文|侃見財經(jīng)
白馬股的料峭寒冬，仍深深的影響著整個市場。
但冬天總會過去，春天也總會來到。
近兩年，在白馬股普遍下跌的背景下，作為龍頭的各種“茅”都是凄凄慘慘戚戚，其中“免稅茅”中國中免更是首當(dāng)其沖，成為了跌幅最大的“茅”之一。
不過，盡管這兩年中國中免表現(xiàn)并不算好，但是這種單邊下跌的格局，有望被打破，這里也釋放出了這種信號。
7月3日，中國中免A股股價漲停，并且放量成交了44.06億。港股方面，也是大漲12.20%。
消息面上，據(jù)新華社此前的消息，為進(jìn)一步促進(jìn)中外人員往來，中方?jīng)Q定擴(kuò)大免簽國家范圍，對新西蘭、澳大利亞、波蘭3個國家持普通護(hù)照人員試行免簽政策。
不僅如此，根據(jù)港交所披露的文件顯示，摩根大通于6月26日合計增持中國中免約84.18萬股H股股份，耗資超過4000萬港元。
受此影響，中百集團(tuán)、東百集團(tuán)、王府井等免稅概念板塊個股紛紛漲停。
當(dāng)然，從上述消息面我們不難看出，不管是擴(kuò)大免簽范圍還是摩根大通的增持，其實(shí)都不足以刺激中國中免股價漲停。唯一的原因就是跌多了，股價的跌幅已經(jīng)脫離了基本面的預(yù)期，并且走出了相對極端的走勢。
根據(jù)統(tǒng)計顯示，中國中免自2021年2月創(chuàng)出398.83元/股的最高點(diǎn)，其已經(jīng)連跌了三年，股價跌幅超過了80%，市值蒸發(fā)了6912億。
這場大跌的背后，一方面是市場邏輯的變化，另外一方面則是業(yè)績未能持續(xù)兌現(xiàn)。
當(dāng)然，造成這種現(xiàn)象的原因是復(fù)雜的，但是我們有理由相信，價值終將回歸，業(yè)績和股價之間，也最終會回歸到平衡狀態(tài)。
侃見財經(jīng)認(rèn)為，未來隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步回暖，企業(yè)的狀況大概率會進(jìn)一步改善，且政策面對于消費(fèi)推動的力度一直也在加強(qiáng)，最終這些也都會反饋到終端市場。屆時，白馬股的春天將會到來。
“至暗時刻”已過
進(jìn)入2024年之后，消費(fèi)市場其實(shí)并不算理想。
造成上述原因的有兩個方面：
第一，游客數(shù)量的減少；
第二，消費(fèi)者客單價的下降。
游客數(shù)量的減少，這點(diǎn)比較好理解，是因?yàn)榇饲耙咔榈木壒?，?dǎo)致的人流量的減少。但進(jìn)入2023年之后，人流量開始逐步恢復(fù)，現(xiàn)在已接近2019年的水平。
換句話說，真正的問題出在了消費(fèi)端。
眾所周知，近兩年由于居民資產(chǎn)負(fù)債表的衰退，引發(fā)了居民對于消費(fèi)的重新思考，中產(chǎn)消費(fèi)的謹(jǐn)慎進(jìn)一步反映到終端，就造成了今天的局面。
以化妝品巨頭雅詩蘭黛為例，其2024財年三季報顯示，其營為117.3億美元，同比下滑4.58%；歸母凈利潤下滑則更為夸張，為6.74億美元，同比下滑了35.13%。值得注意的是，2023財年，雅詩蘭黛的凈利潤也出現(xiàn)了較大幅度的下滑。
雅詩蘭黛在財報中也曾多次提到，業(yè)績下滑的主要原因是因?yàn)槊舛惽赖钠＼?。而中國中免作為雅詩蘭黛最大的客戶之一，很顯然它的業(yè)績疲軟也影響了雅詩蘭黛。
但值得注意的是，隨著入境免簽國家的增多，國外消費(fèi)者數(shù)量的增多，客觀對中國中免等免稅企業(yè)而言，也是一件好事。
此前，在中國中免官方發(fā)出了一份股東大會實(shí)錄中，有券商研報提到的“至暗時刻已過，公司管理層如何評價？”
公司的回答是，并不覺得中免處于“至暗時刻”。
不僅如此，該公司管理層進(jìn)一步表示，雖然遇到了疫情和市場的一些變化，但公司依然能夠主動積極應(yīng)對，通過快速、及時發(fā)展線上業(yè)務(wù)，反而迅速開拓了新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，這對于全球范圍內(nèi)的旅游零售行業(yè)來說也是具有開創(chuàng)意義的。
對于公司管理層的說法，我們認(rèn)為實(shí)際上還是相對客觀的。而且通過這兩年消費(fèi)者的變化也能看出，的確是消費(fèi)越來越理智，且極致追求性價比，而這對于中國中免而言，的確構(gòu)成了一定挑戰(zhàn)。
但從另外一方面來看，這也有助于中國中免升級自身服務(wù)，以滿足消費(fèi)者更個性化的需求。長遠(yuǎn)來看，這并非一件壞事。
總體而言，由于資本市場總是先一步反應(yīng)，因此如此下跌之后的放量漲停，則釋放了一種積極的信號。侃見財經(jīng)認(rèn)為，經(jīng)過了三年多的下跌，中國中免的“至暗時刻”已經(jīng)過去，其長期價值也已經(jīng)顯現(xiàn)。
靜待花開
對于投資者而言，近幾年持有中國中免的確“體感”不好。
接連下跌的股價，已經(jīng)擊穿了價格的底線，嚴(yán)重破壞了投資者的持有信心，但盡管如此，從市場份額和行業(yè)地位來看，中國中免在免稅行業(yè)中依然占據(jù)著絕對的領(lǐng)先地位。
根據(jù)相關(guān)資料顯示，中免連續(xù)三年蟬聯(lián)世界旅游零售商首位，其經(jīng)營的免稅店數(shù)量超過200家，覆蓋城市超過100個，涵蓋機(jī)場、機(jī)上、邊境、外輪供應(yīng)、客運(yùn)站、火車站、外交人員、郵輪和市內(nèi)店九大類型，也是中國唯一一個擁有全免稅零售渠道的企業(yè)。
值得注意的是，盡管中國中免跌幅較大，但是免稅依舊是一門好生意。
由于免稅的準(zhǔn)入門檻極高有稀缺牌照的公司往往可以獲得較高的利潤率。據(jù)資料顯示，目前國內(nèi)僅有8家公司擁有免稅牌照，分別是中免（包括日上免稅、海南免稅）、珠免、深免、中出服、中僑、王府井、海旅投以及海發(fā)控。
此外，中免是全國唯一的全牌照公司，同時擁有機(jī)場免稅、市內(nèi)免稅和離島免稅牌照，全國10張免稅牌照中，中免實(shí)際擁有3張牌照。
夠?qū)挼淖o(hù)城河，加上強(qiáng)大的市場地位，盡管股價跌幅較大，也難擋機(jī)構(gòu)的看好。
東莞證券此前發(fā)布研報稱，公司是國內(nèi)免稅龍頭，長期受益于出境需求釋放、市內(nèi)免稅政策出臺和海南離島客流增長，景氣度有望持續(xù)提升，海南封關(guān)具體政策細(xì)節(jié)有待確定。因此，維持對公司“買入”的投資評級。
平安證券也發(fā)布研報稱，基于公司長期以來積累的競爭優(yōu)勢，考慮2023年以來出入境航班及客流的快速穩(wěn)定回暖，隨著人們消費(fèi)意愿的恢復(fù)、社會庫存的消化，公司有望迎來銷售的逐步回升。因此，平安證券并給予中國中免“推薦”評級。
中國銀河則發(fā)布研報稱，公司基本面壓力最大的時間已過，后續(xù)有望迎來邊際改善：離島免稅客流保持穩(wěn)定的情況下，我們預(yù)計自24年6月起，由代購監(jiān)管帶來的離島免稅客單價不利因素將逐步消除，離島免稅客單價最快有望于2Q24止跌回升；國人市內(nèi)免稅政策落地仍有可能，尤其在公司完成對中出服增資后，互補(bǔ)效應(yīng)將更加明顯；機(jī)場口岸客流仍在持續(xù)恢復(fù)，未來機(jī)場免稅復(fù)蘇+租金協(xié)議優(yōu)化將帶來可觀增量。因此，給予了中國中免“推薦”評級。
中信證券則則發(fā)布研報稱，展望2024年，預(yù)計公司將保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，口岸店將有較明確恢復(fù)。從中長期維度看，維持看好消費(fèi)回流的渠道擴(kuò)容邏輯，海南“全島封關(guān)”并不會改變公司的相對優(yōu)勢。并且上調(diào)目標(biāo)價至115元。
另外，摩根大通、景順、華夏、易方達(dá)等國內(nèi)外知名機(jī)構(gòu)持續(xù)加倉，也釋放了積極的新高。從上述角度而言，中國中免最差的時候已經(jīng)過去，當(dāng)下只需要靜待花開，熬過這段艱難的時光。