文|融中財(cái)經(jīng)
俗話說“亂世藏金，盛世賞玉”。黃金往往在系統(tǒng)性危急時(shí)刻表現(xiàn)更為亮眼。
面對這兩年的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，全球主權(quán)財(cái)富機(jī)構(gòu)們也開始積極調(diào)整策略，加大對固定收益、新興市場、另類投資，特別是黃金資產(chǎn)的配置力度。
根據(jù)最新數(shù)據(jù)，2024年一季度全球黃金需求總量（包含場外交易）同比增長3%至1238噸，是自2016年以來最強(qiáng)勁的一季度需求表現(xiàn)。且參與黃金行動的不僅僅是各國央行，還有各類主權(quán)財(cái)富基金。其中，阿塞拜疆共和國國家石油基金每年購買3噸黃金，新加坡金融管理局與哈薩克斯坦在3月份一起增加了4噸黃金儲備。而早在去年，俄羅斯主權(quán)財(cái)富基金就上調(diào)了黃金投資上限至40%，澳大利亞主權(quán)基金也在其投資組合中納入黃金以對沖風(fēng)險(xiǎn)。
在全球化的背景下，各國政府設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金用于投資和管理國家資產(chǎn)，這些基金的運(yùn)作和投資策略對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生著深遠(yuǎn)影響。黃金往往能夠長期保值，無論是在現(xiàn)貨市場還是ETF市場都具有高流動性。
特別是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，投資環(huán)境極端復(fù)雜，各方面投資渠道受到壓抑，投資者們紛紛選擇減少其他投資，降低消費(fèi)支出，以求在風(fēng)暴中穩(wěn)住陣腳。對于創(chuàng)建一種在不同經(jīng)濟(jì)狀況下表現(xiàn)搶眼的穩(wěn)健投資組合，黃金的配置似乎對他們發(fā)揮著重要作用。換句話說，通脹環(huán)境下，黃金是很好的對沖工具，能夠提供投資組合的多元化以及長期價(jià)值。
01 俄羅斯主權(quán)財(cái)富基金，曾大幅上調(diào)黃金投資上限
外資動向，一般被視為“投資風(fēng)向標(biāo)”。
過去20年，全球經(jīng)濟(jì)可謂見證了一類新的關(guān)鍵角色的崛起——國家主權(quán)投資基金，堪稱投資市場的絕對“正規(guī)軍”，他們資金雄厚、出手闊綽，集合了全世界最聰明的大腦在全球范圍內(nèi)進(jìn)行最優(yōu)化的大規(guī)模資產(chǎn)配置，他們往往追求長期性和穩(wěn)健性收益，以便能夠成功穿越經(jīng)濟(jì)周期。這些主權(quán)投資基金有著不同的資金來源，服務(wù)于不同的目標(biāo)，卻具有一個(gè)共同的特點(diǎn)，那就是無論是從管理規(guī)模還是地域分布來看，它們都在快速地?cái)U(kuò)張。但是，受到通脹、加息及地緣政治等多重因素影響，這幾年全球經(jīng)濟(jì)一直處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，投資環(huán)境極端復(fù)雜，各方面投資渠道受到壓抑，回報(bào)率偏低，這些主權(quán)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)也遭遇逆風(fēng)期，特別是2022年平均回報(bào)為-3.5%，10年來首次未能負(fù)回報(bào)。這里我們后面詳細(xì)再談。
為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，主權(quán)財(cái)富基金通常會進(jìn)行多元化投資，包括在不同資產(chǎn)類別、行業(yè)和地區(qū)之間分散投資。當(dāng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)仍處于調(diào)整期，國際金價(jià)卻一路飆升，彰顯出強(qiáng)勁的韌性。這便影響了主權(quán)基金們的投資決策。
2023年，俄羅斯表示清空主權(quán)財(cái)富基金所有歐元份額，僅保留黃金、盧布和人民幣。為了確保資本的充足靈活性，該主權(quán)財(cái)富基金還曾上調(diào)人民幣黃金投資上限至40%。俄羅斯主權(quán)財(cái)富基金的主要目標(biāo)是穩(wěn)定和支持國家養(yǎng)老金系統(tǒng)，以及在危機(jī)時(shí)期彌補(bǔ)預(yù)算赤字，對黃金的青睞也是與其穩(wěn)定性息息相關(guān)。
此外，澳大利亞主權(quán)財(cái)富基金也早就將目光轉(zhuǎn)向黃金，以對沖滯脹風(fēng)險(xiǎn)。2022年底該基金指出，未來全球投資者可能會面臨低增長、高失業(yè)率、高通脹的挑戰(zhàn)。為了讓其投資組合更具防御性，更好地抵抗通脹，澳大利亞主權(quán)財(cái)富基金加入了黃金。
來源：澳大利亞主權(quán)財(cái)富基金2022年12月投資組合報(bào)告
歐洲太平洋資本CEO彼得·希夫（Peter Schiff）近期在媒體平臺持續(xù)表示，美國現(xiàn)有的通脹水平會使得美元繼續(xù)貶值，而美元貶值將繼續(xù)作為黃金價(jià)格的保障。同時(shí)，彼得·希夫認(rèn)為，黃金和白銀市場具備爆炸性上漲條件，鼓勵(lì)投資者“把握有史以來最大的貴金屬牛市”。彼得·希夫也被稱為“金蟲”，曾準(zhǔn)確預(yù)測2008年美國金融危機(jī)。
有分析指出，外匯儲備的結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，增加了全球財(cái)富管理機(jī)構(gòu)對黃金的需求。這是為了對沖美元未來可能的幣值不穩(wěn)定所采取的策略。目前美債長期走低而收益率持續(xù)攀升，美國財(cái)政赤字問題不斷加劇。市場預(yù)期，為了解決財(cái)政赤字缺口，未來財(cái)政赤字貨幣化的情況將進(jìn)一步擴(kuò)張，從而影響美元的幣值穩(wěn)定。這種影響如同多米諾骨牌效應(yīng)，使得美元計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)的財(cái)富收益都會不同程度地縮水。在這個(gè)復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)值愈發(fā)凸顯。所以，全球市場上相當(dāng)一部分投資者進(jìn)行了資產(chǎn)配置的調(diào)整。
黃金作為儲備資產(chǎn)的天然屬性，自然而然地成為應(yīng)對美聯(lián)儲今年降息帶來的美元走弱的替代品。其實(shí)反過來講，正是這些國家主權(quán)財(cái)富基金的投資策略面臨調(diào)整，通脹再次回升對美股構(gòu)成中期利空，全球市場相當(dāng)一部分投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置調(diào)整，而黃金有望在通脹環(huán)境中獲得絕對和相對收益。在此過程中，特別是相當(dāng)一部分與中國經(jīng)貿(mào)合作較為密切的中東國家和東南亞國家，越來越多地將人民幣作為一種安全資產(chǎn)，不斷增加人民幣儲備資產(chǎn)的比重。
02 全球主權(quán)財(cái)富機(jī)構(gòu)，近十年首次負(fù)回報(bào)
“添金加銀”的背后隱藏著人們面對經(jīng)濟(jì)疲軟無處安放的投資熱情。這也就是前文我們提到的這些主權(quán)財(cái)富投資基金投資回報(bào)的問題。
通過景順對管理21萬億美元資產(chǎn)的全球主權(quán)財(cái)富機(jī)構(gòu)的調(diào)查顯示，2022年主權(quán)財(cái)富機(jī)構(gòu)整體回報(bào)為-3.5%，這是自2013年開始統(tǒng)計(jì)以來首次錄得負(fù)回報(bào)。沙特阿拉伯公共投資基金（PIF）報(bào)告稱，2022年其投資活動整體虧損約110億美元，而2021年盈利190億美元。
其他主權(quán)財(cái)富機(jī)構(gòu)也受到通脹、借貸成本以及俄烏沖突后果的影響。新加坡國有投資公司淡馬錫也罕見出現(xiàn)凈虧損。淡馬錫的年報(bào)顯示，在截至2023年3月31日的2023財(cái)政年度中，其股東總回報(bào)為-5.07%，是2016年以來表現(xiàn)最差的一年。2022財(cái)年的回報(bào)率為5.8%。
當(dāng)然也有賺錢的，全球最大的主權(quán)財(cái)富基金挪威主權(quán)財(cái)富基金表示，由于科技股大幅飆升，該基金在2023年全年的投資收益率為16.1%，實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的22220億克朗（約合2130億美元）的利潤。但其實(shí)也是在2022年的時(shí)候，該基金全年損失了創(chuàng)紀(jì)錄的1.64萬億克朗（約合1644億美元），投資回報(bào)率為-14.1%，其中股票回報(bào)率為-15.3%，固定收益投資回報(bào)率-12.1%?；鸸芾砣伺餐y行投資管理公司將其歸因于當(dāng)時(shí)“非常不尋常”的市場狀況。
挪威主權(quán)財(cái)富基金的成功，不僅僅體現(xiàn)在其龐大的規(guī)模上，更在于它能夠在全球范圍內(nèi)進(jìn)行有效投資并取得穩(wěn)健回報(bào)的能力。該基金規(guī)模龐大，管理著超過1萬億美元的資產(chǎn)，其投資遍布全球，包括股票、債券、房地產(chǎn)和私募股權(quán)等多種資產(chǎn)類別。
主權(quán)財(cái)富基金因?yàn)樗鼈兊娜蝿?wù)是將政府盈余收入用于投資，為現(xiàn)在和將來的一代代人創(chuàng)造財(cái)富，所以更注重回報(bào)。因此，主權(quán)財(cái)富基金的投資指導(dǎo)方針更加靈活，可以承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，投資更廣泛的資產(chǎn)類別，以獲得更高的回報(bào)。通過分析他們的資產(chǎn)配置，不難發(fā)現(xiàn)，出于分散投資和追求更高收益率的需要，這些主權(quán)基金具有全球資產(chǎn)配置的偏好和優(yōu)勢，并以美元資產(chǎn)為主。但是，過去十年，這些全球主權(quán)財(cái)富基金的平均收益率在6.5%。
從另一角度看，其他領(lǐng)域的投資所帶來的投資回報(bào)，相比黃金還是差了一些。以加拿大養(yǎng)老基金來看，公司主要投資六大資產(chǎn)類別，公開市場股權(quán)、私募股權(quán)、固定收益、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)、信用等。其中占比最高的是私募股權(quán)，其次是公開市場股權(quán)，然后才是信用和固定收益等。
人們普遍認(rèn)為主權(quán)財(cái)富基金不投資黃金，但這幾年其實(shí)越來越多的機(jī)構(gòu)跡象顯示，許多主權(quán)財(cái)富基金確實(shí)已將黃金納入其投資組合，用來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散、資本保值和其他目的。世界黃金協(xié)會研究員阿蒂加斯接受媒體采訪時(shí)也表示，“盡管主權(quán)財(cái)富基金的需求相對較低，但它代表了官方需求的新來源。黃金是一種非常強(qiáng)大的多元化投資工具。政府、中央銀行和官方機(jī)構(gòu)購買黃金也不僅是為了貨幣目的?！?/p>
雖然各國央行每個(gè)月都自愿向國際貨幣基金組織（IMF）報(bào)告其包括黃金在內(nèi)的國際儲備，但主權(quán)財(cái)富基金其實(shí)并沒有全球報(bào)告義務(wù)。因此，主權(quán)財(cái)富基金對其投資活動的披露和細(xì)節(jié)公開程度存在很大差異。不過還是會有基金遵守《圣地亞哥原則》（一套適用于主權(quán)財(cái)富基金的自愿性指導(dǎo)原則），透過這些機(jī)構(gòu)的跡象可以看到，許多主權(quán)財(cái)富基金確實(shí)已將黃金納入其投資組合，用來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散、資本保值和其他目的。
以阿塞拜疆國家石油基金（SOFAZ）為例，其是主權(quán)財(cái)富基金中與眾不同的一個(gè)存在，不僅在年報(bào)中公布審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，還在其網(wǎng)站上公布所有其他相關(guān)財(cái)務(wù)信息，包括每季度持有的黃金。該基金也在其網(wǎng)站上明確闡述了其黃金投資政策。2012年，為了實(shí)現(xiàn)多元化投資，阿塞拜疆國家石油基金開始購買實(shí)物黃金——倫敦交割標(biāo)準(zhǔn)金條。在中斷四年之后，該基金在2018年第二季度恢復(fù)了對黃金的儲備，隨后又對2019年投資政策進(jìn)行了修訂，將黃金配置的上限從5%提升至10%，規(guī)定最大上偏差為3%。截至2020年第二季度，阿塞拜疆國家石油基金的投資組合中包含的黃金數(shù)量已達(dá)101.8噸，占總資產(chǎn)管理規(guī)模的13.6%。
主權(quán)財(cái)富基金的動向被視為觀察外資的重要窗口之一。事實(shí)上，這兩年包括中東土豪阿布達(dá)比投資局、科威特政府投資局等主權(quán)財(cái)富基金不斷通過QFII渠道增持A股上市公司。
那么作為投資策略的一部分，黃金可以發(fā)揮什么作用？在股市波動增大、房地產(chǎn)市場調(diào)控等因素的影響下，越來越多的投資者已經(jīng)開始將黃金納入投資組合。黃金日益成為更加重要的資產(chǎn)配置類別。也是早在2022年，主權(quán)財(cái)富基金就創(chuàng)下了購買黃金的最高紀(jì)錄。他們已經(jīng)認(rèn)識到，黃金不僅可以作為財(cái)富的儲存手段，還可作為投資組合的一部分，平衡風(fēng)險(xiǎn)。
03 全球央行都在買黃金，中國人3個(gè)月買了900億黃金
市場波動和風(fēng)險(xiǎn)走高的情況下，在眾多全球投資機(jī)構(gòu)中，全球各國央行將黃金視作負(fù)收益?zhèn)臐撛谕顿Y替代品，成為大手筆持續(xù)購入黃金的主要力量。
從去年五月份開始，國內(nèi)和國際黃金價(jià)格就開始上漲表演，最近更是連續(xù)數(shù)周持續(xù)創(chuàng)歷史新高，引發(fā)全球市場和投資人關(guān)注，特別是受到大資本和全球央行的追捧。根據(jù)世界黃金協(xié)會發(fā)布的2024年一季度全球黃金需求趨勢報(bào)告，一季度央行購金同比增長超140%，達(dá)到289.72噸的歷史高位。
值得注意的是，其中中國人民銀行作為黃金大買家，一季度繼續(xù)購入27噸，黃金儲備增至2262噸，連續(xù)六個(gè)季度增加。在金價(jià)飆升的助力下，目前黃金占中國人民銀行外匯儲備總額的4.6%，為歷史最高水平。與此同時(shí)，中國市場黃金ETF表現(xiàn)不俗，流入量領(lǐng)跑亞洲。而在消費(fèi)市場，中國黃金消費(fèi)量同比激增超過80%，達(dá)到了驚人的900噸，創(chuàng)下2013年以來的一季度最佳表現(xiàn)。
黃金不僅是珍貴金屬，更是一種重要的投資和儲備資產(chǎn)。在過去三年全球疫情的沖擊下，許多國家經(jīng)濟(jì)都遭受了重創(chuàng)，而黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，其價(jià)值在不確定性中得到了凸顯。此外，隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，通脹預(yù)期的上升也為黃金的投資需求提供了動力。而黃金價(jià)格受到包括美元匯率、通脹率、利率以及供需關(guān)系等多種因素影響，尤其是全球央行的規(guī)模化購金行為也在助漲黃金價(jià)格。
有趣的是，世界黃金協(xié)會資深市場分析師Louise Street指出，今年一季度，隨著金價(jià)飆升，中國和印度等市場的投資需求反而大幅增長。東西方投資者的行為趨勢正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。如果黃金價(jià)格未來幾個(gè)月趨于平穩(wěn)，2024年黃金的回報(bào)率可能比年初預(yù)期高得多。
金融市場，充斥著巨額財(cái)富的誘惑，好似一座驚險(xiǎn)刺激的游樂場。全球銀行業(yè)危機(jī)乍起、國際大資本博弈之際，喜憂參半的“黃金”時(shí)代亦若隱若現(xiàn)。過去20年，隨著外匯儲備的大幅增長，各國央行日益將儲備分為兩種投資組合，一個(gè)專門用于滿足潛在短期流動性需求的投資，一個(gè)作為未來“戰(zhàn)備基金”的長期投資組合。
德意志銀行認(rèn)為，長期以來黃金被邊緣化，但2024年可能將成為黃金投資時(shí)代的開端。黃金將從一種通脹對沖和儲備資產(chǎn)，轉(zhuǎn)型為家庭和機(jī)構(gòu)配置的一種主流資產(chǎn)。高盛首席執(zhí)行官所羅門更是直言，預(yù)計(jì)到2025年，將有更多主權(quán)財(cái)富基金和養(yǎng)老金進(jìn)入黃金市場，這預(yù)示著黃金資產(chǎn)將出現(xiàn)新的增長動力。
在2024年的全球經(jīng)濟(jì)激流中，黃金投資策略顯然更具確定性和安全邊際，不僅專家普遍看漲金價(jià)，更有央行和市場投資機(jī)構(gòu)在內(nèi)的所有金融人似乎都對黃金時(shí)代充滿了憧憬。黃金是非常好的避險(xiǎn)資產(chǎn)，但是黃金價(jià)格的上漲并不意味著它是一種無風(fēng)險(xiǎn)的投資工具。2024年，黃金會是你的資產(chǎn)配置選擇嗎？