文|金角財經(jīng)
中國鋰王在南美智利投資的200多億，要被收割了。
近日，智利金融市場委員會（CMF）駁回了天齊鋰業(yè)的相關(guān)申訴，意味著天齊鋰業(yè)希望阻止智利化工礦業(yè)公司（SQM）國有化的最后希望徹底破滅。
2024年5月31日，SQM與智利國家銅業(yè)公司（Codelco）簽訂協(xié)議并成立合資公司。簡單來說，就是SQM被智利國家“充公”了。
由于在收購時簽下一系列不平等條約，天齊鋰業(yè)在SQM國有化過程中，只能無奈地充當局外人。天齊鋰業(yè)多次提出要求，希望對SQM與Codelco的“公私合營”協(xié)議進行股東大會投票，以改變SQM的國有化進程，但被SQM董事會無情地拒絕。
隨后，天齊鋰業(yè)發(fā)起最后一搏，向CMF提交申請，要求SQM召開股東會。但近日CMF的駁回申請也意味著，天齊鋰業(yè)的“最后一搏”也失敗了。
更悲劇的是，當初為收購SQM，天齊鋰業(yè)背上了沉重的債務包袱，甚至被逼割肉優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)澳洲鋰礦，這導致了天齊在礦端定價能力嚴重下滑，在今年一季度嘗到了巨虧近40億元的苦果。
與此同時，天齊鋰業(yè)對SQM 長期股權(quán)投資期末余額（賬面價值）為 261.63億元，又形成了異常龐大的減值壓力。
曾經(jīng)豪氣買買買的中國鋰王，肯定沒想到這么快，就要為自己的沖動買單了。
利潤大頭被“充公”
SQM國有化，是一出智利民粹主義狂歡，而天齊鋰業(yè)和SQM雙輸?shù)聂[劇。
2021年，加夫列爾·博里奇當選新任智利總統(tǒng)。他的其中一個政治口號，就是反對礦產(chǎn)私有化。在競選總統(tǒng)時，他曾在社交媒體上寫道：“智利不能再次犯下資源私有化的歷史性錯誤，我們將創(chuàng)建國有鋰公司?！?/p>
2023年，博里奇在提出鋰行業(yè)“公私合營”的講話中，把智利1971年推動銅產(chǎn)業(yè)國有化作為例子，在激進派的推動下，智利國會通過了大型銅礦國有化法案，外國公司擁有的銅礦被收歸為國有。
隨后，博里奇力推上任后鋰行業(yè)國有化的首個有實質(zhì)進展的項目。2024年5月31日，SQM與智利國家銅業(yè)公司（Codelco）簽訂協(xié)議并成立合資公司。SQM與Codelco分別將子公司SQM Salar與Minera Tarar合并裝入新的合營企業(yè)，Codelco將持有合資公司51%的股權(quán)，SQM持有剩余49%股權(quán)。
根據(jù)合作協(xié)議，2030年是雙方在合資企業(yè)話語權(quán)上的分水嶺。2030年底前，民營企業(yè)SQM將負責合資公司的總體管理，合資公司將設(shè)6個董事會席位，Codelco和SQM各占3個；SQM將擁有股東大會的多數(shù)表決權(quán)、企業(yè)管理權(quán)和合并合資公司業(yè)績的權(quán)利。
但2031年起，合資企業(yè)的管理將由國家隊Codelco接手負責，同時董事會席位將增加1個至7個，Codelco將擁有4個席位，并在股東大會上擁有多數(shù)票，合資企業(yè)的業(yè)績將并入 Codelco的財報。
除了管理，在利潤分配上，2025-2030年，智利政府將通過Codelco、智利生產(chǎn)促進局（Corfo）和財政部獲得這期間合資公司新的鋰產(chǎn)量所產(chǎn)生的70%營業(yè)利潤率；從2031年起，這一比例將進一步上升到85%。
這意味著，SQM鋰業(yè)務利潤大部分會被智利政府拿走。而齊鋰業(yè)作為SQM第二大股東，SQM的國有化也意味著天齊鋰業(yè)所獲收益將大幅降低，相當于利潤大頭被“充公”了。
財報顯示，2022年天齊鋰業(yè)當期確認的對SQM的投資收益為56.41億元，約占公司當年歸母凈利潤的23%。2023年，天齊鋰業(yè)當期確認的對 SQM的投資收益為29.31億元，占公司當年歸母凈利潤的比重升至40%。
天齊鋰業(yè)遭遇黑天鵝同時，另一當事人SQM也不幸地成為了民粹主義的輸家。
由于鋰在智利屬于不可被授予礦權(quán)的戰(zhàn)略金屬，目前SQM公司僅是從智利生產(chǎn)促進局獲得長期礦權(quán)租約以及鋰資源開采額度，并根據(jù)約定的產(chǎn)能規(guī)劃進行生產(chǎn)。當前礦權(quán)租約將在2030年到期。
而“公私合營”后，SQM的運營年限將從2030年延長至2060年。因此，SQM選擇接受“公私合營”，也被市場視為用鋰業(yè)務的主導權(quán)換取更長的開采、運營權(quán)。
不過，一名熟悉智利鋰行業(yè)的人士分析，雙方的地位并不對等，SQM若不簽協(xié)議，就會徹底失去2030年后阿塔卡馬鹽湖的開采權(quán)，“就是最壞的選擇和比較壞的選擇的區(qū)別，有選擇總比沒有好。"
高盛也認為，SQM未來將成為一家國有企業(yè)的小股東，因此該協(xié)議 “并不是一個出色的交易”。
6年前埋下隱患
天齊鋰業(yè)的被動，源于2018年“豪賭”SQM時，就埋下了隱患。
當年3月，智利生產(chǎn)促進局向智利國家經(jīng)濟檢察官辦公室（FNE）提交投訴文件，稱天齊鋰業(yè)與SQM的交易一旦成功，將嚴重影響鋰市場和相關(guān)市場的自由競爭，希望FNE調(diào)查并阻止交易。
到了6月，F(xiàn)NE對天齊鋰業(yè)下發(fā)調(diào)查通知。后來，雙方簽訂《庭外協(xié)議》，條款包括：天齊鋰業(yè)向SQM提名或投票選舉的董事，不得為天齊鋰業(yè)的董事、高管或員工；不要求提供且不獲取SQM與鋰業(yè)務相關(guān)的商業(yè)敏感信息等。
為贏得SQM、當?shù)厣鐓^(qū)和政府的信任，天齊鋰業(yè)與FNE簽訂了上述協(xié)議，還承諾不將SQM并入天齊鋰業(yè)的報表。而天齊鋰業(yè)與FNE的庭外協(xié)議本應于2024年6月到期，但SQM卻在4月的公告中稱，該協(xié)議將延長至2024年10月。
一系列“不合理、不公平”的條款，最終導致天齊鋰業(yè)在SQM國有化談判中處于“局外人”的尷尬狀態(tài)，從一開始就喪失了主動權(quán)。
無奈之下，天齊鋰業(yè)只能試圖亡羊補牢。2024年以來，天齊鋰業(yè)多次提出要求，希望對SQM與Codelco的“公私合營”協(xié)議進行股東大會投票，以改變SQM的國有化進程。
天齊鋰業(yè)申訴的主要依據(jù)是，“公私合營”會影響SQM擁有的重要資產(chǎn)。天齊鋰業(yè)援引智利《公司法》中相關(guān)規(guī)定，認為股東大會有權(quán)決定因其重要性而超出公司管理范圍的非常事項。
天齊鋰業(yè)甚至聘請了三位智利當?shù)胤蓪W教授和法律專家，就成立合營公司一事的相關(guān)審議程序是否合規(guī)進行論證，三位法律學教授和法律專家均認為，根據(jù)智利當?shù)叵嚓P(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定，前述SQM與Codelco之間的交易應當由SQM特別股東大會審批。
不過，天齊鋰業(yè)召開股東會的要求照樣被SQM董事會拒絕。隨后，天齊鋰業(yè)發(fā)起最后一搏，于今年3月向智利證券監(jiān)管機構(gòu)金融市場委員會（CMF）提交申請，要求SQM召開股東會，就其與Codelco的合作協(xié)議進行股東投票，在獲得股東大會三分之二投票通過后才可批準該交易。
但6月18日，CMF駁回了天齊鋰業(yè)召開股東大會的申請。CMF公告稱，SQM與Codelco簽訂的“公私合營”協(xié)議內(nèi)容并未達到舉辦股東大會投票的標準。理由是合營協(xié)議中SQM公司并沒有出售50%的資產(chǎn)，不滿足舉辦股東特別會議并需要三分之二股東同意的條件。
CMF的表態(tài)意味著，天齊鋰業(yè)對阻止SQM“公私合營”的最后一搏，以失敗告終。
被坑慘了
SQM被“充公”，天齊鋰業(yè)在海外的豪賭徹底輸了。
過去，天齊鋰業(yè)之所以成為新能源產(chǎn)業(yè)鏈中的明星企業(yè)，原因就是在礦端具備資源優(yōu)勢，鋰礦100%自給，均從自己參股的澳大利亞格林布什鋰礦進口，而后者是全球產(chǎn)量最大、成本最低的在產(chǎn)鋰輝石礦。
2013年，天齊鋰業(yè)第一次“蛇吞象”并購。當年總資產(chǎn)不過30億元的天齊集團，以30.41億元控股收購了上游供應商泰利森，間接獲得旗下格林布什礦51%股權(quán)，另外49%由美國雅保公司持有，雙方按此比例對格林布什的鋰精礦進行包銷。
這筆交易使天齊鋰業(yè)在礦端嘗到甜頭。2023年末，格林布什的鋰精礦成本僅為357澳元/噸，而同期其他澳洲鋰礦的現(xiàn)金成本集中在600歐元-800澳元/噸。
2018年，在前述“蛇吞象”并購獲得成功后，天齊又做出了另一個類似的操作。
彼時，凈資產(chǎn)不過120億元的天齊鋰業(yè)，以40.66億美元（約278.44億元人民幣）收購智利SQM公司23.77%股份。為完成這筆交易，天齊鋰業(yè)向中信銀行牽頭的境內(nèi)外銀團共借款35億美元。
不過，隨之而來的下行周期，讓天齊鋰業(yè)迅速陷入債務泥淖，不得不割舍其澳洲核心資產(chǎn)部分股權(quán)來償還貸款。
2021年7月，天齊鋰業(yè)引入澳洲戰(zhàn)略投資者IGO，向其出售了所持格林布什的近半股權(quán)，交易對價13.95億美元。
彼時一名了解天齊鋰業(yè)引入戰(zhàn)略投資過程的人士表示，“割肉”格林布什礦一半股權(quán)，相當于把“下金蛋的雞”殺了，將使天齊鋰業(yè)的核心競爭力嚴重受損，營收、利潤、現(xiàn)金流大減。
一名熟悉天齊鋰業(yè)的人士告訴媒體，目前格林布什的鋰精礦售價先由三家股東內(nèi)部報價，得出一個加權(quán)平均價，然后再綜合第三方機構(gòu)報價得出最終售價，但這三家公司對鋰價的心態(tài)有所不同——
IGO沒有包銷權(quán)，自身也不做加工業(yè)務，挺價意愿強烈；而雅保公司有全產(chǎn)業(yè)鏈布局，對高鋰價有所忌憚，但其對格林布什的持股高達49%，高鋰價能分得較多利潤；天齊鋰業(yè)的下游冶煉業(yè)務完全依靠格林布什供貨，自然希望鋰價不要定的太高，但其話語權(quán)已大幅減小。
這就導致2023年格林布什的內(nèi)部供貨價高于市場價，這一“價格劣勢”在鋰價已走跌的下半年尤為明顯，最終導致了天齊鋰業(yè)冶煉業(yè)務連續(xù)兩季度的虧損。
據(jù)IGO財報披露，格林布什2023年三、四季度的鋰精礦售價分別為3740美元/噸、3016美元/噸；而上海有色網(wǎng)統(tǒng)計的鋰精礦市場價格在2023年10月就跌破2800美元/噸，四季度僅為2560美元/噸。
由此，天齊鋰業(yè)的鋰鹽廠一直以高于市場價數(shù)成的價格進行原料采購，2023年雖然從格林布什母公司文菲爾德分得65.08億元的凈收益，但奎納納工廠卻虧損了18.3億元，天齊鋰業(yè)按51%持股比例承擔其中9.33億元虧損；位于國內(nèi)的全資鋰鹽廠射洪天齊和江蘇天齊則分別虧損54億元、24億元。
此外，天齊鋰業(yè)當年還因為存貨跌價計提了7.29億元的資產(chǎn)減值，其中光第四季度就計提了6.38億元。
2024年一季度，天齊鋰業(yè)的高價庫存還沒消化完，巨虧近40億元。
天齊鋰業(yè)在投資者交流會表示，截至2024年3月底，公司仍有2023年采用Q-1定價的高價鋰精礦原材料庫存，令主營產(chǎn)品業(yè)績繼續(xù)承壓。
而天齊鋰業(yè)付出了如此沉重的代價收購而來的SQM股權(quán)，卻面臨著被充公的命運。這對已經(jīng)巨虧的天齊鋰業(yè)來說，無疑是另一個巨大的打擊。
6月初，天齊鋰業(yè)發(fā)公告提醒，實施合營公司會導致SQM從2031年起失去智利鋰業(yè)務的控制權(quán)、并表權(quán)。SQM未來收益變化可能減少，進而影響天齊鋰業(yè)在SQM的投資收益及分紅，可能導致公司需要對該投資計提減值準備。
2023年財報顯示，天齊鋰業(yè)對 SQM 長期股權(quán)投資期末余額（賬面價值）為 261.63億元。截至去年末，天齊鋰業(yè)基于當時掌握的信息和相關(guān)假設(shè)對SQM進行了減值測試，結(jié)果顯示SQM在2023年末暫不存在減值情形。
這意味著，龐大的減值壓力在SQM被“充公”后，可能在今年財報中體現(xiàn)。加上一季度已經(jīng)虧了近40億元，天齊鋰業(yè)恐怕在今年將發(fā)布一個令市場震驚的虧損額。
昔日“鋰王”，可能成為行業(yè)“虧損王”。
參考資料：
財新《天齊鋰業(yè)申訴被駁回 智利化工礦業(yè)國有化塵埃落定》
財新《智利化工礦業(yè)將被國有化 二股東天齊鋰業(yè)處境尷尬》
財新《天齊鋰業(yè)如何從“盈利王”變“虧損王”？》