文|野馬財(cái)經(jīng) 劉俊群

編輯|劉欽文

在小紅書上，一個(gè)關(guān)于“麥德龍必吃產(chǎn)品”的討論帖吸引了眾多消費(fèi)者的積極參與。消費(fèi)者們分享了宜客蝦仁、三公斤裝冰淇淋、麥臻選黃油雞蛋卷、提拉米蘇和醬香鴨舌等產(chǎn)品，這些均為麥德龍供應(yīng)鏈的自有品牌。

近日，這家食品快消供應(yīng)鏈解決方案服務(wù)商——麥德龍供應(yīng)鏈有限公司（下稱“麥德龍供應(yīng)鏈”）向港交所遞交《招股書》，擬沖刺IPO?！胞湹慢埞?yīng)鏈” 的前身為物美科技，創(chuàng)始人為張文中。若成功上市，這將是張文中收獲的第三個(gè)IPO。

張文中的經(jīng)歷頗具傳奇色彩，他為物美超市創(chuàng)始人，有“中國(guó)沃爾瑪之父”、“超市教父”之稱。2006年，張文中因行賄、挪用公款等鋃鐺入獄被判18年有期徒刑，由于在獄中表現(xiàn)良好和科研貢獻(xiàn)，于2013年提前出獄。關(guān)于自己的罪名，張文中一直未停止上訴。他曾公開表示，要用全部的生命捍衛(wèi)自己的清白。終于，在2018年5月31日，最高人民法院撤銷原審判決，宣告張文中無(wú)罪，冤案徹底平反。

出獄后的張文中，開始在資本市場(chǎng)上施展“財(cái)技”。先是在2021年，他籌劃將物美超市和麥德龍中國(guó)合并，成立“物美科技”，并計(jì)劃在港交所進(jìn)行二次上市，但該計(jì)劃未能如期推進(jìn)。隨后，他又嘗試將公司的數(shù)字零售SaaS平臺(tái)“多點(diǎn)DMALL”在美國(guó)和香港上市，但至今尚未實(shí)現(xiàn)。

如今，物美科技經(jīng)歷業(yè)務(wù)重組，將實(shí)體零售部分剝離，轉(zhuǎn)而專注于麥德龍商業(yè)和物美Sourcing兩大核心業(yè)務(wù)板塊。2024年6月，公司更名為“麥德龍供應(yīng)鏈”，并以此身份再次向IPO發(fā)起沖擊。這次，張文中能如愿收獲一個(gè)IPO嗎？

年入278億 二度遞表港交所

提起麥德龍，很多人可能不知道這家零售巨頭。這家公司來自于德國(guó)，在1964年就已創(chuàng)立，1995年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。

進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)后，麥德龍（下稱“麥德龍中國(guó)”）主要專注于B端業(yè)務(wù)，服務(wù)對(duì)象包括單位、企業(yè)法人、小零售商和餐飲企業(yè)等，這些客戶需要營(yíng)業(yè)執(zhí)照才能注冊(cè)成為麥德龍的會(huì)員。公司主要提供食品配送、福利禮品配送、零售商配送等服務(wù)。彼時(shí)，麥德龍中國(guó)前總裁康德曾表示，麥德龍中國(guó)40%的銷售額來自專業(yè)B2B的銷售。

在2000年至2013年期間，麥德龍中國(guó)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的增長(zhǎng)，門店數(shù)量從6家增長(zhǎng)到75家，銷售額也從26億元飆升至175億元。然而，由于沒有跟上電商的發(fā)展步伐、沒有及時(shí)抓住面對(duì)C端消費(fèi)者的風(fēng)口，截至2018年，其門店數(shù)量只有94家，營(yíng)收為200億元。

與此形成鮮明對(duì)比的是，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的擴(kuò)張速度遠(yuǎn)超麥德龍中國(guó)。

以沃爾瑪和家樂福為例，截至2018年，它們的門店數(shù)量分別達(dá)到了441家和302家，銷售額分別高達(dá)805億元和475億元。

康德表示：“雖然麥德龍中國(guó)有成功業(yè)務(wù)模式，但我們遇到了‘速度限制’，中國(guó)市場(chǎng)零售業(yè)發(fā)展迅猛，相比下來我們的速度較慢?！?/p>

面對(duì)挑戰(zhàn)，麥德龍中國(guó)走上了“賣身”之路，而扮演“白衣騎士”角色的正是物美集團(tuán)。

2019年11月，物美集團(tuán)以19億歐元（約合人民幣149億元）收購(gòu)了麥德龍中國(guó)80%的股份。業(yè)內(nèi)人士表示，此次收購(gòu)也為物美帶來了麥德龍中國(guó)的會(huì)員制經(jīng)驗(yàn)和用戶數(shù)據(jù)，可謂“雙贏”。

收購(gòu)后，物美集團(tuán)對(duì)麥德龍中國(guó)進(jìn)行了會(huì)員制改造，到2021年11月，麥德龍中國(guó)成功升級(jí)為同時(shí)服務(wù)B端客戶和C端會(huì)員的運(yùn)營(yíng)模式。

收入“物美系”麾下后，張文中開始了一系列資本運(yùn)作。

2021年4月，物美超市和麥德龍中國(guó)就被打包成物美科技，并計(jì)劃赴港股上市，但因聆訊未通過而未能成功，此后，物美集團(tuán)便暫時(shí)擱置了IPO計(jì)劃。

但張文中并未放棄，物美科技在首次遞表失效后開始業(yè)務(wù)重組。

自2023年起，物美科技將零售業(yè)務(wù)等轉(zhuǎn)給物美集團(tuán)，同時(shí)從物美集團(tuán)獲得供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型為供應(yīng)鏈服務(wù)公司。2024年6月，公司更名為"麥德龍供應(yīng)鏈"，專注經(jīng)營(yíng)食品快消供應(yīng)鏈服務(wù)，并二度遞表港交所。對(duì)于業(yè)務(wù)重組，《招股書》給出的解釋是，為了集團(tuán)和控股股東更加專注各自的核心業(yè)務(wù)。

對(duì)于重組，艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅表示，這種從零售賣場(chǎng)供應(yīng)向供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型的策略，對(duì)麥德龍供應(yīng)鏈的吸引力和市場(chǎng)前景產(chǎn)生了積極影響。供應(yīng)鏈服務(wù)作為一種高附加值服務(wù)，能夠?yàn)辂湹慢埞?yīng)鏈帶來更高的價(jià)值。通過整合物美的資源，麥德龍供應(yīng)鏈能夠進(jìn)一步優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，提高運(yùn)營(yíng)效率和成本控制能力，對(duì)公司的利潤(rùn)產(chǎn)生正面影響。

他進(jìn)一步表示，隨著中國(guó)食品快銷供應(yīng)鏈行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，麥德龍供應(yīng)鏈在資本市場(chǎng)上的吸引力也隨之增強(qiáng)。

《招股書》中提到，麥德龍供應(yīng)鏈作為一家食品快消供應(yīng)鏈解決方案服務(wù)商，截至2023年年底，為物美集團(tuán)的100家麥德龍門店、366家物美超市門店和304家物美便利店提供配送解決方案。

據(jù)“弗若斯特沙利文”數(shù)據(jù)顯示，按2023年的收入計(jì)算，麥德龍供應(yīng)鏈為中國(guó)第二大食品快消供應(yīng)鏈解決方案服務(wù)商。

此外，麥德龍供應(yīng)鏈在過去三年中業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健態(tài)勢(shì)。在2021年-2023年（下稱“報(bào)告期內(nèi)”），公司的營(yíng)收分別為278.2億元、271.02億元和248.58億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為1.08億元、4.12億元和4.3億元。

62%收入來自物美 獲IDG資本、騰訊、聯(lián)想投資

盡管麥德龍供應(yīng)鏈進(jìn)行了業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)移和精簡(jiǎn)，但其大部分收入仍然依賴于物美集團(tuán)。

據(jù)《招股書》內(nèi)容可知，麥德龍供應(yīng)鏈的業(yè)務(wù)主要分為五大板塊：食品服務(wù)及配送解決方案、福利禮品解決方案、零售商配送解決方案、商品批發(fā)及其他。

麥德龍供應(yīng)鏈的主要收入來源是零售商配送解決方案，這一板塊主要為物美集團(tuán)等零售商提供商品和供應(yīng)鏈服務(wù)。在報(bào)告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)的收入占總收入的比例高達(dá)60%左右。

《招股書》顯示，物美集團(tuán)連續(xù)多年是麥德龍供應(yīng)鏈的最大客戶。報(bào)告期內(nèi)，公司來自物美集團(tuán)的收入分別為170.96億元、168.86億元和154.05億元，占全年總收入的61.5%、62.3%及62%。

因?yàn)辂湹慢埜叨纫蕾囄锩?，所以物美的風(fēng)吹草動(dòng)，不可避免的會(huì)對(duì)麥德龍的業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。2023年，麥德龍供應(yīng)鏈從物美集團(tuán)獲得的收入出現(xiàn)下滑，由2022年的168.86億元下降至2023年的154.05億元，這也成為麥德龍供應(yīng)鏈整體收入下降的重要原因?！墩泄蓵分薪忉尫Q，收入下降主要是由于物美集團(tuán)門店數(shù)量減少了約15%，會(huì)員機(jī)制的實(shí)施以及疫情影響消退后消費(fèi)者購(gòu)物需求的減少。

麥德龍也提示到，公司無(wú)法保證能夠與所有主要客戶維持商業(yè)關(guān)系。主要客戶所下訂單數(shù)量的減少，及與主要客戶的關(guān)系惡化，均可能對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。

“盡管物美集團(tuán)作為主要客戶為麥德龍供應(yīng)鏈提供了穩(wěn)定的訂單和收入來源，有助于保持健康的現(xiàn)金流和利潤(rùn)，但資本市場(chǎng)可能會(huì)對(duì)單一客戶依賴性大的公司持懷疑態(tài)度。這種模式增加了業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)聯(lián)交易可能引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者的關(guān)注，影響公司的市場(chǎng)信譽(yù)。同時(shí)，過度依賴單一客戶也可能限制公司市場(chǎng)拓展和業(yè)務(wù)多元的能力，對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展構(gòu)成挑戰(zhàn)?！睆堃惚硎?。

得益于物美集團(tuán)的強(qiáng)大背景，麥德龍供應(yīng)鏈在2020年進(jìn)行了IPO前投資，吸引了眾多投資機(jī)構(gòu)的關(guān)注，其中包括上達(dá)資本、IDG資本、阿布扎比投資局、招銀國(guó)際、騰訊和聯(lián)想等。不過，《招股書》中并未透露具體的融資金額。

麥德龍供應(yīng)鏈的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步強(qiáng)化了與物美集團(tuán)的聯(lián)系。在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，物美集團(tuán)的創(chuàng)始人張文中是麥德龍供應(yīng)鏈的最大股東。通過控制多個(gè)中間控股公司，張文中在麥德龍供應(yīng)鏈?zhǔn)状喂_募股前，擁有約73.31%的股份權(quán)益。IDG資本、騰訊、聯(lián)想則分別持股2.48%、1.55%和0.11%。

產(chǎn)品線涵蓋6000個(gè)SKU 曾因質(zhì)量問題被投訴

背靠物美這棵大樹，麥德龍供應(yīng)鏈在產(chǎn)品方面也是不斷豐富和優(yōu)化，以滿足不同消費(fèi)者的需求。

《招股書》顯示，麥德龍供應(yīng)鏈的產(chǎn)品線涵蓋超6000個(gè)SKU。據(jù)《招股書》披露，麥德龍供應(yīng)鏈不僅擁有2300多個(gè)自有品牌SKU，還引入了3700多個(gè)來自世界各地的進(jìn)口SKU，如澳大利亞牛肉、德國(guó)牛奶、丹麥三文魚等。

據(jù)麥德龍官方公布數(shù)據(jù)顯示，2024年第一季度，其自有品牌麥臻選和宜客，在2024年第一季度商品銷售額同比增長(zhǎng)超15%。

多樣的產(chǎn)品品類和優(yōu)質(zhì)的客戶服務(wù)，讓麥德龍擁有不少“追捧者”。一名小紅書網(wǎng)友分享自己在麥德龍襄陽(yáng)店通過美團(tuán)外賣以優(yōu)惠價(jià)格購(gòu)得的食品，并表示對(duì)快速的送貨上門服務(wù)很滿意。

還有網(wǎng)友對(duì)麥德龍自有品牌“麥甄選”系列的高品質(zhì)商品表示認(rèn)可，并驚嘆于宜客超大桶冰淇淋的性價(jià)比和口味。此外，還有網(wǎng)友力推麥德龍北京立水橋商場(chǎng)店，其表示，寬敞的空間和豐富的兒童游樂設(shè)施，簡(jiǎn)直是家庭周末遛娃的理想選擇。

來源：小紅書 截圖

不過，麥德龍供應(yīng)鏈在食品質(zhì)量和安全方面也面臨著挑戰(zhàn)。

據(jù)“愛企查”顯示，麥德龍供應(yīng)鏈存在一些與消費(fèi)者之間的司法糾紛，比如：2020年5月，一位消費(fèi)者在麥德龍商場(chǎng)購(gòu)買的阿麒蜂蜜琥珀桃仁被檢測(cè)出過氧化值超標(biāo)，最終導(dǎo)致麥德龍商場(chǎng)退還貨款，生產(chǎn)商富麒華公司支付了十倍賠償及鑒定費(fèi)。同年8月，另一位消費(fèi)者購(gòu)買的MetroChef鹽水浸金槍魚塊罐頭鈉含量標(biāo)注超出標(biāo)示值的120%，麥德龍槐蔭商場(chǎng)因此退還了購(gòu)物款并作出了賠償。

此外，截至2024年7月12日，在黑貓投訴上搜索“麥德龍”關(guān)鍵詞，顯示共有1278條評(píng)論。其中包括線上購(gòu)買的谷飼肥牛存在質(zhì)量問題，使用拼接肉代替真肥牛，以及在投訴過程中遭遇客服承認(rèn)問題但未采取有效補(bǔ)救措施。

來源：黑貓投訴 截圖

還有消費(fèi)者投訴麥德龍的服務(wù)不佳，在直播銷售的榴蓮券在超市自提時(shí)遇到售后困難，要求全額退款；另有消費(fèi)者對(duì)麥德龍的plus會(huì)員服務(wù)不滿，反映在app上訂購(gòu)?fù)赓u未按時(shí)送達(dá)，且人工客服響應(yīng)不及時(shí)。

“麥德龍供應(yīng)鏈應(yīng)建立快速響應(yīng)機(jī)制，強(qiáng)化服務(wù)意識(shí)，及時(shí)處理消費(fèi)者投訴和反饋，重建消費(fèi)者信任。同時(shí)，提高產(chǎn)品信息透明度，應(yīng)用產(chǎn)品追溯系統(tǒng)，讓消費(fèi)者了解產(chǎn)品的來源、生產(chǎn)過程和質(zhì)保信息。”張毅表示。

麥德龍供應(yīng)鏈在《招股書》中坦誠(chéng)，隨著SKU數(shù)量的增加，公司在檢查和控制產(chǎn)品質(zhì)量及安全方面可能會(huì)遇到更多挑戰(zhàn)，尤其是在處理、儲(chǔ)存及交付易腐生鮮食品時(shí)。

麥德龍供應(yīng)鏈也提到，倘若公司銷售的產(chǎn)品，特別是保質(zhì)期相對(duì)較短的易腐生鮮食品，不符合或被認(rèn)為不符合適用的安全或標(biāo)簽要求，公司可能面臨銷售下降、成本增加、法律訴訟、行政處罰、政府調(diào)查或聲譽(yù)受損。

對(duì)于麥德龍這類既面向企業(yè)客戶（to b）、又面向消費(fèi)者（to c）的食品快消供應(yīng)鏈解決方案服務(wù)商而言，降低投訴率，提升客戶滿意度是件充滿挑戰(zhàn)的事。

張文中施展資本財(cái)技 “物美系”版圖再擴(kuò)張

麥德龍供應(yīng)鏈的IPO，是物美集團(tuán)創(chuàng)始人張文中商業(yè)布局中極為重要的一環(huán)，也是其基礎(chǔ)設(shè)施。

張毅表示，麥德龍供應(yīng)鏈的IPO對(duì)物美集團(tuán)而言，是實(shí)現(xiàn)資金籌集、品牌提升、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)以及長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。上市不僅可以增強(qiáng)企業(yè)的資本實(shí)力，支持業(yè)務(wù)拓展和技術(shù)升級(jí)，還能提高品牌知名度，吸引合作伙伴和客戶支持，同時(shí)為投資方提供資本布局和退出的機(jī)會(huì)。

張文中的創(chuàng)業(yè)之路始于1994年，這一年，他成立了物美超市，隨后迅速發(fā)展并在1995年實(shí)現(xiàn)了銷售額破億。1998年，物美收購(gòu)了國(guó)有資產(chǎn)，2003年成為首家在港上市的中國(guó)內(nèi)地民企。

到2006年，物美發(fā)展勢(shì)頭正猛，然而，這一年張文中卻因涉及行賄和挪用公款等指控被判18年有期徒刑。盡管身陷囹圄，張文中并未放棄，他在獄中持續(xù)提出無(wú)罪上訴。同時(shí)，得益于良好的表現(xiàn)和對(duì)科研的貢獻(xiàn)，張文中獲得了減刑，并在2013年提前出獄。

出獄后，張文中繼續(xù)堅(jiān)持上訴。經(jīng)過不懈的努力，2018年5月31日，最高人民法院審理后決定撤銷原判決，正式宣告張文中無(wú)罪。這位“超市教父”終于結(jié)束了這段“冤屈”的歷史。

張文中出獄11年后，“物美系”版圖不斷擴(kuò)大，在A股控股新華百貨（600785.SH）、參股重慶百貨（600729.SH），此外還有投資的多點(diǎn)、麥德龍供應(yīng)鏈、馬上消費(fèi)金融3家企業(yè)在IPO路上前行。

A股方面，2020年重慶百貨控股股東重慶商社集團(tuán)改革，物美集團(tuán)以70億元進(jìn)入，持股44.49%，與重慶渝富資本運(yùn)營(yíng)集團(tuán)有限公司并列第一大股東，企查查顯示，張文中為重慶商社集團(tuán)實(shí)際控制人，且擔(dān)任重慶百貨董事長(zhǎng)。

重慶百貨主要在重慶當(dāng)?shù)卦⒃杏?cái)富土壤。目前開設(shè)各類商場(chǎng)、門店達(dá)304個(gè)，擁有重慶百貨、新世紀(jì)百貨、商社電器、商社汽貿(mào)等商標(biāo)和品牌，還包括重慶本地的商場(chǎng)如重百大樓、江津商場(chǎng)、沙坪商場(chǎng)等。

疫情影響下營(yíng)收凈利雖有所下降，但依然在百億行列內(nèi)。其2019年至2023年?duì)I收分別為345.36億元、210.77億元、211.23億元、183億元和189.85億元，凈利潤(rùn)分別為9.85億元、10.34億元、9.8億元、8.83億元和13.15億元。

2020年、2021年重慶百貨還因大額分紅引起資本市場(chǎng)關(guān)注，分紅金額為14.75億元和15.01億元，所占凈利潤(rùn)的比例分別為142.65%和153.06%。

新華百貨主要集中在寧夏乃至西北地區(qū)，截至2021年，新華百貨共運(yùn)營(yíng)317家實(shí)體經(jīng)營(yíng)店鋪，其中百貨及購(gòu)物中心11家，超市店鋪206家，電器及通信店鋪100家。2019年至2021年?duì)I收從76.68億元降至58.83億元，凈利潤(rùn)分別為從1.82億元降至0.93億元。

港股方面，除了麥德龍供應(yīng)鏈，2024年4月，物美集團(tuán)還將多點(diǎn)DMALL遞表港交所。多點(diǎn)的營(yíng)收從2021年的10.45億元一路增長(zhǎng)到2023年的17.5億元。據(jù)“弗若斯特沙利文”資料顯示，多點(diǎn)是業(yè)內(nèi)唯一一家推出數(shù)字化供應(yīng)商招商、智能快餐區(qū)規(guī)劃、智能商品陳列及智能購(gòu)物車的企業(yè)。

此外，物美集團(tuán)在金融方面也有所收獲。據(jù)重慶百貨年報(bào)可知，2023年，馬上消費(fèi)金融股份有限公司（下稱“馬上消費(fèi)金融”）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙增。其中，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入157.95億元，同比增長(zhǎng)15.69%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.82億元，同比增長(zhǎng)10.85%。2023年

企查查顯示，馬上消費(fèi)金融的主要股東包括重慶百貨和物美科技，兩家公司共持有超過50%的股份。2020年9月，重慶銀保監(jiān)局原則上批準(zhǔn)了馬上消費(fèi)金融的A股IPO申請(qǐng)。到了2021年1月，公司已經(jīng)和中金公司以及中信建投證券簽訂了上市輔導(dǎo)協(xié)議。

但截至目前，馬上消費(fèi)金融仍處在輔導(dǎo)期。

張文中依托的旗艦企業(yè)——物美集團(tuán)，目前已是中國(guó)最大的多品牌零售商之一，在全國(guó)擁有超過1800家多業(yè)態(tài)門店，銷售額超過1000億元。

截至2021年6月底，物美集團(tuán)的總資產(chǎn)達(dá)到1146.77億元。2021年、2022年，物美集團(tuán)的銷售額達(dá)到596億元和619億元，在2022中國(guó)超市排名第五。

不論是張文中熟悉的傳統(tǒng)百貨業(yè)務(wù)，還是其現(xiàn)在不斷強(qiáng)調(diào)的數(shù)字零售業(yè)務(wù)，亦或通過投資布局的金融業(yè)務(wù)，均面臨著各自行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)和挑戰(zhàn)。洗冤歸來的張文中在資本市場(chǎng)大展拳腳，并且給自己插上了實(shí)業(yè)+金融兩條臂膀，儼然成為目前還活得不錯(cuò)的“民營(yíng)資本系族”代表——“物美系”，但是“物美系”的命運(yùn)是會(huì)走出一條與上世紀(jì)90年代出現(xiàn)的資本系族“德隆系”、“明天系”、“中植系”等截然不同的道路，還是殊途同歸，可以拭目以待。

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