記者｜張喬遇

中國(guó)醫(yī)學(xué)影像服務(wù)第一股一脈陽(yáng)光30日公告，公司于5月30日至6月4日招股，擬全球發(fā)售1781.6萬(wàn)股H股（占發(fā)行完成后總股份的5%），其中香港公開發(fā)售占10%，國(guó)際配售占90%，每股發(fā)售價(jià)介乎14.6-16.8港元，每手買賣單位500股，中信證券為獨(dú)家保薦人，預(yù)計(jì)股份將于2024年6月7日開始在聯(lián)交所主板買賣。

2021年至2023年（報(bào)告期），一脈陽(yáng)光共經(jīng)歷四輪融資，高盛、中金、人保集團(tuán)先后入股，除此之外，百度旗下投資平臺(tái)佰山投資、京東健康旗下京東盈正等知名投資機(jī)構(gòu)也紛紛加入，投資金額超16億元。

市場(chǎng)規(guī)模僅29億元

一脈陽(yáng)光的歷史可追溯至2014年10月30日，當(dāng)時(shí)公司前身深圳一脈陽(yáng)光醫(yī)學(xué)科技股份有限公司，后經(jīng)過改制、更名為江西一脈陽(yáng)光集團(tuán)股份有限公司。

報(bào)告期，一脈陽(yáng)光主要通過提供影像中心服務(wù)（如核磁共振成像、電腦斷層掃描等），同時(shí)，公司還提供影像解決方案服務(wù)，即幫助醫(yī)院等醫(yī)療機(jī)構(gòu)客戶選擇及采購(gòu)滿足他們發(fā)展需要的合適影像設(shè)備，以及提供一系列配套模塊化解決方案，將影像設(shè)備的使用價(jià)值最大化。除此之外，一脈陽(yáng)光投入并開發(fā)了一脈云平臺(tái)，支撐影像中心服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí)向客戶授權(quán)使用并收取服務(wù)費(fèi)或固定年費(fèi)等。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，一脈陽(yáng)光是2023年中國(guó)最大的醫(yī)學(xué)影像?？漆t(yī)療集團(tuán)。按照醫(yī)學(xué)影像中心網(wǎng)點(diǎn)數(shù)目、設(shè)備數(shù)目、以公司作為其主要工作場(chǎng)所注冊(cè)的執(zhí)業(yè)影像醫(yī)生的注冊(cè)數(shù)目、日均篩查量及患者支付的費(fèi)用計(jì)算，公司在中國(guó)所有三方醫(yī)學(xué)影像中心運(yùn)營(yíng)商中排名第一。

但按照2023年影像中心產(chǎn)生的收入計(jì)算，一脈陽(yáng)光在中國(guó)第三方醫(yī)學(xué)影像中心排名第二，排名第一則的是上海全景醫(yī)學(xué)影像科技股份有限公司。據(jù)悉，上海全景醫(yī)學(xué)影像科技股份有限公司于2011年在上海創(chuàng)立，該公司2023年的收入在7億元至8億元之間，高于一脈陽(yáng)光同期6億元的收入。

值得注意的是，中國(guó)第三方醫(yī)學(xué)影像中心市場(chǎng)處于快速發(fā)展期，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比起步較晚，在2023年占中國(guó)醫(yī)學(xué)影像服務(wù)市場(chǎng)的比例僅1.1%。2018年，中國(guó)第三方醫(yī)學(xué)影像中心市場(chǎng)規(guī)模只有8億元，2023年增長(zhǎng)至29億元，市場(chǎng)天花板低。

累計(jì)虧損超4億元

2021年至2023年，一脈陽(yáng)光的收入分別為5.92億元、7.84億元和9.29億元。影像中心服務(wù)是最重要的業(yè)務(wù)，占收入的比重分別為74.7%、63.4%和68.7%。

一脈陽(yáng)光通過四種類型的影像中心提供服務(wù)，即旗艦型影像中心、區(qū)域共享型影像中心、?？漆t(yī)聯(lián)體型影像中心和運(yùn)營(yíng)管理型影像中心。

值得注意的是，四類影像中心在持有人、收入來(lái)源等方面有所不同。旗艦型影像中心和區(qū)域共享型影像中心的擁有人、醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證持有人均為本集團(tuán)，而專科醫(yī)聯(lián)體型影像中心、運(yùn)營(yíng)管理影像中心對(duì)應(yīng)的擁有人均不是公司，而系一脈陽(yáng)光所服務(wù)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

旗艦型影像中心和區(qū)域共享型影像中心所提供的服務(wù)主要是面向個(gè)人和醫(yī)療機(jī)構(gòu)的影像檢查及診斷服務(wù)；公司對(duì)?？漆t(yī)聯(lián)體型影像中心提供設(shè)備配置、基礎(chǔ)設(shè)施改造、運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)；對(duì)運(yùn)營(yíng)管理影像中心僅提供運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)。

截至2023年12月31日，一脈陽(yáng)光的影像中心網(wǎng)絡(luò)包括9家旗艦型影像中心、24家區(qū)域共享型影像中心、50家專科醫(yī)聯(lián)體型影像中心及14家運(yùn)營(yíng)管理型影像中心。其中5家、24家、43家及12家已實(shí)現(xiàn)首次收支平衡，0家、11家、27家及9家已實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金投資回報(bào)。

各中心數(shù)目變化上看，2021年至2023年，旗艦影像中心和區(qū)域共享型影像中心的數(shù)目增減不超過2家，變動(dòng)較小。專科醫(yī)療體型影像中心數(shù)目在四類中增長(zhǎng)最快，2023年較2021年增長(zhǎng)了12家，運(yùn)營(yíng)管理型影像中心增長(zhǎng)了一倍（7家）。

但擴(kuò)張最快的?？漆t(yī)療體型影像中心獲得的收入占比并沒有大幅增長(zhǎng)反而有所下滑。2021年至2023年分別對(duì)應(yīng)為7671.5萬(wàn)元、8930.0萬(wàn)元和1.10億元。占收入的比重分別為17.3%、17.9%和17.2%。

相較之下，運(yùn)營(yíng)管理影像中心的收入分別為1276.8萬(wàn)元、3514.9萬(wàn)元和3960.3萬(wàn)元，占收入的比重分別為2.9%、7.1%和6.2%，在2022年影像中心數(shù)目大幅擴(kuò)大時(shí)有所增長(zhǎng)。

報(bào)告期，一脈陽(yáng)光的凈利潤(rùn)分別為-3.82億元、-1.51億元和3657.4萬(wàn)元，2023年才首次實(shí)現(xiàn)盈利。招股書顯示，截至2023年12月31日一脈陽(yáng)光的累計(jì)虧損為4.48億元。對(duì)于前兩年虧損的原因，公司將其歸咎為疫情負(fù)面影響、旗艦型影像中心處于發(fā)展爬坡期等因素。

界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，四類影像中心中，?？漆t(yī)聯(lián)體型影像中心的毛利率最高，2022年、2023年均超過60%，為最賺錢的業(yè)務(wù)，運(yùn)營(yíng)管理型影像中心次之，2023年的毛利率也接近60%，而上述旗艦型影像中心2021年、2022年均錄得負(fù)毛利率，2023年的毛利率才轉(zhuǎn)正，為四類影像中心最低者，僅11.3%。

公司最主要的成本就是購(gòu)買醫(yī)療設(shè)備，報(bào)告期各期占銷售成本的比例分別為27.6%、41.8%和38.4%。據(jù)悉，旗艦影像中心收支平衡期是16.2個(gè)月，遠(yuǎn)大于區(qū)域共享型影像中心4.9個(gè)月，而?？漆t(yī)聯(lián)體型影像中心和運(yùn)營(yíng)管理型影像中心的收支平衡均不需要3個(gè)月就可以實(shí)現(xiàn)。（首次收支平衡期指新開業(yè)的影像中心第一個(gè)月達(dá)致影像中心級(jí)EBITDA轉(zhuǎn)為正數(shù)所需時(shí)間，且其財(cái)務(wù)狀況其后維持相對(duì)穩(wěn)定。）

一脈陽(yáng)光的投資回報(bào)周期較長(zhǎng)或也是導(dǎo)致前期虧損的原因之一。招股書顯示，公司區(qū)域共享型影像中心的投資回報(bào)周期達(dá)到47.5個(gè)月，?？漆t(yī)聯(lián)體型影像中心達(dá)到39.1個(gè)月。（投資回報(bào)期指該影像中心的累計(jì)影像中心級(jí)EBITDA足夠填補(bǔ)影像中心的資本開支所需的時(shí)間）

創(chuàng)始人有行賄過往，轉(zhuǎn)讓股權(quán)套現(xiàn)近5億元

王世和，一脈陽(yáng)光創(chuàng)始人之一，原系公立醫(yī)院的腫瘤科醫(yī)生。2002年王世和轉(zhuǎn)型投身商業(yè)領(lǐng)域，在江西南昌創(chuàng)辦天越集團(tuán)，專業(yè)從事醫(yī)療設(shè)備銷售服務(wù)，并成為美國(guó)通用GE醫(yī)學(xué)影像設(shè)備在中國(guó)的代理商，經(jīng)營(yíng)和積累數(shù)年后，他于2014年與顧軍軍等人一同創(chuàng)立一脈陽(yáng)光，專注于醫(yī)學(xué)影像服務(wù)。

2014年成立之初，王世和持有一脈陽(yáng)光60%股權(quán)，顧軍軍持有一脈陽(yáng)光40%的股權(quán)。隨著一脈陽(yáng)光規(guī)模不斷擴(kuò)大，王世和及其聯(lián)合創(chuàng)始人顧軍軍頻開始繁轉(zhuǎn)讓一脈陽(yáng)光股權(quán)。截至最后實(shí)際可行日期，王世和股權(quán)減少至5.25%。聯(lián)合創(chuàng)始人顧軍軍股權(quán)下降至5.25%，累計(jì)套現(xiàn)4.8億元。

市場(chǎng)猜測(cè)其與創(chuàng)始人相關(guān)的一場(chǎng)行賄案件有關(guān)。據(jù)悉，王世和曾在針對(duì)一名獨(dú)立第三方的中國(guó)刑事訴訟中擔(dān)任證人，該獨(dú)立第三方為中國(guó)一家地方醫(yī)院的前管理人員，被判受賄罪。

王世和在該訴訟作證，指相關(guān)管理人員于2008年至2014年期間向王世和收取一筆款項(xiàng)，王世和時(shí)任一家醫(yī)療設(shè)備貿(mào)易集團(tuán)，從而協(xié)助該集團(tuán)或其聯(lián)署公司取得相關(guān)地方醫(yī)院的合作機(jī)會(huì)。招股書顯示，概無(wú)任何司法機(jī)構(gòu)就該案件對(duì)顧軍軍提出指控。

除王世和外，一脈陽(yáng)光的聯(lián)合創(chuàng)始人顧軍軍也存在行賄過往。2017年3月，另一家醫(yī)療器械銷售公司（下簡(jiǎn)稱：公司B）及其副總經(jīng)理因于2011年至2015年期間向中國(guó)兩家醫(yī)院的三名前醫(yī)務(wù)人員提供款項(xiàng)，從而協(xié)助公司B取得該等地方醫(yī)院的合作機(jī)會(huì)，被判商業(yè)行賄罪。根據(jù)初審法院判決，顧軍軍作為證人作證，并確認(rèn)部分款項(xiàng)乃由其分別應(yīng)該經(jīng)理及公司B另一名雇員的要求而提供。公司同樣表示，概無(wú)任何司法機(jī)構(gòu)就該案件向王世和提出指控。

2021年，王世和辭任了一脈陽(yáng)光董事會(huì)主席和行政總裁職務(wù)，顧軍軍辭任公司董事和監(jiān)事會(huì)主席等職務(wù)。2023年4月，二人各自簽訂了放棄投票權(quán)的不可撤回承諾，就各自于任何股東大會(huì)上提交給本公司股東表決的所有事項(xiàng)不可撤回及無(wú)條件放棄其所持有股份所附帶的任何表決權(quán)，不可撤回承諾將在上市后立即生效。