界面新聞?dòng)浾?| 唐卓雅

界面新聞編輯 | 謝欣

6月26日，瑞爾集團(tuán)發(fā)布2024財(cái)年業(yè)績(jī)報(bào)告，顯示其在該財(cái)年集團(tuán)總收入達(dá)到17.46億元，同比增長(zhǎng)18.5%；凈利潤(rùn)達(dá)到1341.6萬(wàn)元，經(jīng)調(diào)整EBITDA3.49億元，同比實(shí)現(xiàn)32.9%的增長(zhǎng)。值得注意的是，2024財(cái)年是瑞爾集團(tuán)近五年來(lái)業(yè)績(jī)最好的一年，凈利潤(rùn)終于實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

瑞爾集團(tuán)表示營(yíng)收增長(zhǎng)主要是因?yàn)樾鹿谝咔楹髽I(yè)務(wù)恢復(fù)以及接診人次增加。報(bào)告顯示，瑞爾集團(tuán)2024年財(cái)年的接診人次為196.55萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)28.1%。

6月27日開盤，瑞爾集團(tuán)跌超2%。截至收盤，瑞爾集團(tuán)報(bào)5.08元/股，跌1.55%。目前，瑞爾集團(tuán)的市值為29.47億港元，相較最高點(diǎn)已經(jīng)跌去6成。

瑞爾集團(tuán)成立于1999年，2022年在港交所上市，主要提供各類口腔醫(yī)療服務(wù)，包括普通牙科、正畸科和種植科等。其中，正畸科和種植科屬于口腔服務(wù)領(lǐng)域的高附加值服務(wù)，價(jià)格遠(yuǎn)高于一般服務(wù)，但包括洗牙、軟組織檢查及篩查口腔疾病及其他潛在問(wèn)題在內(nèi)的普通牙科才是瑞爾集團(tuán)的支柱業(yè)務(wù)。

2021至2024年財(cái)年，瑞爾集團(tuán)的普通牙科的營(yíng)收分別為8.28億元、8.73億元、7.9億元、9.68億元，占總營(yíng)收的比例分別在54.7%、53.7%、53.6%、55.5%。正畸科和種植科的收入占總營(yíng)收的比例相差不多，但是相較而言，種植科的營(yíng)收占比大體呈上升趨勢(shì)，近四年分別占總營(yíng)收的19.8%、21.7%、21.6%、20.5%。

總體而言，2024財(cái)年，瑞爾集團(tuán)的三項(xiàng)主要業(yè)務(wù)均有所增長(zhǎng)。其中，普通牙科服務(wù)收入為9.68億元，漲幅達(dá)22.5%；正畸牙業(yè)務(wù)收入為3.82億元，同比增長(zhǎng)16.5%；種植牙業(yè)務(wù)的收入達(dá)到3.58億元，同比增長(zhǎng)12.5%。

值得注意的是，口腔領(lǐng)域近年來(lái)兩次遭遇集采，矛頭對(duì)準(zhǔn)的就是正畸和種植牙兩大高值耗材。2022年11月，陜西牽頭的16省聯(lián)盟正畸材料集采結(jié)果出爐，擬中選產(chǎn)品平均降幅43.23%，最高降幅88%。2023年1月11日，口腔種植體系統(tǒng)集中帶量采購(gòu)在四川開標(biāo)，擬中選產(chǎn)品平均中選價(jià)格降至900余元，與集采前中位采購(gòu)價(jià)相比，平均降幅55%。前者已經(jīng)在2023年開始落地實(shí)施，后者今年4月才開始實(shí)施。

外界曾紛紛猜測(cè)集采將終結(jié)口腔行業(yè)的高毛利神話，但從瑞爾集團(tuán)2024財(cái)年的表現(xiàn)來(lái)看，集采影響并不顯著。2021至2024財(cái)年，瑞爾集團(tuán)的毛利率分別為24.05%、20.73%、16.77%、22.49%。

不過(guò)，若從口腔行業(yè)另一明星企業(yè)通策醫(yī)療的業(yè)績(jī)來(lái)看，情況就沒(méi)有那么樂(lè)觀。2023年，通策醫(yī)療的毛利率首次跌破40%，達(dá)到38.53%，雖然營(yíng)收同比仍有小幅增長(zhǎng)，但是凈利潤(rùn)同比下降8.72%。

此外，瑞爾集團(tuán)旗下有“瑞爾齒科”與“瑞泰口腔”兩大品牌，針對(duì)不同經(jīng)濟(jì)和區(qū)域背景的客戶提供差異化的醫(yī)療服務(wù)。瑞爾齒科品牌走高端路線，專注于一線城市及新興一線城市的富裕消費(fèi)者，而瑞泰口腔品牌走中端路線，服務(wù)一線及核心二線城市的中產(chǎn)階級(jí)客戶。

兩大品牌在營(yíng)收方面，瑞泰口腔略勝一籌。2024財(cái)年，瑞爾齒科和瑞泰口腔的營(yíng)收分別為7.85億元、9.61億元，占總營(yíng)收的比例分別為45%、55%。

在業(yè)務(wù)擴(kuò)張方面，瑞爾集團(tuán)采取的是連鎖模式，結(jié)合外部并購(gòu)與自建新設(shè)施。截至2024年3月31日，瑞爾集團(tuán)共在中國(guó)15個(gè)城市經(jīng)營(yíng)123家門店，包括113家口腔診所及10家醫(yī)院。其中，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利的門店達(dá)102家；運(yùn)營(yíng)超過(guò)6年的門店達(dá)81家，平均門店利潤(rùn)率約為30%。

瑞爾集團(tuán)披露，截至2024年3月31日，瑞爾集團(tuán)匯聚了972名全職牙醫(yī)，其中超過(guò)48%的牙醫(yī)持有碩士或更高學(xué)位。這些醫(yī)生平均擁有11.1年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，并且許多醫(yī)生擁有主治醫(yī)師或醫(yī)學(xué)科帶頭人的職稱和資質(zhì)。在瑞爾集團(tuán)服務(wù)超過(guò)五年、十年及十五年的牙醫(yī)分別占到了總數(shù)的40%、14%及6%。

事實(shí)上，口腔行業(yè)最核心的資產(chǎn)即牙科醫(yī)生，而牙科醫(yī)生資源稀缺，口腔機(jī)構(gòu)只能出大價(jià)錢留住優(yōu)秀人才，從而導(dǎo)致機(jī)構(gòu)的人力成本過(guò)高，而成本控制不好就易導(dǎo)致公司虧損。瑞爾集團(tuán)在招股書中就曾提到其常年虧損的主要原因即受員工福利開支（主要包括牙醫(yī)及其他員工的工資、薪金及花紅）增長(zhǎng)的影響。2021至2024財(cái)年，瑞爾集團(tuán)在雇員開支一項(xiàng)的支出分別為5.85億元、6.71億元、6.22億元、7.25億元，分別占總銷售成本的50.9%、52.1%、50.7%、53.6%?？梢钥闯觯馉柤瘓F(tuán)的雇員開支仍保持上升趨勢(shì)。

另一民營(yíng)口腔連鎖機(jī)構(gòu)通策醫(yī)療截至2023年共有84家醫(yī)療機(jī)構(gòu)和2133名醫(yī)生，在人力成本一項(xiàng)上也支出不少。2022年和2023年的人力成本分別為9.14億元、9.74億元，占總成本的比例也高達(dá)50%以上。