文|礪石商業(yè)評(píng)論 李平

編輯|平凡

01 營(yíng)收創(chuàng)歷史新高

2023年，是燕京啤酒業(yè)績(jī)頗為亮眼的一年。

根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2023年全年，燕京啤酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收142.13億元，同比增長(zhǎng)7.66%，這也是燕京啤酒營(yíng)收歷史上首次突破140億元大關(guān)；同期，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.45億元，同比增長(zhǎng)83%，扣非凈利潤(rùn)為5億元，同比增長(zhǎng)84%。

分產(chǎn)品看，2023年，燕京啤酒中高檔產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入86.79億元，同比增長(zhǎng)13.32%；普通產(chǎn)品收入為44.20億元，同比增長(zhǎng)-2.33%。其中，大單品燕京U8銷量同比增長(zhǎng)超過(guò)36%。

2023年，受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化和國(guó)內(nèi)消費(fèi)低迷等因素影響，國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)整體呈現(xiàn)出前熱后冷的態(tài)勢(shì)，從三季度開(kāi)始走弱。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年，國(guó)內(nèi)啤酒全年實(shí)現(xiàn)規(guī)模以上企業(yè)啤酒產(chǎn)量3555.5萬(wàn)千升，同比增幅僅為0.3%，不及市場(chǎng)預(yù)期。

對(duì)比來(lái)看，2023年燕京啤酒實(shí)現(xiàn)啤酒銷量為394.24萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)4.57%，增速快于行業(yè)增速平均水平。對(duì)此，燕京啤酒在年報(bào)中表示，公司以變革驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，有力支撐了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的連續(xù)向好，也有效促進(jìn)了企業(yè)發(fā)展內(nèi)生動(dòng)力和活力的釋放。

從全年數(shù)據(jù)來(lái)看，2023年燕京啤酒凈利潤(rùn)增幅遠(yuǎn)高于其營(yíng)收增幅，背后的原因在于毛利率的提升以及期間費(fèi)用率的優(yōu)化。

毛利率方面，2023年燕京啤酒啤酒產(chǎn)品綜合毛利率為38.89%，同比提升0.45個(gè)百分點(diǎn)，其中中高檔產(chǎn)品毛利率為43.93%，同比下降1.89個(gè)百分點(diǎn)，普通產(chǎn)品毛利率為29%，同比提升3.04個(gè)百分點(diǎn)。

年報(bào)顯示，截至2023年末，燕京啤酒員工數(shù)量為21405 人，同比減少2303人，其中生產(chǎn)人員減少1798人。在人員精簡(jiǎn)的背景下，燕京啤酒噸酒人工成本同比下滑18.01%至219元/噸，人員增效明顯，成為公司毛利率提升的關(guān)鍵。

期間費(fèi)用率方面，2023年，燕京啤酒整體費(fèi)用率為23.03%，同比下降0.67個(gè)百分點(diǎn)。受益于毛利率的提升以及期間費(fèi)用率的下滑，燕京啤酒2023年度銷售凈利潤(rùn)率提升至6.01%，同比提升了1.85個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)，從季度數(shù)據(jù)來(lái)看，燕京啤酒下半年銷售收入依然受到了大環(huán)境不佳的影響。其中，2023年第四季度，燕京啤酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.97億元，同比下降4.41%；扣非凈利潤(rùn)為-3.66億元，虧損金額較上年同期（-3.58億元）略有擴(kuò)大。

4月16日，也是燕京啤酒年報(bào)公布次日，燕京啤酒開(kāi)盤(pán)即大幅下跌，最后以9.30元收盤(pán)，全天跌幅達(dá)到2.82%，總市值報(bào)收于262億元。顯然，二級(jí)市場(chǎng)并沒(méi)有對(duì)燕京啤酒2023年的成績(jī)單給予積極回應(yīng)。隨著資本市場(chǎng)最近的整體回暖，截止最近一個(gè)交易日，燕京啤酒市值微漲至272億元。

2023年4月，燕京啤酒股價(jià)曾最高漲至14.4元，總市值突破400億元。這也就是說(shuō)，燕京啤酒總市值在最近一年內(nèi)縮水近130億元，跌幅超過(guò)30%。那么，凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)的燕京啤酒為何被投資者所拋棄？

02 失去的七年

實(shí)際上，盡管燕京啤酒的凈利潤(rùn)增速看似較高，但這更多只是低基數(shù)效應(yīng)。從更長(zhǎng)的時(shí)間周期來(lái)看，燕京啤酒盈利能力依然處于較低水平。數(shù)據(jù)顯示，早在2013年，燕京啤酒凈利潤(rùn)水平就達(dá)到了6.81億元。2014年，燕京啤酒凈利潤(rùn)為7.26億元，為歷史最高水平。

不難看出，燕京啤酒2023年度的凈利潤(rùn)仍低于十年之前。相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)說(shuō)，燕京啤酒幾乎失去了最為寶貴的十年。

公開(kāi)資料顯示，燕京啤酒的前身為“北京市燕京啤酒廠”，成立于1980年。在發(fā)展早期，燕京啤酒曾經(jīng)有過(guò)一段輝煌的過(guò)往，甚至一度超越青島啤酒成為全國(guó)啤酒產(chǎn)量第一的啤酒集團(tuán)。

1995年，燕京啤酒并購(gòu)北京華斯啤酒集團(tuán)公司，啤酒產(chǎn)量率先突破50萬(wàn)噸，位居全國(guó)第一。此后，燕京啤酒先后收購(gòu)雪鹿啤酒廠、桂林漓泉和惠泉啤酒，成功進(jìn)入內(nèi)蒙古、山東、廣西等多地市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了全國(guó)化的市場(chǎng)布局。

2008年，燕京啤酒成為北京奧運(yùn)會(huì)首家啤酒贊助商，品牌影響力得到大幅提振，營(yíng)收規(guī)模以及凈利潤(rùn)水平開(kāi)始快速增長(zhǎng)。2013年，燕京啤酒營(yíng)收創(chuàng)出137.48億元的歷史新高。

不過(guò)，隨著啤酒消費(fèi)總量的見(jiàn)頂，燕京啤酒依賴并購(gòu)跑馬圈地的發(fā)展模式逐漸遭遇瓶頸。2014年至2017年，燕京啤酒連續(xù)5個(gè)年度營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)。2018年-2019年，燕京啤酒營(yíng)收增速微弱增長(zhǎng)，增幅分別為1.32%、1.10%。2020年，燕京啤酒營(yíng)收再次陷入負(fù)增長(zhǎng)。

相比營(yíng)收端的縮水，燕京啤酒利潤(rùn)端的下滑更為劇烈。2014年，燕京啤酒實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.26億元，創(chuàng)出歷史最高紀(jì)錄，此后便一路下滑。2020年，燕京啤酒凈利潤(rùn)下滑至1.97億元，七年期間凈利潤(rùn)縮水超過(guò)5億元。

企業(yè)決策機(jī)制僵化、高端化轉(zhuǎn)型緩慢等問(wèn)題成為燕京啤酒業(yè)績(jī)下滑的主要原因。資料顯示，2014年開(kāi)始，中國(guó)啤酒產(chǎn)業(yè)銷量見(jiàn)頂，企業(yè)由追加規(guī)模增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向利潤(rùn)的增長(zhǎng)，華潤(rùn)啤酒、青島啤酒等企業(yè)便開(kāi)始布局高端化賽道。

其中，青島啤酒自2014年開(kāi)始實(shí)施“有質(zhì)量的增長(zhǎng)”戰(zhàn)略，率先推出奧古特、逸品純生、鴻運(yùn)當(dāng)頭、全麥白啤、皮爾森、青島啤酒IPA等高端產(chǎn)品。華潤(rùn)啤酒則在2017年提出“3+3+3”戰(zhàn)略，開(kāi)啟高端化變革之路。

受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，國(guó)內(nèi)頭部啤酒企業(yè)凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了快速的增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2014年-2023年，青島啤酒凈利潤(rùn)從19.9億元增長(zhǎng)至42.68億元，而重慶啤酒的凈利潤(rùn)從0.73億元增長(zhǎng)至13.37億元，華潤(rùn)啤酒的凈利潤(rùn)則從-1.29億元大幅增長(zhǎng)至51.53億元。

然而，直到2019年，燕京啤酒才開(kāi)始著力布局高端市場(chǎng)，陸續(xù)推出燕京U8、燕京7日鮮、燕京八景文創(chuàng)產(chǎn)品等中高端新品，市場(chǎng)敏銳度明顯不如競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

除了高端化轉(zhuǎn)型緩慢之外，管理機(jī)制僵化、人效過(guò)低也是燕京啤酒一個(gè)固有的問(wèn)題。對(duì)此，燕京啤酒董事長(zhǎng)耿超在與華潤(rùn)啤酒董事會(huì)主席侯孝海的一次對(duì)話中指出，過(guò)去燕京啤酒的組織體系很龐大，包括高管隊(duì)伍，“我剛來(lái)時(shí)，燕京啤酒上市公司共15名董事，現(xiàn)在只有7名。過(guò)去分公司高管有七八個(gè)，副廠長(zhǎng)一堆；現(xiàn)在實(shí)行“1+X”制，目標(biāo)只有1名高管”。

03 復(fù)蘇之路的三大挑戰(zhàn)

2020年10月，時(shí)任燕京啤酒董事長(zhǎng)、總經(jīng)理的趙曉東因涉嫌職務(wù)違法，被有關(guān)部門(mén)立案調(diào)查并采取留置措施，不能正常履職，其職位由副董事長(zhǎng)、常務(wù)副總經(jīng)理謝廣軍暫代。2020年底，耿超出任燕京啤酒集團(tuán)董事長(zhǎng)，后于2022年5月出任燕京啤酒董事長(zhǎng)。

2021年1月，耿超提出“二次創(chuàng)業(yè)、復(fù)興燕京”的口號(hào)，燕京啤酒開(kāi)始聚焦年輕化、高端化轉(zhuǎn)型。此后，燕京啤酒力推U8大單品，不惜砸下重金尋找流量明星代言。另一方面，耿超也在燕京啤酒內(nèi)部推行了包括機(jī)制變革、生產(chǎn)變革、營(yíng)銷變革等在內(nèi)的多項(xiàng)改革，關(guān)停了一些產(chǎn)能落后的工廠或并廠。

整體來(lái)看，耿超掌舵燕京啤酒后的成績(jī)單還算可圈可點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2021年-2023年，燕京啤酒營(yíng)收分別達(dá)到119.61億元、132.02億元、142.13億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為2.28億元、3.52億元、6.45億元；實(shí)現(xiàn)啤酒銷量分別為362.09萬(wàn)千升、377.02萬(wàn)千升、394.24萬(wàn)千升，營(yíng)收規(guī)模、凈利潤(rùn)以及啤酒銷量均實(shí)現(xiàn)了三連增。

也是在耿超正式出任燕京啤酒董事長(zhǎng)開(kāi)始（2022年5月），燕京啤酒股價(jià)開(kāi)始震蕩上行。2023年4月，燕京啤酒股價(jià)最高漲至14.4元，總市值突破400億元，一年內(nèi)漲幅超過(guò)100%。顯然，耿超“一手抓高端化轉(zhuǎn)型、一手推進(jìn)內(nèi)部改革”的舉措一度得到了資本市場(chǎng)的認(rèn)可。

然而，自2023年5月以來(lái)，燕京啤酒股價(jià)開(kāi)始掉頭向下，區(qū)間最大跌幅接近100%，幾乎跌回到了起點(diǎn)位置。

有分析認(rèn)為，在公司股價(jià)過(guò)山車(chē)的背后，燕京啤酒仍有三大頑疾待解，這也意味著復(fù)興之路仍面臨到很大的不確定性。

首先，由于國(guó)內(nèi)消費(fèi)力的疲軟，目前啤酒行業(yè)高端化進(jìn)程已經(jīng)放緩。尤其是從2023年下半年來(lái)看，重慶啤酒、青島啤酒高檔酒產(chǎn)品的銷售都遇到不同程度的阻力。燕京啤酒旗下的燕京U8雖然營(yíng)收保持高增長(zhǎng)，但主要是源于低基數(shù)效益。

另外，在存量競(jìng)爭(zhēng)格局下，國(guó)內(nèi)中高端啤酒領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)正變得日趨激烈，燕京啤酒高端化轉(zhuǎn)型較晚，在品牌影響力、產(chǎn)品矩陣等方面與對(duì)手存在較大差距。事實(shí)上，自2021年以來(lái)，燕京啤酒中高檔產(chǎn)品的毛利率已經(jīng)連續(xù)三年下滑，這進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)盈利能力的擔(dān)憂。

其次，目前我國(guó)啤酒行業(yè)跑馬圈地已經(jīng)完成，燕京啤酒銷售主要集中在北京、內(nèi)蒙、廣西三省，這就意味著燕京啤酒從區(qū)域性酒企向全國(guó)性酒企跨越的時(shí)間窗口已經(jīng)關(guān)閉。而在沒(méi)有全國(guó)化布局的情形下，燕京啤酒的高端化轉(zhuǎn)型成效也會(huì)大打折扣。比如，燕京八景只在北京有一定銷量，在其他地區(qū)很少能看到。

年報(bào)顯示，2023年全年，燕京啤酒華北地區(qū)（北京、內(nèi)蒙古為主）銷量占比達(dá)到52.28%，華南地區(qū)（主要為廣西）占比為27%。除去三個(gè)強(qiáng)勢(shì)省份所在地區(qū)，燕京啤酒的品牌影響力以及市場(chǎng)份額較為有限。尤其是經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)的華東地區(qū)，燕京啤酒僅實(shí)現(xiàn)了12億元的銷售收入，而青島啤酒來(lái)自山東一省的營(yíng)收規(guī)模就高達(dá)228.69億元。

最后，從盈利能力上看，燕京啤酒仍與頭部啤酒企業(yè)存在著很大距離。2023年，燕京啤酒的銷售凈利率為6.01%，而青島啤酒、重慶啤酒的銷售凈利潤(rùn)率分別達(dá)到12.81%、18.30%。

事實(shí)上，盡管耿超持續(xù)在燕京啤酒“做減法”，但燕京啤酒在人效等指標(biāo)上與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間仍有很大距離。數(shù)據(jù)顯示，2022年，燕京啤酒人均創(chuàng)收為45.75萬(wàn)元/人，而重慶啤酒人均創(chuàng)收高達(dá)207.52萬(wàn)元。

整體來(lái)看，在耿超的掌舵之下，燕京啤酒的“二次創(chuàng)業(yè)”、年輕化、高端化轉(zhuǎn)型已經(jīng)取得了一定成效，但公司高端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)薄弱、全國(guó)化進(jìn)展不利、經(jīng)營(yíng)效率不高等問(wèn)題也始終受到投資者的質(zhì)疑。尤其是在當(dāng)下資本市場(chǎng)并不景氣的大環(huán)境下，燕京啤酒想要真正講好“二次復(fù)興”的故事并不容易。