英偉達(dá)的AI商業(yè)模式也得重新鋪陳。

迅速拉高，預(yù)期拉滿，迅速失望。從上游到下游，每一方似乎都陷在AI成本過(guò)高、盈利遙遙無(wú)期的泥潭里，尋找破題口。

實(shí)現(xiàn)AI軟硬件的技術(shù)突破是當(dāng)前攻堅(jiān)重點(diǎn)。

大模型訓(xùn)練的高耗能讓能源成本讓多家科技公司盯上了核能發(fā)電領(lǐng)域，進(jìn)軍能源市場(chǎng)。此外，還有公司正探索GPU資源共享模式，減少資源閑置率，降低數(shù)據(jù)中心的建設(shè)成本，拉低中小企業(yè)入局門(mén)檻。今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)外多個(gè)大模型相繼宣布降價(jià)，AI大模型正掀起“價(jià)格戰(zhàn)”。

只不過(guò)，以上提到變現(xiàn)探索都跟AI生成式特質(zhì)或說(shuō)是創(chuàng)造性產(chǎn)出有關(guān)，更像是用科技感滿滿的旗幟撐門(mén)面，最終變現(xiàn)模式回到已有傳統(tǒng)路線——交易產(chǎn)品或者租用服務(wù)。

缺乏可靠的商業(yè)模式讓資本市場(chǎng)對(duì)生成式AI應(yīng)用始終抱有懷疑之心。截至目前，AI領(lǐng)域尚未見(jiàn)到一單公開(kāi)募股，就連OpenAI在短期內(nèi)也沒(méi)有上市計(jì)劃。市場(chǎng)熱捧“七巨頭”也是基于AI對(duì)科技龍頭們已有商業(yè)模式賦能的潛力，而非AI本身。

據(jù)報(bào)道，OpenAI正在秘密研發(fā)代號(hào)為“草莓”的新模型，目標(biāo)是讓AI能在計(jì)算機(jī)使用代理（CUA）的幫助下自主開(kāi)展研究，并根據(jù)研究結(jié)果采取行動(dòng)?！拔覀兿Ｍ斯ぶ悄苣Ｐ湍芟裎覀円粯涌创屠斫膺@個(gè)世界。”

雖然，各大公司在人工智能領(lǐng)域投入巨大，但從比例上看來(lái)，還是不能跟千禧年科網(wǎng)股泡沫時(shí)代相比。根據(jù)Ryan Hammond團(tuán)隊(duì)的計(jì)算，科網(wǎng)股泡沫最嚴(yán)重的時(shí)候，科技、媒體和電信公司將超過(guò)100%的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流用于資本支出和研發(fā)。如今，這個(gè)數(shù)字是72%。

從博弈論來(lái)看，這一輪人工智能軍備競(jìng)賽，無(wú)論哪個(gè)巨頭都不會(huì)輕易退出，還會(huì)繼續(xù)加碼，并尋找到真正的可持續(xù)的商業(yè)模式。

畢竟，人類發(fā)展固然需要科學(xué)家們?nèi)ヌ剿餍碌谋c(diǎn)，但是市場(chǎng)行為最重要還是找到能夠和日常行為廣泛結(jié)合的普惠點(diǎn)。

一個(gè)好的商業(yè)形態(tài)應(yīng)當(dāng)是現(xiàn)有需求，再有產(chǎn)品，產(chǎn)品再去衍生新的需求，持續(xù)拓展。AI時(shí)代，似乎產(chǎn)品走在了需求前面。各家公司瘋狂卷大模型算力效率，可是多數(shù)用戶并不想AI替代自己的大腦。

從仰望星空到腳踏實(shí)地，AI行業(yè)正在進(jìn)行這關(guān)鍵的一步。沒(méi)有任何人想看到世紀(jì)初“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”再次上演。