記者｜張喬遇

近日，博將控股有限公司（簡稱：博將控股，公司）再次向港交所遞交招股書，光大證券（國際）與德意志銀行為聯(lián)席保薦人。據(jù)悉，2023年6月30日，博將控股首次向港交所遞表，后于今年1月份“失效”。

據(jù)新的招股書，博將控股是一家專注于服務(wù)高凈值人群（可投資資產(chǎn)超過600萬元人士）、致力于賦能中國高科技企業(yè)的私募投資基金管理人，曾投資極米科技、智云健康、多牛傳媒等數(shù)字信息技術(shù)及高科技服務(wù)行業(yè)公司。

2016年5月18日公司第一個在管私募股權(quán)基金備案完成日至2023年12月31日，博將控股的總資產(chǎn)管理規(guī)模從1億元增至102億元。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，截至2023年末，按資產(chǎn)規(guī)模計算，博將控股是中國第二大專注于服務(wù)高凈值人群的私募投資基金管理人。

公司資金來源為外部投資者資金及自有資金，本次IPO，博將控股的募投項目的首條就是用作現(xiàn)有及新基金的投資資本的一部分，即提高自有資金投資比例。

內(nèi)部收益率下滑

博將控股2014年在中國基金業(yè)協(xié)會登記為私募投資基金管理人，2016年5月第一只在管私募股權(quán)基金備案完成。公司收入主要來自基金管理業(yè)務(wù)所得費(fèi)用收入及以自有資金投資在管基金所得投資收益。

2021年至2023年（報告期），博將控股的總收入分別約為2.15億元、2.12億元和1.55億元；凈利潤分別約為9922.7萬元、1.07億元和4411.7萬元。

截至2023年12月31日，博將控股管理基金80只，歸在不同的基金系列（“系列”）下管理，主要包括鼎昇系列、創(chuàng)富系列、福睿系列、睿澤系列、科創(chuàng)系列及優(yōu)選成長系列等，這些基金主要自外部投資者籌集資金。

同期，博將控股已累計投資合共94家投資組合公司，其中對三家公司的投資已完全退出。截至2023年末，博將控股的投資組合包括91家投資組合公司，其中有80家在高科技產(chǎn)業(yè)內(nèi)運(yùn)營，涵蓋高科技服務(wù)、數(shù)字信息技術(shù)、先進(jìn)制造與自動化、醫(yī)藥與醫(yī)療技術(shù)及新材料行業(yè)。

然而，不容忽視的是，2021年至2023年間，博將控股的整體內(nèi)部收益率呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢，從21.2%降至18.7%，再降至14.7%；凈內(nèi)部收益率也相應(yīng)地從20.0%減少到17.6%，最終降至13.4%，公司投資回報承壓。

此外，DPI（Distributed to Paid-In Capital，實(shí)收資本配比）作為衡量基金投資績效的另一關(guān)鍵指標(biāo)，其表現(xiàn)同樣值得關(guān)注。DPI直接體現(xiàn)了基金向投資者分配的收益與其初始投入資本之間的比例關(guān)系。當(dāng)DPI達(dá)到1時，標(biāo)志著投資者已完全收回其投資成本，達(dá)到損益平衡點(diǎn)。

在報告期內(nèi)，博將控股的DPI從0.7%起步，雖在2022年及2023年有所增長，分別達(dá)到27.6%和34.7%，但距離投資者完全收回投資成本（DPI達(dá)到1）仍有較大距離。公司表示：DPI在2022年及2023年有所提高，主要是退出了某些投資組合的投資。

進(jìn)一步分析可以看到，2023年博將控股旗下的8只基金無一實(shí)現(xiàn)DPI等于1的目標(biāo)，即全部未能使投資者完全收回初始投資。其中，表現(xiàn)相對較好的創(chuàng)富系列基金和政府基金系列，其DPI分別達(dá)到77.2%和72.8%，雖然遠(yuǎn)高于公司平均水平，但仍未跨越損益平衡點(diǎn)的門檻。

多個系列基金清算或已“承壓”

博將控股的投資布局覆蓋了從初創(chuàng)期到成長期及后期的不同發(fā)展階段企業(yè)。初創(chuàng)期投資覆蓋種子輪至A輪融資，針對初創(chuàng)企業(yè)；成長期及后期投資則包括B輪至Pre-IPO輪及戰(zhàn)略融資，針對成熟階段企業(yè)。

至2023年底，博將控股已投68家初創(chuàng)企業(yè)，其中57家為高科技企業(yè)，初創(chuàng)投資占總成本的34.3%。同時，對45家企業(yè)進(jìn)行了成長期及后期投資，占總成本的65.7%，特別重視B輪融資，已投27家，其中26家為高科技企業(yè)，聚焦高科技服務(wù)與先進(jìn)制造自動化領(lǐng)域。

然而，隨著時間的推移，博將資本旗下的多只基金正逐步進(jìn)入到期退出清算的階段。

據(jù)招股書披露，包括創(chuàng)富系列、福睿系列、鼎晟系列在內(nèi)的私募股權(quán)基金，其資產(chǎn)管理規(guī)模均已達(dá)到千萬級。這些基金中，創(chuàng)富系列基金成立于2015至2018年間，基金存續(xù)期為7至8年，自2022年起陸續(xù)進(jìn)入到期期限，當(dāng)前投資組合公司數(shù)量在13至21家之間，但已退出的投資組合公司數(shù)量相對較少，僅為3至4家。

鼎晟系列的情況也類似，該系列下26只基金成立于2015年至2022年間，存續(xù)期為5至7年，意味著從2020年開始已有基金步入到期清算的軌道。目前，鼎晟系列的投資組合公司數(shù)量在8至18家不等，但已退出的投資組合公司數(shù)量同樣有限，僅為0至3家。

此外，博將控股還管理著政府基金系列，該系列中的3只基金成立于2018年，存續(xù)期為5年，已于2023年到期。盡管該系列投資組合公司總數(shù)為10家，但已退出的投資組合公司數(shù)量也僅為2家，進(jìn)度相對緩慢。

博將控股坦言，當(dāng)公司的投資組合公司的業(yè)務(wù)模式在市場上不成功時，可能會經(jīng)歷財務(wù)虧損或投資組合公司清算，因此，公司可能會損失部分或全部投資。

向控股股東及其親屬貸款

IPO完成后，羅闐及其妻子楊夢樵通過其擁有的信托公司及多個中間公司（包括Broad Master、Broad Honor、Broad Lucky、Top King、興光、Gold Luck、Broad Lakeside、惠成、Broad Oakheart、慧巖及Broad Mind）為公司的控股股東。

值得注意的是，截至2023年12月31日，博將控股向控股股東（含羅闐與楊夢樵）的未償還貸款總額約為6823.6萬元，該筆款項計劃在IPO前完成清償，主要用于支持博將控股的日常業(yè)務(wù)運(yùn)營與擴(kuò)張。

此外，博將控股還披露了一項重要的非貿(mào)易性質(zhì)關(guān)聯(lián)貸款，截至同一日期，公司應(yīng)付給由羅闐胞姐為主要股東的實(shí)體的貸款金額高達(dá)1.12億元。

這筆貸款無需抵押且免息，約定于2026年6月25日前償還。博將控股表示：該筆資金的注入，旨在助力杭州翰瑞順利完成對博將集團(tuán)（作為公司整體重組戰(zhàn)略的一部分）的收購，為博將集團(tuán)當(dāng)時的權(quán)益持有人提供必要的資金支持。

2023年末，博將控股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額同比下滑84.94%至1033.7萬元；年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物同比下滑89.01%至166.5萬元，資產(chǎn)總額為6.14億元，負(fù)債總額為3.69億元，資產(chǎn)負(fù)債率超60%。

曾因適當(dāng)性管理不當(dāng)遭監(jiān)管警示

此外，博將控股還曾因適當(dāng)性管理不當(dāng)遭監(jiān)管出具警示函。

依據(jù)《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》及相關(guān)配套法規(guī)，私募基金管理人被明確要求必須建立健全投資者適當(dāng)性管理制度，并嚴(yán)格記錄、妥善保存與投資者適當(dāng)性管理相關(guān)的所有信息。

2022年8月31日，中國證監(jiān)會上海監(jiān)管局向博將控股發(fā)出了《出具警示函措施的決定》，直指博將控股在私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)運(yùn)營過程中存在未能妥善保存與投資者適當(dāng)性管理相關(guān)的關(guān)鍵記錄的問題。公司被采取出具警示函的監(jiān)督管理措施，并被記入證券期貨市場誠信檔案。