文|翠鳥資本

大模型之戰(zhàn)打得越兇，英偉達（NVDA.O）就笑得越歡。在旺盛的生成式AI熱潮引爆算力需求后，英偉達財報已成為投資者衡量AI繁榮情況的主要參照之一。

一季度凈利暴增超6倍，這是一場獨屬于黃仁勛的“狂歡”；股價首次突破1000美元，這是一個英偉達“爆表”的夜晚。

在財報再次碾壓市場預期的情況下，如今的人類真的已經無法阻擋英偉達了？那為何德魯肯米勒的對沖基金認為人工智能（AI）已經過度泡沫，因此今年第一季度大幅減持了72% 的英偉達股票？

業(yè)績再度狂飆

5月22日，英偉達公司發(fā)布了截至今年4月28日的2025財年第一財季報告，各項數據全面超越預期。

財報顯示，英偉達在第一財季實現營收260億美元，較去年同期增長262%，高于此前分析師預期的246.5億美元；凈利潤148.8億美元，同比上升628%，高于預期的129億美元。

分業(yè)務來看，英偉達最受關注的數據中心業(yè)務成績又一次創(chuàng)下歷史新高。

英偉達第一財季數據中心業(yè)務營收為226億美元，與上年同期相比增長427%，與上一財季相比增長34%。

英偉達表示，這得益于公司Hopper系列圖形處理器的發(fā)貨，其中包括H100 GPU。今年3月宣布推出的新芯片Blackwell已經全面投產，雖然GH100的供應情況有所改善，但GH200的供應仍然短缺，對GH200和Blackwell芯片的需求遠遠超出供應，這種情況可能會持續(xù)到明年。

除了優(yōu)異的第一季度報告以外，英偉達也宣布了拆股計劃，預計1拆10股，6月7日收盤后生效，以目前千元左右的股價。對于普通投資者而言，拆股無疑是利好，這樣可以更容易獲得股票。

還有另一個好處在于，將有望使其更容易被納入道指。

目前科技七巨頭中只有3只股票進入了道指，分別是微軟，蘋果，亞馬遜。其中，亞馬遜正是2022年分拆之后，于2024年被正式納入。

目前英偉達的高股價已成為其被納入的一大障礙——高于1000美元的股價將是道指最大權重股的兩倍。

除此之外，英偉達還擬計劃將季度現金股息從每股0.04美元提高150%至每股0.1美元。增加的股息相當于拆分后每股0.01美元，將于6月28日派發(fā)。

炸裂的業(yè)績帶動英偉達市值再度大漲。

過去十年，英偉達股價上漲了超過50倍。周四（5月23日），英偉達的超預期財報提升股價上漲9.32%，再創(chuàng)歷史新高。總市值達2.6萬億美元，較前一日大漲約2180億美元（約合人民幣15787億元），超過臺積電、阿斯麥、AMD、高通、應用材料、德州儀器、美光科技、英特爾等半導體巨頭的市值總和。

在英偉達股價創(chuàng)下歷史新高之際，公司CEO（首席執(zhí)行官）黃仁勛資產凈值達到913億美元（約6615億元），擠進全球富豪榜前20，黃仁勛這次真的是“賺翻”了！

高光背后暗含隱憂

雖然，炸裂的財報疊加瘋狂上揚的股價無不在表明英偉達在人工智能芯片方面一騎絕塵，但是，一些可能削弱英偉達在芯片市場主導地位的威脅正在浮現。

首先，英偉達的競爭對手AMD、英特爾都在開發(fā)能夠替代英偉達產品的芯片。

英特爾的Gaudi 3與英偉達H100相比，在訓練時間上至高有1.7倍的優(yōu)勢；AMD的MI300X芯片在運行Llama 2-70B模型時的AI大核表現，已達到H100的1.1倍。英偉達的大客戶微軟更是在近日宣布，將向云計算客戶提供AMD芯片，作為英偉達芯片的替代品。

英偉達的重要客戶們也正踏上自主研發(fā)芯片的道路。諸如亞馬遜、谷歌、Meta及微軟等科技巨頭，均在布局設計其專屬的AI芯片，從而對英偉達構成了新一輪的挑戰(zhàn)。

其次，英偉達還需要適應不斷變化的AI市場，才能保持領先地位。

隨著AI模型的落地部署，AI推理需求也不斷增長。英偉達首席財務官科萊特·克雷斯（Colette Kress）在財報電話中說，過去一年，公司銷售的數據中心芯片中，超過40%用于推理。但模型推理對芯片性能的要求并沒有模型訓練高，這意味著：其它公司的AI芯片也能勝任推理任務，英偉達的芯片不是推理必需品。

英偉達的部分客戶也面臨著挑戰(zhàn)。

盡管AI市場前景廣闊，但初創(chuàng)公司還是很難負擔英偉達芯片高昂的成本。紅杉資本在今年3月的AI Ascend峰會上估計，AI行業(yè)已經花了500億美元購買英偉達的芯片，用于訓練大型語言模型，但生成式AI為全球AI行業(yè)帶來的收入僅有30億美元。這一投入產出的巨大差距，讓一些使用英偉達AI芯片開發(fā)產品的AI初創(chuàng)公司陷入困境。

為了應對這些挑戰(zhàn)，英偉達正加速推進新一代產品的開發(fā)。英偉達首席執(zhí)行官黃仁勛（Jensen Huang）在最近的電話財報會議上透露，繼Blackwell架構GPU之后，英偉達還將推出新一款芯片，未來英偉達將會以一年一代的速度更新。此外，他也說英偉達將會以極快的速度，全面推進其他所有類型產品的開發(fā)，包括新的CPU、新的GPU、新的網絡NIC和新的交換機。

知名量化投資人拉響警報

在市場的歡呼聲中，不少知名投資者開始對英偉達的長期前景持懷疑態(tài)度，認為其股票“存在泡沫”。

傳奇投資人、量化投資機構Research Affiliates的董事長羅伯?阿諾特（Rob Arnott）表示，英偉達在市場上的成功是基于它將在未來繼續(xù)主導半導體行業(yè)的想法。他在接受采訪時表示：“這似乎存在泡沫。市銷率是天文數字，之所以是天文數字，是因為他們的利潤率絕對是巨大的。

而在英偉達公布業(yè)績之際，對沖基金巨頭、杜肯資本管理公司創(chuàng)始人斯坦利·德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller ）認為，人工智能（AI）已經過度泡沫，因此今年第一季度大幅減持了72% 的英偉達股票。

根據杜肯大學的13-F文件，德魯肯米勒的對沖基金近30年平均年回報率為30%。

當ChatGPT首次推出時，德魯肯米勒就大量買入英偉達，但他現在認為，英偉達漲勢已經失去動力。

還有一些觀點認為，今天的英偉達就是當年互聯網泡沫時期的思科（Cisco）。

思科的路由器和交換機推動了互聯網革命，如今英偉達已成為人工智能時代的決定性公司。而且，幾乎所有AI公司的數據中心背后，都離不開英偉達的GPU支持（英偉達至少占據AI芯片市場七成份額）。

現在英偉達是AI的基石，還是最大的泡沫？這兩種聲音，或許都是最終答案的一部分。