文|首條財經(jīng) 喬治
編輯|陳晨
風品|李莉
牙口好，身體就好。如何才能擁有一口好牙？除了日常呵護，找個靠譜醫(yī)療機構也十分重要。
坐擁海量需求、又是口腔醫(yī)療龍頭，通策醫(yī)療一直被稱“牙中茅臺”。然時過境遷，近兩年公司接連遭遇監(jiān)管、業(yè)績面波折，頗有些流年不利。
5月23日，通策醫(yī)療、實控人呂建明收到警示函，這已是本月的第二次。追其原因，皆與資金占用及相關失信有關，內(nèi)部治理籬笆亟需夯實；經(jīng)營層面也難言樂觀，在經(jīng)歷行業(yè)種植牙集采、業(yè)績增速放緩等變動后，企業(yè)剛剛換帥一月有余，正處關鍵交替適應階段。
二級市場上股價神勇不再，自2021下半年開始震蕩下行，截止5月30日收盤價59.89元/股，較開年的76.45元縮超20%，較高點(2021年6月25日)的421.99元/股跌去超85%，目前總市值不足200億元。
透過表象看本質，“牙茅”狀況不斷跌落神壇，到底有哪些深層牽絆呢？
1、連續(xù)兩周遭警示 呂建明“句號”圓滿不？
首先，兩次罰單所為何事？
5月23日，通策醫(yī)療公告，收到浙江證監(jiān)局警示函：2023年通策醫(yī)療子公司（簡稱：浙江通策），將持有的杭州天使口腔診所有限公司(簡稱“杭州天使”)65.00%股權作價1.00元，轉讓給北京存濟口腔醫(yī)院有限公司(簡稱“北京存濟”)、以及將北京三葉風尚口腔診所有限公司(簡稱“北京風尚”)51.00%股權作價1.00元。上述兩企與通策醫(yī)療的關聯(lián)關系為“控股股東、實際控制人的附屬企業(yè)”。交易完成后通策醫(yī)療不再將兩家納入合并財報范圍。
問題在于，直至交易完成后，通策醫(yī)療對北京風尚、杭州天使仍存暫借款，分別為310.99萬元、78.60萬元，直至2024年4月25日才收回。
浙江證監(jiān)局認為，公司此舉構成關聯(lián)方非經(jīng)營性資金占用。且通策醫(yī)療未在2023半年報、年報中披露上述情況。由此，通策醫(yī)療、北京風尚、杭州天使，以及通策醫(yī)療時任董事長呂建明、現(xiàn)任董事長兼總經(jīng)理王毅等被出具警示函。并記入證券期貨市場誠信檔案。
扎眼的是，距離上次收函僅過去一周。5月16日公司披露，實控人呂建明，因未能如期還款收到監(jiān)管警示函，具體與通策醫(yī)療對旗下眼科投資公司的財務資助款有關。
據(jù)2023年3月披露公告，眼科投資公司本將于2023年12月31日前，全部歸還通策醫(yī)療2019年至2020年8月間提供的1.12億元財務資助款。2024年1月10日，通策醫(yī)療再次公告稱，眼科公司將于一季度完成歸還財務資助款，如末未歸還，眼科管理公司實控人呂建明將代為履行歸還義務。
而直到2024年4月8日，眼科管理公司才全部歸還。
還款期限一拖再拖。財經(jīng)評論員郭施亮認為，財務資助款未及時歸還和關聯(lián)方非經(jīng)營性資金占用的現(xiàn)象，反映出公司高管相關法律法規(guī)意識淡薄，對監(jiān)管趨嚴形式缺乏了解和學習。
不算苛求。拉長時間線，這已不是呂建明首次“翻車”。如據(jù)界面新聞，2022年12月底，作為通策醫(yī)療實控人，呂建明收到浙江證監(jiān)局《行政處罰決定書》被罰款100萬元。在此前，通策醫(yī)療已被查認定存在一系列獨立性欠缺問題，包括關聯(lián)交易未披露和印章管理。即2021年10月19日至12月30日期間，公司與實控人控制的企業(yè)存在非經(jīng)營性資金往來，涉及金額1.43億元。
2024年4月18日，通策醫(yī)療完成新一屆董事會換屆，任職18年的呂建明不再擔任公司董事長何董事職務，原副總經(jīng)理兼財務總監(jiān)王毅被推選為新任董事長，呂建明女兒呂紫萱擔任董事。
提起呂建明，一度是個輿論熱點人物。據(jù)山西晚報，2022年2月疫情管控期間，其發(fā)微博稱“因為疫情，最近徑山寺不對外開放，朋友聯(lián)系了寺僧，得以進大殿燒了三支香。”從而被質疑違反當?shù)胤酪哒呱狭藷崴选?/p>
再如2021年10月，據(jù)中國科技新聞網(wǎng)，因股價市值爭議，呂建明連發(fā)7篇帖子與網(wǎng)友“互懟”，期間出現(xiàn)“他們買我們的股票是我們的恥辱”等過激言論。
當然，如同硬幣正反面，呂建明的商業(yè)能力毋庸置疑，自2006年起擔任董事長，18年里帶領通策一路崛起，曾以傲人成長性達到巔峰。2006年-2021年期間，公司營收從2334.40萬元擴至27.81億元，凈利從114.63萬增至7.03億元。二級市場上，2018年初至2021年中出現(xiàn)“三年十倍”投資收益，巔峰市值超越1350億元，被譽“牙茅”可謂風光無二、笑傲江湖。
然2022年以來，成為一個分水嶺。除了罰單暴露內(nèi)控亂象、業(yè)績也不復神勇開始增速滑坡。形勢直轉急下，呂建明的退居二線、職業(yè)生涯“句號”畫的圓滿嗎？
2、從營利雙降到增收不增利 區(qū)域依賴咋解？
2022至2023年，通策醫(yī)療營收27.19億元、28.47億元，同比增速-2.23%、4.70%。凈利更是連續(xù)下降，分別為5.48億元、5億元，同比增速-21.99%、-8.72%。
從營利雙降到增收不增利，成績單難言討喜。即便2023年營收回暖，可2022年報曾提出，2023年確保收入增長不低于25%。實際增速則不及預期的五分之一。
追其原因，內(nèi)外皆有考量。
首先是醫(yī)改，種植牙集采的實施，加劇行業(yè)競爭，公司主營業(yè)務毛凈利率承壓下滑。
其次是自身的區(qū)域過度依賴。以2023年為例，來自浙江省外的收入約2.64億元，來自浙江省內(nèi)的則達25.68億元。一方面展示了區(qū)域影響力，一方面也折射了成長瓶頸感，何時走出江浙是個靈魂考題。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，近年來高端民營口腔市場規(guī)模逐年增長，由2015年的12.9億元增至2020年的26.2億元，CAGR約15.2%，預計2025年將達74.9億元，CAGR約19.7%。不過競爭同樣激烈，市場分散、區(qū)域性強，通策醫(yī)療想走出去、實現(xiàn)全國化并不容易。
據(jù)金融界，近年來通策醫(yī)療在武漢、重慶、西安、成都建立了4家大型口腔醫(yī)院，但重慶、成都的兩家三級口腔醫(yī)院因“房租嚴重偏離市場價格”關停。
在行業(yè)分析師孫業(yè)文看來，不同地區(qū)的口腔醫(yī)療服務市場存在較大差異，包括患者需求、消費習慣、政策環(huán)境等。當?shù)馗偁帉κ滞呀⒘朔€(wěn)固地位，并擁有一定市場份額。通策醫(yī)療想要分羹，需進行定制化的策略調(diào)整、用口碑黏住患者，無形中增加了推廣難度、孵化成本、成功不確定性，考驗企業(yè)的產(chǎn)品服務基本功、綜合競爭力。
的確，呂建明也曾坦言，“醫(yī)院擴張無法像快消行業(yè)一樣迅速星火燎原，如果通策醫(yī)療27.8億元（2021年總營收）的收入分散在全國各地，增加巨大的管理成本不說，每一處都不是別人的對手。”
值得一提的是，2023年報顯示，通策醫(yī)療浙江省內(nèi)毛利率為39.73%，遠高于省外的24.79%。未來若加速擴張，是否會產(chǎn)生短期盈利能力下滑的情況也值審視。
3、行業(yè)變天、 提前應對足不足？重塑質價比護城河
能夠肯定的是，行業(yè)集采已是大勢所向，通策醫(yī)療需要未雨綢繆。
2022年9月，國家醫(yī)保局發(fā)布《關于開展口腔種植醫(yī)療服務收費和耗材價格專項治理的通知》；2023年4月，浙江省種植集采正式落地。
對此，起初通策醫(yī)療并沒意識到挑戰(zhàn)嚴重性。2023年報中，呂建明坦言年初過于樂觀，原本預計營收增長25%，實際只錄得4.7%增長。通策醫(yī)療在致股東信中指出，一些機構開啟流水線種植模式，極端地偏離了種植牙的醫(yī)療本質，以消化絕大部分新增的、對價格極度敏感的、缺乏醫(yī)療知識的消費群體?！翱谇环N植市場的拼多多模式，長遠來看，其影響要超過集采政策?！?/p>
話雖如此，可提質降價、惠及萬千患者是醫(yī)改的核心導向。畢竟不是所有競品機構都偏離本質，通策醫(yī)療業(yè)績承壓，更多還需從自身找找短板原因。
《2024中國口腔診所影響力指數(shù)報告》顯示，瑞爾齒科、佳美口腔、美維口腔排行前三，通策醫(yī)療位居第四。
國家醫(yī)保局信息顯示，集采前價格較高的士卓曼、登士柏、諾?？品N植體系統(tǒng)從原采購中位價5000元降至1850元左右，市場需求量最大的奧齒泰、登騰種植體系統(tǒng)從原采購中位價1500元左右降至770元左右。整體降幅50%左右。
2023年報顯示，通策醫(yī)療主要推出兩項舉措以應對種植牙集采：第一，向患者推出低價種植業(yè)務，推動通策高中低口腔超市的概念，提升市占率；第二，調(diào)整種植牙收費體系，區(qū)域總院三人組配合平臺運營部種植季項目開展，做到線上線下統(tǒng)一發(fā)聲、統(tǒng)一行動、統(tǒng)一管理。
從結果看，低價策略的市場拉升力明顯，2023年，通策醫(yī)療種植量達5.3萬多顆，同比增長47%。考量在于，種植收入4.79億元，僅同比增長6.95%?？們衾粗棺〉鴦荩认禄?.72%。公司綜合毛利率、凈利率為38.53%和20.32%，均創(chuàng)下近五年來階段性新低。
年報坦承：當前口腔市場存在多樣化的診療需求，其中低價市場競爭最激烈，公司在中高價市場優(yōu)勢明顯，但低價市場進入較晚，目前占有率仍不高，且公司對于低價市場的戰(zhàn)略仍處于探索深入階段，因此，在該領域的增長存在一定的不確定性。
顯然，面對行業(yè)變陣、市場變天，通策醫(yī)療主要癥結還是提前應對不足，低價競爭導致原有的中高端優(yōu)勢難以發(fā)揮，被迫應戰(zhàn)讓業(yè)績承壓。如何高質低價，打造質價比、性價比的新護城河，適應新常態(tài)迎戰(zhàn)新常態(tài)，王毅、呂紫萱“擔子”不輕。
4、收購加盟野望 新成長故事好講么
好在，歷經(jīng)風雨浮沉，通策醫(yī)療是有進化能力、改革魄力的。
2023年報股東信中，呂建明表示，公司外延擴張將從僅靠“自建”改為“以收購兼并和加盟”為主。
2023年12月，通策醫(yī)療宣布擬以2259.6萬元，收購婁底口腔醫(yī)院有限責任公司42%股權；并在股權轉讓后立即對婁底口腔進行988.163萬元增資，進而后者成為公司控股子公司。
通策醫(yī)療認為，經(jīng)多年發(fā)展，公司已具備開展并購加盟的核心能力，本次交易是并購加盟模式的首次落地，有利完善區(qū)域市場布局，形成規(guī)模效應，為通策全國擴張戰(zhàn)略打下基礎。
的確，經(jīng)歷兩年業(yè)績股價倦態(tài)，通策醫(yī)療急需講出新成長故事、新價值故事，來重振牙茅榮耀。
2024年一季度，公司營收7.08億元，同比增長5.03%，凈利1.73億元，同比增長2.51%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.29億元?？上不嘏畱B(tài)，為通策醫(yī)療的收購加盟戰(zhàn)略留出了更多騰挪空間。
不過，按下擴張加速鍵的同時，關鍵的醫(yī)療服務質量、品控風控力能否跟上也是一個審視焦點。往期看，自建擴張模式雖導致資金需求高、業(yè)績實現(xiàn)周期較長，卻也具有標準化高、管理統(tǒng)一等優(yōu)勢。
有券商研報指出，口腔醫(yī)院對醫(yī)生的依賴度顯著高于其他?？漆t(yī)院，醫(yī)生供給無法跟上診所擴張的速度。目前口腔治療仍以手工操作為主，機器難替代人，且口腔治療兼具美觀需求，較依賴醫(yī)生主觀判斷、沒有標準化治療流程。以正畸治療為例，耗時1-2年，治療的所有步驟中醫(yī)生為主要實施者。
伴隨擴張方式的轉變、全國化破壁在即，但通策醫(yī)療能否即快又穩(wěn)還優(yōu)，仍需市場檢驗、時間觀察。如何規(guī)模質量兼具、講好成長新故事，壓力給到了王毅、呂紫萱一邊。