文|體育產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈 楊雨蒙

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國際米蘭116年的漫漫歷史長河中，蘇寧的入主曾為這支意大利豪門帶來了無限希望和榮光。然而，疫情和財(cái)務(wù)危機(jī)讓這段榮耀之路充滿波折，最終，蘇寧因無法償還巨額貸款，黯然失去控制權(quán)。

這不僅是國際米蘭的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，也是中資在歐洲足球運(yùn)營和管理上的又一次深刻反思。

國際米蘭俱樂部的歸屬，經(jīng)過了漫長的輿論拉扯后，最終迎來了結(jié)局。

5月22日，橡樹資本官方公告，由于國際米蘭控股公司未能償還貸款及利息共計(jì)3.95億歐元，自公告發(fā)布日起，接管國際米蘭，蘇寧時(shí)代宣告結(jié)束。

橡樹資本官方公告

據(jù)意大利天空體育報(bào)道，橡樹資本未來15-20天將召集股東大會選出新的董事會成員，任命新的主席。

回顧八年前，蘇寧豪擲2.7億歐元高調(diào)收購國際米蘭時(shí)，或許怎么也想不到最后會以這樣的方式出局。

01 蘇寧入主，豪門復(fù)興

2016年6月，蘇寧控股集團(tuán)通過其子公司蘇寧體育斥資2.7億歐元收購了國際米蘭俱樂部70%的股份，這次收購在當(dāng)時(shí)也被視為中國企業(yè)進(jìn)軍歐洲足球市場的里程碑之一。

圖源：serpentsofmadonnina

彼時(shí)雄心勃勃的蘇寧集團(tuán)和張康陽，不僅希望通過這次收購提升國際米蘭的競爭力和商業(yè)價(jià)值，同時(shí)利用俱樂部在全球的影響力擴(kuò)大蘇寧在國際市場的品牌知名度。

但當(dāng)時(shí)的國際米蘭正面臨著財(cái)政困難和球隊(duì)?wèi)?zhàn)績不佳的雙重困境，在蘇寧的支持下，國際米蘭開始煥發(fā)新的活力。

最主要的原因自然是來源于蘇寧的巨額投入——在收購后的第一個(gè)賽季，蘇寧就花費(fèi)超1.5億，為球隊(duì)引入了包括若奧馬里奧、巴博薩、坎德雷瓦等多名球員，隨后更是屢屢打破隊(duì)史轉(zhuǎn)會記錄。17-18賽季，國米意甲排名第四，時(shí)隔六年重返歐冠賽場；19-20賽季亞軍；20-21賽季打破了尤文圖斯的意甲9連冠，22-23賽季更是時(shí)隔十三年再進(jìn)歐冠決賽……

在蘇寧入主國米后，其中僅在轉(zhuǎn)會市場就凈投入投入了超2億歐元，獲得了包括兩次意甲冠軍、兩座意大利杯和三座意大利超級杯在內(nèi)的七個(gè)冠軍。

此外，張康陽領(lǐng)導(dǎo)的俱樂部管理層，甚至一度被球迷認(rèn)為是球隊(duì)歷史上的「黃金組合」。2018年，年僅27歲的張康陽上任國際米蘭主席，成為了意大利足球、乃至歐洲足球最年輕的主席。

作為主席，張康陽其實(shí)并沒有過多參與球場內(nèi)的事務(wù)，他以專業(yè)的人干專業(yè)的事理念，從尤文圖斯挖角到了傳奇職業(yè)經(jīng)理人馬洛塔作為俱樂部CEO，在職期間，馬洛塔憑借毒辣的眼光，造就了一次次經(jīng)典的轉(zhuǎn)會案例。

在球場內(nèi)，不論是前任主帥孔蒂還是現(xiàn)任主帥因扎吉，都被高層給予了毫無保留的信任。

圖源：score90

不過，源于意大利足球整體的轉(zhuǎn)播權(quán)售賣情況和商業(yè)開發(fā)疲軟，國際米蘭雖然展示出了意甲范圍內(nèi)最為頂尖的管理能力，但俱樂部整體的商業(yè)收入和影響力都不足與英超、西甲豪門相提并論。

同時(shí)，國際米蘭看似耀眼的成績背后，隱藏的危機(jī)也在逐漸顯現(xiàn)。

02 屋漏偏逢連夜雨

事實(shí)上，在蘇寧集團(tuán)入主國際米蘭之初，很多人就不看好國米的前景。

自托希爾于2013年接掌國米后，受諸多內(nèi)外因素制約，球隊(duì)在意甲聯(lián)賽中戰(zhàn)績不佳，俱樂部經(jīng)營也磕磕絆絆。根據(jù)意大利專業(yè)財(cái)經(jīng)媒體《陽光24小時(shí)》的消息，2016年國際米蘭負(fù)債約2.3億歐元，收購前一賽季虧損更是達(dá)到6000萬歐元。

不過彼時(shí)蘇寧集團(tuán)在零售行業(yè)的地位非常穩(wěn)固，并且在多元化經(jīng)營方面也有顯著的進(jìn)展，根據(jù)公開的財(cái)務(wù)報(bào)告，蘇寧在2016年的總營業(yè)收入約為4132.15億元人民幣，這也讓所有人對于國米未來的財(cái)務(wù)狀況持樂觀態(tài)度。

但出乎意料的是，2017年開始，國內(nèi)對中國資本的海外投資進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，限制投資體育俱樂部更是被著重強(qiáng)調(diào)，這對蘇寧的海外資金流動帶來了顯著影響，國際米蘭也因此被迫改變了自身的運(yùn)營策略。

雖然獅石資本在19年收購了托希爾剩余的30%股份，為國際米蘭帶來了新的資本注入，但突如其來的疫情徹底打亂了國米的計(jì)劃。

當(dāng)時(shí)各方收購國米的傳聞不脛而走，但張康陽和蘇寧并沒有放棄，反而通過各種方式來解決財(cái)務(wù)危機(jī)。

21年5月，國際米蘭宣布與橡樹資本管理公司達(dá)成一項(xiàng)2.75億歐元的貸款協(xié)議，其中以蘇寧持有的68.55%、獅石基金持有的31.05%國米股權(quán)作為擔(dān)保。

這筆資金雖然在短期內(nèi)緩解了俱樂部的財(cái)務(wù)壓力，但也為未來埋下了巨大的隱患。張康陽與蘇寧需要在三年內(nèi)償還這筆巨額貸款，否則將徹底失去對俱樂部的控制權(quán)。

與此同時(shí)，國際米蘭在競技場上并未受到太大影響，依然保持著強(qiáng)勁的競爭力。然而，財(cái)政危機(jī)的陰影始終籠罩在俱樂部上空。2023年，國際米蘭殺入歐冠決賽，這無疑是對張康陽和蘇寧最大的鼓勵(lì)。

然而，債務(wù)如同一座大山，壓得他們難以喘息。

根據(jù)俱樂部財(cái)報(bào)顯示，球隊(duì)21年奪得聯(lián)賽冠軍時(shí)，俱樂部虧損達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的2.456億歐元。哪怕是23年奪得了歐冠亞軍，創(chuàng)下了4.25億歐元的收入，但俱樂部依舊虧損8500萬歐元。

這不得不讓人深思，在收入很難再度提升的情況下，即使國際米蘭繼續(xù)削減成本，也很難保證球隊(duì)盈利，這也讓蘇寧的這次融資顯得更像是張康陽的「垂死掙扎」。

03 蘇寧成最終輸家，國米迎來新生？

當(dāng)我們馬后炮的來看這次借款，現(xiàn)如今的困局或許是早已注定的。

橡樹資本（Oaktree Capital Management）是一家全球知名的資產(chǎn)管理公司，以其在另類投資和信貸投資方面的專長而著稱，其投資策略通常聚焦于高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的領(lǐng)域，包括不良資產(chǎn)、困境債務(wù)、私募股權(quán)和房地產(chǎn)。

在2009年金融危機(jī)期間，通過投資債務(wù)和重組股權(quán)，橡樹資本參與了通用汽車的重組，最終獲得了豐厚的回報(bào)；2010年投資了陷入困境的電影公司米高梅（MGM），也同樣參與了其債務(wù)重組和股權(quán)投資，最終獲得了MGM重組后的部分股權(quán)，并從公司恢復(fù)后的增長中獲利。

在體育領(lǐng)域，2018年，橡樹資本參與了意大利足球俱樂部AC米蘭的財(cái)務(wù)重組。當(dāng)時(shí)，俱樂部的前所有者李勇鴻未能按時(shí)償還貸款，橡樹資本作為主要債權(quán)人接管了俱樂部。隨后，橡樹資本將俱樂部的所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給了埃利奧特管理公司（Elliott Management Corporation），并從中獲得了巨額回報(bào)。

也就是說，從一開始，橡樹資本所求的就絕對不止是利息，也不打算獲得國米的所有權(quán)進(jìn)行運(yùn)營，而是如同此前一樣，他們預(yù)期蘇寧出售國米，自己能夠通過這次貸款分得巨額利潤。這也是在蘇寧屢次三番提出與橡樹資本延長還款期限的請求時(shí)，橡樹未能同意的主要原因。

到了2024年，蘇寧加緊了尋找再融資方案的步伐，希望通過新的融資來償還橡樹資本的貸款，但算上利息，橡樹資本的貸款已經(jīng)高達(dá)3.95億歐元，此外，俱樂部其余負(fù)債共計(jì)4.15億歐元，需在2027年前還清。

此前，張康陽一度與太平洋投資管理公司Pimco達(dá)成4.3億歐元的貸款，讓他償還橡樹資本的貸款、保住國米所有權(quán)。然而在臨近貸款到期日時(shí)，雙方談判破裂，張康陽一度發(fā)布公告稱橡樹資本單方面的法律威脅和惡意行動阻撓了國米的再融資。

米蘭體育報(bào)表示，橡樹資本執(zhí)行了2021年協(xié)議中包含的一些有關(guān)出售國米的條款，以阻止其再融資。橡樹方面擔(dān)心蘇寧這會進(jìn)一步增加債務(wù)，導(dǎo)致出售國米的機(jī)會減少，并影響他們可能獲得的潛在收益。

事實(shí)上，由于近些年國際米蘭的戰(zhàn)績出色，并不缺少買家。包括芬蘭商人齊利亞庫斯、美國阿瑞斯財(cái)團(tuán)以及沙特阿拉伯的公共投資基金（PIF）等都曾經(jīng)表示過對收購國際米蘭的興趣，但由于俱樂部高達(dá)12億美元的估值，許多買家望而卻步。

圖源：corrieredellosport

而對于球隊(duì)來說，張康陽與蘇寧退場或許只是新的開始。一個(gè)假設(shè)是，如果張康陽與Pimco合作成功，實(shí)現(xiàn)了以貸養(yǎng)貸，借貸到手的4.3億歐元只能留下約3000萬，用來彌補(bǔ)俱樂部運(yùn)營，但三年后加上利息債務(wù)將高達(dá)近7億歐元，俱樂部顯然將陷入更深的泥潭當(dāng)中。

而對于被迫進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓的張家來說，已然是最大的輸家。

根據(jù)意媒報(bào)道，失去國米所有權(quán)，蘇寧可以從橡樹資本得到一筆補(bǔ)償，此外還需算上歸還橡樹資本的3.95億歐元、俱樂部所有股東需要承擔(dān)的4.15億歐元國米債務(wù)以及其他債務(wù)，如果按照目前球隊(duì)估值8.5億歐元來算，這筆補(bǔ)償僅剩4000萬歐元。

意大利體育財(cái)經(jīng)媒體統(tǒng)計(jì)了張康陽對國米的投資情況，近8年時(shí)間，張家在注資、貸款和收入方面共計(jì)為國米投入近9億歐，如今換來這樣一個(gè)結(jié)局，也讓人噓唏不已。

張氏國米近八年投入情況

從AC米蘭到英超的西布朗、阿斯頓維拉，再到現(xiàn)如今的國米，中資對俱樂部的市場價(jià)值和未來收益有過高的預(yù)期，忽視了實(shí)際運(yùn)營中的困難和挑戰(zhàn)，缺乏長期的戰(zhàn)略規(guī)劃等等原因，最終導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)和俱樂部易主，這不得不讓所有從業(yè)者和投資人進(jìn)行思考。

然而，也有成功的例子。英超狼隊(duì)在中資入主后不僅在競技層面取得了不錯(cuò)的成績，還實(shí)現(xiàn)了自我營收平衡；法乙球隊(duì)歐塞爾今年成功升級到法甲，同樣展示了中資在合理規(guī)劃和執(zhí)行下的潛力與實(shí)力。

國米20冠慶典上，高高飄揚(yáng)的五星紅旗還歷歷在目，這段蘇寧與國際米蘭的故事，如同一曲跌宕起伏的史詩，展示了資本、夢想與現(xiàn)實(shí)交織的復(fù)雜畫卷。

理性看待，這不僅是對足球產(chǎn)業(yè)投資的一次深刻反思，更是打造更成熟和理性的體育產(chǎn)業(yè)的寶貴經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。

但對于張氏國米來說，這樣的結(jié)局，留下的只有遺憾。