文｜氨基觀察
關(guān)于寵物醫(yī)療經(jīng)濟的潛力，想必大家并不陌生。
紀(jì)錄片《寵物醫(yī)院》里曾有這樣一個片段：一位上海阿姨覺得自家貓咪精神狀態(tài)不好，趕緊送到寵物醫(yī)院做各種檢查。如果小貓能說話，就能告訴主人，自己只是三文魚吃多了不消化。
寵物無法表達(dá)，寵物藥品的選擇更多依賴于主人和醫(yī)生的決策，決策者和使用者分離的特性，讓“寵用”成了一種溢價策略。
這種情況下，人藥變成寵物藥，價格可以翻幾十倍。寵物用藥的市場比人用藥物市場更可觀，在診斷領(lǐng)域也同樣存在。
美國IDEXX就是這樣一個代表。IDEXX擁有多個業(yè)務(wù)板塊，包括寵物診斷、禽畜診斷、水質(zhì)檢測等。其中，寵物診斷一直是其支柱業(yè)務(wù)，占其收入比重超過90%。
所謂寵物診斷，其實和人類要做的診斷差不多，比如驗血，診斷糖尿病、腫瘤等。而IDEXX則是把生物科技的產(chǎn)品，完美復(fù)制到了寵物身上。IDEXX既賣診斷儀器，又賣診斷設(shè)備，甚至還有第三方實驗室，完成了對大小寵物醫(yī)院的全方位覆蓋。
也正是得益于該業(yè)務(wù)，IDEXX展現(xiàn)了極強的盈利能力。其收入從2019年的24.07億美元，增長至2023年36.61億美元，凈利潤則從4.28億美元，增長至8.45億美元。
2023年，其凈利潤率超過23%，吸金能力可謂強悍。也正因此，公司最高股價較上市初期的低點，漲幅超過330倍。
目前，IDEXX最新市值為412.54億美金，約合人民幣3000億元，大約等于22個金域醫(yī)學(xué)（139億元）。
這，可真是妥妥的“人不如獸”系列。
/ 01 / 無可匹敵的邏輯
之所以說“人不如獸”，核心在于獸用診斷領(lǐng)域，幾乎有著無可匹敵的商業(yè)邏輯。
最為重要的，是“患者”群體規(guī)模的持續(xù)增加。作為新時代年輕人的家庭伴侶，寵物數(shù)量的保有量在急劇增長。
IDEXX所處的美國市場，就是如此。2016年美國寵物貓狗數(shù)量為1.35億只，2020年增長至1.50億只，據(jù)美國獸醫(yī)協(xié)會預(yù)測，2030年，美國寵物貓狗數(shù)量將進(jìn)一步上升至約1.82億只。
這一趨勢不僅擴大了潛在“患者”群，還伴隨著寵物老齡化的現(xiàn)象，催生了更多醫(yī)療需求。以美國為例，2010年-2022年，美國寵物貓、寵物狗壽命分別增加了1.7年、1.4年，寵物壽命的增長使得寵物老齡化比例顯著增加。
寵物領(lǐng)域的診斷支付能力也不可小覷。正如前文所說，寵物藥品決策者和使用者分離的特性，讓“寵用”成了一種溢價策略。
更重要的是，根據(jù)美國寵物產(chǎn)品協(xié)會（APPA）“2023-2024年美國寵物主人調(diào)查”，“GenZ”和“Millennial”時代的年輕寵物主的數(shù)量幾乎和“GenX”和“BabyBoomer”時代的中老年寵物主數(shù)量齊平，年輕一代正成為整個寵物行業(yè)的目標(biāo)受眾。
而與中老年寵物主相比，年輕的寵物主對于寵物診斷更加重視，對于寵物診斷費用支付的接受度更高。
這也在真實的市場數(shù)據(jù)上得到了反饋。
美國寵物健康檢查滲透率逐年提升。2011年，美國接受健康檢查的寵物狗比例為78%，2016年該比例增長至90%，根據(jù)美國獸醫(yī)協(xié)會預(yù)測，2030年該比例會進(jìn)一步上升至96%。
盡管檢查滲透率不及寵物狗，但寵物貓的滲透率也在快速提升。2016年，美國接受健康檢查的寵物貓比例為65%。根據(jù)美國獸醫(yī)協(xié)會預(yù)測，2030年該比例會上升至80%。
滲透率的提升，在動物年問診次數(shù)層面得到了體現(xiàn)。與2018年相比，2022年美國動物診所的年均問診次數(shù)提升了720次，2018-2022年年均問診次數(shù)CAGR約為3%。
在這一背景下，動物對于“診斷”的需求必然也會持續(xù)增長。而IDEXX，也正是抓住了這個機遇。
/ 02 / 把醫(yī)學(xué)技術(shù)嫁接到獸用診斷
成立于1983年的IDEXX，最開始從事家畜和家禽免疫診斷試劑銷售工作。
2年后，IDEXX推出第一款動物診斷產(chǎn)品，用于動物傳染性支氣管炎病毒Ab診斷，宣告公司正式進(jìn)入動物診斷領(lǐng)域。
正如上文所說，目前寵物診斷仍是公司的支柱產(chǎn)業(yè)，支撐了其3000億人民幣的市值。當(dāng)然，回顧公司發(fā)展歷程，表面看是抓住了寵物診斷市場擴容的重要機遇，但這種偶然背后又有其必然所在。
在IDEXX發(fā)展中，有幾個非常關(guān)鍵的要素。
最為首要的條件是“早”。對于診斷行業(yè)來說，核心是依靠“剃須刀”+“刀片”的模式創(chuàng)收，即首先通過分析儀器的入場卡住身位，后續(xù)通過高利潤、常性耗材銷售來獲取常態(tài)化的收入來源。
這種模式下，先發(fā)優(yōu)勢非常明顯。作為最早入局寵物診斷的企業(yè)之一，IDEXX也得以構(gòu)建了龐大的用戶群體。目前，IDEXX的Catalyst Dx分析儀系統(tǒng)覆蓋超過35000臺的安裝用戶群，血液分析儀系統(tǒng)則覆蓋了25000臺的用戶群。
當(dāng)然，在生物科技行業(yè)，技術(shù)壁壘一直是真正搶占市場的核心要素。IDEXX的崛起，也正是得益于創(chuàng)新。
1992年，IDEXX推出了其標(biāo)志性的SNAP快檢產(chǎn)品，該產(chǎn)品是一種側(cè)向?qū)游鲂问降腅lisa檢測卡，與之前已經(jīng)推出的CITE和CITE PROBE相比，在保證精度的基礎(chǔ)上，其簡化了多種試劑配備并分步加入的步驟，顯著提升了使用方便性和檢測速度。
隨后30年，公司在創(chuàng)新方面一直不遺余力。近年來，IDEXX的研發(fā)費用率一直維持在5%以上。從研發(fā)費用分配來看，其20-30%的研發(fā)費用用于產(chǎn)品生命周期管理，70-80%的研發(fā)費用則用于新產(chǎn)品研發(fā)。
這也使得，IDEXX在產(chǎn)品方面極具競爭力。
一方面，業(yè)務(wù)覆蓋范圍足夠“廣”。公司持續(xù)推出新平臺，從catalyst（生化分析）向procyte（血液分析）再向sedivue（尿液分析）拓展，推動其檢測范圍不斷拓寬。目前，公司能夠提供包括提供寵物醫(yī)院診斷所需的設(shè)備耗材、提供醫(yī)院或者居家用的快速檢測產(chǎn)品、借助自己的參考實驗室提供檢測及咨詢服務(wù)、提供軟件服務(wù)和診斷成像系統(tǒng)等。
另一方面，產(chǎn)品足夠“新”。例如，2023年，IDEXX推出了Cystatin B檢測試劑盒，這是首個用于檢測貓和狗腎損傷的獸醫(yī)診斷檢測試劑盒，有可能重塑未來寵物腎臟疾病的診斷和治療方向。
目前，IDEXX在持續(xù)推出新的診斷項目，覆蓋寵物糖尿病、腎病、肝病、甲狀腺疾病、生殖疾病等常見疾病。而這不僅可以顯著提升客戶留存率，還可以提高相關(guān)診斷儀器產(chǎn)出。
另外，還有非常重要的一點是，IDEXX超強的整合能力。自1991年在納斯達(dá)克上市之后，公司便開啟了并購擴張步伐，至今成功進(jìn)行了約80次并購。正是通過并購，IDEXX成功拓展了業(yè)務(wù)范圍，并且增加了服務(wù)半徑。
對于任何一家企業(yè)來說，并購從來不是1+1=2的簡單故事，而是需要磨合才能形成協(xié)同效應(yīng)的運作。而基于國內(nèi)生物科技產(chǎn)業(yè)來看，并購也并非易事。但I(xiàn)DEXX能夠通過持續(xù)并購整合，顯然是有其核心能力。
正是在諸多要素加持下，IDEXX依靠僅寵物診斷業(yè)務(wù)，進(jìn)化成為一家超級巨頭。
/ 03 / 不容易復(fù)制的故事
回到國內(nèi)來看，目前也有諸多企業(yè)，希望復(fù)制IDEXX的故事，包括萬孚生物子公司萬德康、圣湘生物聯(lián)營公司圣維動牧、邁瑞醫(yī)療子公司邁瑞動物醫(yī)療等等。
但是，IDEXX的故事并不容易復(fù)制。除了上文提及的要素，國內(nèi)企業(yè)還要克服商業(yè)化環(huán)境的挑戰(zhàn)，因為中美兩國寵物醫(yī)療行業(yè)所處的發(fā)展階段和環(huán)境存在顯著差異。
美國的寵物醫(yī)療行業(yè)已步入成熟階段，相比之下，國內(nèi)寵物醫(yī)療行業(yè)尚處于成長初期。自20世紀(jì)50年代以來，美國經(jīng)歷了從萌芽到成熟的完整周期，而國內(nèi)寵物醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展則起步較晚，至今仍在發(fā)展中。
因此，我們在寵物產(chǎn)業(yè)成熟度、家庭寵物滲透率及寵物醫(yī)院連鎖化水平等方面，與美國均存在明顯差距。
就拿獸醫(yī)保有量的不足來說，截至2022年，中國執(zhí)業(yè)獸醫(yī)總數(shù)為16.5萬人，但考慮到同年寵物保有量約為1.2億只，按照每300至400只寵物需配備一名獸醫(yī)的標(biāo)準(zhǔn)計算，實際需求量約為34萬人，缺口高達(dá)17.5萬人。這一人才短缺，直接影響了國內(nèi)動物診斷服務(wù)的供給，一定程度上制約了行業(yè)的發(fā)展。
此外，國內(nèi)寵物醫(yī)院連鎖率較低，也會限制診斷市場的發(fā)展。
2019年，我國共有寵物醫(yī)院10000-15000家，其中大規(guī)模連鎖醫(yī)院數(shù)量占比不足15%，而浪潮新消費數(shù)據(jù)顯示，而美國寵物醫(yī)院的連鎖率在2020年已經(jīng)超過30%。換句話說，當(dāng)前國內(nèi)寵物醫(yī)療渠道較為分散，不利于診斷企業(yè)的業(yè)務(wù)拓展。
更重要的是，國內(nèi)的寵物醫(yī)療支付能力相較于發(fā)達(dá)國家尚顯薄弱。新瑞鵬招股書數(shù)據(jù)顯示，2021年美國單只寵物年均診療費用支出為3600元，而同期中國僅為1100元。
這也導(dǎo)致，在治療意愿層面，國內(nèi)相對更弱。中國單寵年均獸醫(yī)拜訪次數(shù)少于美國。2021年美國城市單寵年均獸醫(yī)拜訪次數(shù)為3.6次，而同期中國僅為1.9次。
支付能力的制約，是極為現(xiàn)實的。在現(xiàn)實中，國內(nèi)還存在寵物大病之后遺棄寵物不愿意治療的現(xiàn)象。
綜合以上種種因素來看，國內(nèi)要想誕生IDEXX的巨頭，還需要很長一段時間的成長與變革。
參考資料：《華創(chuàng)醫(yī)療器械求索系列 8，從 IDEXX 看動物診斷板塊投資機會》