界面新聞?dòng)浾?| 紀(jì)瑤
2008年之前，美元基金是中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)主導(dǎo)者。2009年，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板，人民幣基金“募投管退”全鏈條打通，人民幣基金迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。
作為中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)啟蒙者，美元基金的黃金時(shí)代已過(guò)去，人民幣基金成為主角，中國(guó)市場(chǎng)吸引力日益凸顯。美元基金“掌舵人”順應(yīng)大勢(shì)所趨，調(diào)整其人民幣基金戰(zhàn)略。國(guó)際領(lǐng)先的外資私募股權(quán)不斷進(jìn)入，加速籌集人民幣基金。
經(jīng)過(guò)繁榮發(fā)展期，當(dāng)前，全球宏觀環(huán)境復(fù)雜，中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)步入調(diào)整期，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)都面臨募資難、退出難、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目稀缺等多重問(wèn)題。界面新聞?dòng)浾呔褪袌?chǎng)呈現(xiàn)出的變化，專(zhuān)訪施羅德資本全球私募股權(quán)主管Rainer Ender（中文譯名：賴納?埃德?tīng)枺?/p>
施羅德投資來(lái)自英國(guó)，是一家擁有超過(guò)兩個(gè)世紀(jì)歷史的全球頂級(jí)資產(chǎn)管理公司。截至2023年末，集團(tuán)旗下管理總值達(dá)到7506億英鎊。施羅德全球私募股權(quán)規(guī)模為180億美元，基金投資項(xiàng)目超過(guò)150個(gè)，在中國(guó)市場(chǎng)的投資超過(guò)17億美元。
施羅德進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)已經(jīng)有接近30年的歷史，旗下機(jī)構(gòu)包括施羅德基金、施羅德交銀理財(cái)和交銀施羅德基金等。
賴納?埃德?tīng)柋硎荆?996年，施羅德在北京設(shè)立辦公室。2020年取得了QFLP資格，允許施羅德將外國(guó)資本帶到中國(guó)市場(chǎng)，成立人民幣基金。并且施羅德取得了QDLP資格，有助于本地化基金的操作。施羅德建立本地對(duì)本地（local-to-local）的模式，幫助施羅德投資人民幣資產(chǎn)類(lèi)別，并且注重人民幣二級(jí)市場(chǎng)投資，讓外國(guó)投資者進(jìn)入中國(guó)投資人民幣資產(chǎn)。
界面新聞：全球經(jīng)濟(jì)變化中，私募股權(quán)市場(chǎng)的表現(xiàn)如何？
賴納?埃德?tīng)枺?/strong>歐美利率飆升，投資利息成本以及債務(wù)和杠桿的可用性發(fā)生了變化。私募股權(quán)投資交易和退出均出現(xiàn)大幅下滑，尤其是在2022年。當(dāng)下歐美市場(chǎng)和中國(guó)市場(chǎng)的IPO節(jié)奏都在放緩，但是主要區(qū)別是歐美市場(chǎng)是基于高利率的經(jīng)濟(jì)放緩帶來(lái)的IPO節(jié)奏放緩。而中國(guó)不同，中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，IPO節(jié)奏放緩，但是利率低。
界面新聞：如何理解市場(chǎng)投資邏輯的變化、趨勢(shì)和機(jī)會(huì)？
賴納?埃德?tīng)枺?/strong>一是小型基金更具吸引力。在過(guò)去的兩年里，不同體量的私募股權(quán)基金籌資動(dòng)態(tài)出現(xiàn)分化，體量較大或知名基金憑借品牌口碑、投資者信心、投資回報(bào)率等籌集到資金。在疫情之后，大型基金籌資保持高水平，小型基金籌資比較困難。橫向?qū)Ρ?，目前大型基金的籌資規(guī)模是25年前的10倍之高，而小型基金籌資增長(zhǎng)速度明顯放緩，大概是25年前的兩倍。
但由于近年市場(chǎng)走低，大型基金的收益回報(bào)并沒(méi)有那么理想。2021年后，大型基金的企業(yè)價(jià)值倍數(shù)處于下降。大型基金交易量變少，小型基金交易趨勢(shì)穩(wěn)定，且價(jià)格更加便宜，由于較大的價(jià)格差，小型基金更為吸引人。
二是中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)不擁擠。2020年至今，世界格局在發(fā)生變化。海外投資者，尤其是美元投資者，對(duì)于中國(guó)投資速度放慢。這意味著中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)變得沒(méi)有那么擁擠。在當(dāng)前的市場(chǎng)估值情況下，并且中國(guó)市場(chǎng)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)基本面向好，給予施羅德投資有利的條件。
界面新聞：2020年，人民幣基金規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了此前體量最大的美元基金，有何原因？
賴納?埃德?tīng)枺?/strong>以中國(guó)市場(chǎng)為例，人民幣基金比美元基金面臨的投資范圍限制要少，出于估值、政策和上市等方面的考慮，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目都傾向于選擇人民幣基金。美元市場(chǎng)流動(dòng)性收縮，海外投資者轉(zhuǎn)向人民幣基金，進(jìn)行對(duì)沖。人民幣基金規(guī)模反超與中國(guó)資本市場(chǎng)的成熟相關(guān)。股票注冊(cè)制利于人民幣基金的建立，擴(kuò)大私募股權(quán)基金的退出，有利于形成更成熟的基于市場(chǎng)的定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別體系。
界面新聞：中國(guó)和海外LP的不同點(diǎn)？
賴納?埃德?tīng)枺?/strong>中國(guó)私募股權(quán)基金的投資者是制定政策的人，通過(guò)PE基金形式，將資金投入到行業(yè)?；鹬饕烧鲗?dǎo)，機(jī)構(gòu)投資者較少。政府引導(dǎo)的基金會(huì)有優(yōu)先級(jí)考慮，會(huì)將資本引導(dǎo)到相應(yīng)的用途當(dāng)中。
海外的私募股權(quán)基金投資者并不是制定政策的人，根據(jù)不同的客戶類(lèi)型，主要由養(yǎng)老金、大學(xué)基金、主權(quán)基金、家族財(cái)富主導(dǎo)的。私募股權(quán)基金增長(zhǎng)主要源自養(yǎng)老金、機(jī)構(gòu)資金的流入，主要是用于研發(fā)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展領(lǐng)域，資金直接投入到行業(yè)。
界面新聞：如何看待中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的變化？
賴納?埃德?tīng)枺?/strong>現(xiàn)在施羅德投資更關(guān)注半導(dǎo)體和科技、生物醫(yī)療和消費(fèi)行業(yè)。對(duì)國(guó)際投資者來(lái)說(shuō)，不易投資的戰(zhàn)略行業(yè)將越來(lái)越多，但實(shí)際上所有國(guó)家、地區(qū)、行業(yè)方向都如此。在涉及國(guó)家利益的某些領(lǐng)域都具有同樣的敏感性，這是一個(gè)國(guó)際難題。在這些涉及國(guó)家利益的敏感領(lǐng)域，將會(huì)有更多的本地投資者參與本地項(xiàng)目，這是一個(gè)趨勢(shì)。但全球相互依賴應(yīng)該是世界穩(wěn)定的非常重要的手段。
中國(guó)私募股權(quán)基金是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的，目前對(duì)外國(guó)投資者開(kāi)放投資的行業(yè)有所限制，這些限制的存在是合理的。以后，如果政府允許、開(kāi)放投資，施羅德會(huì)與政府一致，鼓勵(lì)這些行業(yè)發(fā)展。待解決的是兩個(gè)前提：一是行業(yè)開(kāi)放投資，二是海外投資者被允許投資。
界面新聞：中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)當(dāng)下痛點(diǎn)？
賴納?埃德?tīng)枺?/strong>施羅德的投資策略簡(jiǎn)單說(shuō)是“投資-成長(zhǎng)-賣(mài)出”，即私募股權(quán)基金“投資-退出-再投資”的本質(zhì)，退出是私募股權(quán)投資循環(huán)比較核心的環(huán)節(jié)。
當(dāng)下中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)面臨著融資難、投資難、退出難三方面問(wèn)題。近年市場(chǎng)缺少資金，比如美元基金規(guī)模下降；經(jīng)濟(jì)放緩，資本市場(chǎng)市場(chǎng)變化加劇投資難度，投資者非常謹(jǐn)慎，以預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)；IPO節(jié)奏放緩，近兩年IPO退出的案例數(shù)量連續(xù)下跌。
現(xiàn)在IPO市場(chǎng)收緊，或許說(shuō)明對(duì)投資公司（項(xiàng)目）來(lái)說(shuō)，當(dāng)下并不是一個(gè)上市的好時(shí)機(jī)，因?yàn)樯鲜袃r(jià)格可能會(huì)很糟糕。盡管部分私募股權(quán)是在IPO后，在退出機(jī)制中受益，但在IPO窗口收縮甚至是關(guān)閉時(shí)，增長(zhǎng)型投資項(xiàng)目將持續(xù)增長(zhǎng)，私募股權(quán)投資仍然可以得到財(cái)務(wù)回報(bào)。所以說(shuō)盡管目前退出速度放緩，但并不影響私募股權(quán)基金的基本優(yōu)勢(shì)。此外，IPO不是唯一的退出的機(jī)制，大型基金需要IPO退出獲益，但小型基金可以通過(guò)收購(gòu)并購(gòu)的方式退出。
界面新聞：政策正在引領(lǐng)私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金向技術(shù)密集型的科技創(chuàng)新行業(yè)集中?！顿Y本市場(chǎng)服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項(xiàng)措施》等政策，對(duì)中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)有何影響？
賴納?埃德?tīng)枺?/strong>中國(guó)的私募股權(quán)基金一直服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，與五年計(jì)劃的政策議程保持一致，關(guān)注政府主導(dǎo)的行業(yè)，比如說(shuō)可再生能源、電動(dòng)汽車(chē)等，這些行業(yè)是資本密集行業(yè)。施羅德投資的投資決策一般是選擇在市場(chǎng)上促進(jìn)增長(zhǎng)的領(lǐng)域建立投資，更注重財(cái)務(wù)回報(bào)。
界面新聞：施羅德資本團(tuán)隊(duì)會(huì)特別關(guān)注全球及中國(guó)市場(chǎng)的哪些行業(yè)？
賴納?埃德?tīng)枺?/strong>施羅德投資現(xiàn)在關(guān)注數(shù)字化、AI、生物、科技、醫(yī)藥等8個(gè)方向，更加關(guān)注增長(zhǎng)型的中國(guó)、印度等市場(chǎng)。