文|野馬財(cái)經(jīng) 張凱旌
編輯|高巖
愛意隨風(fēng)起，風(fēng)止意難平。
5月25日，蘇寧“少當(dāng)家”、前國(guó)際米蘭足球俱樂部主席張康陽在社交媒體發(fā)布長(zhǎng)文，向國(guó)米道別。
“我一直知道，終有一天我們會(huì)告別。坦誠(chéng)說，我并未準(zhǔn)備好，或許永遠(yuǎn)也不會(huì)準(zhǔn)備好?！?/p>
借著這個(gè)機(jī)會(huì)，張康陽感謝了并肩作戰(zhàn)的管理團(tuán)隊(duì)、球員、教練以及球迷，并感慨國(guó)米是自己“一生中最大的榮耀”。
來源：張康陽微博
在此之前的5月22日，美國(guó)橡樹資本對(duì)外宣布，因蘇寧未能在5月21日到期時(shí)，償還橡樹所提供的三年期貸款，總額約3.95億歐元，橡樹資本管理的基金公司已成為國(guó)際米蘭足球俱樂部的所有者。
很快，橡樹資本將重組國(guó)米董事會(huì)，選出新的俱樂部主席取代張康陽。
起初張康陽并未釋然。5月18日其在公開聲明中表示，還款日臨近時(shí)，國(guó)米一直在盡一切努力尋求友好的解決方案?！?/p>
遺憾的是，我們迄今為止的努力因?yàn)橄饦鋯畏矫娴姆赏{和惡意的行動(dòng)而受挫。這不僅讓我們深感失望和憤怒，同時(shí)這種行為也會(huì)摧毀我們共同努力的成果，并且嚴(yán)重危及俱樂部未來發(fā)展的穩(wěn)定?！逼溥€欲發(fā)起訴訟戰(zhàn)，爭(zhēng)奪國(guó)米控制權(quán)。
來源：《米蘭體育報(bào)》官網(wǎng)
而這封告別信，似乎標(biāo)志著一切已經(jīng)塵埃落定。
縱向比較來看，張康陽是國(guó)米歷史上，任期內(nèi)為球隊(duì)贏得冠軍獎(jiǎng)杯數(shù)第二多的主席。8年時(shí)間里，國(guó)米兩奪意甲冠軍、兩奪意大利杯冠軍、實(shí)現(xiàn)意大利超級(jí)杯三連冠，拿到7座冠軍獎(jiǎng)杯的同時(shí)，還于去年時(shí)隔13年重返歐冠決賽。
如今的國(guó)米，擁有意甲最火的球市，場(chǎng)均觀眾超過7萬。下賽季，國(guó)米球員的球衣上還將印上第二顆星（一顆星代表10個(gè)意甲冠軍）。
張康陽苦心運(yùn)營(yíng)8年，卻為何給別人做了嫁衣？蘇寧到底是怎么失去國(guó)米的？
疫情來襲，橡樹資本成“救命稻草”
國(guó)米與蘇寧的姻緣始于2016年。蘇寧旗下體育產(chǎn)業(yè)集團(tuán)以約2.7億歐元的總對(duì)價(jià)，通過認(rèn)購(gòu)新股及收購(gòu)老股的方式，拿下國(guó)米約70%的股份，張康陽順勢(shì)進(jìn)入國(guó)米董事會(huì)。中國(guó)首家絕對(duì)控股歐洲豪門球隊(duì)的企業(yè)就此誕生。
蘇寧收購(gòu)國(guó)米時(shí)，張康陽還不滿25歲。以當(dāng)時(shí)的視角看，蘇寧算是“抄底”成功。因?yàn)槎潭虄赡臧胍郧?，印尼富豪托希爾拿下?guó)米70%股份的價(jià)格還是3.6億歐元。
但想讓這筆投資得到真金白銀的回報(bào)也并非易事。往前追溯，即使是任期長(zhǎng)達(dá)18年的國(guó)米傳奇主席莫拉蒂，任內(nèi)俱樂部賬上也是虧多盈少，更不用說任內(nèi)收入下降、債臺(tái)高筑的托希爾。這家俱樂部，相比資本的搖錢樹，更像有情懷的富豪的“玩物”，這讓外界一度質(zhì)疑蘇寧是在給自己“挖坑”。
不過，蘇寧顯然是有備而來。入主國(guó)米后，蘇寧與張康陽即刻展開重建。
管理上，國(guó)米改用聯(lián)席CEO模式，將體育競(jìng)技和俱樂部運(yùn)營(yíng)分開，挖來傳奇經(jīng)理人馬洛塔負(fù)責(zé)體育競(jìng)技工作，安東內(nèi)洛負(fù)責(zé)公司運(yùn)營(yíng)，保證專業(yè)人干專業(yè)事。經(jīng)營(yíng)上，蘇寧一面通過注資、提供股東貸款、用低息債置換托希爾時(shí)期的高息債等方式，幫國(guó)米甩掉歷史包袱；一面利用自有資源給國(guó)米和中國(guó)贊助商牽線，同時(shí)開發(fā)周邊、定制等IP產(chǎn)品增收；這一時(shí)期，國(guó)米陣容還迎來大換血，球隊(duì)逐漸向著更健康的薪資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。
一系列組合拳后，國(guó)米在意甲商業(yè)吸引力下降的情況下，收入逆勢(shì)增長(zhǎng)，三年翻了一倍，并且相較托希爾時(shí)期大幅減虧。球隊(duì)品牌價(jià)值兩年內(nèi)增長(zhǎng)138%，一度看到了扭虧的希望。
而隱患也就此埋下。兩年多的蟄伏期后，為了提升球隊(duì)?wèi)?zhàn)績(jī)，張康陽不惜賠上當(dāng)年總虧損一半的錢也要解雇主教練，引入名帥孔蒂；不惜打破俱樂部轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)記錄也要招募大牌球星。這確實(shí)起到了立竿見影的效果，國(guó)米很快重奪意甲冠軍，但新冠疫情的意外蔓延卻導(dǎo)致了兩個(gè)嚴(yán)重后果：
一是俱樂部收入銳減，自我造血能力下降；二是包括蘇寧在內(nèi)，國(guó)內(nèi)金主自身難保，難以維持高投入和贊助。
國(guó)米本就尚未完全擺脫債務(wù)陰影，又恰好在大舉投入之際趕上收入銳減、金主遇困。
即便如此，國(guó)米依舊在高薪引進(jìn)成名老將。
《體壇周報(bào)》報(bào)道稱，這與國(guó)米篤信歐超有關(guān)。歐超是五大聯(lián)賽豪門球隊(duì)另起爐灶打造的賽事，可以讓參賽球隊(duì)賺一筆快錢，但在國(guó)際足聯(lián)的阻撓下，歐超最終胎死腹中。
多條出路被堵，資金問題就此爆發(fā)。2021財(cái)年，國(guó)米虧損2.46億歐元，創(chuàng)意甲俱樂部歷史之最，張康陽一度希望球員和教練組放棄兩個(gè)月薪水，以減少球隊(duì)支出，同時(shí)不斷和投資公司談判，籌措資金。
包括英國(guó)私募投資基金B(yǎng)C Partners、沙特主權(quán)財(cái)富基金PIF、貝恩資本等在內(nèi)，多家機(jī)構(gòu)都曾和國(guó)米傳出“緋聞”。然而國(guó)米過高的債務(wù)讓機(jī)構(gòu)們望而卻步，剩下仍有意的機(jī)構(gòu)，給出的報(bào)價(jià)又無法達(dá)到蘇寧的預(yù)期。
橡樹資本正是在這個(gè)背景下，成為了張康陽唯一的希望。
這家全球最大的不良資產(chǎn)基金答應(yīng)給蘇寧融資2.75億歐元，代價(jià)是蘇寧要以國(guó)米股權(quán)為擔(dān)保，且借款年利率高達(dá)12%，還附帶一系列限制條款。三年后到期時(shí)，蘇寧要連本帶利返還3.75億歐元。
賣身遇阻、融資困難，張康陽無奈交權(quán)
看上去，張康陽有足足三年的時(shí)間為償還這筆巨款做準(zhǔn)備。其既可以為俱樂部尋找新的接盤方，也可以尋求其他融資。
國(guó)米也足夠爭(zhēng)氣。在橡樹資本借款的三年周期里，國(guó)米球場(chǎng)上的表現(xiàn)是超出預(yù)期的。
為了降低球隊(duì)開支，國(guó)米在2021年意甲奪冠后25天，就與冠軍教頭孔蒂告別，緊接著送走了一眾高薪球員。但得益于馬洛塔的精妙操盤，球隊(duì)節(jié)衣縮食的情況下，競(jìng)技水平卻不降反升。事實(shí)上，蘇寧入主國(guó)米8年奪得7冠，也可以說是3年奪得7冠，2021年意甲冠軍是開始，此后一發(fā)不可收拾。
有了戰(zhàn)績(jī)打底，國(guó)米收入節(jié)節(jié)攀升。2021-2022財(cái)年，國(guó)米實(shí)現(xiàn)收入4.396億歐元，打破疫情前創(chuàng)下的俱樂部歷史最高紀(jì)錄；虧損方面，國(guó)米則從2020-2021財(cái)年的2.46億歐元降至2022-2023財(cái)年的8500萬歐元；2023-2024財(cái)年上半年，國(guó)米更是扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)了2230萬歐元的凈利潤(rùn)。
一切都在向好發(fā)展，但是國(guó)米的命運(yùn)，自向橡樹資本借款的那刻起，已經(jīng)不掌握在張康陽手中。
據(jù)《米蘭體育報(bào)》報(bào)道，雙方借款合同中有一個(gè)條款：如果國(guó)米被出售，橡樹資本能立即獲得一筆收益，數(shù)字上等于俱樂部預(yù)期估值（8億歐元）和實(shí)際出售價(jià)格之間差價(jià)的20%。該條款還規(guī)定，即使蘇寧按時(shí)還款，如果國(guó)米在還款后的18-24個(gè)月內(nèi)被出售，橡樹資本依然能獲得這筆錢。
換言之，橡樹資本希望蘇寧盡快尋找買家，以超8億歐元的價(jià)格出售國(guó)米。如此一來，蘇寧能獲得回報(bào)，橡樹資本能賺取利差。國(guó)米賣價(jià)越高，橡樹資本賺得越多。
這個(gè)估值亦符合張康陽心理價(jià)位。國(guó)米資深跟隊(duì)記者Fabrizio Biasin稱，張康陽對(duì)俱樂部標(biāo)價(jià)12億歐元；市場(chǎng)上，體育商業(yè)網(wǎng)站、商業(yè)媒體給國(guó)米的估值也在10億-12億歐元的范圍。但估是一回事，賣是另一回事。
早在2022年，市場(chǎng)就傳出蘇寧委托美國(guó)銀行雷恩和投行高盛幫忙尋找國(guó)米買家的消息。問題的關(guān)鍵是，蘇寧跟橡樹資本借錢，本就是以貸養(yǎng)貸，此前多年留下的高額貸款和資金缺口問題并沒得到徹底解決。據(jù)《米蘭體育報(bào)》報(bào)道，截至2023年6月底，國(guó)米凈債務(wù)仍高達(dá)4.37億歐元。
兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，國(guó)米仍面臨與橡樹資本介入前一樣的問題。再加上張康陽被建行全球追債，信用直線下降，讓雷恩和高盛也有些無力回天，努力了至少18個(gè)月也未能找到接盤者。
賣球隊(duì)不行，繼續(xù)融資呢？在這條路上，國(guó)米曾試圖與橡樹資本重談協(xié)議，但后者要求比上一份合同更高的利息、更短的期限。
相較而言，美國(guó)太平洋投資管理公司（PIMCO）給蘇寧開出的條件更好。其一度與蘇寧談成了一筆為期三年，價(jià)值4.3億歐元、年利率15%的貸款。
這顯然是橡樹資本不愿意看到的。張康陽完全可以等到24個(gè)月的特殊條款過期后再出售國(guó)米，如此做橡樹資本賺利差的圖謀會(huì)完全落空。這也是橡樹資本阻撓張康陽與PIMCO談判的原因。
老辣的橡樹資本搬出與蘇寧借款合同中的另一條規(guī)定：如果有第三方機(jī)構(gòu)介入蘇寧與橡樹資本的交易，張康陽須在借款本息之外再交5000萬歐元的罰款。
再三嘗試受挫后，張康陽在社媒發(fā)聲明怒斥橡樹資本。著名記者迪馬濟(jì)奧報(bào)道稱，橡樹資本不打算回應(yīng)張康陽的聲明，他們認(rèn)為合同的條款已經(jīng)非常明確，這些條件已經(jīng)設(shè)立三年，到期還款不是法律上的威脅，蘇寧集團(tuán)須在最后期限前還清貸款，否則國(guó)米的所有權(quán)將變更。
資本市場(chǎng)不講情懷
從25歲進(jìn)入國(guó)米董事會(huì)，到27歲成為俱樂部歷史最年輕主席，再到33歲交出球隊(duì)控制權(quán)，張康陽將自己的青春年華獻(xiàn)給了國(guó)米，同時(shí)也繳納了一筆昂貴的學(xué)費(fèi)。
張康陽對(duì)國(guó)米的深厚感情是毋庸置疑的。轉(zhuǎn)播鏡頭總能拍到張康陽身臨現(xiàn)場(chǎng)為國(guó)米助威的場(chǎng)面。國(guó)米重返歐冠，張康陽淚灑綠茵場(chǎng)；國(guó)米奪冠，張康陽與全隊(duì)一同開香檳慶祝；國(guó)米的眾多球員和教練，與張康陽互動(dòng)頻繁，對(duì)其評(píng)價(jià)頗高；最近國(guó)米主場(chǎng)舉行意甲冠軍慶典時(shí)，還有球迷自發(fā)在看臺(tái)上打出了“感謝Steven”的條幅……不少業(yè)內(nèi)人士，對(duì)張康陽也不乏溢美之詞，比如市場(chǎng)觀察人士、大V王冠雄。
然而自始至終，橡樹資本選擇的都是一條利益最大化路線。其在與蘇寧簽訂合同中附加的限制條款，均是為了讓蘇寧快速轉(zhuǎn)手國(guó)米。
畢竟按照當(dāng)時(shí)國(guó)米和蘇寧的財(cái)務(wù)狀況，張康陽若想力挽狂瀾難度堪比登天，留在他面前的選擇十分有限。無論國(guó)米在球場(chǎng)上的表現(xiàn)如何，球隊(duì)控制權(quán)更迭幾乎都是板上釘釘。
香頌資本董事沈萌認(rèn)為，蘇寧即使以更高成本進(jìn)行融資，也只是能讓面子上好看，更多是會(huì)給自身和國(guó)際米蘭背負(fù)更加沉重的包袱。
更何況，如今正是國(guó)米價(jià)值高點(diǎn)，3年7冠以及2023-2024上半財(cái)年扭虧為盈的光環(huán)，能持續(xù)多久還是個(gè)問題。沈萌表示，歐洲足球俱樂部，特別是像國(guó)米這樣具有輝煌歷史的意大利俱樂部，幾無經(jīng)營(yíng)盈利的可能，無一例外都是以各種投入換取成績(jī)。上半年扭虧，主要是參加歐冠聯(lián)賽所獲得的各類獎(jiǎng)金和電視轉(zhuǎn)播權(quán)分紅，以及球員出售收益，并不具有連續(xù)性。
在這種情況下，無論球迷和張近東、張康陽父子感情上多么難以割舍，橡樹資本也不會(huì)有拖下去的念頭。其在接手國(guó)米后，也會(huì)更主動(dòng)地尋求出售機(jī)會(huì)，而非想要長(zhǎng)期持有。
說到底，冠軍并不能帶來一切，一旦上了資本的牌桌，愿賭就只能服輸。
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