文|融中財經(jīng)
半個月前，國家金融監(jiān)管總局公開了第六批銀行保險機構(gòu)中重大違法違規(guī)股東。引起記者關(guān)注的是，這批名單中，有7家是原信泰人壽股東，包括天津大田供應(yīng)鏈管理、景成新能源投資、吉林省九洲能源集團、西藏財邦能源裝備、山東浩信集團、天津市康恒信息科技等公司。
為了凈化金融市場，“安邦系”“泛海系”“富德系”等資本的身影，時不時的會出現(xiàn)在監(jiān)管機構(gòu)披露的142名重大違法違規(guī)股東名單中。這些重大違法違規(guī)行為，不僅攪亂了保險市場的一池春水，更讓險資披上了“大鱷”和“野蠻人”的外衣。
險資，歷來是VC/PE翹首以盼的活水，且是長期的。
所有金融機構(gòu)里，險資對股權(quán)投資的出資活躍度最高。有數(shù)據(jù)顯示，2023年有超過60家險資參與出資，共出資近90只基金，已披露的出資規(guī)模超過1100多億元。截至2022年末，保險資金股權(quán)投資規(guī)模超1.8萬億元，約占到保險資金運用余額的8%，僅次于債券、銀行存款和金融產(chǎn)品，位列險資第四大配置資產(chǎn)類型，而到去年底這一數(shù)字接近了2.5萬億。
險資的大體量、長周期屬性，天然匹配股權(quán)投資的期限配置，使其成為市場上最受GP歡迎的LP。因此險資也是GP們除地方引導(dǎo)基金外另一重要拜訪對象。但對GP來說，想獲得險資青睞并非易事。尤其是險資想要發(fā)揮“耐心資本”的角色，也會受到一些財務(wù)考核指標(biāo)和會計科目本身的限制。而且股權(quán)投資成為險資重要資產(chǎn)配置類別，關(guān)聯(lián)交易、利益輸送亂象時有發(fā)生。今年，繼國資LP相繼追責(zé)之后，險資的錢也沒那么好拿了。
錢口袋更深了 需要回答LP的問題更多了
昨天見一家機構(gòu)合伙人趙銘琛，我問他是如何募資的，他說“募資的關(guān)鍵不是你有多知名，帶的團隊有多好，基金的收益率有多高，而是LP愿不愿意信你?！绷钠鸾衲甑哪假Y，他十分無奈，“市場上誰最有錢？國資企業(yè)、政府引導(dǎo)基金和險資，可是面對他們總能讓人知道什么叫‘有些事不是努力就能實現(xiàn)的?！?/p>
市場下行周期中，一些操盤過幾期基金，業(yè)績也拿得出手的投資機構(gòu)，身邊也不乏跟著賺到錢的高凈值個人或民企老板，但是想要進一步優(yōu)化LP結(jié)構(gòu)，引入大型機構(gòu)投資者，就會發(fā)現(xiàn)募資是真的難。今年以來，呼吁長錢進入國內(nèi)私募股權(quán)投資市場的聲音以及政策頻頻出現(xiàn)，那么募資環(huán)境真的改善了嗎？
趙銘琛的切身體感：國家鼓勵力度不減，但錢在口袋里更深了，需要回答LP的問題更多了。比如，當(dāng)LP決定要投某只基金，整個投資過程才過半，后續(xù)還有LPA和S/L的談判和磋商，出資打款，甚至個別還涉及到異地注冊。對于LP各種奇怪訴求的拿捏，對于協(xié)議細節(jié)的把控，對于合伙人、律師、LP法務(wù)等的多方協(xié)調(diào)都至關(guān)重要?！昂暧^數(shù)據(jù)上內(nèi)部資金結(jié)構(gòu)的細微轉(zhuǎn)變，落在每一個基金的出資規(guī)模都是敏感的?！?/p>
對于有明確招商需求的地方引導(dǎo)基金和國資，最關(guān)心的永遠都是你落地項目的能力和項目給當(dāng)?shù)氐呢暙I程度。要算的清引進的項目，每年開多少票、貢獻多少稅收，帶動多數(shù)就業(yè)甚至搞出產(chǎn)業(yè)小集群。政府出的那筆錢，未來都會量化在招商數(shù)據(jù)里，相對的項目的成長性、估值甚至未來的業(yè)績回報可能都沒那么重要。
國有出資平臺也清楚私募股權(quán)投資基金管理人的根本目的是賺取超額收益，而不是招商引資，雙方的利益需求是既矛盾也統(tǒng)一的。同時，為實現(xiàn)國有資金保值增值的要求，國有出資平臺就八仙過海、各顯神通，提出了各種各樣的監(jiān)管條件，有的甚至親自下場，委派投資委員會成員參與決策，其中最厲害的招數(shù)是要求對基金投資項目擁有一票否決的絕對權(quán)力。
對于中國的很多投資機構(gòu)，原來的目標(biāo)是做大AUM，賺管理費，LP的收益只是考慮的一部分，基金也確實很多，不差錢，所以投資思路，不錯過好賽道即可，不需要對項目精挑細選。但是現(xiàn)在，募資變得困難，基金整體開始強調(diào)重視LP收益，而收益好的頭部基金會進一步頭部化?？傊诮裉炷軌蚧钕聛砘畹暮脵C構(gòu)，募資能力都得是強的，這是必要條件。
其實GP也是創(chuàng)業(yè)者，是以基金為產(chǎn)品鏈接上下游的LP和被投企業(yè)，贏利模式是Fee模式和carry，外加部分FA。是公司就有運營壓力。尤其這兩年，投資難，募資難，都是不爭的事實?！昂芏鄼C構(gòu)甚至兩三年內(nèi)都沒有募到一分錢?！按蠖鄶?shù)美元LP甚至3年沒來過中國?！敝熬陀型顿Y人直接點明當(dāng)下基金募資環(huán)境所處凜冬的殘酷現(xiàn)實。而從“新加坡熱”到“中東熱”，反應(yīng)的無疑也是基金募資難過的又一現(xiàn)實。
25萬億典型長錢的10% 被17條寄以厚望
這兩年監(jiān)管層多次發(fā)文，鼓勵保險資金開展股權(quán)投資。不少險資也確實在踐行這一指令。
比如今年初，新華保險與中金資本共同設(shè)立規(guī)模100億元基金，其中新華保險作為有限合伙人擬認購99.99億元，中金資本則負責(zé)基金的投資、管理及運營，投向不動產(chǎn)領(lǐng)域；去年，中國太保與中金公司簽署的大灣區(qū)綠碳科技基金合作意向協(xié)議，目標(biāo)規(guī)模100億，首期30億聚焦綠色能源、綠色交通、綠色城市、綠色制造等方向；大家保險首只健康養(yǎng)老私募股權(quán)投資基金，出資額50億元；中國人壽與合肥市高質(zhì)量發(fā)展引導(dǎo)基金等4家企業(yè)共同設(shè)立合肥國壽碳峰碳中一期股權(quán)投資基金，總出資額16.02億。據(jù)不完全統(tǒng)計，這幾年長城人壽、國華人壽、泰康人壽、太平洋人壽、陽光人壽等一直活躍在創(chuàng)投圈，頻頻出資做LP。
另一組數(shù)據(jù)顯示，目前我國保險資金運用余額超過25萬億元，截至2023年三季度，國內(nèi)人身險公司的長期股權(quán)投資余額達到約2.3萬億元，在保險資金運用占比為9.4%，僅次于債券投資。財產(chǎn)險公司的長期股權(quán)投資余額也達到1273億元。
這些險資規(guī)模大、期限長、來源持續(xù)穩(wěn)定，是長期資金最佳的持有者和提供者，也能促進投資收益持續(xù)穩(wěn)定和有效的風(fēng)險分散。“險資的持續(xù)加入，勢必會推動國內(nèi)LP機構(gòu)化趨勢的發(fā)展。未來險資參與私募股權(quán)投資也一定是常態(tài)化的?！苯衲暌詠?，石磊所在的某保險機構(gòu)股權(quán)投資部今年已經(jīng)調(diào)研考察了多家GP。
一直以來，私募股權(quán)市場上的金融機構(gòu)主要就是銀行理財資金、保險資金以及養(yǎng)老金三大來源，這些大金融資本期限較長、資金體量大，適合做長期股權(quán)的配置。以險資來說，以配置固收債券類產(chǎn)品為主，但目前長期利率下行對險資獲取長期回報有比較大的挑戰(zhàn)。因此，它們需要重點配置一個長期的、能穩(wěn)定回報的資產(chǎn)品類，這與私募股權(quán)投資的屬性相吻合。
國辦剛剛印發(fā)的“創(chuàng)投17條” 多措并舉完善“募投管退”全鏈條，典型的長期資金——險資也被“點名”。在募資環(huán)節(jié)，明確表示鼓勵長期資金投向創(chuàng)業(yè)投資，其中就包括支持保險機構(gòu)按照市場化原則做好對創(chuàng)業(yè)投資基金的投資，保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金穿透后底層資產(chǎn)為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)未上市公司股權(quán)的，底層資產(chǎn)風(fēng)險因子適用保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則相關(guān)要求。
“業(yè)內(nèi)普遍期待一定比例的險資可以進入創(chuàng)投市場。但毋庸置疑的是，險資依然會青睞大型知名GP，或者更傾向綜合型大基金和細分領(lǐng)域精耕細作的專業(yè)產(chǎn)業(yè)基金?！笔趯τ浾弑硎?。
險資LP 帶刺的玫瑰
都知道保險機構(gòu)的資金好，但真正能募到錢的難度很大也是事實。
石磊向記者透露，在保險機構(gòu)內(nèi)部，將行業(yè)頭部PE/VC機構(gòu)作為優(yōu)先投資的對象其實已經(jīng)是潛在規(guī)則。很多小型GP都想要拿險資的投資?？杀ｋU公司對大型GP的基金投資周期可能長達8年，對小型GP的投資周期卻會明顯縮短，可能只有5年。
險資參與私募股權(quán)投資的熱情日益高漲，一方面出資額度明顯增長，另一方面投早期的占比也在增加。不過，保險類LP是越來越謹慎，越來越專業(yè)。
以盡調(diào)過程來看，保險機構(gòu)需要了解這些PE/VC的投資策略，是否契合保險公司主營業(yè)務(wù)長遠發(fā)展規(guī)劃，能否形成更好的互補協(xié)同效應(yīng)，也要評估機構(gòu)的操作流程是否符合相關(guān)政策規(guī)定，符合監(jiān)管要求的投資目標(biāo)、投資標(biāo)準(zhǔn)、后續(xù)管理、收益分配和基金清算等安排。如果選擇規(guī)模不大或者知名度一般的PE/VC機構(gòu)，內(nèi)部盡職調(diào)查與投資評估的時間可能更長，也會進一步影響保險資金參與股權(quán)投資的出資決策效率。
華北某機構(gòu)合伙人對記者表示，“我們有個險資LP在投前對我們追蹤盡調(diào)了近兩年，不僅關(guān)注基金的實際退出倍數(shù)，還會看到底有沒有產(chǎn)業(yè)資源和優(yōu)勢。現(xiàn)在大型的優(yōu)質(zhì)LP對GP的考量都是越來越多元，從GP角度看，也會越來越考驗?zāi)芰?，倒逼合?guī)化管理運營，募資和投資都不容易?！?/p>
當(dāng)然，險資在通過加大底層資產(chǎn)挖掘力度和創(chuàng)新投資方式等舉措，布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資等領(lǐng)域。但是，險資的一些激勵約束機制不適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力的投資導(dǎo)向。險資發(fā)揮“耐心資本”角色，還是會受到一些財務(wù)考核指標(biāo)和會計科目本身的限制。
由于股權(quán)項目期限一般較長，當(dāng)下保險資金普遍面臨存量項目規(guī)模不斷增長，陸續(xù)進入退出期的情況。半年前，保險資金股權(quán)投資迎新一輪摸底排查，監(jiān)管部門組織重點排查保險公司三類標(biāo)的企業(yè)，以優(yōu)化保險資金運用和提升防范金融風(fēng)險的能力。除了保險公司投資的各級非保險子公司，保險公司、各級非保險子公司投資的非控制型未上市企業(yè)，以及通過私募股權(quán)基金控制的各級未上市企業(yè)都是審核對象。
個別保險公司通過股權(quán)投資這一形式，繞過既有保險資金運用監(jiān)管規(guī)定，變相進行違規(guī)投資，實現(xiàn)套取保險資金、掩蓋投資損失、進行利益輸送等目的，埋下了風(fēng)險隱患。
此外，在實際操作環(huán)節(jié)，某些制度規(guī)則與市場約束也給險資做股權(quán)投資構(gòu)成挑戰(zhàn)。比如保險資管產(chǎn)品在稅收政策方面存在公平性與重復(fù)征稅等問題；保險資管產(chǎn)品投資未上市企業(yè)存在的三類股東限制，無形間制約股權(quán)投資計劃等產(chǎn)品作為長期股權(quán)資本支持實體經(jīng)濟發(fā)展；保險資管機構(gòu)在考核機制、激勵機制等方面相對保守，導(dǎo)致對擴大股權(quán)投資版圖存在顧慮等。
中國保險投資基金總裁賈飆此前就有對媒體說過，當(dāng)前保險資金對負債剛性、安全性的高要求，與股權(quán)投資的高風(fēng)險屬性并不“匹配”。此外，保險公司仍缺乏股權(quán)投資人才和能力，保險資金股權(quán)投資受到償付能力的約束，都會影響險資加碼股權(quán)投資的主要障礙。
2023年，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》，引導(dǎo)保險公司支持科技創(chuàng)新。隨著我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和社會融資模式深刻轉(zhuǎn)型，資本市場環(huán)境出現(xiàn)一系列新變化，對保險資產(chǎn)配置也帶來諸多挑戰(zhàn)。特別是去年受到利率走低、權(quán)益資產(chǎn)分化的影響，險企投資平衡收益、風(fēng)險和波動難度加大，多家保險公司投資收益和利潤有所下滑。從上市保險公司披露的最新年報，險企的投資成績單也進入公眾視野。2023年，中國平安總投資收益1238.99億元，比上年增長32.78%。中國人保、中國人壽、中國太保、新華保險總投資收益分別為441.15億元、1419.68億元、522.37億元和222.51億元，比上年分別下降19.7%、24.38%、28.3%和50.25%。
經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，資本市場結(jié)構(gòu)性特征更加明顯，險資也是在積極把握新興成長行業(yè)投資機遇，但新興產(chǎn)業(yè)的投資難度更大，對保險機構(gòu)投資能力提出更高要求。雖然保險公司股權(quán)投資政策持續(xù)優(yōu)化并逐步放寬，保險資金進行股權(quán)投資的交易愈發(fā)活躍。但是隨著股權(quán)投資規(guī)模不斷攀升，行業(yè)關(guān)聯(lián)交易和利益輸送等行業(yè)亂象時有發(fā)生。
總體來看，保險行業(yè)和保險資管在利率、信用和權(quán)益投資方面均面臨較大考驗，資產(chǎn)配置難度顯著上升。當(dāng)然，市場環(huán)境的變化也是雙刃劍。無論從理論層面，還是實踐層面，險資都天然是VC/PE的最優(yōu)選LP，也是當(dāng)下人民幣VC/PE最渴求的LP種類。