界面新聞記者 | 鄒文榕
2024年下半年行情已經(jīng)開啟，上半年國內(nèi)資本市場股債蹺蹺板效應(yīng)再現(xiàn)。債券市場持續(xù)走牛，而股票市場則是分化加劇波動加大，結(jié)構(gòu)化行情依舊明顯。
展望下半年，資本市場又將出現(xiàn)哪些變化？如何把握大類資產(chǎn)配置？股債配比需進(jìn)行怎樣調(diào)整？為此，界面新聞記者采訪了6家資管機(jī)構(gòu)。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，A股估值處于歷史低位，隨著經(jīng)濟(jì)邊際改善，基本面較好的龍頭股有望帶領(lǐng)市場迎來估值修復(fù)。債市整體風(fēng)險(xiǎn)不大，但短期可能出現(xiàn)盤整。
A股：“向下有底、平衡待破”
平安信托：下半年資金面和基本面或迎來積極變化，市場中樞有望再上新臺階。以萬得全A（除金融、石油石化）指數(shù)構(gòu)建的股債性價(jià)比指標(biāo)仍在均值以上兩倍標(biāo)準(zhǔn)差附近徘徊，這表明當(dāng)前股市估值仍處于歷史上的極低水平，未來A股大幅調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)已明顯收斂。
廈門國際信托：當(dāng)前股票市場處于“向下有底、平衡待破”的狀態(tài)。今年以來，監(jiān)管層一再強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)決防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)了政策維護(hù)股市的堅(jiān)決態(tài)度。當(dāng)下股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較小，向下空間相對有限。
財(cái)通資管：總體上看，當(dāng)前宏觀環(huán)境與2019年比較相似，下半年的結(jié)構(gòu)性行情仍值得期待。海外主要經(jīng)濟(jì)體處于庫存低位回補(bǔ)階段，外需基本穩(wěn)定是當(dāng)前宏觀的主要支撐，有利于國內(nèi)出口鏈的持續(xù)景氣。國內(nèi)二季度開始的宏觀經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)出“量基本穩(wěn)定+價(jià)溫和回升”的特點(diǎn)，帶動名義GDP增速逐季回升，決定資產(chǎn)定價(jià)的是名義GDP彈性，但彈性仍然取決于政策加碼的力度。
A股哪些板塊需要重點(diǎn)關(guān)注？
中航信托：股市仍然堅(jiān)定配置大市值核心央企和周期股龍頭，淡化消費(fèi)板塊和小市值板塊。監(jiān)管政策對量化交易采取收緊態(tài)勢難以改變，而量化產(chǎn)品主要投資于小市值股票，這種情況下小微盤股票走勢仍然較弱。同時，監(jiān)管部門對上市公司財(cái)務(wù)造假等違法行為采取持續(xù)高壓態(tài)勢，這對業(yè)績較差相關(guān)公司股價(jià)也較為不利。
陜國投資管：以“紅利+科技成長”啞鈴配置結(jié)構(gòu)為例的、聚焦新興行業(yè)板塊的配置策略將具備明顯優(yōu)勢。
東方紅資產(chǎn)管理：建議尋找供需格局改善較快的低估值板塊進(jìn)行配置。
財(cái)通資管：下半年可重點(diǎn)關(guān)注三大配置方向：首先是一季報(bào)后盈利預(yù)測逆勢上修或較平穩(wěn)品種，以資源、紅利、電子、家電、機(jī)械的部分行業(yè)為主；其次，繼續(xù)關(guān)注“出清期”的行業(yè)，包括電子、石油石化、地產(chǎn)、家電、建材等；最后，美國新一輪補(bǔ)庫周期有望帶來出口鏈的持續(xù)景氣，有望受益的產(chǎn)業(yè)包括TMT、上游原料、部分成品等。
債市：長期風(fēng)險(xiǎn)不大，短期或進(jìn)入?yún)^(qū)間盤整
陜國投資管：在此前較平緩的復(fù)蘇進(jìn)程和諸多指導(dǎo)性政策之下，城投化債進(jìn)度加快、地產(chǎn)行業(yè)優(yōu)化平緩、傳統(tǒng)行業(yè)增量有限，債券市場的供給節(jié)奏一度放緩；另一方面，在投資者旺盛的配置需求下，債券市場呈現(xiàn)供需錯位，債券市場利率下行趨勢或仍將階段性延續(xù)，但是應(yīng)注意長端利率反彈的風(fēng)險(xiǎn)。
中航信托：債券收益率處于底部區(qū)間，但從債券的基本面看，其收益率仍難以上行，但下行空間也非常有限，大體上處于底部橫盤。但到了三季度以后，隨著股指上行，股債之間的蹺蹺板效應(yīng)顯現(xiàn)，債券收益率會有明顯上升，債券市場會有階段性的難熬階段。
平安信托：從長期看債市風(fēng)險(xiǎn)并不大，但是當(dāng)前點(diǎn)位債市還是有調(diào)整可能。債市或整體進(jìn)入低利率、新均衡階段，進(jìn)入?yún)^(qū)間盤整行情。由于信用利差當(dāng)前已相對微薄，債券策略應(yīng)控制組合久期，謹(jǐn)慎下沉信用資質(zhì)，通過收益來源的多元化、分散化抵御利率風(fēng)險(xiǎn)、控制信用風(fēng)險(xiǎn)。
東方紅資產(chǎn)管理：隨著債券收益率的持續(xù)下行，債券資本利得的預(yù)期空間不斷壓縮，未來收益更多源于靜態(tài)票息。警惕經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來利率上行的尾部風(fēng)險(xiǎn)。
廈門國際信托：近期一些低價(jià)可轉(zhuǎn)債下跌，主要源于大家對于這些低價(jià)轉(zhuǎn)債可能存在的未來正股退市困難以及到期不能兌付情形的擔(dān)心，是股價(jià)下跌和信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂雙重因素共振所引發(fā)的基于信用邏輯的“出清”。歷史上每次轉(zhuǎn)債短期內(nèi)的大幅調(diào)整都是很好的介入點(diǎn)。如果股票市場逐步企穩(wěn)或市場對轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂弱化，則可轉(zhuǎn)債將迎來短期快速的估值修復(fù)。
境外及商品市場：關(guān)注海外債券市場
陜國投資管：美國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)長期左右全球資本市場。2024年是美國的“大選年”。同時，美國財(cái)政支出的變化也將進(jìn)一步影響美債供給預(yù)期及收益率情況。當(dāng)前，美債自身及境內(nèi)外利差帶來的“點(diǎn)心債”等投資機(jī)會仍值得關(guān)注；權(quán)益類方面，美股當(dāng)前的趨勢性仍在，特別在新一輪全球“科技革命”的浪潮下，算力、人工智能等板塊表現(xiàn)良好。
商品方面，疊加諸多因素，商品波動預(yù)期加大，近兩年的波動下行環(huán)境有望結(jié)束，CTA策略（Commodity Trading Advisor Strategy，商品交易顧問策略）正迎來布局時機(jī)。
東方紅資產(chǎn)管理：美國經(jīng)濟(jì)仍具韌性，通脹存在二次上行風(fēng)險(xiǎn)，降息仍需耐心，謹(jǐn)防尾部風(fēng)險(xiǎn)突襲。當(dāng)前美股陷入兩難，雖然擁有AI熱點(diǎn)但整體估值昂貴，并不是最好的選擇。海外債券市場靜態(tài)收益可觀，但要提防降息預(yù)期來回震蕩。
商品方面，對貴金屬較為樂觀，工業(yè)金屬方面關(guān)注供給受限的品種，跟蹤需求的變化去把握交易性機(jī)會。