文|投資界PEdaily
一封寫(xiě)給LP的信流出——
硅谷知名風(fēng)投 Benchmark 旗下第十一只基金籌集 4.25 億美元（約人民幣30億元），全力押注AI領(lǐng)域。說(shuō)起來(lái)，這只基金與其他機(jī)構(gòu)動(dòng)輒百億募資相比，似乎相形見(jiàn)絀。不過(guò)這正是Benchmark的一貫風(fēng)格。
Benchmark成立于1995年，公司始終保持獨(dú)有投資打法：5個(gè)合伙人、收益均分、克制規(guī)模、只投早期；卻陸續(xù)投出了eBay、Twitter、Snapchat、Instagram、Uber、Yelp……它的投資史幾乎就是硅谷偉大公司崛起史。
這個(gè)被LP視為理想GP的模范生，走過(guò)了20多年風(fēng)風(fēng)雨雨。回到國(guó)內(nèi)來(lái)看，一級(jí)市場(chǎng)正正經(jīng)歷劇烈重塑，于小機(jī)構(gòu)而言還有機(jī)會(huì)嗎？
募資30億，全面投向AI
盡管這是Benchmark的第十一只基金，但將被命名為“Benchmark1”，意為迎接屬于AI的嶄新時(shí)代。
正如他們給LP的信中寫(xiě)道：“此刻正處于技術(shù)時(shí)代的黎明，之前一切看起來(lái)都像是前奏。我們是一群志同道合并且平等的合伙人，懷揣著渴望和抱負(fù)，想要?jiǎng)?chuàng)造偉大的事業(yè)。”
那么，Benchmark是誰(shuí)？
官網(wǎng)僅有寥寥的一頁(yè)紙，簡(jiǎn)單陳列了機(jī)構(gòu)logo、總部地址和固定電話，僅此而已。
這樣底氣來(lái)自過(guò)往優(yōu)秀業(yè)績(jī)，投資組合從eBay、Twitter、Instagram到Uber，涵蓋了硅谷20年來(lái)大部分偉大企業(yè)。同時(shí)也給出資人帶來(lái)高額回報(bào)——2015年前在管的8只基金，現(xiàn)金回報(bào)高達(dá)226億美元。
Benchmark計(jì)劃，此次新基金將投資約30 個(gè)早期項(xiàng)目，包括合伙人關(guān)注的消費(fèi)技術(shù)、云計(jì)算等人工智能領(lǐng)域。事實(shí)上，他們已經(jīng)在出手了。
最新一幕是上個(gè)月，AI視頻公司HeyGen宣布獲得由Benchmark領(lǐng)投的6000萬(wàn)美元A輪融資，投后估值超過(guò)5億美元。而B(niǎo)enchmark合伙人Victor Lazarte也將加入HeyGen董事會(huì)。
HeyGen乍聽(tīng)陌生，但不少人熟悉——2020年成立，兩位創(chuàng)始人徐卓和梁望均來(lái)自中國(guó)。去年底，HeyGen曾憑借郭德綱用英文說(shuō)相聲、Taylor Swift說(shuō)中文的視頻火遍全網(wǎng)?？谛汀⒖c(diǎn)、音色堪稱(chēng)完美，一度被網(wǎng)友視為“目前效果最好的AI視頻工具”。如今，HeyGen被Benchmark寄予了厚望。
其實(shí)自 2013 年第八只基金以來(lái)，Benchmark的基金募集規(guī)模均在5億美元左右，并在三到四年的周期內(nèi)完成投資。新基金也不例外，目前尚未結(jié)束募資，最終基金規(guī)模預(yù)計(jì)超5億美元。
Benchmark 表示仍然保持現(xiàn)有基金規(guī)模，投資紀(jì)律和問(wèn)責(zé)機(jī)制都將專(zhuān)注于最重要的事情，那就是給被投創(chuàng)始人和LP“提供最高水平的服務(wù)”。
一家特立獨(dú)行的VC
Benchmark的故事始于20多年前。
1995年，來(lái)自硅谷頂尖VC機(jī)構(gòu)的四位年輕人，創(chuàng)立Benchmark，意為樹(shù)立硅谷投資界的新標(biāo)桿，他們的目標(biāo)是成為最好的VC。
成立第一天，他們就風(fēng)格鮮明：沒(méi)有CEO、沒(méi)有中后臺(tái)員工、只有五到六名合伙人且收益均分——包括30%的Carry和2.5%的管理費(fèi)。初出茅廬就敢在募資時(shí)向LP要求拿走30%的收益，眾多LP對(duì)此不屑一顧，為此斯坦福大學(xué)基金會(huì)拒絕了他們。
然而第一次出手，就是傳奇的eBay。
那是1997 年，Benchmark向eBay投資670萬(wàn)美元，持有22.1%的股份，并加入董事會(huì)。彼時(shí)eBay估值僅為 2000 萬(wàn)美元。后面的故事我們知道了，eBay迅速崛起成為那個(gè)時(shí)代最耀眼的互聯(lián)網(wǎng)公司之一。
Benchmark一戰(zhàn)成名。最終，第一支 8500萬(wàn)美元的基金為L(zhǎng)P帶來(lái)92倍的回報(bào)。
“eBay的成功只是一種僥幸。”聯(lián)合創(chuàng)始人Bob Kagle稱(chēng)像中了彩票。他們還需要更多的案例證明自己。
投資圈流傳著不少這家VC的傳說(shuō)，他們總能搶先一步找到好公司；只要接觸到Benchmark員工都是決策者；快到能夠30分鐘內(nèi)簽合同，17天打款到賬。
對(duì)項(xiàng)目負(fù)責(zé)、講究決策權(quán)和利益的絕對(duì)平分意味著所有合伙人沖在第一線，幾乎所有時(shí)間都用在實(shí)戰(zhàn)上——做出投資決策、幫助被投公司，而不像大機(jī)構(gòu)的投資人需要考慮如何升職以及花時(shí)間在管理上。
至少90%以上的項(xiàng)目來(lái)自熟人推薦或者投過(guò)的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者。不止一個(gè)合伙人表示，幾乎每周都與董事會(huì)成員交流，甚至與一些創(chuàng)始人每天都會(huì)通電話。
為創(chuàng)始人服務(wù)，更是Benchmark 的座右銘。早在成立沒(méi)多久，Benchmark就發(fā)起企業(yè)家計(jì)劃，向有前途的未來(lái)CEO提供資金和工作場(chǎng)所，任由他們發(fā)揮創(chuàng)意。日后從這里走出來(lái)的公司包括 Ariba和 Scient，分別給 Benchmark 帶來(lái)了12億美元和6.25億美元的收益。
如今，Benchmark已順利完成代際交替。四位創(chuàng)始合伙人功成名就，任職時(shí)間最長(zhǎng)的合伙人Bill Gurley于幾年前離開(kāi)。有意思的是，一些退休的合伙人又成為Benchmark的LP。
“這才是我們最大的秘密。前輩們達(dá)到權(quán)力頂峰的時(shí)候，他們把鑰匙遞給了我們。”二十多年來(lái)，保持底色的Benchmark 還在吸引更多年輕的優(yōu)秀合伙人。
帶來(lái)一縷啟示：小而賺錢(qián)，不追求做大
雖然將小而美的合伙人平權(quán)制度做到了極致，但Benchmark也有過(guò)失落。
那是2000年，Benchmark試圖全球化，在英國(guó)倫敦和以色列特拉維夫開(kāi)設(shè)辦公室。想要維持跨國(guó)機(jī)構(gòu)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，CEO的角色必不可少，這與Benchmark的初心相悖。原本純粹的團(tuán)隊(duì)關(guān)系變得緊張，甚至錯(cuò)過(guò)了獨(dú)角獸skype。
沒(méi)過(guò)幾年，Benchmark決定停止擴(kuò)張。
Benchmark曾募過(guò)一支10億美元基金，卻成為業(yè)績(jī)唯一沒(méi)有回本的基金。此后，Benchmark募資額均保持在5億美元左右。小規(guī)模的好處顯而易見(jiàn)，合伙人的工作強(qiáng)度沒(méi)那么大，有充分時(shí)間做更多研究與思考。
種種因素讓Benchmark的投資法則極其特殊。比如不會(huì)像許多基金那樣連續(xù)在后期加注，幾乎只關(guān)注早期投資輪。他們要的是先發(fā)制人，尋找那些從來(lái)沒(méi)有進(jìn)行過(guò)融資的公司。
此外，每年只支持一兩家公司，合伙人通常會(huì)持有初創(chuàng)公司20%或更多的股權(quán)，同時(shí)在董事會(huì)占有一席之地。這樣就可以掌握足夠的話語(yǔ)權(quán)，對(duì)初創(chuàng)公司的運(yùn)營(yíng)方向進(jìn)行主動(dòng)管理，換掉創(chuàng)始人也在所不惜。
“我們的工作不是為了看到未來(lái)，而是為了清楚地看到現(xiàn)在。我們專(zhuān)注于那些適應(yīng)性強(qiáng)、長(zhǎng)期專(zhuān)注、創(chuàng)新性強(qiáng)、擁有長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，以及最大化非零和結(jié)果的公司?！睂?shí)際上，連Benchmark自己都說(shuō)，不相信會(huì)出現(xiàn)和他們類(lèi)似的基金。
目睹Benchmark的崛起，中國(guó)的創(chuàng)投同行們也曾有一番討論和反思。
曾幾何時(shí)，投資圈強(qiáng)調(diào)“命中率”，盛行小而美的精英文化。但后來(lái)，無(wú)論是海外還是國(guó)內(nèi)，以黑石等大資管平臺(tái)為代表的規(guī)模化的興起。甚至，規(guī)模開(kāi)始成為核心的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。創(chuàng)投圈應(yīng)該還記得，過(guò)去幾年里幾乎所有的頭部創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目里，中小機(jī)構(gòu)已經(jīng)很難擠進(jìn)去了，除非你能給更多更多的錢(qián)。
于是，創(chuàng)投圈開(kāi)始流行規(guī)模稱(chēng)王。尤其在2021前后幾年里，一家投資機(jī)構(gòu)的規(guī)模體量成為爭(zhēng)搶項(xiàng)目最具殺傷力的武器之一。彼時(shí)，無(wú)論人民幣基金還是美元基金，募資百億已經(jīng)屢見(jiàn)不鮮。
然而現(xiàn)實(shí)證明，這是一件危險(xiǎn)的事?！拔覐?998年進(jìn)入這個(gè)行業(yè)至今20多年，目睹了一家家投資機(jī)構(gòu)逐漸壯大，有一個(gè)很深刻的體會(huì)，那就是優(yōu)秀的投資機(jī)構(gòu)往往是規(guī)模跟業(yè)績(jī)相匹配。一味追求做大基金規(guī)模，最后有可能淪為一地雞毛。”一位資深投資人曾感慨。
保持克制，保持邊界感。也許所有機(jī)構(gòu)都要問(wèn)自己，優(yōu)勢(shì)在哪里，差異化在哪里?！皩?duì)三分之二的VC來(lái)說(shuō)，他們的第一支基金也將是他們的最后一支基金。”某位創(chuàng)投大佬多年前的一句預(yù)言，依然令人警醒。