文|全球財說 潘妍
金價一路飆升，但周大福（01929. HK）的日子卻并不舒坦。
銷售受阻，收縮戰(zhàn)線？
還未享受黃金周期上行的紅利，周大福便被爆出“停工停廠”的傳聞。
6月初，網上傳出一張蓋有“深圳市周大福珠寶制造有限公司”印章的停產待崗通知。該份公告顯示，周大福深圳北山工廠生產制造業(yè)務于2024年6月1日開始停工停產。自2024年6月1日起，生產制造部門員工開始放假待崗。6月1日至6月30日的工資，公司會按照勞動合同約定的工資標準向各員工支付。自7月1日起，公司每月將按照深圳市最低工資標準的百分之八十（即1888元/月）向各員工支付生活費。
對此，有工廠員工感嘆：“本來打算在周大福養(yǎng)老，沒想到工廠突然沒了”。
事后周大福緊急回應，此次調整是為了應對市場變化，把深圳廠區(qū)部分生產部門遷往廣東順德廠區(qū)。不存在停工停產情況，部分調整不會影響集團業(yè)務及對中國內地，尤其是在大灣區(qū)的長遠投資。
有媒體跟進報道稱，經員工證實，目前周大福位于深圳的北山工廠已經停工。對于一線員工，公司提供兩種方案，一是拿賠償金解約，另一種是深圳廠區(qū)員工可選擇隨遷至順德。但一些人并不愿意搬遷，“工價、待遇比深圳低，也有同事過去后沒有事情做，又回來深圳要賠償?！?/p>
據了解，周大福深圳工廠以研發(fā)為主，于2017年5月正式投入使用，距今已有7年時間。目前除深圳工廠，周大福在中國大陸還擁有順德、武漢2個產業(yè)基地。順德定位為高品質、高附加值的生產基地，武漢則定位于綜合性的珠寶生態(tài)產業(yè)園。
盡管官方聲明該舉措是戰(zhàn)略調整，但還是有市場聲音認為或是出于成本考量，“或與珠寶市場消費需求疲軟、金價飆升等因素有關。”
金價狂飆，金鋪門可羅雀
5月20日，一則“首飾金價突破742元/克”的微博詞條登上熱搜。當日，COMEX黃金、倫敦金現刷新歷史新高。上海黃金交易所數據顯示，金價從2023年10月436元/克漲至2024年5月20日最高值578元/克。
零售市場上，各大品牌金店里的掛牌價是一路狂飆。截至2024年6月18日，周大福、周生生官網顯示足金（飾品、工藝品類）價格仍達715元/克，這個價格在5月曾一度突破740元/克。
然而，金價高升的同時終端消費者并沒有盲目追漲，各大金鋪的生意反而冷清起來。有銷售人員表示，每年的四月、五月本是淡季，但今年更甚。
近日，周大福發(fā)布2024年4月1日至5月31日未經審核的主要經營數據顯示，2024年4-5月，周大福零售值同比減少20.2%。其中，零售值占比近9成的中國大陸地區(qū)同店銷售額同比減少27.6%。若以產品劃分，周大福中國大陸地區(qū)同店銷售黃金首飾及產品同比減少29.8%。
這份經營報告發(fā)布后首個交易日（6月14日），周大福股價大幅下挫，跌至年內新低僅8.47港元。截至6月18日收盤，周大福報收8.80港元，較2024年3月12.98港元的年內峰值跌超30%，較2023年1月的16.47港元歷史峰值跌超40%，不足一年半時間市值已蒸發(fā)超700億港元。
金價速漲速跌背后，市場環(huán)境正變得越發(fā)嚴峻，感到“頭疼”的并非周大福一家。
周大生（002867. SZ）在2024年第一季度財報中表示，“報告期，受外部經濟環(huán)境因素影響，春節(jié)后黃金市場價格快速上漲，疊加節(jié)后效應，黃金消費及下游客戶補貨熱情受到抑制，黃金品類的銷售在節(jié)后受到一定程度的影響，消費預期更加謹慎。”
周生生（00116. HK）在2023年財報中提到，“在中國內地，盡管春節(jié)假期期間銷售強勁，2024年1月和2月合計銷售額與2023年（同期）的高基數相比輕微下跌?！?/p>
毋庸置疑的是，黃金確實是一門周期性很強的生意。周大?？偨浝睃S紹基曾評價道：“我們做了45年的生意，每10年經歷一個經營峰谷。”
所以，黃金品牌都是應對金價變化的高手，但是這一輪金價上漲，似乎已經超出了周大福的預期。
營收破千億，毛利率創(chuàng)新低
在發(fā)布經營數據報告的同日，周大福還發(fā)布了2024財年年報。
2024財年（截至2024年3月31日），周大福營收額首次突破千億港元，同比增長14.80%至1087.13億港元，歸母凈利潤同比增長20.70%至64.99億港元。
除此之外，在2024財年，周大福所有品牌總售點已達到7640家，繼續(xù)穩(wěn)坐行業(yè)第一。得以迅速擴張，主要歸結于周大福近些年持續(xù)持續(xù)加密的門店布局。
2018年4月，周大福啟動“新城鎮(zhèn)計劃”開放下沉市場加盟，次年又推出“省代”政策，借助“省代”資源，門店進一步加速擴張，并計劃2025財年零售點數目可超7000家。
2023財年，周大福珠寶零售點在中國大陸凈增1631家至7269家，提前兩年達成7000店目標。
不過，幾年時間的大舉擴張并未給周大福帶來相應理想的增長數據。以最為激進的2023財年為例，周大福全球凈增門店達到史無前例的1574家，但營收同比下降4.3%，歸母凈利潤同比下降19.79%，在內地的營業(yè)額也同比縮水了6.1%。
激進擴張的另一面，是周大福連跌不止的毛利率。
結合往期財報，周大福整體毛利率由2021財年的28.6%降至2024財年的20.5%。若扣除黃金借貸的未變現虧損（收益）的影響，周大福調整后的毛利率則由28.2%降至22.8%，是2011年上市以來最低毛利率水平。
周大福在財報中解釋，毛利率下降主要受批發(fā)業(yè)務以及黃金首飾及產品的銷售貢獻上升所影響。這抵銷了因為金價上升及優(yōu)化定價策略帶動零售產品毛利率上升的有利影響。
2024財年，周大福黃金飾品及產品營收額同比增長22.5%，營收占比達82.0%。相比之下，珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾銷售額同比下降13.3%，營收占比為13.4%。
結合往期數據，自2022財年Q2以來，周大福珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾在大陸地區(qū)同店銷售長期處于負增長，而彼時該業(yè)務的營收占比還在20%以上。
事實上，金飾營收占比高影響毛利增長空間的情況不只發(fā)生在周大福身上，超9成營收依賴于黃金首飾業(yè)務的中國黃金（600916. SH），“薄利”的特質更為明顯。2023年，中國黃金的毛利率為4.13%，凈利率為1.73%。
有分析稱，由于黃金價格較為公開透明，首飾商家通常只能賺取加工費，價格難以虛高。而對于鑲嵌珠寶來說，一旦融入珠寶工藝，毛利率空間就遠大于純金首飾。
針對周大福珠寶鑲嵌類業(yè)務大幅萎縮，一方面在于當前經濟背景下，消費者開始減少對于珠寶類奢侈品的支出，或轉向更具有性價比的深圳水貝等渠道購買飾品。
除此之外，受制于人造鉆石的崛起，天然鉆石市場正經歷巨大沖擊。2024財年，周大福珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾業(yè)務營收中，近6成來自于鉆石首飾產品。
中寶協(xié)數據顯示，中國鉆石產品市場規(guī)模萎縮明顯，由2021年的1000億元降至2023年的600億元，其中2023年降幅高達27%。以身處于天然鉆賽道的迪阿股份（301177. SZ）為例，2023年營收同比下降40.78%，歸母凈利潤同比下降90.57%。
可見，無論是鑲嵌類珠寶還是黃金似乎都不好賣了，這對于各大金飾珠寶商來說打擊不小。
金價上漲周期仍將持續(xù)？
不過在近期，自2023年第四季度以來持續(xù)飆升的金價出現罕見大跌。
Wind數據顯示，COMEX黃金期貨價格自5月20日盤中創(chuàng)出2454.2美元/盎司歷史峰值后，隨后數個交易日連續(xù)收跌。截至6月18日，區(qū)間跌幅達3.45%。
其中在6月7日，現貨黃金價格一度跌破2290美元關口，COMEX黃金期貨主力合約收跌3.34%，創(chuàng)2022年4月22日以來主力合約最大收盤跌幅。
受此影響疊加假日讓利促銷，端午至618期間，周大福等黃金品牌足金首飾價格有所下調。
截至6月18日，周大福官網顯示足金價格為715元/克。對比來看，5月足金價曾一睹飆升至740元/克。甚至部分周大福線下門店，有單克715-200的活動。不過，即便在活動優(yōu)惠下，如今金價仍處相對高位，消費者多為觀望。
狂飆數月的金價有所滯止，難道已經臨近拐點？
事實上，市場對黃金前景的樂觀情緒依然占據主導，甚至多家機構頻繁上調金價預測。
高盛重申其對商品尤其是金、銅的看漲立場，預計在新興市場央行和亞洲家庭強勁需求的推動下，年底前金價將上漲14%至2700美元/盎司，并在特定條件下進一步上升至3130美元/盎司。
花旗集團同樣看好黃金，預測未來一年半內金價可能觸及3000美元/盎司；瑞銀則將其對2024年底和2025年中黃金價格的預測分別上調至2600美元/盎司和2700美元/盎司；摩根士丹利也認為，黃金價格上行風險持續(xù)存在，今年有望觸及2760美元/盎司。