文|斑馬消費(fèi) 陳碧婷

電商代運(yùn)營(yíng)老大寶尊電商，看起來(lái)像是走出了至暗時(shí)刻。

5月28日，寶尊電商（09991.HK）披露2024年Q1業(yè)績(jī)，公司營(yíng)業(yè)收入19.80億元，同比增長(zhǎng)4.9%；雖然已經(jīng)連續(xù)11個(gè)季度虧損，但虧損有所收窄，季度歸母凈利潤(rùn)為-6663.7萬(wàn)元。

2023年，公司營(yíng)業(yè)收入88.12億元，同比下降4.9%，歸母凈利潤(rùn)-2.78億元，比上年少虧了3.75億元。

20年前淘寶創(chuàng)立，中國(guó)電子商務(wù)進(jìn)入高速增長(zhǎng)的黃金時(shí)代。阿里巴巴、京東（09618.HK）等電商平臺(tái)成長(zhǎng)為互聯(lián)網(wǎng)龍頭，三只松鼠（300783.SZ）、御泥坊等品牌借助電商渠道快速崛起，就連行業(yè)賣水人也自成一派，形成了電商代運(yùn)營(yíng)江湖。

2007年，兩個(gè)清華大學(xué)的工科生，拉開了電商代運(yùn)營(yíng)行業(yè)的序幕。仇文彬在上海創(chuàng)立寶尊電商，黃韜在北京創(chuàng)立麗人麗妝。隨后，凱淳、悠可、優(yōu)趣匯、若羽臣、青木、壹網(wǎng)壹創(chuàng)（300792.SZ）、碧橙等電商代運(yùn)營(yíng)品牌先后創(chuàng)立。

2020年前后，電商代運(yùn)營(yíng)迎來(lái)行業(yè)的高光時(shí)刻，壹網(wǎng)壹創(chuàng)、若羽臣、麗人麗妝、凱淳股份（301001.SZ）等公司接連敲鐘登陸A股，寶尊電商回港上市。上市潮后，一眾公司業(yè)績(jī)爆發(fā)，紛紛展現(xiàn)出超強(qiáng)的吸金能力，電商服務(wù)板塊名動(dòng)江湖。

這其中最亮眼的，當(dāng)屬寶尊電商。成立僅3年拿到阿里巴巴（09988.HK）的投資，后來(lái)阿里成為公司第一大股東；通過(guò)深度綁定阿里系電商資源，寶尊成長(zhǎng)為細(xì)分市場(chǎng)老大，“電商服務(wù)行業(yè)的先行者、領(lǐng)導(dǎo)者和數(shù)字商業(yè)賦能者”。

然而，電商代運(yùn)營(yíng)行業(yè)，上市即巔峰。2021年，寶尊電商陷入巨額虧損；次年，危機(jī)蔓延至整個(gè)行業(yè)，頭部公司業(yè)績(jī)悉數(shù)下滑，麗人麗妝（605136.SH）等亦陷入虧損。

電商代運(yùn)營(yíng)行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)太過(guò)激烈。處于電商平臺(tái)和品牌方夾縫中的電商服務(wù)市場(chǎng)，實(shí)際規(guī)模沒(méi)多大，卻在短短幾年內(nèi)催生了多家上市公司，再加上那幾年排隊(duì)等待上市的小巨頭，數(shù)得上名字的公司最少有十幾家，實(shí)力都不容小覷。

如果說(shuō)，行業(yè)內(nèi)的白熱化競(jìng)爭(zhēng)造成的壓力，只是內(nèi)部矛盾；那么，品牌方與電商平臺(tái)直接連通，干掉中間商的行業(yè)趨勢(shì)，堪稱對(duì)電商服務(wù)市場(chǎng)的釜底抽薪。

況且，隨著新電商的崛起，拼多多和抖音，對(duì)淘寶等傳統(tǒng)電商形成挑戰(zhàn)。拼多多極致低價(jià)策略之下，沒(méi)有品牌方和中間商坐大的土壤；而抖音電商模式，用頭部主播取代了電商服務(wù)商的價(jià)值。

平臺(tái)遷移，模式轉(zhuǎn)換，電商代運(yùn)營(yíng)的市場(chǎng)空間越來(lái)越小。謙尋、美腕、辛選、三只羊、東方甄選等，替代了寶尊電商、麗人麗妝、壹網(wǎng)壹創(chuàng)等公司。

電商代運(yùn)營(yíng)行業(yè)被迫轉(zhuǎn)型，就近轉(zhuǎn)向品牌運(yùn)營(yíng)商，成為主流方向。麗人麗妝、若羽臣等頭部公司，均孵化、投資了相關(guān)品牌。寶尊電商斥資1.76億元，收購(gòu)GAP大中華區(qū)業(yè)務(wù)，堪稱大手筆。

GAP是美國(guó)最大的專業(yè)服裝公司，業(yè)務(wù)包括女裝、男裝、童裝、配飾及個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品，2010年開設(shè)第一家中國(guó)門店。

不過(guò)，GAP在中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展情況并不好。公布收購(gòu)消息前，經(jīng)過(guò)多輪閉店，其在中國(guó)市場(chǎng)的門店只剩下百余家，與其他快時(shí)尚巨頭不可同日而語(yǔ)。

電商代運(yùn)營(yíng)行業(yè)幾年轉(zhuǎn)型，效果也并不好。品牌管理業(yè)務(wù)，僅有若羽臣（003010.SZ）取得了一定的成效；大部分公司，仍未走出業(yè)績(jī)泥潭。

寶尊電商也一樣。2023年2月完成GAP大中華區(qū)業(yè)務(wù)的收購(gòu)后，公司單列了品牌管理業(yè)務(wù)。2023年Q1-2024年Q1，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)損失分別約為3490萬(wàn)元、6010萬(wàn)元、5010萬(wàn)元、4250萬(wàn)元、2930萬(wàn)元。

公司原核心業(yè)務(wù)電商服務(wù)板塊，近年因業(yè)務(wù)優(yōu)化、走出淘系而大幅改善，2023年經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為1.64億元，2024年Q1為1180萬(wàn)元。

也就是說(shuō)，收購(gòu)1年多，GAP大中華區(qū)業(yè)務(wù)，不僅沒(méi)能優(yōu)化上市公司的業(yè)績(jī)，反而形成了拖累。

在此背景下，寶尊電商仍在加碼GAP業(yè)務(wù)，計(jì)劃今年二季度新開5家門店，并通過(guò)在關(guān)鍵城市設(shè)立快閃店，評(píng)估市場(chǎng)潛力。

所以現(xiàn)在，寶尊電商需要謀劃的，不僅是電商服務(wù)業(yè)務(wù)如何提升價(jià)值，更要關(guān)注快時(shí)尚品牌GAP在線下及線上的吸引力。

電商服務(wù)行業(yè)并未走出谷底，寶尊電商的反轉(zhuǎn)時(shí)刻尚未到來(lái)。作為電商服務(wù)市場(chǎng)老大，港股上市公司寶尊電商5月29日收盤市值僅為13.16億港元，成為板塊的墊底公司之一；幾年時(shí)間，市值縮水九成以上。