文|獨(dú)角金融 鄭理

編輯|高巖

擔(dān)任國(guó)泰君安（601211.SH）研究所所長(zhǎng)12年的“老將”黃燕銘卸任三個(gè)月后，近日以副總裁陳忠義兼任研究所所長(zhǎng)落下定錘。

對(duì)于這一人事安排，國(guó)泰君安對(duì)媒體回應(yīng)稱(chēng)，由公司副總裁兼任研究所所長(zhǎng)，體現(xiàn)了公司對(duì)研究所的高度重視，也是立足公司發(fā)展大局，結(jié)合工作實(shí)際做出的穩(wěn)妥安排。1990年滬深交易所成立，拉開(kāi)了中國(guó)資本市場(chǎng)的序幕。5年后，國(guó)泰君安的前身君安證券研究所成立，這家研究所成為過(guò)去30多年資本市場(chǎng)很難繞開(kāi)的信息聚集地和人才集散地，尤其是在首任研究所所長(zhǎng)王明夫時(shí)期，李迅雷、陳戈、謝建軍、馬曉軍等一批人就是在這一時(shí)期加入君安證券，也由此被稱(chēng)為“證券分析師的黃埔軍?！?。

30年間，券商研究所經(jīng)歷著積累、迭代、創(chuàng)新，同時(shí)也出現(xiàn)降薪、狼性喊話(huà)等一系列的內(nèi)卷。

01 離場(chǎng)與迎新

在君安證券和國(guó)泰證券合并為國(guó)泰君安的1999年8月，陳忠義就出任了國(guó)泰君安證券深圳分公司計(jì)劃財(cái)務(wù)部資金管理總經(jīng)理助理，計(jì)劃財(cái)務(wù)部深圳資金管理總經(jīng)理助理。此后， 又出任了公司財(cái)務(wù)總部資金管理總經(jīng)理助理，清算總部總經(jīng)理助理、副總經(jīng)理，資金清算總部副總經(jīng)理、營(yíng)運(yùn)中心副總經(jīng)理等。

2007年，陳忠義告別國(guó)泰君安，加盟光大證券，并出任運(yùn)營(yíng)管理總部的總經(jīng)理。不過(guò)，從2013年開(kāi)始，光大證券遭遇多項(xiàng)挑戰(zhàn)，導(dǎo)致后續(xù)發(fā)展頗受影響。2014年，陳忠義回到國(guó)泰君安，出任公司資產(chǎn)托管部總經(jīng)理。

2015年，陳忠義從上海交通大學(xué)高級(jí)金融學(xué)院畢業(yè)，取得EMBA學(xué)位。2021年，國(guó)泰君安連續(xù)第二年調(diào)整組織架構(gòu)，新成立了機(jī)構(gòu)與交易業(yè)務(wù)委員會(huì)下轄固定收益外匯商品部、證券衍生品投資部、資產(chǎn)托管部、機(jī)構(gòu)客戶(hù)部四個(gè)一級(jí)部門(mén)，陳忠義的部門(mén)劃入該業(yè)務(wù)線(xiàn)，并擔(dān)任重要職務(wù)。

2024年5月，陳忠義被提拔為副總裁，此前他已擔(dān)任機(jī)構(gòu)與交易業(yè)務(wù)委員會(huì)聯(lián)席總裁、營(yíng)運(yùn)總監(jiān)，資產(chǎn)托管部總經(jīng)理、數(shù)據(jù)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)部總經(jīng)理。

曾先后擔(dān)任君安證券資金計(jì)劃部組長(zhǎng)、清算部總經(jīng)理助理；國(guó)泰君安深圳分公司計(jì)劃財(cái)務(wù)部資金管理總經(jīng)理助理等職、中證協(xié)登記平臺(tái)顯示，陳忠義曾于2008年加入光大證券，擔(dān)任運(yùn)營(yíng)管理總部總經(jīng)理等職，2014年7月重回國(guó)泰君安。

從陳忠義的履歷看，清算托管和財(cái)會(huì)經(jīng)驗(yàn)豐富，未來(lái)如何掌舵國(guó)內(nèi)一流的賣(mài)方研究團(tuán)隊(duì)，引人關(guān)注。

作為非主營(yíng)業(yè)務(wù)，研究部門(mén)的收入幾乎全部來(lái)自分倉(cāng)傭金。2023年，國(guó)泰君安獲得了公募機(jī)構(gòu)合計(jì)6.42億元的傭金收入，同比下降約12%，排名第6，與上年度持平。

國(guó)泰君安年報(bào)顯示，2023年，公司研究所共完成研究報(bào)告9121篇，舉辦電話(huà)會(huì)議1515場(chǎng)，開(kāi)展對(duì)機(jī)構(gòu)客戶(hù)路演48887人次。

陳忠義擔(dān)任國(guó)泰君安研究所所長(zhǎng)后，根據(jù)公司安排，旨在促進(jìn)研究所更好融入公司企業(yè)、機(jī)構(gòu)、零售三大客群經(jīng)營(yíng)體系，進(jìn)一步提升服務(wù)能力。

今年以來(lái)，國(guó)泰君安研究所人事發(fā)生一系列變動(dòng)。

3月份，擔(dān)任國(guó)泰君安第四任研究所所長(zhǎng)的黃燕銘卸任，改任國(guó)泰君安金融學(xué)院院長(zhǎng)、財(cái)富委委員、首席策略官。

黃燕銘是證券研究第一代分析師，提出過(guò)“超預(yù)期”研究方法、“花的理論”和“證券研究的2+1思維”等，在賣(mài)方有“A股研究總教習(xí)”等多個(gè)稱(chēng)號(hào)。

2012年8月，黃燕銘加入國(guó)泰君安任研究所所長(zhǎng)，直到離職前，在這一崗位已經(jīng)擔(dān)任12年。

卸任前，圍繞黃燕銘的離職傳聞一直不斷。

據(jù)“財(cái)聯(lián)社”報(bào)道，2020年，黃燕銘或?qū)⒏肮獯笞C券任職高管的傳聞不脛而走，但后來(lái)被否；2022年，黃燕銘在朋友圈發(fā)布題為《國(guó)君十年》的400多字回顧，疑似“臨別感言”，實(shí)則也誤會(huì)一場(chǎng)，本意是對(duì)30周年司慶、并入職10周年的感言。

4月，國(guó)泰君安研究所所長(zhǎng)助理廖靜池、銀行業(yè)首席分析師張宇均已離任。

5月，國(guó)泰君安研究所的銀行業(yè)首席分析師張宇加盟華福證券，任研究所副所長(zhǎng)。

張宇出生于1991年，2015年8月加入國(guó)泰君安，由彼時(shí)的研究所原副所長(zhǎng)、銀行首席邱冠華領(lǐng)導(dǎo)。2017年8月取得分析師資質(zhì)，2018年2月離職注銷(xiāo)。2019年3月，張宇登記執(zhí)業(yè)于國(guó)投證券（原安信證券）。2020年重回老東家國(guó)泰君安，4年后又再次離職。

2023年8月，上海證監(jiān)局點(diǎn)名警示證券從業(yè)人員張宇，”未嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)規(guī)定，在微信群中發(fā)表的關(guān)于個(gè)別上市公司的評(píng)論意見(jiàn)超出任職的機(jī)構(gòu)憶發(fā)布的研究報(bào)告內(nèi)容，且相關(guān)上市公司當(dāng)時(shí)已被其任職的機(jī)構(gòu)列入限制名單“。

另?yè)?jù)自媒體”券業(yè)行家“2024年3月份的一則報(bào)道稱(chēng)，監(jiān)管函未提及當(dāng)事人的任職機(jī)構(gòu)，但全行業(yè)的“張宇”，有且只有一位顯示存在誠(chéng)信信息，并且其身份同樣是國(guó)泰君安分析師。

目前國(guó)泰君安研究所有2位副所長(zhǎng)，分別是負(fù)責(zé)證券研究管理工作的康凱及鮑雁辛；所長(zhǎng)助理除離任的廖靜池之外，目前所長(zhǎng)助理有2位，分別為訾猛和丁丹。

截至6月20日收盤(pán)，國(guó)泰君安收?qǐng)?bào)14.08元/股，較前一交易日微跌0.71%，總市值1253.65億元。

圖源：騰訊自選股APP

國(guó)泰君安研究所還有“證券分析師的黃埔軍?！敝Q(chēng)，這里培養(yǎng)了不少精兵強(qiáng)將，這還要從國(guó)泰君安的前身君安證券說(shuō)起。

02 風(fēng)云變幻，牛人輩出

1992年，國(guó)泰證券和君安證券分別在上海和深圳成立，從南京大學(xué)律師系畢業(yè)的王明夫加入君安證券，成為公司的早期員工。1995年，在高管的決策下君安證券研究所創(chuàng)立，也是中國(guó)券商建立的第一家研究所，王明夫擔(dān)任首任所長(zhǎng)，開(kāi)創(chuàng)了中國(guó)一代券商的研究模式，一時(shí)間成為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、影響力較強(qiáng)的證券研究機(jī)構(gòu)，也被業(yè)界公認(rèn)為打響中國(guó)證券研究品牌第一人。

1998年，王明夫離開(kāi)君安證券，2000年開(kāi)始，他創(chuàng)建和君咨詢(xún)有限公司，擔(dān)任公司董事長(zhǎng)，開(kāi)始進(jìn)入管理咨詢(xún)行業(yè)并在中國(guó)咨詢(xún)業(yè)力量異軍突起。

“君安證券研究所建立的初衷和目的，是圈占人才、囤積人才、儲(chǔ)備人才、培養(yǎng)人才”。2022年8月，和君咨詢(xún)集團(tuán)創(chuàng)始人王明夫在公司公眾號(hào)上發(fā)表《王明夫致國(guó)泰君安研究所的一封信》中稱(chēng)，那時(shí)候的君安證券研究所沒(méi)有任何創(chuàng)收，但原董事長(zhǎng)張國(guó)慶、原總裁楊駿當(dāng)年建立研究所的經(jīng)費(fèi)保障上，從來(lái)不含糊，十分大氣。

這一時(shí)期，李迅雷、陳戈、謝建軍、馬曉軍、楊軍等一批人，就是王明夫在1996年專(zhuān)為“搶人”而去上海，專(zhuān)程招進(jìn)君安證券的。

1999年，君安證券研究所與國(guó)泰證券研發(fā)中心合并，李迅雷被任命為國(guó)泰君安研究所副所長(zhǎng)，次年任命為所長(zhǎng)。

“這個(gè)任命對(duì)我是一次很大的挑戰(zhàn)，因?yàn)閮杉胰田L(fēng)格迥異，整合難度比較大。好在這些年國(guó)泰君安證券研究所一直在國(guó)內(nèi)證券研究行業(yè)中保持領(lǐng)先地位，這是對(duì)我最大的回報(bào)”。多年后，現(xiàn)任中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷曾公開(kāi)表示。

2011年，李迅雷離任后，這家研究所“頓失靈魂人物”。有媒體報(bào)道稱(chēng)，隨后，姚偉被任命為國(guó)泰君安香港子公司副董事長(zhǎng)兼常務(wù)副總裁，擔(dān)任這家研究所第三任所長(zhǎng)。不久，原瑞銀證券研究所主管黃燕銘接棒，成為國(guó)泰君安研究所第四任所長(zhǎng)。

黃燕銘是90年代的大學(xué)生，他1990年入讀上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)信息管理系時(shí)，也恰是滬深交所起步之年。1994年畢業(yè)后進(jìn)入申銀萬(wàn)國(guó)證券。1996年申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所成立，黃燕銘就此走上賣(mài)方研究舞臺(tái)，歷任該公司證券分析師、研究所副所長(zhǎng)。

2010年10月，黃燕銘加盟瑞銀證券，但僅短暫停留了不足兩年時(shí)間。2012年8月，黃燕銘便正式從瑞銀證券離職并加入國(guó)泰君安。

從履歷可見(jiàn)，黃燕銘幾乎近一半的職業(yè)生涯，是在國(guó)泰君安研究所，從2012年開(kāi)始至2024年初截止。

黃燕銘曾起草過(guò)“傭金派點(diǎn)制”考評(píng)方式，對(duì)研究所從非營(yíng)利性服務(wù)轉(zhuǎn)型營(yíng)利性服務(wù)做出了貢獻(xiàn)，曾獲得新財(cái)富杰出研究領(lǐng)袖獎(jiǎng)、賣(mài)方分析師水晶球獎(jiǎng)金牌領(lǐng)隊(duì)第一名。不僅如此，黃燕銘“三分鐘識(shí)別一個(gè)優(yōu)秀分析師”的才能，更是在投研圈有所流傳。

如今，12年的“老將”徹底告別賣(mài)方研究所，終結(jié)其曾經(jīng)“點(diǎn)人成金”的記錄，似乎又讓外界頗為可惜。但同時(shí)，在此期間，國(guó)泰君安也有個(gè)性事件發(fā)生。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2023年，上海證監(jiān)局對(duì)國(guó)泰君安的研究業(yè)務(wù)開(kāi)出5張罰單。其中2023年5月11日，國(guó)泰君安及其個(gè)人連收三張罰單。因發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)質(zhì)量控制和合規(guī)審查的制度規(guī)定不完善，未建立有效的證券研究報(bào)告市場(chǎng)影響評(píng)估機(jī)制，未對(duì)某研報(bào)相關(guān)敏感信息可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響進(jìn)行審慎評(píng)估，上海證監(jiān)局對(duì)國(guó)泰君安予以監(jiān)管警示措施。該證券研究報(bào)告署名的證券分析師覃漢、研究所所長(zhǎng)黃燕銘也分別因?qū)ι鲜鰡?wèn)題負(fù)有直接責(zé)任和管理責(zé)任被出具警示函。

黃燕銘也曾提到，從賣(mài)方分析師隊(duì)伍的內(nèi)部格局來(lái)看，競(jìng)爭(zhēng)確實(shí)變得越來(lái)越激烈，無(wú)論是從事賣(mài)方研究服務(wù)的證券公司數(shù)量，還是賣(mài)方分析師的數(shù)量都得到了快速增長(zhǎng)，這在促進(jìn)行業(yè)繁榮的同時(shí)，也加劇了內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)。

03 券商研究所步入“內(nèi)卷”時(shí)代

近年來(lái)，賣(mài)方研究模式正處于向綜合研究轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期。高質(zhì)量研究、多元化收益成為行業(yè)發(fā)展的新關(guān)鍵詞。同時(shí)，正如黃燕銘所述，券商研究競(jìng)爭(zhēng)壓力不小，同時(shí)內(nèi)卷加劇。

早在2022年4月份初，一家券商某首席凌晨在群里對(duì)內(nèi)部員工訓(xùn)話(huà)：“不管任何手段，專(zhuān)題路演、吃飯、陪玩、調(diào)研、數(shù)據(jù)庫(kù)等等，你們每個(gè)人，都是一個(gè)小團(tuán)隊(duì)，帶著實(shí)習(xí)生，往前面沖”“每個(gè)人，必須給我碾壓某某”“工作量無(wú)法超越某某的，做好被開(kāi)除的準(zhǔn)備”“佛系的結(jié)果就是溫水煮青蛙，所有人都廢了”……發(fā)言句句狼性十足。

沒(méi)過(guò)多久，行業(yè)內(nèi)又傳出另一家券商的美女研究所所長(zhǎng)在PUA實(shí)習(xí)生，并曬出他們的出勤時(shí)間，有幾個(gè)實(shí)習(xí)生工作時(shí)長(zhǎng)在8小時(shí)以下，干5個(gè)多小時(shí)的被直接取消實(shí)習(xí)資格，其他人建議單獨(dú)溝通，不能提高的全部勸退。

券商公司內(nèi)部之間競(jìng)爭(zhēng)十足，外部更是群狼環(huán)伺。

近年來(lái)，賣(mài)方研究的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈。從賣(mài)方分析師轉(zhuǎn)型投身買(mǎi)方研究的上海東方證券資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理助理、董事總經(jīng)理胡雅麗曾道出賣(mài)方機(jī)構(gòu)的不易：“賣(mài)方機(jī)構(gòu)面臨的噪音越來(lái)越多，需要大量服務(wù)和組織工作，吸引更多關(guān)注，獲得更多外部客戶(hù)的認(rèn)可?！?/p>

具體激烈到什么程度，有券商業(yè)內(nèi)人士對(duì)“貝殼財(cái)經(jīng)”表示，一個(gè)基金經(jīng)理，每個(gè)季度打派點(diǎn)，是面對(duì)全市場(chǎng)幾千個(gè)賣(mài)方研究員在打，“我們不去要，多的是賣(mài)方同行去要……”

各家券商對(duì)于研究業(yè)務(wù)的要求與重視程度不同。IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜稱(chēng)：不同公司不一樣。強(qiáng)勢(shì)公司有賣(mài)行業(yè)研究報(bào)告創(chuàng)收的指標(biāo)，弱勢(shì)公司只能是內(nèi)部研究報(bào)告考核。

具體到券商機(jī)構(gòu)對(duì)內(nèi)部的研究員如何考核，有業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，賣(mài)方研報(bào)主要關(guān)注買(mǎi)方需求，券商如何能跟買(mǎi)方做好搭配很重要，后期就是研報(bào)的評(píng)比。

什么原因?qū)е氯虄?nèi)卷嚴(yán)重？近年來(lái)，很多龍頭證券公司內(nèi)部報(bào)告會(huì)不斷，說(shuō)明券商之間業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)是非常嚴(yán)重，加上現(xiàn)如今行業(yè)處于一個(gè)整治變革階段，從此前單純的通道費(fèi)到現(xiàn)在的服務(wù)提升，就會(huì)導(dǎo)致內(nèi)卷比較嚴(yán)重；此外，券商內(nèi)卷也是供應(yīng)的問(wèn)題，現(xiàn)在應(yīng)屆金融畢業(yè)生越來(lái)越多，也是導(dǎo)致出現(xiàn)這樣的狀態(tài)。

有券商研究所負(fù)責(zé)人對(duì)《中國(guó)證券報(bào)》表示，盡管行業(yè)“內(nèi)卷”現(xiàn)象嚴(yán)重，但高研究水平的分析師和高質(zhì)量的特色化投研服務(wù)仍顯稀缺。在券商牌照同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的背景下，降費(fèi)和行業(yè)集中成為必然趨勢(shì)，但這并不意味著研究?jī)r(jià)值的減弱，相反，前瞻性的戰(zhàn)略研究、全球化的資產(chǎn)配置研究、前沿新技術(shù)革命研究、產(chǎn)業(yè)鏈深度研究等方面的需求更加迫切。

黃燕銘擔(dān)任研究所所長(zhǎng)期間，曾提出證券研究行業(yè)三個(gè)尚待完成的課題。一是驅(qū)動(dòng)賣(mài)方研究在IPO投價(jià)報(bào)告的定價(jià)環(huán)節(jié)發(fā)揮應(yīng)有的作用，促成金融資本和實(shí)業(yè)資本的融合。二是驅(qū)動(dòng)賣(mài)方研究更好地助力國(guó)家的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，促進(jìn)資本在投融資環(huán)節(jié)的流動(dòng)和合理配置。三是助力財(cái)富管理市場(chǎng)的轉(zhuǎn)型，讓賣(mài)方研究在財(cái)富管理業(yè)務(wù)當(dāng)中發(fā)揮更為積極的作用。

時(shí)代的洪流滾滾前行，新任所長(zhǎng)是否會(huì)繼續(xù)完成黃燕銘時(shí)代未完成的三個(gè)課題？在高管變動(dòng)、人事調(diào)整和創(chuàng)收壓力下，陳忠義又會(huì)帶領(lǐng)國(guó)泰君安研究業(yè)務(wù)駛向何處？評(píng)論區(qū)聊聊吧。