文/吳治邦

在較為低迷的市場環(huán)境中，市值超百億元的榮昌生物(688331.SH)突然出現了連續(xù)大跌，引發(fā)了外界對公司現金流吃緊、產品海外開拓不利等猜測。7月11日的走勢來看，盡管公司股票跟隨醫(yī)藥板塊有所反彈，但對比5月初的高點來看，公司的市值仍縮水超50%。作為一家百億市值的中盤股而言，公司股票的走勢有點異常。

綜合來看，榮昌生物是一家創(chuàng)新藥領域的標桿性公司，公司的泰它西普和維迪西妥單抗兩款產品一直被外界看好。榮昌生物聲稱自身是一家具有全球化視野的創(chuàng)新型生物制藥企業(yè)，自成立以來一直專注于抗體藥物偶聯(lián)物（ADC）、抗體融合蛋白、單抗及雙抗等治療性抗體藥物領域。公司致力于發(fā)現、開發(fā)與商業(yè)化創(chuàng)新、有特色的同類首創(chuàng)（first-in-class）與同類最佳（best-in-class）生物藥。正因如此，縱使連年巨虧，市場也給與了公司高估值。

2023年的年報顯示，榮昌生物的收入明顯增長，但由于對在研項目研發(fā)投入的持續(xù)加大以及對商業(yè)化產品泰它西普和維迪西妥單抗的推廣力度的加大，因此公司凈利潤仍呈現大幅虧損。因此來看，公司的經營情況與從前的情況并無太大變化，仍然是高投入、高虧損，那么，近期的市場為何對這家創(chuàng)新藥巨頭選擇用腳投票？

個人認為，外界除了對榮昌生物現金流及產品出海不確定性的擔憂外，還與其無節(jié)制融資、無股東回報的形象相關。融資情況來看，在2020年和2022年，公司通過A+H股融資合計募資約63億元，其中在A股成功融資約25億元。根據招股書顯示，榮昌生物此前登陸科創(chuàng)板選擇的是較為寬容的科創(chuàng)板第五套上市標準，“預計市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務或產品需經國家有關部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項核心產品獲準開展二期臨床試驗。不過，登陸科創(chuàng)板后，公司在2022年、2023年兩年累計虧損約25億元，相當于兩年虧損完A股融資。

股東回報來看，榮昌生物在登陸A股后，分紅金額為0。一季報顯示，公司賬面貨幣資金僅為6.23億元，也無金融資產等其他可快速變現的資產，公司歸屬股東的凈資產僅為30.78億元，即當前凈資產規(guī)模還不及公司從資本市場融資的50%，不僅權益未增長，公司股東權益還面臨逐年縮水。

當然，作為一家創(chuàng)新藥公司來說，榮昌生物有其特殊性，市場可以給與其寬容，但是不能總是予取予求。榮昌生物的薪酬信息顯示，多數高管薪酬超百萬，其中總經理、首席執(zhí)行官房健民去年的薪酬更是高達813.99萬元，并不是技術人員的董事長王威東同樣薪酬達286.8萬元。作為普通投資者來說，相較于薪酬百萬的高管，榮昌生物的股東顯然沒辦法做到“只付出、無回報”。

值得一提的是，榮昌生物近期又在推動一筆25.5億元的再融資計劃，上述資金用途被籠統(tǒng)的介紹為新藥研發(fā)項目，但卻沒有明確的收益預測。上市這么久，公司仍然是一副“只管花錢、不管回報”的姿態(tài)，基本上將市場作為持續(xù)經營冒險的提款機，也難怪市場對其用腳投票。

需要指出的是，目前面值退市的公司，多數在前期實施高融資及巨額股本擴張，業(yè)績一旦無法兌現，自然面臨股價節(jié)節(jié)下挫。即使是1元/股，部分公司的市值仍然高達數十億元。因此，榮昌生物的經營團隊應當適時做好財務控制，不能輕易推動無節(jié)制的融資，否則經營一旦不及預期容易被市場反噬。作為監(jiān)管部門而言，也應當對此類“高融資、0回報”公司重點關注，做好投資者保護工作。