文|野馬財經(jīng) 劉俊群
編輯|高巖
在玩具的世界里，成年人幾乎可以找到他們的一切所愛。
“萬萬沒想到，我被國產(chǎn)積木種草了?！?0后國產(chǎn)積木玩家李鵬表示。對于成年人而言，積木玩具的魅力不僅在于可以享受拼裝過程中的創(chuàng)造性和成就感，而且積木玩具本身還附帶一定的收藏價值?！?/p>
在積木玩具的熱潮中，近日，中國最大的拼搭角色類玩具企業(yè)布魯可集團有限公司（下稱“布魯可”）遞交《招股書》，向港股IPO發(fā)起沖刺。公司手握奧特曼、變形金剛、火影忍者、漫威無限傳奇等眾多國際知名IP。然而，市場對于布魯可的持續(xù)造血能力抱有關(guān)注，特別是在公司自有IP僅有兩個，且多個授權(quán)IP即將到期的情況下。
此外，布魯可還背負著一項對賭協(xié)議的重壓。若不能在規(guī)定時間內(nèi)成功上市，公司可能面臨回購股份的風(fēng)險。這一潛在的財務(wù)壓力，無疑為布魯可的上市之路增添了幾分懸念與挑戰(zhàn)。面對授權(quán)IP的到期和對賭協(xié)議的雙重壓力，布魯可將如何破局？
靠賣奧特曼等玩具，公司年入8.77億
在忙碌的生活中，成年人通過拼搭積木，為自己找到了一片寧靜的“避風(fēng)港”。他們可以放下手機、花幾個小時，遠離塵世的喧囂，獨自沉浸在搭建“巴別塔”的樂趣中。
而布魯可，正是這樣一家致力于創(chuàng)造這種寧靜與美好的公司。它生產(chǎn)的積木玩具，不僅僅是兒童的玩具，更是成年人心靈的慰藉。
據(jù)《招股書》數(shù)據(jù)顯示，2021年-2023年，布魯可的營收持續(xù)增長，分別為3.3億元、3.26億元和8.77億元。但由于前期的大量投入，布魯這三年均處于虧損狀態(tài)，凈利潤分別為-5.07億、-4.23億和-2.07億元，三年虧損超11億元。
不過，在2024年第一季度，布魯可成功實現(xiàn)扭虧為盈。公司營收4.66億元，同比增長超過200%；凈利潤達4671.1萬元。
來源：《招股書》 截圖
公司業(yè)績的顯著增長，主要得益于布魯可產(chǎn)品戰(zhàn)略的調(diào)整，及對銷售渠道的全面拓展。
從產(chǎn)品分類看，布魯可的收入主要來源于拼搭角色類玩具和積木玩具兩大類。在2021年，積木玩具獨占鰲頭，給布魯可貢獻了97.5%的收入。
在2022年，布魯可獲得了奧特曼的IP授權(quán)，開始設(shè)計、開發(fā)和銷售奧特曼拼搭玩具。自此，拼搭角色類玩具逐漸成為布魯可收入的主力軍。
2023年，拼搭角色類玩具為公司帶來了7.69億元的營收，占總收入的比例高達87.7%；到了2024年第一季度，該類產(chǎn)品占總營收的比例更是飆升至97.4%。這一轉(zhuǎn)變也反映了布魯可戰(zhàn)略重點的轉(zhuǎn)移，從傳統(tǒng)積木向更具市場潛力的拼搭角色類玩具發(fā)展。
來源：《招股書》 截圖
值得一提的是，布魯可在2023年推出的奧特曼第七系列產(chǎn)品，首季度銷量便突破了127.49萬件，而第八、第九和第十系列的銷量更是節(jié)節(jié)攀升，分別達到了224.79萬件、289.94萬件和422.68萬件。
此外，為實現(xiàn)銷售增長和市場滲透，布魯可在渠道布局上采取了多元化的策略，覆蓋了線上和線下多個渠道。
據(jù)《招股書》顯示，布魯可通過自建電商平臺以及入駐天貓、京東等大型電商平臺，建立了線上銷售網(wǎng)絡(luò)。此外，布魯可在社交電商和直播電商上的嘗試也取得了不錯的效果。
野馬財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，在布魯可天貓旗艦店中，“布魯可積木人奧特曼傳奇版終極賽羅”售價169元/個，銷量已經(jīng)達到了3萬+；“變形金剛7大黃蜂擎天柱猩猩隊”售價79元/個，銷量為1萬+。
來源：淘寶截圖
在線下渠道方面，布魯可布局了多種形式的零售終端，包括大型商超、玩具專賣店和品牌專柜等。
此次IPO，布魯可募集資金將主要用于增強產(chǎn)品設(shè)計和開發(fā)相關(guān)的研發(fā)能力；投資核心生產(chǎn)資源和專注拼搭角色類玩具的自有規(guī)?；S；進一步豐富IP矩陣；銷售和營銷活動等。
部分授權(quán)IP即將到期，是否影響公司IPO？
《招股書》顯示，布魯可的收入大頭——拼搭角色類玩具，主要分為自有IP和授權(quán)IP兩大類。
“自有IP”指的是布魯可自己創(chuàng)造和擁有的知識產(chǎn)權(quán)。目前，布魯可已成功推出了2個自有IP，分別為兒童益智類的"百變布魯可"和中國傳統(tǒng)文化主題的"英雄無限"?！笆跈?quán)IP”指的是布魯可獲得了其他IP所有方的授權(quán)，可以合法使用這些IP來設(shè)計、開發(fā)和銷售相關(guān)玩具產(chǎn)品。
《招股書》顯示，布魯可手握30多個知名IP的授權(quán)，包括"奧特曼"、"變形金剛""火影忍者""漫威無限傳奇""小黃人""寶可夢""假面騎士""名偵探柯南""初音未來""圣斗士星矢"等，并推出了基于這些授權(quán)IP的拼搭角色類玩具。但這些產(chǎn)品在設(shè)計和生產(chǎn)時，需要遵循與IP所有方簽訂的授權(quán)協(xié)議。
從2022年至2024年第一季度的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，授權(quán)IP產(chǎn)品為布魯可帶來了超過80%的拼搭角色類玩具收入。與授權(quán)IP相比，布魯可的自有IP收入占比較低，同期帶來的收入尚未邁過億元門檻，占拼搭角色類玩具收入的比例不足20%。
在眾多授權(quán)IP中，奧特曼IP表現(xiàn)最為亮眼。布魯可在《招股書》中表示，2023年及2024年第一季度，基于奧特曼IP的產(chǎn)品占了布魯可大部分收入。
然而，布魯可面臨的一個潛在挑戰(zhàn)是，一些關(guān)鍵的授權(quán)IP即將到期。"火影忍者""漫威無限傳奇""漫威小蜘蛛和他的神奇小伙伴們""寶可夢"等IP的授權(quán)到期日期均為2025年。而奧特曼這一核心IP在中國的授權(quán)到期時間為2027年，在亞洲其他9個國家的授權(quán)到期日期則為2025年。
需要說明的是，上述授權(quán)協(xié)議具有非自動重續(xù)性?！笆跈?quán)協(xié)議通常為期1-3年，且一般不會自動重續(xù)。”布魯可表示。這意味著，布魯可需要在每個授權(quán)協(xié)議到期前與IP所有方進行談判，從而爭取續(xù)簽授權(quán)。
對此，中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜表示，IP授權(quán)是布魯可收入的重要來源，尤其是奧特曼IP。如果關(guān)鍵IP授權(quán)到期且無法續(xù)約，公司將失去利用這些熱門IP開發(fā)新產(chǎn)品的能力，這可能導(dǎo)致收入和利潤大幅下降。他進一步表示，授權(quán)到期可能導(dǎo)致公司存貨減值、收入下降，進而影響公司的財務(wù)狀況和投資者信心。
在北京工作的王波律師表示，根據(jù)知識產(chǎn)權(quán)的一般原則，一旦授權(quán)期滿，未經(jīng)續(xù)約，布魯可將失去合法使用該IP的權(quán)利。為了避免侵權(quán)風(fēng)險，布魯可可能需要下架所有涉及到期IP的產(chǎn)品，這可能影響公司的銷售和市場表現(xiàn)。此外，如果不能順利續(xù)約，布魯可可能需要面對與IP所有方的法律和合同糾紛，這可能會耗費公司大量的時間和資源。
布魯可也在《招股書》中坦言，公司無法保證總能以類似條款成功重續(xù)或維持授權(quán)協(xié)議，或根本無法重續(xù)或維持有關(guān)協(xié)議。
背負對賭協(xié)議，或存回購風(fēng)險
自成立以來，布魯可已完成了多輪融資，累計融資額超20億元，已引入君聯(lián)資本、源碼資本、云鋒基金、金億投資、高榕創(chuàng)投等知名機構(gòu)的投資。值得一提的是，在2021年的A輪融資中，布魯可的估值已突破67億元。
在布魯可沖刺IPO的過程中，其創(chuàng)始人朱偉松通過旗下公司Smart Bloks，間接控制著布魯可54.95%的股權(quán)，成為公司的控股股東。
2024年4月，就在布魯可遞交港交所上市申請的前夕，朱偉松通過Smart Bloks向5位機構(gòu)投資方轉(zhuǎn)讓股份，每股成本約32.27元，通過這一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓，朱偉松套現(xiàn)金額達到約7584.84萬元。
按照此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價格和股本數(shù)量計算，布魯可的最新估值達到了72億元，較最后一輪融資微增6.6%。然而，《招股書》顯示，布魯可與投資者之間還存在一定的對賭協(xié)議。協(xié)議約定，如果布魯可未能在2026年6月30日前完成上市，或出現(xiàn)創(chuàng)始人嚴重違約、離職等情況，優(yōu)先股股東可以行使贖回權(quán)。
但業(yè)內(nèi)人士表示，以布魯可目前的現(xiàn)金流狀況來看，公司可能無力承擔(dān)優(yōu)先股贖回的高額代價。目前，布魯可已動用通過投資者籌集的全部所得款項。截至2024年第一季度末，布魯可的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅有4.97億元。
來源：《招股書》截圖
與此同時，布魯可的銷售費用占其營收的比例超過了70%。2021年、2022年，布魯可的銷售及經(jīng)銷開支分別為3.89億元、2.33億元，占當(dāng)期總營收117.9%、71.5%，超出當(dāng)期毛利潤213.9%、88.7%。
在現(xiàn)金流并不充裕的情況下，《招股書》顯示，布魯可投資者持有的股票還沒有禁售限制。這意味著布魯可一旦上市后，投資方將有機會隨時減持股票，實現(xiàn)套現(xiàn)離場?！盀榱藵M足上市條件和投資者的期望，公司可能需要在財務(wù)表現(xiàn)上達到特定目標(biāo)，這可能迫使管理層采取短期措施以提升業(yè)績。如果公司未能滿足對賭協(xié)議的條款，可能會損害公司的聲譽，影響與投資者、合作伙伴和消費者的關(guān)系。”柏文喜表示。
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