退市警報(bào)的頻頻拉響，讓多家公司出招自救。

近日，兩家有面值退市風(fēng)險(xiǎn)的公司拋出大額回購方案。山鷹國際（600567.SH）擬以3.5億元-7億元回購股份，利歐股份（002131.SZ）董事長則提議4億元-6億元回購股份。上述回購計(jì)劃公布前，山鷹國際和利歐股份股價(jià)分別為1.33元/股和1.4元/股。拋出回購方案次日，山鷹國際和利歐股份股價(jià)分別上漲8.27%和3.57%。

不過，并不是所有回購計(jì)劃都會有效。到底哪些公司回購股票市場會認(rèn)同？

因素一：回購金額占市值比例

二級市場之所以對前文所提兩份回購報(bào)以熱情，是由于山鷹國際和利歐股份擬回購金額占公司流通市值的比例較高，分別占公告前流通市值的8.83%和6.1%。

面臨面值退市風(fēng)險(xiǎn)是這些上市公司回購股份的主要原因。一般來說，當(dāng)股價(jià)接近1元時(shí)，會引發(fā)投資者因恐懼退市而帶來的拋盤，形成虹吸效應(yīng)。因此，上市公司有必要提前出手穩(wěn)定股價(jià)。

從基本面情況看，山鷹國際資產(chǎn)負(fù)債率較高，達(dá)到71.37%，公司出錢回購有一定壓力；利歐股份資產(chǎn)負(fù)債率為42.69%，賬面類現(xiàn)金資產(chǎn)超過百億元，短期借款為33.33億元，整體資金較為充裕。

歷史上，利歐股份分紅較少，近三年只有在2024年進(jìn)行了分紅，分紅金額為2.02億元，股利支付率為10.26%。公司自2007年上市以來累計(jì)分紅5.72億元?？梢钥吹剑敬舜螖M回購金額上限超過上市以來的分紅總額。

目前，A股2元以下公司有246家，其中市凈率介于0和1之間的多達(dá)97家，山鷹國際和利歐股份的市凈率也都在0和1之間。市凈率較低的公司，維護(hù)股價(jià)動力和能力也相對較強(qiáng)。這類公司普遍集中在鋼鐵、商貿(mào)零售、房地產(chǎn)、建筑裝飾這四大行業(yè)。

其中，鋼鐵行業(yè)相對來說自救能力更強(qiáng)。目前股價(jià)最低的三只A股鋼鐵股，都有不同程度的公司回購或者大股東增持行為。

重慶鋼鐵（601005.SH）股價(jià)已經(jīng)接近1元，公司擬回購資金是5000萬元到1億元；酒鋼宏興（600307.SH）股價(jià)在1.1元左右，大股東擬增持1億元到2億元；山東鋼鐵（600022.SH）股價(jià)為1.2元左右，采用了大股東增持和股東回購結(jié)合的方式——大股東擬增持5億元到10億元，公司擬回購2億元到4億元。

從這個角度看，面值退市機(jī)制有可能促進(jìn)上市公司通過回購減少賬面冗余資金，加強(qiáng)股東回報(bào)。

不過，對于面臨面值退市風(fēng)險(xiǎn)的公司來說，有些經(jīng)營比較困難，能像利歐股份一樣大規(guī)?；刭彽墓酒鋵?shí)還是比較有限。同時(shí)，一些公司看似資產(chǎn)負(fù)債率不高，但其實(shí)債臺高筑。

以康欣新材（600076.SH）為例，公司只拿出了管理層增持25萬元到50萬元的股價(jià)維護(hù)方案。公司2024年第一季度資產(chǎn)負(fù)債率為36.88%，在69.82億元的資產(chǎn)中存貨高達(dá)38.96億元，貨幣資金僅1.8億元，短期有息負(fù)債超過10億元，長期有息負(fù)債7.45億元。

因素二：是否為次新股

如果將擬回購金額平均值與流通市值相比作為回購力度的指標(biāo)，市場上回購力度較大的還有另一股力量，即上市未滿三年的次新股。根據(jù)A股公司6月發(fā)布的回購預(yù)案，擬回購金額平均值與流通市值之比大于5%的公司有9家，其中有4家是上市未滿三年的次新股，其余為有各類退市風(fēng)險(xiǎn)的公司。

6月以來，按照回購力度強(qiáng)弱排序，發(fā)布回購預(yù)案的次新股前五名依次為西山科技（688576.SH）、安凱微（688620.SH）、華蘭疫苗（301207.SH）、麥加芯彩（603062.SH）和科捷智能（688455.SH）。

造成這一現(xiàn)象有三方面原因，一是次新股的大股東尚未解禁，流通市值相對較?。欢墙陙戆l(fā)行的次新股普遍存在超募現(xiàn)象，企業(yè)賬面冗余資金較多，有回購能力；三是小盤次新股受市場風(fēng)格影響，股價(jià)普遍下跌較多。

以西山科技為例，公司流通市值在13.5億元左右，擬回購金額為1億元到2億元，擬回購金額平均值已經(jīng)達(dá)到流通市值的11%，是6月以來A股公司回購預(yù)案中力度最大的。財(cái)務(wù)情況看，公司賬面寬裕，2024年第一季度貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)資產(chǎn)和其他非流動資產(chǎn)資產(chǎn)合計(jì)為18.06億元，且沒有任何有票負(fù)債。

需要注意的是，市場對這些次新股大力回購并不買賬。西山科技、華蘭疫苗、麥加芯彩股價(jià)紛紛在發(fā)布大力度回購預(yù)案后創(chuàng)出新低。

業(yè)績方面，西山科技2024年第一季度扣非凈利潤下滑12.7%，且應(yīng)收賬款暴增，引起市場擔(dān)憂。華蘭疫苗受季節(jié)性因素影響，2024年第一季度營收和扣非后凈利潤分別下滑76.36%和79.19%。麥加芯彩2024年第一季度毛利率大幅下降，導(dǎo)致凈利潤同比下降近50%。

因素三：成交金額

從效果看，在回購力度接近情況下，有退市風(fēng)險(xiǎn)的公司回購對股價(jià)提振作用明顯好于次新股。

ST萬林在公布回購方案后拉出四個一字板；佳隆股份在公布回購方案前股價(jià)為1.29元/股，公布回購方案后次日高開并封住漲停；*ST富潤在公布回購方案后沒有再創(chuàng)出新低。而大比例回購的次新股只有安凱微沒在公布預(yù)案后創(chuàng)出新低。

事實(shí)上，回購金額與個股日均成交量金額也有關(guān)系。以走勢最強(qiáng)的ST萬林為例，其擬回購金額為1.5億元到3億元，公告前一周公司日均成交金額僅為434萬元。相比之下，次新股成交相對活躍，每日成交金額大多在數(shù)千萬元，公司要拉動股價(jià)難度較大。

因此，從博弈角度看，成交清淡的面臨退市的公司在大力回購刺激下，股價(jià)短期最容易走高。次新股則由于上市初始定價(jià)偏高，往往在公布回購方案后仍面臨尋底過程， 但次新股的優(yōu)勢在于公司大多處于新興產(chǎn)業(yè)，賬面現(xiàn)金業(yè)安全墊較高，尋底后將具備長期投資價(jià)值。