文|天下財(cái)?shù)?孫曼
時(shí)隔一年再次收到年報(bào)問詢函，“水牛奶第一股”到底怎么了？
深交所日前向皇氏集團(tuán)（002329.SZ）下發(fā)年報(bào)問詢函，圍繞扣非凈利潤連續(xù)3年虧損，各類費(fèi)用上漲增速超過營收，以及短期償還能力等問題展開問詢。
（來源：公司公告）
深交所要求皇氏集團(tuán)6月3日前給出答復(fù)并向外界披露，但公司方面申請(qǐng)延期，稱只能6月11日前完成回復(fù)。
（來源：公司公告）
問詢函這么難回復(fù)，可見問題之多。按理說，公司做這方面的工作，本應(yīng)“駕輕就熟”。因?yàn)閷?shí)際上，這已不是公司第一次收到年報(bào)問詢函，2023年5月就曾收到深交所關(guān)于2022年報(bào)的問詢函。
此外，2023年6月，公司還收到廣西證監(jiān)局開出的警示函、7月收到深交所開出的監(jiān)管函。
（來源：同花順I(yè)Find）
5月21日，也就是收到年報(bào)問詢函的次日，皇氏集團(tuán)股價(jià)迎來一個(gè)跌停。
而自2023年2月起，公司股價(jià)便進(jìn)入明顯下行趨勢(shì)，尤其是在今年以來股市明顯反彈的情況下，皇氏集團(tuán)股價(jià)依然迭創(chuàng)新低。
截至2024年6月4日收盤，與2022年8月26日階段高點(diǎn)11元相比，已累計(jì)下跌70%以上。
（來源：新浪財(cái)經(jīng)）
皇氏集團(tuán)到底是一家怎樣的公司？它為何一再被問詢和監(jiān)管，卻沒什么悔改呢？
持續(xù)虧損
皇氏集團(tuán)全稱是皇氏集團(tuán)股份有限公司，成立于2001年，是一家以水牛奶、巴氏鮮奶為特色的地域乳企。
2010年，皇氏集團(tuán)在深交所上市，成為繼伊利股份（600887.SH）、光明乳業(yè)（600597.SH）和三元股份（600429.SH）之后的A股第四家上市乳企，也就此成為“水牛奶第一股”。
另外幾家上市公司2023年都能賺的盆滿缽滿，其中伊利股份扣非凈利潤更是高達(dá)100億元。
然而，對(duì)比鮮明的是，皇氏集團(tuán)2023年如果扣除股權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的2億元非經(jīng)常性損益，實(shí)際虧損1.5億。
（來源：公司公告）
造成這種窘境的一個(gè)主因，與成本高企有關(guān)。
2023年皇氏集團(tuán)總成本同比增長4740萬元，其中銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用三項(xiàng)分別同比增長11%、45%、8%，研發(fā)費(fèi)用反而同比減少40%。
（來源：公司公告）
如果把時(shí)間線拉長，2017年至2023年的7年中，除了2017、2019年分別小小地盈利831、310萬元，其余年度皇氏集團(tuán)扣非凈利潤均為大幅虧損，六年累計(jì)虧損約16億元。
（來源：公司公告）
今年的情況也不樂觀?；适霞瘓F(tuán)一季度營收約5億元，同比下降42%，歸母凈利潤516萬元，但其中包含1646萬的政府補(bǔ)助，所以實(shí)際上一季度也沒掙著錢。
（來源：公司公告）
不僅如此，一季報(bào)還顯示，當(dāng)期經(jīng)營性現(xiàn)金流-6869萬元，同比減少160%；貨幣資金4235萬元，較年初減少17%。
也就是說，皇氏集團(tuán)的短期償債能力也在惡化。
跨界失利
造成皇氏集團(tuán)連年虧損其它主因，還包括其一系列“只開花難結(jié)果”的跨界經(jīng)營。
2014年11月，皇氏集團(tuán)通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購御嘉影視100%股權(quán)，交易作價(jià)約7億元。借此，皇氏集團(tuán)轉(zhuǎn)型為乳業(yè)+影視的雙主業(yè)運(yùn)營格局。
（來源：公司公告）
2015年，皇氏集團(tuán)又通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購盛世驕陽100%股權(quán)，交易作價(jià)約8億元。盛世驕陽是一家從事組織文化藝術(shù)交流活動(dòng)、設(shè)計(jì)、制作、代理、發(fā)布廣告等業(yè)務(wù)的公司。
（來源：公司公告）
2016年5月23日，皇氏集團(tuán)連發(fā)兩則公告，宣布收購易聯(lián)視訊30%股權(quán)，收購?fù)昝涝诰€40%股權(quán)，合計(jì)耗資約3億元。
易聯(lián)視訊主營業(yè)務(wù)涉及泛娛樂、辦公、社交、支付、教育和醫(yī)療。完美在線則是一家服務(wù)于通信、金融、政府的技術(shù)性服務(wù)公司，主要產(chǎn)品為電子賬單服務(wù)平臺(tái)。
前前后后花了18個(gè)億，皇氏集團(tuán)得到了什么呢？
2017、2018、2020年，皇氏集團(tuán)影視制作業(yè)務(wù)營收分別下降11%、60%、48%；2021年信息服務(wù)業(yè)務(wù)同比下降36%。
就這樣搖搖晃晃到了2023年，信息服務(wù)業(yè)務(wù)營收占比還不到9%，影視制作業(yè)務(wù)則被列入了“其他”，總共占比也不到10%。
（來源：2023年年報(bào)）
而高溢價(jià)收購還形成巨額商譽(yù)，長年拖累公司業(yè)績，2017年到2021年，皇氏集團(tuán)商譽(yù)減值合計(jì)約11億元。
（來源：公司公告）
事實(shí)上，皇氏集團(tuán)的跨界步伐還不止于此。
2020年3月，皇氏集團(tuán)向智能化方向?qū)で罂缃鐧C(jī)會(huì)，與商湯智能科技簽署協(xié)議，計(jì)劃共同在廣西、山東等省市推進(jìn)數(shù)字城市項(xiàng)目落地。
（來源：公司公告）
2022年，皇氏集團(tuán)又切入光伏領(lǐng)域，其聯(lián)營公司宣布投資建設(shè)20GW Topcon超高效太陽能電池和2GW組件項(xiàng)目，以及新能源分布式光伏項(xiàng)目。
（來源：公司公告）
此后公司更是動(dòng)作不斷，2022年10月以來，先后和嘉能太陽能合資設(shè)立除硼硅料公司，和邦生物簽訂25億片單晶硅片訂單，與黑晶光電共同研發(fā)TOPCon電池技術(shù)。
但時(shí)隔不久，皇氏集團(tuán)又改弦更張。
2023年8月，皇氏集團(tuán)一紙公告，出讓了負(fù)責(zé)TOPCon電池業(yè)務(wù)的安徽綠能控制權(quán)。
（來源：公司公告）
先機(jī)已失
皇氏集團(tuán)多元化布局屢次受挫，無奈只得回歸主業(yè)。
2023年業(yè)績說明會(huì)上，皇氏集團(tuán)稱，2024年將重點(diǎn)聚焦主業(yè)、堅(jiān)持水牛奶核心業(yè)務(wù)發(fā)展不動(dòng)搖。
（來源：公司公告）
但是，折騰近10年，前后花了十幾個(gè)億，現(xiàn)在聚焦主業(yè)可謂錯(cuò)過了好時(shí)機(jī)。
首先，水牛奶這一細(xì)分領(lǐng)域整體上機(jī)會(huì)不大。根據(jù)智研咨詢研究，2022年國內(nèi)商品水牛奶收購市場(chǎng)規(guī)模僅11億元。其發(fā)展主要受到種源引進(jìn)限制、奶源不足、行業(yè)發(fā)展不規(guī)范等客觀因素的制約。
其次，2018年至2023年，隨著乳制品、食品業(yè)務(wù)成本逐漸上升，皇氏集團(tuán)的相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下降，毛利水平始終徘徊在4億元附近。
（來源：公司公告）
不僅如此，皇氏集團(tuán)主業(yè)規(guī)模也被壓縮。
2022年2月，皇氏集團(tuán)向君樂寶借款2.6億，并以旗下來思爾乳業(yè)和來思爾智能化33%的股權(quán)作為貸款質(zhì)押擔(dān)保。
一年后，皇氏集團(tuán)無力還款，只能賣“子”償債。
2023年5月，皇氏集團(tuán)將所持有的全部來思爾乳業(yè)、來思爾智能化股權(quán)以總價(jià)款約3億元轉(zhuǎn)讓給君樂寶，用于支付貸款本金。
而來思爾乳業(yè)2022年?duì)I收就占到皇氏集團(tuán)總營收的45%。
（來源：公司公告）
雪上加霜的是，由于來思爾乳業(yè)還掌握著西南地區(qū)大量經(jīng)銷商，出賣來思爾也導(dǎo)致皇氏集團(tuán)在西南地區(qū)的經(jīng)銷商減少40%，從今年年初的3501家減少至一季度末的2060家。
而2023年年報(bào)顯示，皇氏集團(tuán)西南地區(qū)營收占比達(dá)到78%。
（來源：公司公告）
自身規(guī)模的縮減也造成員工人數(shù)的下降，年報(bào)信息顯示，皇氏集團(tuán)2023年員工數(shù)量合計(jì)2511人，相比2022年末3169人減少約20%。
再看競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，近年來水牛乳領(lǐng)域已經(jīng)崛起一批實(shí)力較強(qiáng)的新選手，例如百菲乳業(yè)（874376）、壯牛乳業(yè)、桂牛乳業(yè)、石埠乳業(yè)等。
其中，成立于2017年的百菲乳業(yè)僅在2023年前8個(gè)月就盈利1.5億，2021、2022年分別盈利超1億，遠(yuǎn)超皇氏集團(tuán)。
當(dāng)然，盡管皇氏集團(tuán)連虧3年，股價(jià)持續(xù)下跌，但公司領(lǐng)軍者依然在減持獲利。
在2023年6月19日至7月3日，皇氏集團(tuán)實(shí)控人、董事長黃嘉棣合計(jì)減持1690萬股，套現(xiàn)約1億元。
另據(jù)天眼查信息顯示，皇氏集團(tuán)自身風(fēng)險(xiǎn)高達(dá)851項(xiàng)，周邊風(fēng)險(xiǎn)也超400項(xiàng)。
在東方財(cái)富股吧，投資者討論較多是股價(jià)何時(shí)能止跌。
2021年，皇氏集團(tuán)曾定下宏偉目標(biāo)，要在2028年實(shí)現(xiàn)年?duì)I收百億。
以皇氏集團(tuán)2023年不到29億元的營收計(jì)算，若要在2028年實(shí)現(xiàn)營收百億目標(biāo)，未來四年的年均復(fù)合增長率應(yīng)為28%以上。而公司2018至2023年間的年均復(fù)合增長率僅為4.37%。
這意味著未來幾年，皇氏集團(tuán)的增長率要突變?yōu)橹暗奈辶兑陨希救绾蜗褡兡g(shù)一樣，實(shí)現(xiàn)百億目標(biāo)呢？公司其它一系列難題如何解決呢？《天下財(cái)?shù)馈穼⒊掷m(xù)關(guān)注。