文|子彈財(cái)經(jīng) 王亞靜
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美編|倩倩
審核|頌文
繼撥康視云、藥捷安康之后，又一家醫(yī)藥企業(yè)向港交所發(fā)起沖擊。
近日，科望醫(yī)藥集團(tuán)（Elpiscience Biopharmaceuticals, Inc.，以下簡(jiǎn)稱：科望醫(yī)藥）遞表港交所，中信證券為獨(dú)家保薦人。
這是一家處于臨床階段的生物醫(yī)藥公司，致力于全球范圍內(nèi)利用新一代療法創(chuàng)新腫瘤治療，按照其說法，公司正透過將“冷”腫瘤變?yōu)椤盁帷蹦[瘤，徹底改變癌癥治療方法。不過，公司至今沒有商業(yè)化上市的產(chǎn)品。
但這并不妨礙科望醫(yī)藥受到資本市場(chǎng)的矚目，因?yàn)樵谄浔澈螅扔屑o(jì)曉輝、盧宏韜這樣知名的“投資人+專家”配置，又有禮來亞洲基金、高瓴資本、騰訊等知名投資機(jī)構(gòu)的加持。
不過這一次，在資本市場(chǎng)縱橫多年的紀(jì)曉輝也要被資本“拿捏”了。按照規(guī)定，若公司未能于特定日期或之前完成合資格上市，公司或盧宏韜及紀(jì)曉輝嚴(yán)重違反交易文件，贖回權(quán)將恢復(fù)。
1、累虧30億，另辟蹊徑掙錢
科望醫(yī)藥起步之時(shí)，就定位海外。
2017年7月，科望醫(yī)藥在開曼群島注冊(cè)成立，3個(gè)月后，公司開始通過科望上海在中國開展業(yè)務(wù)。
成立7年以來，科望醫(yī)藥共進(jìn)行了6項(xiàng)產(chǎn)品的研發(fā)，主要針對(duì)非小細(xì)胞肺癌、頭頸部鱗狀細(xì)胞癌、膽道癌、結(jié)直腸癌等多種腫瘤病癥。其中，4項(xiàng)處于臨床階段、2項(xiàng)處于臨床前階段。
圖 / 科望醫(yī)藥招股書
這也意味著，IPO前，科望醫(yī)藥并沒有任何產(chǎn)品商業(yè)化上市，一直處在“燒錢”研發(fā)的進(jìn)程里，這也導(dǎo)致企業(yè)至今沒有走出虧損。
招股書顯示，2022年和2023年（以下合稱：報(bào)告期），公司通過政府補(bǔ)助、存款利息等方式獲得其他收入及收益8097.9萬元、4444.9萬元；而凈利潤(rùn)分別虧損了7.71億元、8.53億元。
于2023年12月31日，科望醫(yī)藥累計(jì)虧損高達(dá)29.71億元。
圖 / 科望醫(yī)藥招股書
沒有足夠的產(chǎn)品支撐業(yè)務(wù)，科望醫(yī)藥也自然而然地喪失了“造血”能力。2022年、2023年，其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為-2.27億元、-1.12億元。
圖 / 科望醫(yī)藥招股書
對(duì)于還在持續(xù)“燒錢”的醫(yī)藥企業(yè)而言，如何快速充?，F(xiàn)金流是發(fā)展的重中之重，沒有產(chǎn)品上市銷售的科望醫(yī)藥選擇另辟蹊徑回籠現(xiàn)金流——出售資產(chǎn)、合作授權(quán)。
2022年9月，公司全資附屬公司科望蘇州與藥明生物全資子公司無錫蘇州訂立資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將抗體生產(chǎn)設(shè)施轉(zhuǎn)讓予無錫蘇州。
據(jù)悉，被轉(zhuǎn)讓的抗體生產(chǎn)設(shè)施原由集團(tuán)用于中試規(guī)模生產(chǎn)候選藥物，以滿足實(shí)驗(yàn)室及臨床階段的需求。
遞表港交所半年前（即2023年12月28日），科望醫(yī)藥又與安斯泰來簽訂了合作、期權(quán)及許可協(xié)議，同意進(jìn)行最多四個(gè)源自BiME 平臺(tái)的雙特異性巨噬細(xì)胞銜接器項(xiàng)目的早期研究，收取最多3700萬美元的首付款和許可期權(quán)費(fèi)。
圖 / 科望醫(yī)藥招股書
除此之外，科望醫(yī)藥還有權(quán)從安斯泰來獲得研究資金，用于推進(jìn)BiME研究項(xiàng)目，但須遵守雙方按項(xiàng)目商定的年度研究預(yù)算上限。安斯泰來行使其期權(quán)后，科望醫(yī)藥在實(shí)現(xiàn)未來的開發(fā)、監(jiān)管和商業(yè)化里程碑后有資格獲得超過17億美元的付款。
只不過，在這些資金到底能否變現(xiàn)？何時(shí)才能變現(xiàn)？都充滿諸多不確定性。而在此之前，科望醫(yī)藥仍然還需要為增厚資金鏈繼續(xù)努力。
2、沈文彥卸任多個(gè)職位，核心產(chǎn)品靠引進(jìn)
談起科望醫(yī)藥，就繞不開三個(gè)名字：紀(jì)曉輝、盧宏韜以及沈文彥。
其中，紀(jì)曉輝、盧宏韜是科望醫(yī)藥的聯(lián)合創(chuàng)始人，是“投資人+專家”的搭配。
在科望醫(yī)藥，紀(jì)曉輝一人身肩董事會(huì)主席、執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官之職，他曾是禮來亞洲基金的風(fēng)險(xiǎn)合伙人，而禮來亞洲基金正是科望醫(yī)藥的A輪投資方。
盧宏韜是知名的免疫學(xué)專家，曾任職于Bayer AG（拜耳）、葛蘭素史克中國，多年從事于研發(fā)工作，在科望醫(yī)藥出任執(zhí)行董事兼首席科學(xué)官等職。
從職位上可以看出，紀(jì)曉輝才是科望醫(yī)藥的“一把手”。
長(zhǎng)年虧損的科望醫(yī)藥在報(bào)告期內(nèi)并未派付利息，但也沒有虧待兩位創(chuàng)始人。
招股書顯示，2018年至2021年，科望醫(yī)藥共對(duì)紀(jì)曉輝、盧宏韜進(jìn)行過4次股權(quán)激勵(lì)發(fā)行，分別獲得了4492萬股、3572萬股股份。
圖 / 科望醫(yī)藥招股書
而和紀(jì)曉輝、盧宏韜一樣頻繁出現(xiàn)在股權(quán)激勵(lì)名單的人就是沈文彥。他在公司成立之初作為主要利益相關(guān)者發(fā)揮了重要作用，并參與了公司前三次股權(quán)激勵(lì)發(fā)行。
只不過，在2021年11月第四次激勵(lì)發(fā)行7個(gè)月后（2022年6月），公司僅用347元就贖回了沈文彥的51.6萬股普通股。對(duì)此，公司給出的解釋是，由于沈文彥不再擔(dān)任集團(tuán)顧問。
圖 / 科望醫(yī)藥招股書
2022年4月、6月，沈文彥先后辭去了公司科學(xué)顧問委員會(huì)主席、董事職位。早在2017年10月，沈文彥就已經(jīng)出任董事一職，在職期間參與制定初步研發(fā)戰(zhàn)略和科學(xué)討論的關(guān)鍵決策。
圖 / 科望醫(yī)藥招股書
招股書顯示，沈文彥是抗體和治療蛋白領(lǐng)域的權(quán)威專家，是治療心血管疾病的依洛優(yōu)單抗（Repatha）的主要發(fā)明人、治療骨質(zhì)疏松癥的romosozumab（Evenity）的發(fā)明人，在推動(dòng)管線產(chǎn)品從發(fā)現(xiàn)到臨床階段的概念驗(yàn)證再到注冊(cè)方面擁有豐富經(jīng)驗(yàn)。
既然如此，沈文彥為何突然卸任？在卸任這兩個(gè)職位之后，沈文彥是否仍在公司任職？誰來接任沈文彥辭去的職位？對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向科望醫(yī)藥方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。
7月10日，「子彈財(cái)經(jīng)」在科望醫(yī)藥官網(wǎng)查詢發(fā)現(xiàn)，除紀(jì)曉輝、盧宏韜之外，并無其他董事，也未見科學(xué)顧問委員會(huì)主席的職位。
有意思的是，「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，沈文彥離開的背后，科望醫(yī)藥的研發(fā)產(chǎn)品能力和意愿仍值得深究。
截至2023年12月31日，公司僅有51位全職員工，其中從事研發(fā)的員工有30人。
圖 / 科望醫(yī)藥招股書
另外，公司研發(fā)的6個(gè)產(chǎn)品里，ES102、ES104兩個(gè)產(chǎn)品均是授權(quán)而來。其中，ES102是公司核心產(chǎn)品，適用于非小細(xì)胞肺癌、頭頸部鱗狀細(xì)胞癌及其他實(shí)體瘤；ES104適用于膽道癌、結(jié)直腸癌及其他實(shí)體瘤，這兩款產(chǎn)品是進(jìn)展最快的項(xiàng)目。
2018年，公司與Inhibrx訂立許可協(xié)議，獲得了進(jìn)一步在大中華區(qū)開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化ES102（或INBRX-106）許可；2021年，公司與TRIGR（被Compass收購）訂立許可協(xié)議，可以在大中華區(qū)針對(duì)所有腫瘤適應(yīng)癥進(jìn)一步開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化由ES104（或CTX-009）組成或含有ES104（或CTX-009）的醫(yī)藥產(chǎn)品。
而這些授權(quán)都需要科望醫(yī)藥掏出真金白銀。
招股書顯示，公司向Inhibrx支付了250萬美元的首付款，并報(bào)銷了就ES102的毒理學(xué)研究、CMC成本產(chǎn)生的若干費(fèi)用約340萬美元、就特定供應(yīng)相關(guān)成本報(bào)銷了約150萬美元。
圖 / 科望醫(yī)藥招股書
除此之外，公司在大中華區(qū)實(shí)現(xiàn)若干開發(fā)、監(jiān)管及商業(yè)化里程碑，每個(gè)ES102許可產(chǎn)品的總金額為1億美元。截至最后實(shí)際可行日期，科望醫(yī)藥已向Inhibrx支付里程碑款項(xiàng)總計(jì)200萬美元。
在ES104產(chǎn)品上，公司向Compass支付700萬美元的首付款，亦同意向Compass支付總額為1.1億美元的里程碑付款，條件是在大中華區(qū)實(shí)現(xiàn)若干開發(fā)和商業(yè)里程碑。
迄今為止，科望醫(yī)藥已支付總計(jì)300萬美元的里程碑付款。（編者按：里程碑付款是一種根據(jù)項(xiàng)目或交易中特定事件的完成情況來支付款項(xiàng)的方式。）
圖 / 科望醫(yī)藥招股書
科望醫(yī)藥究竟是一家重研發(fā)、還是重資本運(yùn)作的醫(yī)藥企業(yè)，或許可以從沈文彥卸任、紀(jì)曉輝和盧宏韜職位對(duì)比，以及產(chǎn)品授權(quán)情況中窺得一二。
3、估值近6億美元，對(duì)賭壓力山大
科望醫(yī)藥自成立之時(shí)起，就不缺少資本的助力。
公司成立不久后的2017年10月，科望醫(yī)藥就獲得了A輪融資，至今已經(jīng)完成了4輪融資，融資2.515億美元（相當(dāng)于人民幣17.895億元），投資方包括禮來亞洲基金、高瓴資本、騰訊、大灣區(qū)基金等知名機(jī)構(gòu)。
圖 / 科望醫(yī)藥招股書
在2021年的最后一輪融資后，科望醫(yī)藥的投后估值達(dá)到5.99億美元，較A輪投后估值暴漲23倍。
圖 / 科望醫(yī)藥招股書
在這些投資方先后入股之后，持有公司最多股份的并不是兩位創(chuàng)始人，而是禮來亞洲基金。
IPO前，LAV USD直接或間接擁有公司已發(fā)行股份總數(shù)約22.93%權(quán)益，是公司單一最大股東集團(tuán)，而LAV USD隸屬于禮來亞洲基金。
這些資金給了科望醫(yī)藥研發(fā)的土壤，也給公司創(chuàng)始人獲取巨額薪酬提供了基礎(chǔ)。
于報(bào)告期內(nèi)，兩位創(chuàng)始人的薪酬均已經(jīng)上千萬。2022年、2023年，紀(jì)曉輝獲得薪酬1340.2萬元、1234.7萬元；盧宏韜的薪酬為1084.8萬元、1024.5萬元。
與之形成鮮明對(duì)比的是，所有的非執(zhí)行董事均未在公司領(lǐng)取任何薪酬。
圖 / 科望醫(yī)藥招股書
不過，這些融資并未耗完。截至最后實(shí)際可行日期，公司動(dòng)用了約73%的投資所得款項(xiàng)凈額。
圖 / 科望醫(yī)藥招股書
截至2024年4月30日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為2.55億元，這甚至不夠公司2022年一年的研發(fā)費(fèi)用——當(dāng)年的研發(fā)費(fèi)用達(dá)到3.51億元。
圖 / 科望醫(yī)藥招股書
但科望醫(yī)藥在招股書聲稱，假設(shè)未來的平均現(xiàn)金消耗率為2023年度的1.4倍，這些資金能夠維持自2024年5月起36個(gè)月以上的財(cái)務(wù)穩(wěn)健。
圖 / 科望醫(yī)藥招股書
照此說法，這些現(xiàn)金流仍給科望醫(yī)藥留下了充足的上市時(shí)間，只是，投資者已經(jīng)等不及了。
按照規(guī)定，優(yōu)先股股東擁有贖回權(quán)，這項(xiàng)權(quán)利在科望醫(yī)藥向港交所遞交招股書時(shí)終止。但是，倘若公司未能于特定日期或之前完成合資格上市，或者公司或盧宏韜及紀(jì)曉輝嚴(yán)重違反交易文件，優(yōu)先股股東可以隨時(shí)要求贖回所持股權(quán)。
圖 / 科望醫(yī)藥招股書
而這個(gè)“特定日期”究竟是何時(shí)，招股書并未透露?！缸訌椮?cái)經(jīng)」試圖向科望醫(yī)藥方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。
可知的是，在接下來的時(shí)間里，科望醫(yī)藥能做的就是為了上市全力以赴。