文|侃見財經(jīng)
白馬股的料峭寒冬，仍深深的影響著整個市場。
但冬天總會過去，春天也總會來到。
近兩年，在白馬股普遍下跌的背景下，作為龍頭的各種“茅”都是凄凄慘慘戚戚，其中“免稅茅”中國中免更是首當其沖，成為了跌幅最大的“茅”之一。
不過，盡管這兩年中國中免表現(xiàn)并不算好，但是這種單邊下跌的格局，有望被打破，這里也釋放出了這種信號。
7月3日，中國中免A股股價漲停，并且放量成交了44.06億。港股方面，也是大漲12.20%。
消息面上，據(jù)新華社此前的消息，為進一步促進中外人員往來，中方?jīng)Q定擴大免簽國家范圍，對新西蘭、澳大利亞、波蘭3個國家持普通護照人員試行免簽政策。
不僅如此，根據(jù)港交所披露的文件顯示，摩根大通于6月26日合計增持中國中免約84.18萬股H股股份，耗資超過4000萬港元。
受此影響，中百集團、東百集團、王府井等免稅概念板塊個股紛紛漲停。
當然，從上述消息面我們不難看出，不管是擴大免簽范圍還是摩根大通的增持，其實都不足以刺激中國中免股價漲停。唯一的原因就是跌多了，股價的跌幅已經(jīng)脫離了基本面的預期，并且走出了相對極端的走勢。
根據(jù)統(tǒng)計顯示，中國中免自2021年2月創(chuàng)出398.83元/股的最高點，其已經(jīng)連跌了三年，股價跌幅超過了80%，市值蒸發(fā)了6912億。
這場大跌的背后，一方面是市場邏輯的變化，另外一方面則是業(yè)績未能持續(xù)兌現(xiàn)。
當然，造成這種現(xiàn)象的原因是復雜的，但是我們有理由相信，價值終將回歸，業(yè)績和股價之間，也最終會回歸到平衡狀態(tài)。
侃見財經(jīng)認為，未來隨著經(jīng)濟的進一步回暖，企業(yè)的狀況大概率會進一步改善，且政策面對于消費推動的力度一直也在加強，最終這些也都會反饋到終端市場。屆時，白馬股的春天將會到來。
“至暗時刻”已過
進入2024年之后，消費市場其實并不算理想。
造成上述原因的有兩個方面：
第一，游客數(shù)量的減少；
第二，消費者客單價的下降。
游客數(shù)量的減少，這點比較好理解，是因為此前疫情的緣故，導致的人流量的減少。但進入2023年之后，人流量開始逐步恢復，現(xiàn)在已接近2019年的水平。
換句話說，真正的問題出在了消費端。
眾所周知，近兩年由于居民資產(chǎn)負債表的衰退，引發(fā)了居民對于消費的重新思考，中產(chǎn)消費的謹慎進一步反映到終端，就造成了今天的局面。
以化妝品巨頭雅詩蘭黛為例，其2024財年三季報顯示，其營為117.3億美元，同比下滑4.58%；歸母凈利潤下滑則更為夸張，為6.74億美元，同比下滑了35.13%。值得注意的是，2023財年，雅詩蘭黛的凈利潤也出現(xiàn)了較大幅度的下滑。
雅詩蘭黛在財報中也曾多次提到，業(yè)績下滑的主要原因是因為免稅渠道的疲軟。而中國中免作為雅詩蘭黛最大的客戶之一，很顯然它的業(yè)績疲軟也影響了雅詩蘭黛。
但值得注意的是，隨著入境免簽國家的增多，國外消費者數(shù)量的增多，客觀對中國中免等免稅企業(yè)而言，也是一件好事。
此前，在中國中免官方發(fā)出了一份股東大會實錄中，有券商研報提到的“至暗時刻已過，公司管理層如何評價？”
公司的回答是，并不覺得中免處于“至暗時刻”。
不僅如此，該公司管理層進一步表示，雖然遇到了疫情和市場的一些變化，但公司依然能夠主動積極應對，通過快速、及時發(fā)展線上業(yè)務，反而迅速開拓了新的業(yè)務領域，這對于全球范圍內(nèi)的旅游零售行業(yè)來說也是具有開創(chuàng)意義的。
對于公司管理層的說法，我們認為實際上還是相對客觀的。而且通過這兩年消費者的變化也能看出，的確是消費越來越理智，且極致追求性價比，而這對于中國中免而言，的確構(gòu)成了一定挑戰(zhàn)。
但從另外一方面來看，這也有助于中國中免升級自身服務，以滿足消費者更個性化的需求。長遠來看，這并非一件壞事。
總體而言，由于資本市場總是先一步反應，因此如此下跌之后的放量漲停，則釋放了一種積極的信號。侃見財經(jīng)認為，經(jīng)過了三年多的下跌，中國中免的“至暗時刻”已經(jīng)過去，其長期價值也已經(jīng)顯現(xiàn)。
靜待花開
對于投資者而言，近幾年持有中國中免的確“體感”不好。
接連下跌的股價，已經(jīng)擊穿了價格的底線，嚴重破壞了投資者的持有信心，但盡管如此，從市場份額和行業(yè)地位來看，中國中免在免稅行業(yè)中依然占據(jù)著絕對的領先地位。
根據(jù)相關資料顯示，中免連續(xù)三年蟬聯(lián)世界旅游零售商首位，其經(jīng)營的免稅店數(shù)量超過200家，覆蓋城市超過100個，涵蓋機場、機上、邊境、外輪供應、客運站、火車站、外交人員、郵輪和市內(nèi)店九大類型，也是中國唯一一個擁有全免稅零售渠道的企業(yè)。
值得注意的是，盡管中國中免跌幅較大，但是免稅依舊是一門好生意。
由于免稅的準入門檻極高有稀缺牌照的公司往往可以獲得較高的利潤率。據(jù)資料顯示，目前國內(nèi)僅有8家公司擁有免稅牌照，分別是中免（包括日上免稅、海南免稅）、珠免、深免、中出服、中僑、王府井、海旅投以及海發(fā)控。
此外，中免是全國唯一的全牌照公司，同時擁有機場免稅、市內(nèi)免稅和離島免稅牌照，全國10張免稅牌照中，中免實際擁有3張牌照。
夠?qū)挼淖o城河，加上強大的市場地位，盡管股價跌幅較大，也難擋機構(gòu)的看好。
東莞證券此前發(fā)布研報稱，公司是國內(nèi)免稅龍頭，長期受益于出境需求釋放、市內(nèi)免稅政策出臺和海南離島客流增長，景氣度有望持續(xù)提升，海南封關具體政策細節(jié)有待確定。因此，維持對公司“買入”的投資評級。
平安證券也發(fā)布研報稱，基于公司長期以來積累的競爭優(yōu)勢，考慮2023年以來出入境航班及客流的快速穩(wěn)定回暖，隨著人們消費意愿的恢復、社會庫存的消化，公司有望迎來銷售的逐步回升。因此，平安證券并給予中國中免“推薦”評級。
中國銀河則發(fā)布研報稱，公司基本面壓力最大的時間已過，后續(xù)有望迎來邊際改善：離島免稅客流保持穩(wěn)定的情況下，我們預計自24年6月起，由代購監(jiān)管帶來的離島免稅客單價不利因素將逐步消除，離島免稅客單價最快有望于2Q24止跌回升；國人市內(nèi)免稅政策落地仍有可能，尤其在公司完成對中出服增資后，互補效應將更加明顯；機場口岸客流仍在持續(xù)恢復，未來機場免稅復蘇+租金協(xié)議優(yōu)化將帶來可觀增量。因此，給予了中國中免“推薦”評級。
中信證券則則發(fā)布研報稱，展望2024年，預計公司將保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，口岸店將有較明確恢復。從中長期維度看，維持看好消費回流的渠道擴容邏輯，海南“全島封關”并不會改變公司的相對優(yōu)勢。并且上調(diào)目標價至115元。
另外，摩根大通、景順、華夏、易方達等國內(nèi)外知名機構(gòu)持續(xù)加倉，也釋放了積極的新高。從上述角度而言，中國中免最差的時候已經(jīng)過去，當下只需要靜待花開，熬過這段艱難的時光。