記者｜張喬遇
中國醫(yī)學影像服務第一股一脈陽光30日公告，公司于5月30日至6月4日招股，擬全球發(fā)售1781.6萬股H股（占發(fā)行完成后總股份的5%），其中香港公開發(fā)售占10%，國際配售占90%，每股發(fā)售價介乎14.6-16.8港元，每手買賣單位500股，中信證券為獨家保薦人，預計股份將于2024年6月7日開始在聯交所主板買賣。
2021年至2023年（報告期），一脈陽光共經歷四輪融資，高盛、中金、人保集團先后入股，除此之外，百度旗下投資平臺佰山投資、京東健康旗下京東盈正等知名投資機構也紛紛加入，投資金額超16億元。
市場規(guī)模僅29億元
一脈陽光的歷史可追溯至2014年10月30日，當時公司前身深圳一脈陽光醫(yī)學科技股份有限公司，后經過改制、更名為江西一脈陽光集團股份有限公司。
報告期，一脈陽光主要通過提供影像中心服務（如核磁共振成像、電腦斷層掃描等），同時，公司還提供影像解決方案服務，即幫助醫(yī)院等醫(yī)療機構客戶選擇及采購滿足他們發(fā)展需要的合適影像設備，以及提供一系列配套模塊化解決方案，將影像設備的使用價值最大化。除此之外，一脈陽光投入并開發(fā)了一脈云平臺，支撐影像中心服務業(yè)務發(fā)展的同時向客戶授權使用并收取服務費或固定年費等。
根據弗若斯特沙利文的資料，一脈陽光是2023年中國最大的醫(yī)學影像?？漆t(yī)療集團。按照醫(yī)學影像中心網點數目、設備數目、以公司作為其主要工作場所注冊的執(zhí)業(yè)影像醫(yī)生的注冊數目、日均篩查量及患者支付的費用計算，公司在中國所有三方醫(yī)學影像中心運營商中排名第一。
但按照2023年影像中心產生的收入計算，一脈陽光在中國第三方醫(yī)學影像中心排名第二，排名第一則的是上海全景醫(yī)學影像科技股份有限公司。據悉，上海全景醫(yī)學影像科技股份有限公司于2011年在上海創(chuàng)立，該公司2023年的收入在7億元至8億元之間，高于一脈陽光同期6億元的收入。
值得注意的是，中國第三方醫(yī)學影像中心市場處于快速發(fā)展期，與發(fā)達國家相比起步較晚，在2023年占中國醫(yī)學影像服務市場的比例僅1.1%。2018年，中國第三方醫(yī)學影像中心市場規(guī)模只有8億元，2023年增長至29億元，市場天花板低。
累計虧損超4億元
2021年至2023年，一脈陽光的收入分別為5.92億元、7.84億元和9.29億元。影像中心服務是最重要的業(yè)務，占收入的比重分別為74.7%、63.4%和68.7%。
一脈陽光通過四種類型的影像中心提供服務，即旗艦型影像中心、區(qū)域共享型影像中心、?？漆t(yī)聯體型影像中心和運營管理型影像中心。
值得注意的是，四類影像中心在持有人、收入來源等方面有所不同。旗艦型影像中心和區(qū)域共享型影像中心的擁有人、醫(yī)療機構執(zhí)業(yè)許可證持有人均為本集團，而?？漆t(yī)聯體型影像中心、運營管理影像中心對應的擁有人均不是公司，而系一脈陽光所服務的醫(yī)療機構。
旗艦型影像中心和區(qū)域共享型影像中心所提供的服務主要是面向個人和醫(yī)療機構的影像檢查及診斷服務；公司對?？漆t(yī)聯體型影像中心提供設備配置、基礎設施改造、運營管理服務；對運營管理影像中心僅提供運營管理服務。
截至2023年12月31日，一脈陽光的影像中心網絡包括9家旗艦型影像中心、24家區(qū)域共享型影像中心、50家?？漆t(yī)聯體型影像中心及14家運營管理型影像中心。其中5家、24家、43家及12家已實現首次收支平衡，0家、11家、27家及9家已實現現金投資回報。
各中心數目變化上看，2021年至2023年，旗艦影像中心和區(qū)域共享型影像中心的數目增減不超過2家，變動較小。?？漆t(yī)療體型影像中心數目在四類中增長最快，2023年較2021年增長了12家，運營管理型影像中心增長了一倍（7家）。
但擴張最快的?？漆t(yī)療體型影像中心獲得的收入占比并沒有大幅增長反而有所下滑。2021年至2023年分別對應為7671.5萬元、8930.0萬元和1.10億元。占收入的比重分別為17.3%、17.9%和17.2%。
相較之下，運營管理影像中心的收入分別為1276.8萬元、3514.9萬元和3960.3萬元，占收入的比重分別為2.9%、7.1%和6.2%，在2022年影像中心數目大幅擴大時有所增長。
報告期，一脈陽光的凈利潤分別為-3.82億元、-1.51億元和3657.4萬元，2023年才首次實現盈利。招股書顯示，截至2023年12月31日一脈陽光的累計虧損為4.48億元。對于前兩年虧損的原因，公司將其歸咎為疫情負面影響、旗艦型影像中心處于發(fā)展爬坡期等因素。
界面新聞記者注意到，四類影像中心中，?？漆t(yī)聯體型影像中心的毛利率最高，2022年、2023年均超過60%，為最賺錢的業(yè)務，運營管理型影像中心次之，2023年的毛利率也接近60%，而上述旗艦型影像中心2021年、2022年均錄得負毛利率，2023年的毛利率才轉正，為四類影像中心最低者，僅11.3%。
公司最主要的成本就是購買醫(yī)療設備，報告期各期占銷售成本的比例分別為27.6%、41.8%和38.4%。據悉，旗艦影像中心收支平衡期是16.2個月，遠大于區(qū)域共享型影像中心4.9個月，而專科醫(yī)聯體型影像中心和運營管理型影像中心的收支平衡均不需要3個月就可以實現。（首次收支平衡期指新開業(yè)的影像中心第一個月達致影像中心級EBITDA轉為正數所需時間，且其財務狀況其后維持相對穩(wěn)定。）
一脈陽光的投資回報周期較長或也是導致前期虧損的原因之一。招股書顯示，公司區(qū)域共享型影像中心的投資回報周期達到47.5個月，?？漆t(yī)聯體型影像中心達到39.1個月。（投資回報期指該影像中心的累計影像中心級EBITDA足夠填補影像中心的資本開支所需的時間）
創(chuàng)始人有行賄過往，轉讓股權套現近5億元
王世和，一脈陽光創(chuàng)始人之一，原系公立醫(yī)院的腫瘤科醫(yī)生。2002年王世和轉型投身商業(yè)領域，在江西南昌創(chuàng)辦天越集團，專業(yè)從事醫(yī)療設備銷售服務，并成為美國通用GE醫(yī)學影像設備在中國的代理商，經營和積累數年后，他于2014年與顧軍軍等人一同創(chuàng)立一脈陽光，專注于醫(yī)學影像服務。
2014年成立之初，王世和持有一脈陽光60%股權，顧軍軍持有一脈陽光40%的股權。隨著一脈陽光規(guī)模不斷擴大，王世和及其聯合創(chuàng)始人顧軍軍頻開始繁轉讓一脈陽光股權。截至最后實際可行日期，王世和股權減少至5.25%。聯合創(chuàng)始人顧軍軍股權下降至5.25%，累計套現4.8億元。
市場猜測其與創(chuàng)始人相關的一場行賄案件有關。據悉，王世和曾在針對一名獨立第三方的中國刑事訴訟中擔任證人，該獨立第三方為中國一家地方醫(yī)院的前管理人員，被判受賄罪。
王世和在該訴訟作證，指相關管理人員于2008年至2014年期間向王世和收取一筆款項，王世和時任一家醫(yī)療設備貿易集團，從而協(xié)助該集團或其聯署公司取得相關地方醫(yī)院的合作機會。招股書顯示，概無任何司法機構就該案件對顧軍軍提出指控。
除王世和外，一脈陽光的聯合創(chuàng)始人顧軍軍也存在行賄過往。2017年3月，另一家醫(yī)療器械銷售公司（下簡稱：公司B）及其副總經理因于2011年至2015年期間向中國兩家醫(yī)院的三名前醫(yī)務人員提供款項，從而協(xié)助公司B取得該等地方醫(yī)院的合作機會，被判商業(yè)行賄罪。根據初審法院判決，顧軍軍作為證人作證，并確認部分款項乃由其分別應該經理及公司B另一名雇員的要求而提供。公司同樣表示，概無任何司法機構就該案件向王世和提出指控。
2021年，王世和辭任了一脈陽光董事會主席和行政總裁職務，顧軍軍辭任公司董事和監(jiān)事會主席等職務。2023年4月，二人各自簽訂了放棄投票權的不可撤回承諾，就各自于任何股東大會上提交給本公司股東表決的所有事項不可撤回及無條件放棄其所持有股份所附帶的任何表決權，不可撤回承諾將在上市后立即生效。