文|酒high 方圓
編輯|念祎
排版|王月桃
編者按：向“高”而生，從“優(yōu)”而勝。白酒發(fā)展新周期下，“高端化轉(zhuǎn)型”、“品牌升級”是當下行業(yè)兩大發(fā)展主題。新的競爭主題下，是新的市場格局與消費需求，也醞釀著新的機遇、蘊藏著新的危機。大道在前，唯破不立！
股價不夠，回購來湊。在政策鼓勵、護盤剛需兩廂推動下，A股回購潮一浪接一浪，A股回購計劃、增持計劃層出不窮，3600多條回購相關公告、1500余家上市企業(yè)實施回購、近千億回購金額，足以見得護盤決心。
但在這場回購潮中，也有不少企業(yè)渾水摸魚，回購計劃只見打雷不見下雨，投資者們應聲加碼之后才發(fā)現(xiàn)關心企業(yè)價值的只有自己，而誓要回購護盤的企業(yè)卻捂著錢包躲在角落當“老六”，收割投資者護住的盤，高位減持。
在這場忽悠式回購爆發(fā)之際，投資者對上市公司回購計劃空前警惕。白酒板塊則在烏煙瘴氣中站了出來，真金白銀地履行回購或增持計劃，成為一股清流。
01、回購集體行動
“詐騙式回購”差點將這半年來A股上市公司們的努力一竿子打死。
西典新能、ST富潤只打雷不下雨的回購計劃都還算輕的，裕太微、敏芯股份明面上用小額回購計劃刺激股價上漲，背地里卻藏著大股東大額套現(xiàn)的做法是直接將投資者的護盤之心踩在地上狠狠摩擦。
這些忽悠乃至詐騙式的回購計劃，寒了投資者的心，亂了資本市場的理智，也引發(fā)了監(jiān)管重點關注。新發(fā)布的《減持管理辦法》更是進一步明確了上市公司減持細則，維護資本市場秩序。
圖片來源：中國證券監(jiān)督管理委員會官網(wǎng)截圖
A股掀起回購潮，有資本市場低迷的客觀原因，同時也有政策推動的主觀推動。
從客觀原因來看，自2021年初以來，上證指數(shù)自3731.69的高點一路波動下跌至如今的3000點深證成指在同期也從16293.09點跌破9000點。作為資本市場的一項基礎性制度安排，上市公司在股市低迷時期實施回購計劃，具有優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、維護公司投資價值、健全投資者回報機制等方面的功能作用。
簡而言之，企業(yè)回購，是用真金白銀為自己的股票投出一只“信心票”。
政策方面，也在積極鼓勵這種做法。在4月出臺的《關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（即新“國九條”）也明確，引導上市公司回購股份后依法注銷。巨豐投顧朱華雷在解讀時也提到，新“國九條”中明確引導上市公司回購股份后依法注銷，減少了流通股數(shù)量，有助于吸引更多尋求長期投資的投資者。此外，通過減少流通股本，提高了每股價值，從而可能提升公司整體價值。
白酒板塊同樣投身于這場護盤熱潮中。從時間上來看，近1年內(nèi)，包括巖石股份、金徽酒、水井坊、口子窖、舍得酒業(yè)5家酒企披露了回購計劃，擬回購金額總計11.30億元。
圖片來源：酒訊制圖
其中，舍得酒業(yè)在一年內(nèi)啟動了兩次回購計劃，第一次3.70億元回購計劃已于2024年2月18日完成，第二次2.00億元回購計劃于2024年2月7日啟動，為期6個月，當前已完成1.14億元的回購。
除此之外，金徽酒、水井坊、口子窖等酒企的回購計劃也在進行中，三家酒企擬回購金額分別為2.00 億元、1.50億元、1.10 億元，將于2025年3月15日、2025年2月21日、2024年11月7日到期，當前進度為779.78 萬元、8509.11萬元、2528.87萬元。另外，自2024年12月23日啟動、于2024年12月18日結(jié)束的1億回購計劃的巖石股份，當前還未實施回購。
02、護盤加時賽
整體而言，白酒股的回購計劃正在有條不紊地進行中。而在回購之外，不少酒企及酒企高管也加注籌碼，通過增持維護企業(yè)價值。
酒訊智庫梳理了解到，近1年內(nèi)，五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、舍得酒業(yè)、順鑫農(nóng)業(yè)、伊力特等6家酒企發(fā)布了控股股東增持計劃，預計增持使用金額達到14.69億元，與前述提到“詐騙式回購”背后堅持的股東截然相反。另外，因華潤系收購金種子酒而從華潤集團調(diào)往金種子酒任高管的劉輔弼、何秀俠，對金種子酒進行了增持。
圖片來源：酒訊制圖
不過，從效果來看，目前酒企的回購或增持計劃對股價的拉升作用依然有限。以2024年首個交易日為始，截至6月25日，20只白酒股僅今世緣一只個股錄得區(qū)間上漲0.92%，其余19只個股均錄得區(qū)間下跌，跌幅區(qū)間為1.93%—62.09%。
圖片來源：酒訊制圖
當然，這也是2024年整個A股的集體特征。酒訊智庫統(tǒng)計了解到，2024年內(nèi)，共有750只個股錄得區(qū)間上漲，僅占整個A股的1.41%。與之對應的，今年以來，超過1500家上市公司投入了超過900億元進行回購護盤。
與此同時，白酒企業(yè)也在通過提高年度分紅、特殊分紅等方式維系投資者的信心。數(shù)據(jù)顯示，六成白酒上市公司提高了2023年度利潤分配，其中五糧液、瀘州老窖、洋河股份、老白干酒、金徽酒、天佑德酒6家現(xiàn)金分紅率達到60%及以上，貴州茅臺、山西汾酒、古井貢酒、口子窖、酒鬼酒、伊力特超過50%。
03、價值回歸時
白酒板塊正在估值低谷，這是這段時間談及白酒股低迷時，眾人的一致評價。從滾動市盈率來看，白酒板塊也在經(jīng)歷自己的低谷期。數(shù)據(jù)顯示，白酒板塊當前的股東市盈率為20.27倍，低于34.98倍的中位數(shù)水平，基本已經(jīng)回到了2019年白酒股起飛之前的狀態(tài)。
圖片來源：酒訊制圖
與白酒板塊估值走低截然相反的是，白酒股業(yè)績的可觀成長。數(shù)據(jù)顯示，2023年，白酒板塊營收、凈利潤分別為4074.6億元、1550.7億元，同比增長15.6%、18.9%；2024年一季度，板塊營收同比增長14.9%至1500.1億元，凈利潤增長15.9%至620.1億元，依然保持雙位數(shù)高增長態(tài)勢。
對此，廣科咨詢首席策略師沈萌對酒訊智庫表示，白酒板塊的基本面并未出現(xiàn)大幅波動，資本市場表現(xiàn)不佳是由于部分白酒的投資者選擇調(diào)減白酒股倉位配置。而部分投資者調(diào)減倉位配置并非基于對白酒板塊內(nèi)部的判斷分歧，而是對于經(jīng)濟的信心不足。
但沈萌同時表示，“2024年全國兩會后，消費市場在政策的驅(qū)動下逐漸活躍，對白酒板塊的業(yè)績預期會有積極調(diào)整。對白酒股具有關鍵影響的仍是消費需求，以及與白酒呈現(xiàn)正相關的部分因素，比如節(jié)慶、基建等。同時，白酒股作為國內(nèi)業(yè)績最穩(wěn)定的板塊，具有極強的價值韌性，是不可多得的安全投資標的，在估值調(diào)整較低的時期更加凸顯價值?！?/p>
消費市場的動向，是白酒股未來能否實現(xiàn)價值回歸的關鍵。但從當前的市場環(huán)境來看，價值回歸還需要等待。
中國酒業(yè)協(xié)會在6月18日發(fā)布的《2024中國白酒市場中期研究報告》（下稱“中期報告”）中指出，2024年一季度，流通企業(yè)銷售量、銷售額、客單價同比下降的企業(yè)占比分別達到了37.5%、52.1%、68.8%，這個數(shù)據(jù)算不上“開門紅”。
圖片來源：酒訊制圖
與此同時，在高唱“高端化轉(zhuǎn)型”幾年后，消費市場在消費白酒的心態(tài)上與行業(yè)轉(zhuǎn)型的方向有所偏移。根據(jù)中期報告顯示，2024上半年，市場暢銷產(chǎn)品前三價格帶分別為300-500元（29%）、100-300元（22%）、100元及以下（18%），500元以下產(chǎn)品正在成為白酒消費的重點價格帶。
高端白酒消費在收縮，也為這一價格帶的庫存消化帶來了阻礙。中期報告調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，有超過80%受訪者表示500元以上的高端、次高端白酒倒掛最為嚴重。這種市場現(xiàn)象和市場認知讓消費者對高端白酒信賴度進一步降低，也進一步傳導到渠道端消化庫存的工作。
當然，隨著宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)好的趨勢到來，機構(gòu)對白酒板塊估值回歸依然有較好預期，尤其是在高端頭部趨穩(wěn)發(fā)展的情況下，區(qū)域酒企的后續(xù)增長力被重點關注。民生證券看好區(qū)域產(chǎn)業(yè)周期向上、產(chǎn)品周期仍處上行期、品牌競爭格局改善（價格與渠道毛利穩(wěn)定）的標的；德邦證券則認為一線名酒在全國、區(qū)域龍頭在當?shù)仄放普J可度較高，對渠道的議價能力較強，抗風險能力更好，對次高端加強關注。開源證券則預計結(jié)構(gòu)升級將成為區(qū)域酒業(yè)績增長的主要驅(qū)動力之一。