文|MedTrend醫(yī)趨勢
近日，據(jù)《華爾街日報》援引知情人士的消息，私募巨頭凱雷集團正在與透析巨頭百特醫(yī)療進行獨家談判，目標是以超過40億美元（包括債務）的價格收購百特的腎臟護理子公司Vantive。
據(jù)悉，雙方的獨家談判始于6月底，協(xié)議可能在未來幾周內(nèi)宣布，但也存在談判失敗或出現(xiàn)另一個競標者的可能性。
從2022年9月傳出欲分拆腎臟護理業(yè)務至今，將近2年的時間里，百特醫(yī)療一方面持續(xù)推進分拆行動，如將業(yè)務命名為Vantive，發(fā)布企業(yè)使命及品牌標識；另一方面對于Vantive的未來持續(xù)糾結，究竟是分拆上市更好？還是出售更好？
如無意外，這一“選擇題”將在未來幾周內(nèi)有了正式答案。
2023年，百特醫(yī)療凈銷售額148.13億美元，腎臟護理業(yè)務的銷售額為44.5億美元，占總收入比例高達30%。
當一家透析巨頭決定賣掉自己近1/3的傳統(tǒng)業(yè)務，而且這部分業(yè)務曾經(jīng)是其支柱業(yè)務，總是引人探究：這背后究竟發(fā)生了什么？
不獨百特，號稱“透析三巨頭”的另外兩大公司費森尤斯醫(yī)療、DaVita均在對于自己的腎臟業(yè)務做相應的調(diào)整：或獨立分拆出去，或與外部伙伴成立合資公司。為什么？
01、舉債并購的后遺癥
談及百特醫(yī)療出售其腎臟護理子公司的原由，總是繞不開2021年那一場“巨額舉債并購”。
2021年12月，百特醫(yī)療完成了對Hill-Rom所有未償股權的收購，收購價格為104.8億美元。包括對Hill-Rom未償債務的承擔，該交易的企業(yè)價值為128.4億美元。
Hill-Rom通過數(shù)字化和互聯(lián)的護理解決方案和協(xié)作工具實現(xiàn)早期診斷和治療，其產(chǎn)品和服務包括智能床系統(tǒng)、患者監(jiān)測和診斷技術、呼吸健康設備、手術空間的先進設備等。收購Hill-Rom擴大了百特醫(yī)療的投資組合，并增強了百特醫(yī)療在醫(yī)院和數(shù)字醫(yī)療市場的影響力。
但隨之而來的是巨額債務。為了籌措收購Hill-Rom的資金，百特醫(yī)療發(fā)行了78億美元債券，最終利用新的債務融資和手頭現(xiàn)金的組合完成了交易。
2019年-2023年這五年間，百特醫(yī)療的年度凈銷售額持續(xù)增長，但其歸母凈利潤狀況在2022年急轉(zhuǎn)直下，直接達到-24.33億美元。
特別是在2022年11月，百特披露了一筆與該收購有關的31億美元的減值費用，資本市場將其解讀為Hill-Rom的并購“買貴了”。此外，整合之后，Hill-Rom板塊的營收增長也不及預期。
02、戰(zhàn)略行動完成2/3
為了扭轉(zhuǎn)財務的不利狀況，2022年年中，百特醫(yī)療董事會授權對業(yè)務組合進行戰(zhàn)略審查。2022年9月，傳出百特醫(yī)療欲出售其腎臟護理業(yè)務的消息。
2023年1月，在完成審查后，百特醫(yī)療宣布了一系列戰(zhàn)略行動，主要包括三大部分：
① 建議將腎臟護理業(yè)務分拆為一家專注于腎臟護理和器官支持的獨立上市公司(建議分拆)。
腎臟護理部門提供慢性和急性透析治療和服務，包括腹膜透析(PD)，血液透析(HD)，持續(xù)腎臟替代療法(CRRT)和其他器官支持療法。
百特醫(yī)療對于腎臟護理業(yè)務的未來戰(zhàn)略相對舉棋不定——最初是分拆上市，后來表示考慮出售。
2024年5月，百特正式宣布其擬分拆的腎臟護理及急重癥治療公司名稱為Vantive，發(fā)布企業(yè)使命及品牌標識。同時，百特首席執(zhí)行官Joe Almeida在5月的財報電話會議上表示，百特正在尋求“雙軌制”——要么將Vantive分拆上市，要么計劃將其出售給私募股權投資者。Joe Almeida預計分離將在2024年下半年進行。
② 發(fā)展新的運作模式，以簡化運營，并更好地將其制造和供應鏈與商業(yè)活動結合起來。
2023年Q3，百特醫(yī)療完成了新的運營模式的實施。表現(xiàn)在財報上，就是其財務報告結構由此前的“三大地域+1大業(yè)務”，即美洲(北美和南美)、EMEA(歐洲，中東和非洲)、APAC(亞太地區(qū))、Hill-Rom業(yè)務，轉(zhuǎn)變成四大業(yè)務——醫(yī)療產(chǎn)品和療法，醫(yī)療保健系統(tǒng)和技術(原Hill-Rom業(yè)務)，藥品，腎臟護理（Vantive）。
▲百特醫(yī)療2023年銷售額數(shù)據(jù)（按業(yè)務）
③ 為其生物制藥解決方案(BPS)業(yè)務尋求戰(zhàn)略替代方案。
生物制藥解決方案 (BioPharma Solutions，BPS) 業(yè)務是百特規(guī)模最小的業(yè)務之一。BPS為制藥和生物技術行業(yè)提供無菌合同制造解決方案、胃腸外輸送系統(tǒng)和定制支持服務。2022年，BPS銷售額6.44億美元，同比下降4%。
也因此，相較于對于腎臟護理業(yè)務的猶豫不決，BPS業(yè)務的“戰(zhàn)略替代方案”進展相當快速：
2023年5月，百特醫(yī)療宣布預計以42.5億美元的價格將BPS出售給私募股權公司Advent International和Warburg Pincus。
2023年9月，百特醫(yī)療完成了BPS業(yè)務的出售，并從該交易中獲得了39.6億美元的現(xiàn)金收益。百特醫(yī)療用大部分稅后收益來償還部分債務，包括5.14億美元的商業(yè)票據(jù)借款和22.8億美元的長期債務。
出售BPS使得百特的財務狀況得到改善，但百特醫(yī)療的壓力仍然在，為此，它也推進了一系列的降本增效措施：裁員5%（約3000人）、關閉阿拉巴馬州的工廠、關閉馬薩諸塞州Acton的制造工廠等。
03、透析巨頭為什么拋棄透析業(yè)務？
身為“血液透析三巨頭”之一，百特醫(yī)療為什么要拋棄銷售額占比高達30%的腎臟護理業(yè)務？
百特醫(yī)療在2023年1月份發(fā)布的戰(zhàn)略目標或許可以回答。
百特醫(yī)療的目標是：成為一家更強大的醫(yī)院解決方案和互聯(lián)醫(yī)療公司。
從結果上看，百特醫(yī)療也確實一直在“精簡運營和專注于核心業(yè)務領域”。
至于為什么占比近1/3的腎臟護理業(yè)務不能算作核心業(yè)務，這或許與該業(yè)務的增長態(tài)勢不佳有關。2022年、2023年，腎臟護理業(yè)務凈銷售額均為44.5億美元，沒有增長；該業(yè)務依然是百特醫(yī)療的第二大業(yè)務，僅次于醫(yī)療產(chǎn)品和療法業(yè)務，但在公司的總凈銷售額中占比由31%下降至30%。
美國市場上的醫(yī)療報銷政策或許也影響到了企業(yè)對于透析業(yè)務的預期。2022年6月，美國最高法院作出裁決，規(guī)定保險公司的項目覆蓋范圍可不包括透析治療費用，很大程度上影響了患者對透析治療的選擇，導致投資者對血液透析公司的態(tài)度較為消極。
這或許也是為什么百特醫(yī)療之外的兩大透析巨頭費森尤斯醫(yī)療、DaVita在近兩年加快了透析領域的布局：費森尤斯醫(yī)療將其北美公司Fresenius Health Partners與另外兩家腎臟護理業(yè)務公司InterWell Health和Cricket Health合并，正式成立一家獨立的腎臟護理服務公司（InterWell Health）；DaVita與美敦力合作推出了新的腎臟護理子公司Mozarc Medical，雙方分別擁有該子公司的50%股權。
如果腎臟護理業(yè)務也就是Vantive被順利售出，昔日的透析巨頭還剩下什么？
顯而易見的，“透析巨頭”這一標簽將不再屬于百特醫(yī)療。根據(jù)其2023年年報結構，屆時，百特醫(yī)療的業(yè)務范圍主要包括：
醫(yī)療產(chǎn)品和療法部門：包括銷售無菌靜脈溶液，輸液系統(tǒng)，管理套件，腸外營養(yǎng)療法和外科止血器，密封劑和粘連預防產(chǎn)品。
醫(yī)療保健系統(tǒng)和技術部門（原Hill-Rom）：包括銷售互聯(lián)護理解決方案和協(xié)作工具，包括智能床系統(tǒng)，患者監(jiān)控系統(tǒng)和診斷技術，呼吸健康設備和手術空間的先進設備，包括手術視頻技術，精密定位設備和其他配件。
制藥部門：包括銷售專業(yè)注射藥物，吸入麻醉和藥物復合。
值得一提的是，無論是百特醫(yī)療出售還是凱雷集團的購買，都與雙方目前的戰(zhàn)略方向相契合。
那么，這筆交易能否成功的關鍵，或許就在于能否有一個“好的價格”，無論對于買方還是賣方。