文|酒high 方圓

編輯|念祎

排版|王月桃

編者按：向“高”而生，從“優(yōu)”而勝。白酒發(fā)展新周期下，“高端化轉(zhuǎn)型”、“品牌升級(jí)”是當(dāng)下行業(yè)兩大發(fā)展主題。新的競(jìng)爭(zhēng)主題下，是新的市場(chǎng)格局與消費(fèi)需求，也醞釀著新的機(jī)遇、蘊(yùn)藏著新的危機(jī)。大道在前，唯破不立！

一場(chǎng)波及全行業(yè)的庫(kù)存去化行動(dòng)，在走過(guò)2022年、2023年后，迎來(lái)了最有希望看到曙光的2024年。所有人都在期待，白酒行業(yè)的調(diào)整能在2023年上市白酒企業(yè)業(yè)績(jī)紅火收官之后畫上句號(hào)。

庫(kù)存去化進(jìn)度幾何？消費(fèi)疲軟還有多久？白酒行業(yè)調(diào)整何時(shí)到頭……這些時(shí)刻縈繞著白酒行業(yè)的問(wèn)題，在2024行至半途時(shí)，已經(jīng)隱隱有了答案。

酒訊智庫(kù)針對(duì)2024上半年白酒股市值（僅A股）表現(xiàn)進(jìn)行梳理，從市值變動(dòng)、市值漲跌緯度，觀察白酒股2024上半年的成長(zhǎng)情況，制作了“2024白酒股市值增長(zhǎng)榜（上）”，以市值增長(zhǎng)情況探索白酒資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩本因，展望白酒行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。

01、市值：全線抗壓，回調(diào)依舊

截至2024上半年最后一個(gè)交易日，A股20家上市白酒企業(yè)總計(jì)市值為3.27萬(wàn)億元，較上年同期3.96萬(wàn)億元同比減少17.37%。

從個(gè)股來(lái)看，相較于2023上半年，20只白酒股僅有山西汾酒期末總市值同比增長(zhǎng)，增長(zhǎng)幅度為13.95%，其余19只白酒股總市值同比降幅在9.87%—73.61%之間。其中，迎駕貢酒（-9.87%）、今世緣（-12.50%）、貴州茅臺(tái)（-13.22%）、古井貢酒（-14.70%）等4只個(gè)股市值同比降幅在20%以內(nèi)；而順鑫農(nóng)業(yè)（-50.31%）、酒鬼酒（-51.33%）、舍得酒業(yè)（54.28%）、皇臺(tái)酒業(yè)（-55.69%）、巖石股份（-73.61%）等5只個(gè)股同比降幅超過(guò)50%。

圖片來(lái)源：酒訊制圖

從市值規(guī)模來(lái)看，頭部TOP6的上市酒企地位穩(wěn)固。貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒市值總和為3.03萬(wàn)億元，市值規(guī)模較上年同期3.61萬(wàn)億元有所減少，不過(guò)占板塊比例從91.11%提升至92.60%。

在2024上半年板塊幾乎全線回調(diào)的情況下，古井貢酒跌破千億市值，期末總市值從上年同期1160.16 億元跌至989.67億元；與此同時(shí)，迎駕貢酒跌破500億隊(duì)列，期末總市值從上年同期510.40億元跌至460.00億元；原本沖擊300億市值的口子窖，則從296.10億元跌至235.14億元；金種子酒更是從156.16億元跌至78.34億元?！盎站扑亩浣鸹ā钡男∧繕?biāo)全面失守，也是整個(gè)白酒板塊在2024年上半年發(fā)展的大致縮影。

可以看到，相較2023上半年，白酒板塊2024上半年的陰霾氛圍并未消散。在盈利預(yù)期方面，頭部TOP6的上市酒企貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒市盈率（TTM）分別為23.63、15.67、21.65、14.97、11.80、21.94，均較上年同期有所下滑，下滑區(qū)間在5.54%—42.13%，但基本處于行業(yè)中位水平，穩(wěn)住了局面。其中，頭部TOP6中下滑程度最低的是山西汾酒，下滑程度最大的為瀘州老窖。

02、波動(dòng)：龍頭抗壓，庫(kù)存壓力仍在

總市值情況將白酒板塊在資本市場(chǎng)的境遇一表無(wú)余。而市值波動(dòng)則能進(jìn)一步透視投資者的情緒變化。

前述提到，頭部TOP 6的上市酒企總市值占板塊的比例進(jìn)一步增加，頭部效應(yīng)進(jìn)一步集中，這也意味著它們將扛下了幾乎白酒板塊市值成長(zhǎng)的全部壓力。從區(qū)間市值波動(dòng)（2023年12月29日—2024年6月28日）來(lái)看，2024上半年，白酒板塊整體市值減少5736.81 億元，其中，頭部TOP 6跌去的市值就有5025.98億元，占比87.61%。

圖片來(lái)源：酒訊制圖

當(dāng)然，不談基數(shù)的比大小頗有些耍流氓，從區(qū)間市值漲跌幅來(lái)看，20只白酒股均錄得區(qū)間下跌，跌幅區(qū)間在5.23%—63.49%。其中，跌幅在10%以內(nèi)的有今世緣（-5.23%）、古井貢酒（-8.40%）、山西汾酒（-8.60%）、五糧液（-8.74%）4家，迎駕貢酒（-13.26%）、口子窖（-13.49%）、貴州茅臺(tái)（-14.98%）、伊力特（-18.11%）、老白干酒（-19.38%）等5家跌幅在10%—20%，酒鬼酒（-40.03%）、舍得酒業(yè)（-41.40%）、皇臺(tái)酒業(yè)（-55.39%）、巖石股份（-63.49%）等4家跌幅超過(guò)40%。

圖片來(lái)源：酒訊制圖

從基本面來(lái)看，白酒板塊無(wú)論是2023年還是2024年一季度，并不乏業(yè)績(jī)喜報(bào)。酒訊智庫(kù)梳理了解到，2023年有17家上市白酒企業(yè)錄得營(yíng)收雙位數(shù)增長(zhǎng)，13家錄得凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)；而2024年一季度，則有12家營(yíng)收雙位數(shù)增長(zhǎng)，14家凈利潤(rùn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。白酒的穩(wěn)健一如既往。

廣科咨詢首席策略師沈萌分析稱，白酒股作為國(guó)內(nèi)業(yè)績(jī)最穩(wěn)定的板塊，具有極強(qiáng)的價(jià)值韌性，是不可多得的安全投資標(biāo)的，在估值調(diào)整較低的時(shí)期更加凸顯價(jià)值。

但此時(shí)投資者尤為敏感，不少埋在連連喜報(bào)中“雷點(diǎn)”更是刺激神經(jīng)。比如酒鬼酒作為上市白酒企業(yè)中唯一一家營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙下滑的酒企，一季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別同比下降48.79%、75.52%；順鑫農(nóng)業(yè)、老白干酒等民酒代表也在延續(xù)這幾年的至暗時(shí)刻，面臨著營(yíng)收增長(zhǎng)乏力或凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不佳的問(wèn)題。

另外，消息面上也在不斷刺激資本市場(chǎng)對(duì)白酒股的信心。如茅臺(tái)酒價(jià)、貴州茅臺(tái)股價(jià)一再刺激投資者對(duì)“酒神”茅臺(tái)的心理防線；巖石股份資金鏈斷裂風(fēng)波持續(xù)發(fā)酵；瀘州老窖陷入“借貸百億向經(jīng)銷商放貸”的口水戰(zhàn)等等。

基本面上穩(wěn)健的情況下，投資者依然被消息面的風(fēng)風(fēng)雨雨大刺神經(jīng)的原因，或許還是對(duì)行業(yè)去庫(kù)存成效的質(zhì)疑。數(shù)據(jù)顯示，2023年，20家上市白酒企業(yè)存貨共計(jì)1491億元，相較上年1328億元增加163億元，同比增加12%左右。但白酒板塊存貨占總營(yíng)收的比例則相較2022年的38.0%收縮至2023年的36.8%。

凌通盛泰投資管理董事長(zhǎng)、否極泰基金經(jīng)理董寶珍認(rèn)為，白酒行業(yè)的去庫(kù)存工作可能還需要持續(xù)一段時(shí)間。就以往的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，企業(yè)大面積去庫(kù)存必然伴隨著以價(jià)換量的大幅傾銷，從而導(dǎo)致市場(chǎng)酒價(jià)的暴跌。就目前來(lái)看，酒企為維持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)以及市場(chǎng)份額，大多使用的是長(zhǎng)期去化的戰(zhàn)略，對(duì)終端價(jià)格采取嚴(yán)格管控手段，并非常規(guī)的傾銷去化，行業(yè)的調(diào)整期也由此拉長(zhǎng)。

據(jù)中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)市場(chǎng)專業(yè)委員會(huì)編寫的《2024中國(guó)白酒市場(chǎng)中期研究報(bào)告》顯示，今年上半年，超過(guò)60%的經(jīng)銷商、終端零售商表示庫(kù)存增加，40%表示實(shí)際銷售價(jià)格的倒掛程度有所增加，酒企的調(diào)價(jià)行為并未完全抵消庫(kù)存壓力。

圖片來(lái)源：中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)公眾號(hào)

03、預(yù)期：重壓之下，星火猶存

從短期的市值波動(dòng)大致能一窺投資者的情緒變化，而這些投資情緒背后，也將白酒行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)大致描繪了出來(lái)。《白酒股市值增長(zhǎng)榜》通過(guò)對(duì)市值變動(dòng)、市值漲跌數(shù)據(jù)處理之后，得到了一個(gè)相對(duì)模糊的趨勢(shì)，而在這個(gè)模糊的趨勢(shì)里，這些隱秘的想象則變得清晰起來(lái)。

以下為“2024白酒股市值增長(zhǎng)榜（上）”：

圖片來(lái)源：酒訊制圖

從榜單來(lái)看，2024上半年白酒板塊呈現(xiàn)以下幾個(gè)特點(diǎn)：

· 板塊集中度進(jìn)一步增加，頭部酒企消費(fèi)市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)增加的同時(shí)對(duì)資本市場(chǎng)的影響也加大。

· 區(qū)域酒企分化加劇，二線名酒迎來(lái)成長(zhǎng)性更受資本市場(chǎng)期待。

· 區(qū)域龍頭酒企隔空肉搏，地方代表壓力與機(jī)遇并存。

1.頭部酒企

中國(guó)白酒不可能出現(xiàn)一家獨(dú)吃，但卻能夠?qū)崿F(xiàn)一撥人引領(lǐng)風(fēng)騷。從一騎絕塵的貴州茅臺(tái)，到領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯的五糧液，再到“白酒老三”混戰(zhàn)隊(duì)列的山西汾酒、洋河股份、瀘州老窖，附加一個(gè)與全國(guó)化酒企僅一步之遙的古井貢酒，這一涵蓋濃、清、醬三種主流香型且基本可以稱之為“中國(guó)名酒”佼佼者的第一梯隊(duì)，基本已經(jīng)將白酒消費(fèi)市場(chǎng)最大頭的市場(chǎng)收割殆盡。

盡管這些年白酒行業(yè)暢談“香型競(jìng)合”，也在高呼多元化需求增加，但就目前來(lái)看，絕大多數(shù)白酒消費(fèi)者依然認(rèn)準(zhǔn)“名牌”，這是頭部TOP 6的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，也是后排酒企們短期內(nèi)無(wú)法逾越的鴻溝。

當(dāng)然，欲戴其冠必承其重。頭部酒企們占據(jù)著消費(fèi)市場(chǎng)絕大多數(shù)份額，同時(shí)也意味著它們的波動(dòng)對(duì)整個(gè)行業(yè)的撼動(dòng)作用也是巨大的。茅臺(tái)酒價(jià)與股價(jià)的下跌，讓許多人對(duì)茅臺(tái)乃至整個(gè)白酒市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生動(dòng)搖，瀘州老窖的借貸風(fēng)波揭開經(jīng)銷商的傷疤也讓市場(chǎng)對(duì)行業(yè)去庫(kù)存成效產(chǎn)生懷疑，古井貢酒難以成行的全國(guó)化旅程疑似給區(qū)域酒企立起了無(wú)形的天花板……

這些消息和猜測(cè)無(wú)論真相如何，在當(dāng)前極為敏感的輿論氛圍中，每一條都是能攪動(dòng)資本市場(chǎng)風(fēng)云的利刃。

從市值增長(zhǎng)榜的排名來(lái)看，古井貢酒、山西汾酒、五糧液、貴州茅臺(tái)、瀘州老窖的排名分別為第2、第3、第4、第7、第10位，大多排在榜單前列，可以說(shuō)都很好地完成了穩(wěn)盤的任務(wù)。

2.區(qū)域酒企

區(qū)域酒企持續(xù)分化是必然趨勢(shì)。在大盤的山頭已被頭部基本劃分完畢且格局再難生變的情況下，山頭內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)如同曾經(jīng)的大盤分割戰(zhàn)一般如約而至。

在市值榜第1位的今世緣、第5位的口子窖、第6位的迎駕貢酒實(shí)際上是典型的區(qū)域酒企分化競(jìng)爭(zhēng)樣板。

今世緣在2023年?duì)I收規(guī)模突破百億正式拿到征戰(zhàn)全國(guó)的通行證之后，最受期待的便是能否走出全國(guó)化的實(shí)質(zhì)性一步。盡管前有古井貢酒200億規(guī)模還困在安徽難以突破，但一家新的百億酒企讓固化僵持依舊的競(jìng)爭(zhēng)格局有了松動(dòng)的希望，尤其是在競(jìng)爭(zhēng)格外激烈的江蘇，今世緣能扛住洋河和省外名酒的雙重?cái)D壓突破重圍，其后續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)能就更讓人期待。

而口子窖和迎駕貢酒在古井貢酒這一老大哥的光環(huán)下，把“徽酒老二”爭(zhēng)奪戰(zhàn)打得有來(lái)有回，數(shù)十年的老對(duì)手既是生意場(chǎng)上的敵人，也是刺激自身成長(zhǎng)的絕佳動(dòng)力。這種“可以超越”的競(jìng)爭(zhēng)局勢(shì)相較于無(wú)法撼動(dòng)的頭部格局，是對(duì)頭部高位股價(jià)望而生畏的投資者們最佳的“平替”標(biāo)的。

另外，金徽酒、水井坊、舍得酒業(yè)、酒鬼酒雖然在榜單排名靠后，但實(shí)際上這幾家區(qū)域酒企在市值榜中的排名也是波動(dòng)最大的。這也說(shuō)明，盡管2024上半年它們的成長(zhǎng)性并不是投資者最看好的那一波，但由于白酒板塊中腰部企業(yè)的差距并不明顯，它們的潛在價(jià)值仍然有可探索空間，而一旦新的潛力被挖掘，這些后排選手就會(huì)是一匹“黑馬”。

3.龍頭酒企

貴州的貴州茅臺(tái)、四川的五糧液、山西的山西汾酒、江蘇的洋河股份、安徽的古井貢酒、陜西的金徽酒、湖南的酒鬼酒，區(qū)域龍頭酒企哪家強(qiáng)？

若以市值榜單的排名來(lái)看，古井貢酒、山西汾酒、五糧液上前一步走。古井貢酒有“僅差一步”全國(guó)化的預(yù)期，山西汾酒踩在清香復(fù)興的風(fēng)口上，五糧液自帶強(qiáng)者氣場(chǎng)，市值榜上的它們沒有一分是白的。

但需要注意的是，投資者的期待是需要業(yè)績(jī)來(lái)買單的。古井貢酒在跨國(guó)200億奔赴300億之際能否走出安徽、山西汾酒在追求“三分天下有其一”的目標(biāo)時(shí)能否有效帶動(dòng)清香型白酒崛起、五糧液的下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)在哪里這些問(wèn)題，投資者時(shí)刻在等待回應(yīng)。

業(yè)內(nèi)人士表示，在產(chǎn)區(qū)抱團(tuán)走出去的趨勢(shì)下，市場(chǎng)以及當(dāng)?shù)卣苍谄诖鼈冏詮?qiáng)的同時(shí)為產(chǎn)區(qū)帶來(lái)更多的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。換言之，這些龍頭酒企接下來(lái)的增長(zhǎng)將會(huì)和產(chǎn)區(qū)內(nèi)的白酒產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)有著更緊密的聯(lián)系，這將會(huì)是一個(gè)壓力與機(jī)會(huì)并存的新時(shí)期。

整體而言，2024上半年的白酒板塊收官并不算圓滿，但在這些不圓滿中，又潛藏著許多星星之火，無(wú)論是頭部酒企還是區(qū)域酒企，都在各自的層級(jí)擁有增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。2024下半年，咱們且行且看。

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