文|野馬財(cái)經(jīng) 劉俊群
編輯|李白玉
“早知道當(dāng)年買房子的錢，我就該用來(lái)買黃金?！?金價(jià)飆升后，有網(wǎng)友在小紅書表示。從2023年下半年開(kāi)始，金價(jià)持續(xù)上漲。當(dāng)有人還在糾結(jié)黃金470元/克要不要入手的時(shí)候，截至2024年5月，黃金已漲至560元/克。
2024年5月18日，在北京高端商場(chǎng)王府中環(huán)里，一家充滿了古典氣息的黃金首飾店前排起了長(zhǎng)隊(duì)，這家金店就是“黃金界的愛(ài)馬仕”——老鋪黃金股份有限公司（下稱“老鋪黃金”），當(dāng)天，老鋪黃金（王府中環(huán)店）正在搞促銷活動(dòng)。
“只要商場(chǎng)有活動(dòng)，很多人都會(huì)來(lái)排隊(duì)搶購(gòu)，不早點(diǎn)來(lái)就得等著預(yù)定?！蔽挥诒本┑貐^(qū)的王女士表示。而且這種場(chǎng)景不僅出現(xiàn)在老鋪黃金（王府中環(huán)店），在老鋪黃金（北京SKP店）內(nèi)，排隊(duì)也是常有的事兒。
受到消費(fèi)者追捧的老鋪黃金，其收入更是折煞一眾同行。以其在北京SKP的兩家門店為例，《招股書》顯示，截至2023年年底，這兩家門店合計(jì)產(chǎn)生收入3.36億元。
據(jù)“弗若斯特沙利文”資料顯示，2022年、2023年，在中國(guó)所有黃金珠寶品牌中，老鋪黃金單店收入均排名第一。公司在2023年的店均收入達(dá)到約9390萬(wàn)元，堪稱“單店盈利之王”。相比之下，與老鋪黃金同樣沖刺港股的夢(mèng)金園單店創(chuàng)收僅約為700萬(wàn)、已經(jīng)上市的周大生自營(yíng)平均單店收入557.76 萬(wàn)元。
2024年5月13日，老鋪黃金更新《招股書》，擬沖刺港股IPO。值得一提的是，這家“單店盈利之王”此前曾止步A股IPO，此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股能否如愿？
毛利率超40% “復(fù)星系”看上的金店
“不是年少不知黃金香，是年少?zèng)]有古法金?！?在小紅書上，ID名為“詩(shī)與遠(yuǎn)方阿”的博主表示。“古法金”是采用國(guó)家古老鑄金工藝打造的“古法黃金”，因自帶啞光、厚重的古典氣息，近幾年來(lái)深得年輕人喜愛(ài)。
老鋪黃金是中國(guó)第一家推廣“古法黃金”概念的品牌。近日，成立8年的老鋪黃金更新了《招股書》，準(zhǔn)備在港交所上市。
值得一提的是，早在2020年6月，老鋪黃金沖刺深交所主板，原計(jì)劃2021年4月22日首發(fā)上會(huì)。但在上會(huì)前一天，由于公司尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步核查，遂被取消審核。3個(gè)月后，老鋪黃金首發(fā)上會(huì)被否。與此同時(shí)，發(fā)審委會(huì)議還提出上市主體合理性、毛利率顯著高于同行業(yè)可比公司的合理性等問(wèn)題。
而此次，老鋪黃金沖刺港股，毛利率連續(xù)三年仍高達(dá)40%以上。2021年-2023年，公司總體毛利率分別為41.2%、41.9%及41.9%。其中，公司黃金產(chǎn)品主要分為足金黃金產(chǎn)品、足金鑲嵌產(chǎn)品，2023年這兩者的毛利率分別為36.9%和45.8%。
來(lái)源：《招股書》截圖
而同期，已上市的周大福毛利率分別為28.2%、23.4%、22.36%；而同樣在港股沖刺上市的夢(mèng)金園毛利率僅為3.2%、4.8%、5.3%。
老鋪黃金的毛利率為什么能做到比同行高？業(yè)內(nèi)人士介紹，金飾一般以克計(jì)費(fèi)，而按件計(jì)價(jià)指的就是 “一口價(jià)”黃金，這種飾品一般不標(biāo)重量，只標(biāo)價(jià)格，要比按克賣得貴，但風(fēng)格更加時(shí)尚。
老鋪黃金采用的便是“一口價(jià)”的售賣方式。對(duì)于足金鑲嵌產(chǎn)品毛利率較高的原因，老鋪黃金在《招股書》中解釋稱，一方面是足金鑲嵌產(chǎn)品的設(shè)計(jì)及工藝一般較繁復(fù)及復(fù)雜，另一方面，據(jù)“弗若斯特沙利文”資料顯示，足金鑲嵌產(chǎn)品通常具有高品牌溢價(jià)，因此，該產(chǎn)品通常具有較高的定價(jià)空間及毛利率，這與市場(chǎng)一致。
野馬財(cái)經(jīng)在淘寶平臺(tái)上的老鋪黃金旗艦店發(fā)現(xiàn)，一款玫瑰花窗吊墜（14.9克），售價(jià)約1.96萬(wàn)元，一款蝴蝶鎖骨鏈（8.1克），售價(jià)9600元，一款八寶香薰（126.1克），售價(jià)高達(dá)12.39萬(wàn)元……
此外，在IPO前，老鋪黃金還進(jìn)行了一輪增資，這輪增資直接讓老鋪黃金的估值從5.43億元增長(zhǎng)至52.25億元，足足增長(zhǎng)了8.62倍。
2023年11月7日，廈門黑蟻三號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“廈門黑蟻”）、蘇州逸美創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）及復(fù)星漢興（杭州）股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“復(fù)星漢興”）等三名認(rèn)購(gòu)人認(rèn)繳老鋪黃金新增股本614.25萬(wàn)股股份，總代價(jià)為2.25億元。
IPO前，廈門黑蟻和復(fù)星創(chuàng)富分別持有老鋪黃金1.86%和0.96%的股份。
來(lái)源：《招股書》截圖
據(jù)工商信息平臺(tái)愛(ài)企查顯示，復(fù)星漢興由復(fù)星創(chuàng)富（杭州）企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“復(fù)興創(chuàng)富”）持股1.98%。需要說(shuō)明的是，復(fù)興創(chuàng)富為復(fù)星（0656.HK）旗下全資設(shè)立的股權(quán)投資管理公司，是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。
營(yíng)收持續(xù)上漲 2023年存貨12.67億元
在高毛利率、知名企業(yè)投資的支持下，老鋪黃金營(yíng)收一路上漲。
《招股書》顯示，2021年至2023年，公司營(yíng)收分別為12.65億元、12.94億元及31.8億元；同期，凈利潤(rùn)分別為1.14億元、9452萬(wàn)元及4.16億元。
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，老鋪黃金的營(yíng)收比重也發(fā)生了變化。足金黃金產(chǎn)品的營(yíng)收占比呈下降趨勢(shì)，從2021年占總營(yíng)收的51.8%，下降至2023年的43.9%；而同期，足金鑲嵌產(chǎn)品的營(yíng)收占比逐年上升，從47.7%上升至56%。
截至2023年年底，老鋪黃金在全國(guó)僅有32 家門店，這些門店主要分布在SKP、萬(wàn)象城等知名高端商場(chǎng)，且公司一直采用自營(yíng)模式。相比之下，周大福的門店數(shù)量為7782家，老鳳祥門店數(shù)量為5994家，夢(mèng)金園則擁有近2800家門店。
盡管門店數(shù)量少，但《招股書》顯示，2023年，老鋪黃金擁有超9.3萬(wàn)名忠誠(chéng)會(huì)員（注冊(cè)并發(fā)生購(gòu)買的用戶），其中，每年購(gòu)買老鋪黃金1-5次的會(huì)員，為公司貢獻(xiàn)了22.86億元，占公司總營(yíng)收的比例為71.9%。
來(lái)源：《招股書》截圖
不過(guò)，高毛利率、忠誠(chéng)會(huì)員的背后，老鋪黃金賺到錢了嗎？
早在2017-2019年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~曾持續(xù)為負(fù)，分別是-6164.03萬(wàn)元、-6124.55萬(wàn)元和-4336.19萬(wàn)元。好在2021年-2022年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金流量?jī)纛~轉(zhuǎn)正，且持續(xù)增加，分別為0.28億元、1.02億元、1.48億元。不過(guò)，2023年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金流量?jī)纛~降至0.29億元。
對(duì)此，老鋪黃金解釋稱，2023年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金流量?jī)纛~下降，主要由于營(yíng)運(yùn)資金的負(fù)面變動(dòng)所致。
整體看，2021年-2023年，老鋪黃金的現(xiàn)金流占流動(dòng)資產(chǎn)比重均不足10%。這三年的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為2519萬(wàn)元、6028.2萬(wàn)元和6983.8萬(wàn)元。
來(lái)源：《招股書》截圖
這與老鋪黃金的高存貨有一定的關(guān)系，2021年-2023年，老鋪黃金的存貨逐年增長(zhǎng)，分別是7.7億元、8.07億元和12.67億元，占流動(dòng)資產(chǎn)總值的比例有所下滑，分別為83.5%、80.3%及71.4%。
老鋪黃金解釋道，2023年存貨增加是因?yàn)橹饕怯捎谠牧?、制成品及半成品增加?/p>
對(duì)于高存貨的壓力，老鋪黃金在《招股書》中提示到，如果我們未能維持最佳存貨水平、確保存貨的安全或管理存貨的減值風(fēng)險(xiǎn)，可能對(duì)公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽?/p>
中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜認(rèn)為，老鋪黃金的存貨高對(duì)其港股上市的影響不可忽視。首先，過(guò)高的存貨意味著公司需要承擔(dān)更高的庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榇尕浛赡芊e壓、過(guò)時(shí)或者就是貨不對(duì)板，這必然會(huì)影響公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)績(jī)效。
其次，存貨過(guò)高會(huì)占用公司大量的流動(dòng)資金，降低公司的資金使用效率，迫使公司投入更多的資金來(lái)維持存貨水平，這必然也會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生壓力。
至于是否會(huì)直接影響到其港股上市，這取決于老鋪黃金的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)績(jī)效以及其他因素的綜合表現(xiàn)。如果老鋪黃金能夠充分說(shuō)明其存貨問(wèn)題的原因和合理性，并展現(xiàn)出強(qiáng)大的經(jīng)營(yíng)能力和良好的市場(chǎng)前景與去庫(kù)存能力，那么其港股上市的機(jī)會(huì)仍然存在。
歷史沿革“埋雷” 初創(chuàng)公司“被迫”關(guān)停
老鋪黃金的背后是一段公職人員下海經(jīng)商的故事。
老鋪黃金的創(chuàng)始人徐高明是地道的湖南人，現(xiàn)年已58歲。1984年，他曾在岳陽(yáng)市畜牧水產(chǎn)局擔(dān)任科員一職。在工作期間，他通過(guò)函授課程從華中農(nóng)業(yè)大學(xué)畢業(yè)，并取得淡水漁業(yè)專業(yè)專科學(xué)位。8年后，他開(kāi)始擔(dān)任該局大樓總經(jīng)理。
手捧“鐵飯碗”徐高明，在1995年選擇下海經(jīng)商，他先是開(kāi)了一家旅游公司。后來(lái)于2004年創(chuàng)立北京金色寶藏文化傳播有限公司（下稱“金色寶藏”），主要從事景區(qū)旅游商品、文化產(chǎn)品及旅游紀(jì)念品等業(yè)務(wù)，旗下運(yùn)營(yíng)“老鋪黃金”和“金色寶藏”兩個(gè)品牌。
其中，“老鋪黃金”品牌經(jīng)營(yíng)黃金產(chǎn)品，而“金色寶藏”品牌主營(yíng)佛教文化產(chǎn)品等工藝品，二者的產(chǎn)品路線極為不同。
2016年12月，老鋪黃金從金色寶藏剝離，實(shí)現(xiàn)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)。但剝離掉老鋪黃金的金色寶藏，難掩自身經(jīng)營(yíng)困境。
2017至2019年，金色寶藏的營(yíng)收持續(xù)下滑，其中，2017年?duì)I收為1.51億元，2018年下滑至1.16 億元，2019年則大幅下降，僅為0.3億元。公司凈利潤(rùn)也接連虧損，三年間虧損累計(jì)超7千萬(wàn)元。
由于金色寶藏在2017-2018年期間仍在經(jīng)營(yíng)黃金類業(yè)務(wù)，發(fā)審委要求老鋪黃金說(shuō)明不采用金色寶藏作為上市主體的原因及合理性。
老鋪黃金曾在此前提交的A股《招股書》中表示，實(shí)際控制人綜合判斷非黃金業(yè)務(wù)涉及黃金珠寶大行業(yè)后，不排除金色寶藏對(duì)老鋪黃金業(yè)務(wù)有構(gòu)成潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的可能性，所以為避免潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，金色寶藏逐步減少其業(yè)務(wù)量并最終終止經(jīng)營(yíng)。
值得一提的是，雖然與母公司剝離，但老鋪黃金與金色寶藏的交集并未立刻切斷。2017和2018年，金色寶藏均出現(xiàn)在老鋪黃金的前五大供應(yīng)商名單中。
2017年，老鋪黃金向金色寶藏采購(gòu)黃金并支付4219.07萬(wàn)元，占采購(gòu)總額的8.74%。2018年，采購(gòu)金額下滑至457.51萬(wàn)元，比重下滑至0.72%。到了2019年，金色寶藏停止經(jīng)營(yíng)，從此消失于老鋪黃金的大供應(yīng)商名單中。
2019年11月25日，老鋪黃金完成股改，并于次年6年開(kāi)始首次遞交《招股書》。
此外，證監(jiān)會(huì)在《反饋意見(jiàn)》的第2、第3個(gè)問(wèn)題中，要求老鋪黃金就“未將金色寶藏全部資產(chǎn)注入老鋪黃金的原因及合理性”、“金色寶藏?zé)o實(shí)際經(jīng)營(yíng)后不注銷的原因”等問(wèn)題進(jìn)行補(bǔ)充回答。
就上述問(wèn)題，老鋪黃金回應(yīng)稱，2016年底老鋪黃金與金色寶藏完成業(yè)務(wù)合并后，金色寶藏已于2017年、2018年陸續(xù)將所含黃金成分制品轉(zhuǎn)售給老鋪黃金。金色寶藏2019年起停止經(jīng)營(yíng)，不存在與老鋪黃金相似業(yè)務(wù)的情況，不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。
直到2022年5月，金色寶藏終于被注銷，而老鋪黃金也搬開(kāi)了上市路上的一塊絆腳石。如今，“古法黃金”的熱潮仍在繼續(xù)，不知帶有東方色彩的古法黃金，能否給老鋪黃金的上市路帶來(lái)更多的幸運(yùn)？