文|翠鳥資本
張柏芝曾代言的品牌“嬰舒寶”正沖刺港股IPO，這家來自福建晉江的企業(yè)在成立多年后，首次開始謀求資本的助力。
然而，作為一個技術性不強，進入門檻很低且當前競爭異常激烈的行業(yè)內的公司，嬰舒寶還存在著諸如家族企業(yè)、過度依賴單一市場等眾多問題，這些都讓上市沖刺結果變得十分不確定。
產品結構單一
5月10日，知名港星張柏芝曾代言的紙尿褲品牌嬰舒寶（全稱：舒寶國際集團有限公司）在港交所遞交招股書，SUNNY FORTUNE為獨家保薦人。
此次IPO募集的資金將主要用于增設嬰童護理和女性護理用品生產線購買機器，增設無紡布生產線購買機器，提升品牌、營銷及推廣活動，倉庫升級改造及IT基礎設施投資等。
作為一家開發(fā)、生產和銷售一次性個人衛(wèi)生用品的護理企業(yè)，舒寶國際主要服務于歐亞大陸的新興市場，尤其是嬰童護理用品領域。公司的所有生產和資產均位于中國，且大部分收入來源于中國市場。
數(shù)據(jù)顯示，2021-2023年間，公司收入從2.63億元增長至6.55億元，凈利潤從1000.6萬元增長至5890萬元。然而，公司的盈利能力在不同產品類別間存在差異，嬰童護理及成人失禁用品的毛利率通常低于女性護理用品。
盡管業(yè)績增長，舒寶國際似乎對嬰童護理用品這一單一產品類別存在較大依賴，這在一定程度上限制了其業(yè)務的多元化。2021-2023年，公司超過70%的收入來自嬰童護理用品的生產和銷售。
此外，根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，中國和俄羅斯等關鍵市場的出生率近年來呈現(xiàn)下降趨勢，這可能會對舒寶國際的產品需求產生負面影響，進而影響公司的營收和利潤。隨著出生率的降低，未來行業(yè)整體還能否有增量，以及在未來的競爭中，舒寶國際能否在頭部集中的環(huán)境下保持住市場份額都還未可知。
舒寶國際在招股書中也明確指出了這一風險，表明市場出生率的變動可能會對公司的主要收入來源——嬰童產品的需求造成重大影響。
同時，公司的其他產品線，如口罩和面巾紙，近年來的營收也在逐年減少，從2021年的約1960萬元降至2023年的730萬元，降幅超過50%。
家族掌舵
舒寶國際由顏培坤創(chuàng)立，至今已經走過了14年的發(fā)展歷程。盡管公司成立在互聯(lián)網高速發(fā)展的2010年，但舒寶國際仍然保持著家族企業(yè)的經營模式，沒有引入外部投資機構參與公司的發(fā)展。
在股權結構上，舒寶國際的控制權完全掌握在顏氏家族手中。
顏培坤通過直接或間接的方式持有公司約90%的股份，而公司的高管團隊也主要由家族成員組成。例如，顏培坤的女兒顏嘉瑋，年僅25歲就擔任了集團副總裁兼聯(lián)席公司秘書；女婿則擔任生產部總監(jiān)兼執(zhí)行董事；表侄則身兼董事長助理、采購部總監(jiān)以及執(zhí)行董事數(shù)職。
家族企業(yè)的管理模式往往伴隨著"一言堂"的問題，即決策權高度集中，可能導致公司制度和治理結構形同虛設。這種現(xiàn)象對于一家上市公司來說，無疑是一個巨大的風險。在上市審查過程中，交易所往往會特別關注公司的股權結構、股東情況以及合規(guī)經營等問題。
高度依賴大客戶
值得注意的是，舒寶國際的業(yè)績增長背后，隱藏著對單一大客戶及市場的依賴問題，這為公司的長期發(fā)展帶來了不小的隱憂。
在2023年的營收中，俄羅斯的一家頂級零售商客戶占據(jù)了公司收入的近半壁江山，占比高達48.7%。公司對前五大客戶的依賴程度也逐年上升，從2021年的45.7%增至2023年的64.2%。特別是俄羅斯最大的兒童商品零售商，自2021年起就成為舒寶國際的第二大客戶，并在2022-2023年躍升為第一大客戶，其對公司營收的貢獻率從11.8%激增至48.7%。
舒寶國際在招股書中坦誠，公司一直并預期將繼續(xù)依賴于俄羅斯的頂級零售商，任何與該零售商業(yè)務關系的不利變動，或其對公司產品需求的減少，都可能對公司的業(yè)務、財務狀況、經營業(yè)績及前景產生重大不利影響。
而且，近年舒寶國際對俄羅斯市場的依賴也日益加深。
2021-2023年間，公司在俄羅斯市場的銷售額分別為1.05億元、2.06億元、3.77億元，占其銷售總額的比重分別為40.0%、50.4%、57.7%。近兩年來，這一比例已經超過了50%，暴露出公司對單一市場區(qū)域的高度依賴。
研發(fā)不足，過于依靠代加工
一次性使用衛(wèi)生用品行業(yè)本身的進入壁壘很低，對技術、資金、人力等的要求都很低。
公開信息顯示，截止2023年底，中國注冊的嬰兒衛(wèi)生用品制造商有超過800家，而其中前十大公司占據(jù)著近58.8%的市場份額，剩余40%的市場份額，留給800多家小企業(yè)進行廝殺。
所以當前這個行業(yè)在國內的競爭十分激烈，壓減成本、壓縮利潤、打價格戰(zhàn)是行業(yè)主旋律。產品售價沒有最低，只有更低。
在如此情況下，如何把產品賣出去成了企業(yè)關心的頭等大事。重營銷而輕研發(fā)問題就顯而易見。
舒寶國際雖然獲得了高新技術企業(yè)的稱號，但其研發(fā)投入相對較低，研發(fā)開支占銷售收入的比重分別為3.7%、3.2%及3.2%，遠低于5%的一般認定門檻值。與此同時，公司的銷售及分銷開支占比卻相對較高，分別為12.25%、9.97%和13.92%，超出研發(fā)開支不是一星半點。
在銷售模式上，舒寶國際主要依賴合同生產業(yè)務，即作為原始設計制造商（ODM）為其他企業(yè)生產嬰童護理用品。這種模式下，公司的客戶主要是獨立零售商和紙尿褲品牌商，他們將產品以自己的品牌名義從中國出口至歐亞大陸。2021年至2023年，合同生產業(yè)務的收入占比分別為64.8%、65.6%、68.5%，顯示出公司對ODM模式的依賴。
盡管舒寶國際已經建立了包括嬰舒寶、五月私語、康舒寶等在內的自有品牌，但在自有品牌產品的銷售上表現(xiàn)并不突出。2023年，自有品牌產品銷售額僅占公司總銷售額的14.7%，與競爭對手相比，舒寶國際在自有品牌建設上還有較大的提升空間。
相比之下，恒安國際作為舒寶國際的競爭對手，不僅在港股上市，而且在自有品牌方面擁有較高的知名度和市場份額。恒安國際的產品線覆蓋嬰兒、家居用品、女性衛(wèi)生用品以及成人紙尿褲等多個領域，其品牌如安兒樂、心相印、七度空間、安而康等在中國市場均具有領導地位。
總的來說，舒寶國際雖然在業(yè)績和市場拓展上取得了不錯的成績，但挑戰(zhàn)也不少：研發(fā)投入不夠、銷售成本偏高、對大客戶和特定市場的依賴過重以及自有品牌仍存在提升空間。
IPO成功不光看現(xiàn)在的表現(xiàn)，更看未來的潛力和增長。舒寶國際要想贏得投資者的心，就得拿出解決方案。