文|動(dòng)脈網(wǎng)
今年以來(lái)，悲觀情緒在一級(jí)市場(chǎng)持續(xù)蔓延。
無(wú)論是前段時(shí)間行業(yè)對(duì)“一級(jí)市場(chǎng)是否已死”的巨大爭(zhēng)論，還是眾多投資機(jī)構(gòu)募資難、創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資難的切身體感，似乎都在指向一個(gè)事實(shí)——當(dāng)下的中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)，與鮮花錦簇、烈火烹油的前十年已經(jīng)發(fā)生了巨大變化。
與變化一起的，是醫(yī)療創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)不斷傳出裁員、關(guān)廠、賣(mài)身、撤資等相關(guān)的負(fù)面消息，每一個(gè)事件里所透露出的行業(yè)寒意被標(biāo)簽化、被刻意解讀，以及被持續(xù)放大。
越是被情緒所左右的時(shí)候，往往越是難以注意到當(dāng)下行業(yè)可能正在轉(zhuǎn)向的蛛絲馬跡。
就在近期，有兩個(gè)重磅的募資事件被很多人所忽略：
● 一是江遠(yuǎn)投資的首期美元基金正式關(guān)閉，募集規(guī)模近4億美元。本期基金的LP覆蓋了亞洲、歐洲等地的國(guó)際保險(xiǎn)資金、專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、知名母基金等機(jī)構(gòu)投資者。
從所募的金額和LP結(jié)構(gòu)來(lái)看，表明國(guó)外投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的持續(xù)、堅(jiān)定看好。
● 二是紅杉中國(guó)完成了180億元的新人民幣基金募集，成為近一年來(lái)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)規(guī)模最大的一次募資活動(dòng)，背后的LP囊括了杭州資本和多家保險(xiǎn)公司。
這背后反映的，正是國(guó)家一直鼓勵(lì)和支持保險(xiǎn)基金等參與一級(jí)市場(chǎng)科創(chuàng)投資的思路。
另外，從更加宏觀的層面看，國(guó)家今年多次提到壯大耐心資本，并積極創(chuàng)造條件吸引更多中長(zhǎng)期資金進(jìn)入資本市場(chǎng)。與之而來(lái)的，是一些新的細(xì)節(jié)變化正在發(fā)生。
● 比如在政策的支持維度，6月19日，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》（后文簡(jiǎn)稱(chēng)“創(chuàng)投十七條”）。
創(chuàng)投十七條提出，要有序擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)投資對(duì)外開(kāi)放，便利外國(guó)投資者在境內(nèi)從事創(chuàng)業(yè)投資。尤其是要“支持國(guó)際專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和團(tuán)隊(duì)在境內(nèi)設(shè)立人民幣基金，發(fā)揮其投資經(jīng)驗(yàn)和綜合服務(wù)優(yōu)勢(shì)?！?/p>
● 又比如在資本的落地維度，目前不少地方國(guó)資已經(jīng)在投早、投小的免責(zé)機(jī)制上探索嘗試。比如，山東在7月4日發(fā)布了相關(guān)管理辦法，提出對(duì)早期結(jié)構(gòu)的虧損項(xiàng)目進(jìn)行補(bǔ)貼，并鼓勵(lì)建立盡職免責(zé)機(jī)制；武漢市在2月的文件中則表示，要營(yíng)造寬容失誤的科技創(chuàng)新環(huán)境。
可見(jiàn)，此前行業(yè)廣泛討論的有關(guān)國(guó)資當(dāng)LP的常見(jiàn)問(wèn)題正在改善。在國(guó)資LP成為創(chuàng)投出資主體（據(jù)執(zhí)中ZERONE數(shù)據(jù)，2023年國(guó)資及國(guó)資控股LP出資金額占比達(dá)73%。）的當(dāng)下，這些舉措的落地?zé)o疑具有積極意義。
與此同時(shí)，近期上?？傄?guī)模890億元的三支產(chǎn)業(yè)先導(dǎo)母基金也宣告成立。這里面，生物醫(yī)藥母基金為215億規(guī)模，主要投向創(chuàng)新藥物及高端制劑、高端醫(yī)療器械、生物技術(shù)、高端制藥裝備等領(lǐng)域。
從上述細(xì)節(jié)不難發(fā)現(xiàn)，資本面正在好轉(zhuǎn)，接下來(lái)投資機(jī)構(gòu)端的“彈藥”會(huì)更為充足，醫(yī)療一級(jí)市場(chǎng)的底氣也將變得更足。
但光有資本還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，更重要的地方在于，中國(guó)的醫(yī)療創(chuàng)新生態(tài)是否依然向上——好的醫(yī)療創(chuàng)新項(xiàng)目和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的持續(xù)涌現(xiàn)，才是資本能夠投、敢于投的關(guān)鍵，也是醫(yī)療創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)能否欣欣向榮的決定性因素。
因此，接下來(lái)本文將詳細(xì)論述中國(guó)醫(yī)療創(chuàng)投行業(yè)依然擁有巨大機(jī)遇背后的底層邏輯、潛在投資機(jī)會(huì)，以及必定遇到的挑戰(zhàn)和行業(yè)人士給到的對(duì)應(yīng)建議。
堅(jiān)定看好的原因：中國(guó)醫(yī)療創(chuàng)新的基本盤(pán)依然穩(wěn)固
回望過(guò)去十?dāng)?shù)年，中國(guó)的醫(yī)療創(chuàng)新行業(yè)經(jīng)歷了烈火烹油的大發(fā)展。
“毫不夸張地說(shuō)，前面十幾年是中國(guó)醫(yī)療行業(yè)從0到1，逐步融入全球體系的一個(gè)過(guò)程，增量機(jī)會(huì)自然多?！币患胰嗣駧呕鸬耐顿Y總監(jiān)告訴動(dòng)脈網(wǎng)，“熱錢(qián)的涌入，讓行業(yè)始終處在一種鮮花錦簇的局面，并在2021年達(dá)到高潮?！?/p>
動(dòng)脈橙數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，2015年-2023年間，中國(guó)醫(yī)療行業(yè)一級(jí)市場(chǎng)吸金高達(dá)1500億美元以上（2021年達(dá)到峰值524億美元）。海量的資金為整個(gè)行業(yè)吸引到眾多人才（特別是跨界人才）的加入，同時(shí)也培養(yǎng)了一大批專(zhuān)業(yè)的醫(yī)療投資人。
在熱錢(qián)、人才和政策的支持下，一批又一批醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)誕生、成長(zhǎng)，直至IPO：在2015年—2023年，醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)在國(guó)內(nèi)成功上市的達(dá)到了612起。
僅以蘇州生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園BioBAY為例，該產(chǎn)業(yè)園入駐企業(yè)就先后有百濟(jì)神州（2016年02月03日）、信達(dá)生物（2018年10月31日）、基石藥業(yè)（2019年02月26日）、康寧杰瑞（2019年12月12日）、亞盛醫(yī)藥（2019年10月28日）等明星企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO。
如雨后春筍冒出來(lái)的企業(yè)，帶來(lái)了醫(yī)療創(chuàng)新產(chǎn)品的大爆發(fā)。2015年-2023年間，中國(guó)創(chuàng)新醫(yī)療器械產(chǎn)品獲批數(shù)達(dá)到243個(gè)，批準(zhǔn)上市的1類(lèi)創(chuàng)新藥逾250個(gè)。這些產(chǎn)品覆蓋了單克隆抗體、細(xì)胞與基因治療、合成生物，以及神經(jīng)介入、腦機(jī)接口、再生材料、眼科設(shè)備等各個(gè)領(lǐng)域，推動(dòng)著我國(guó)醫(yī)療創(chuàng)新行業(yè)全面開(kāi)花。
值得一提的是，產(chǎn)品創(chuàng)新的進(jìn)程哪怕在這一兩年的“資本寒冬”下也未減慢，而是提速。
比如在創(chuàng)新醫(yī)療器械領(lǐng)域，動(dòng)脈網(wǎng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2022年與2023年兩年間共有110款創(chuàng)新醫(yī)療器械產(chǎn)品獲批，超過(guò)了2014年至2021年8年之和，其中不乏一批填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白、達(dá)到世界領(lǐng)先水平、臨床需求迫切的創(chuàng)新醫(yī)療器械獲批上市。
又比如在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，2023年共有34款國(guó)產(chǎn)1類(lèi)新藥獲批，在數(shù)量上同比2022年更是增長(zhǎng)156%，刷新歷史獲批紀(jì)錄。同時(shí)，獲批的國(guó)產(chǎn)1類(lèi)新藥不再像此前主要聚焦在幾個(gè)企業(yè)之中，而是涌現(xiàn)出更多新名字，這標(biāo)志著越來(lái)越多的新藥企業(yè)走到商業(yè)化階段。
可以看到，中國(guó)的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)已經(jīng)擁有豐富的與世界并行，甚至部分領(lǐng)先的醫(yī)療創(chuàng)新產(chǎn)品，以及背后不斷砥礪前行的醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)和這些年一起成長(zhǎng)起來(lái)的產(chǎn)業(yè)人才。這些要素，構(gòu)筑了中國(guó)醫(yī)療創(chuàng)新的基本盤(pán)，且基本盤(pán)仍然穩(wěn)固。
創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的土壤還在，投資的信心自然就在。
“江遠(yuǎn)的全球投資人（LP）長(zhǎng)期看好全球以及中國(guó)范圍內(nèi)的科技創(chuàng)新機(jī)遇，包括中國(guó)巨大的市場(chǎng)規(guī)模和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)機(jī)會(huì)，以及全球的科技發(fā)展機(jī)遇。我們也相信在中國(guó)這樣的大基數(shù)市場(chǎng)中，仍然有創(chuàng)造阿爾法回報(bào)的機(jī)會(huì)?！苯h(yuǎn)投資合伙人、醫(yī)療和大健康投資負(fù)責(zé)人李佳安告訴動(dòng)脈網(wǎng)。
“（中國(guó)醫(yī)療）行業(yè)天花板還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有到來(lái)?！焙茞傎Y本創(chuàng)始人、CEO劉浩在接受《財(cái)經(jīng)》訪談時(shí)也表示，中國(guó)的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，800家上市公司市值加在一起，也比不上諾和諾德和禮來(lái)的總市值；市值200億元以上的也就100家左右。
同時(shí)，站在人口角度上看，在中國(guó)老齡化趨勢(shì)下，醫(yī)療賽道長(zhǎng)坡厚雪，有穩(wěn)定的長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期。
也就是說(shuō)，無(wú)論是企業(yè)的成長(zhǎng)空間，還是市場(chǎng)整體增長(zhǎng)空間，都有確定的機(jī)會(huì)。
當(dāng)然，在行業(yè)的轉(zhuǎn)折過(guò)程中，一些新的變化正在發(fā)生，醫(yī)療投資的主題也在輪轉(zhuǎn)。
向源頭創(chuàng)新邁進(jìn)，中國(guó)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新階段
正如前文所述，在中國(guó)醫(yī)療創(chuàng)新的基本盤(pán)穩(wěn)固的當(dāng)下，產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善，吸引著高端科研人才持續(xù)回流，這些都使中國(guó)具備了較好的“源頭創(chuàng)新”生態(tài)，大量“源頭創(chuàng)新”公司隨之涌現(xiàn)，成為未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間的投資主題。
比如在藥物研發(fā)領(lǐng)域，磐霖資本創(chuàng)始主管合伙人李宇輝此前向動(dòng)脈網(wǎng)指出，過(guò)去，很多創(chuàng)業(yè)公司將國(guó)外已經(jīng)被驗(yàn)證的靶點(diǎn)或者藥物形式帶入國(guó)內(nèi)；現(xiàn)在，國(guó)內(nèi)很多創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)基于其在某一領(lǐng)域多年扎實(shí)的科研積累，能將成果落地于新的技術(shù)平臺(tái)或者新的藥物形式，解決重大臨床痛點(diǎn)、滿足未被滿足的臨床需求。
“這些新的藥物形式和技術(shù)都處于非常早期，和國(guó)外對(duì)標(biāo)公司階段非常接近，甚至很多技術(shù)特點(diǎn)和藥物機(jī)理都是源于科學(xué)家的原創(chuàng)研究成果，國(guó)外幾無(wú)對(duì)標(biāo)?！?/p>
舉例來(lái)看：
● 在生物技術(shù)層面，CGT的蓬勃發(fā)展帶來(lái)了創(chuàng)新藥研發(fā)熱潮，CAR-T、AAV基因治療、iPSC等技術(shù)不斷突破并獲得積極進(jìn)展，使中國(guó)從并跑走向領(lǐng)跑；
● 在靶點(diǎn)機(jī)制研發(fā)轉(zhuǎn)化層面，國(guó)內(nèi)高校的創(chuàng)新轉(zhuǎn)化生態(tài)逐步建立并成熟，中國(guó)對(duì)創(chuàng)新疾病生物學(xué)機(jī)制轉(zhuǎn)化的醫(yī)學(xué)研究不斷取得進(jìn)展，有望從靶點(diǎn)機(jī)制的源頭創(chuàng)新解決愈多的臨床需求；
● 在生物技術(shù)和其他技術(shù)的結(jié)合層面，信息技術(shù)為生物技術(shù)用于疾病的診斷和治療等應(yīng)用高度賦能，在AI+大分子設(shè)計(jì)、AI+基因編輯等多個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域促進(jìn)了源頭創(chuàng)新。
與此同時(shí)，動(dòng)脈網(wǎng)有一個(gè)強(qiáng)判斷，即隨著中國(guó)基礎(chǔ)科研實(shí)力的增強(qiáng)，學(xué)術(shù)中心的遷移正在出現(xiàn)——中國(guó)本土的真正有全球影響力的學(xué)術(shù)期刊正在涌現(xiàn)。
目前，國(guó)內(nèi)已擁有多個(gè)新的學(xué)術(shù)期刊誕生，這些期刊也正快速地在其細(xì)分領(lǐng)域塑造影響力。比如魏于全院士主編的5本圍繞生物醫(yī)藥相關(guān)的新刊物影響因子快速上升，其中包括影響因子9.9的《MedComm》（旗下有三本子刊，包括《futuremedicine》《oncology》 《biomaterials and applications》）、影響因子4.0的《MolecularBiomedicine》、影響因子39.3的《Signal Transduction and Targeted Therapy》等，北京大學(xué)也成立了《medical review》英文刊物。
在學(xué)術(shù)中心遷移的過(guò)程中，中國(guó)源頭創(chuàng)新的土壤將愈加肥沃。
據(jù)中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新促進(jìn)會(huì)執(zhí)行會(huì)長(zhǎng)宋瑞霖在首屆浦江生物醫(yī)藥源頭創(chuàng)新論壇上提到的數(shù)據(jù)，2023年排名前100的生命科學(xué)研究機(jī)構(gòu)與2015年時(shí)的數(shù)量相比，中國(guó)增加了32家，美國(guó)減少了21家，說(shuō)明中國(guó)基礎(chǔ)研究能力實(shí)現(xiàn)了較大的進(jìn)步。
另外，作為創(chuàng)新資源圍繞學(xué)術(shù)中心進(jìn)行的“導(dǎo)入—集聚—布局—重構(gòu)”的創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)，中國(guó)大學(xué)科技園的發(fā)展亦十分迅速：在過(guò)去30余年里，中國(guó)已有139個(gè)國(guó)家大學(xué)科技園；2020年，我國(guó)研究產(chǎn)出已經(jīng)位居世界第二，5年間增長(zhǎng)63.5%。
在醫(yī)療產(chǎn)業(yè)走向源頭創(chuàng)新的新階段里，投資邏輯也發(fā)生變化。一些投資人此前表示，項(xiàng)目回報(bào)率將不再是判定是否投資項(xiàng)目的唯一標(biāo)準(zhǔn)，關(guān)注未被滿足的臨床需求會(huì)是機(jī)構(gòu)投資者們核心關(guān)注點(diǎn)；同時(shí)，項(xiàng)目要更加聚焦，投資要更精細(xì)化，且機(jī)構(gòu)也需深度地參與到醫(yī)療健康行業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展中，通過(guò)產(chǎn)融結(jié)合創(chuàng)造更多價(jià)值。
“我們的投資策略，也是聚焦行業(yè)的狙擊手策略。比如，項(xiàng)目發(fā)掘做得很細(xì)，醫(yī)療和科技兩大板塊top-down地去拆出數(shù)百個(gè)細(xì)分方向，只選取15%的細(xì)分押注，打法也與精細(xì)化契合。”江遠(yuǎn)投資合伙人、醫(yī)療和大健康投資負(fù)責(zé)人李佳安告訴動(dòng)脈網(wǎng)，“我們會(huì)去尋找‘要么唯一、要么第一’的企業(yè)，而且要足夠早，在看準(zhǔn)后連續(xù)追投。為此，基金預(yù)留了30%的資金用于后續(xù)一輪的追投。”
毫無(wú)疑問(wèn)，源頭創(chuàng)新大勢(shì)下，無(wú)論是對(duì)行業(yè)創(chuàng)業(yè)者，還是對(duì)機(jī)構(gòu)投資者，都提出了更高的要求。
壯大耐心資本政策接連落地，新的時(shí)代已經(jīng)到來(lái)
醫(yī)療產(chǎn)業(yè)向源頭創(chuàng)新演進(jìn)的路徑走勢(shì)，與今年國(guó)家多次提出大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的趨勢(shì)不謀而合?？梢哉f(shuō)，在時(shí)與勢(shì)上，醫(yī)療創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)都邁入了一個(gè)新的時(shí)代。
不過(guò)，以醫(yī)療源頭創(chuàng)新為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力科技，往往要經(jīng)歷較為坎坷的過(guò)程，其間資金需求量大，且回報(bào)周期漫長(zhǎng)。對(duì)此，國(guó)家多次發(fā)聲，既要加強(qiáng)國(guó)家戰(zhàn)略科技力量布局，也要積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本。
于是，相關(guān)政策接連落地。比如在6月中下旬，國(guó)務(wù)院辦公廳正式印發(fā)創(chuàng)投17條，為創(chuàng)投市場(chǎng)注入更多信心。
比如在募資端，“創(chuàng)投17條”指出，要從長(zhǎng)期資金、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司方面，拓展資金來(lái)源，同時(shí)豐富創(chuàng)投基金產(chǎn)品類(lèi)型，來(lái)匹配長(zhǎng)期資金需求。
對(duì)此，文件中提到，要充分發(fā)揮國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金、國(guó)家科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金等作用，進(jìn)一步做優(yōu)做強(qiáng)，提高市場(chǎng)化運(yùn)作效率，通過(guò)“母基金+參股+直投”方式支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)。
此外，機(jī)構(gòu)“退出難”的問(wèn)題也在緩解。據(jù)悉，證監(jiān)會(huì)已開(kāi)展私募股權(quán)創(chuàng)投基金實(shí)物分配股票的試點(diǎn)，允許將持有的上市公司股票通過(guò)非交易過(guò)戶的方式向投資者進(jìn)行分配，這樣既豐富了退出渠道，也有利于緩解對(duì)市場(chǎng)的沖擊。
同時(shí)，諸多跡象也在表明，不少國(guó)外投資者仍堅(jiān)定看好中國(guó)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新機(jī)會(huì)，這也將為創(chuàng)投行業(yè)帶來(lái)更多可能。
比如在近期接受媒體采訪時(shí)，美敦力全球執(zhí)行副總裁兼神經(jīng)科學(xué)業(yè)務(wù)集團(tuán)總裁布萊特·沃爾就表示：“審視美敦力在中國(guó)的業(yè)務(wù)，我們發(fā)現(xiàn)了在這里增長(zhǎng)并持續(xù)增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。同時(shí)坦率地說(shuō)，利用在中國(guó)市場(chǎng)獨(dú)有的資源、技術(shù)和能力，也使得美敦力成長(zhǎng)為一家更好的公司?！?/p>
值得一提的是，中國(guó)是美敦力在全球范圍內(nèi)唯一專(zhuān)門(mén)設(shè)立區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)投資基金的市場(chǎng)。
相信，在耐心資本的支持陪伴下，中國(guó)醫(yī)療創(chuàng)投行業(yè)重拾信心，并持續(xù)走向更為創(chuàng)新、繁榮的未來(lái)。