文|略大參考 楊知潮
編輯|原野
很難理解，騰訊的利潤為什么會比預(yù)期多了70億，同比增長超過5成。
畢竟它的收入只是上漲了6%，營銷、行政等成本的變化幅度也不大。不光一季度，其實過去幾年里，騰訊的收入變化非常微弱：2022年同比下滑1%、2023年同比增長只有9.82%。
相比那些大起大落的新貴，騰訊可以說是一家非常穩(wěn)定的公司。在股民的眼里，騰訊甚至已經(jīng)是一家類似中國移動的基礎(chǔ)設(shè)施公司了。這樣的公司似乎不具備利潤大幅度增長的條件。
但表面的“一潭死水”之下，騰訊的生意結(jié)構(gòu)正在發(fā)生劇變。
最近幾個季度，騰訊來自游戲直播收入不斷下滑，以視頻號為代表的微信業(yè)務(wù)們越來越能賺錢。除此之外，還有云服務(wù)份額的下降，會員訂閱提升等變化。
一句話：利潤率高的都在上漲，利潤率低的都在下滑。
正因如此，騰訊才能在收入只增長6%的情況下，完成利潤的大漲——或許這也算是一種成長性。
01 拖財報后腿的直播
騰訊的收入只增長6%，直播業(yè)務(wù)的下滑要背一口大鍋。
它是騰訊非常重要的收入來源，騰訊曾經(jīng)僅次于游戲的第二大現(xiàn)金奶?！缃粖蕵窐I(yè)務(wù)中的大量收入，就來自美女主播。騰訊帝國里的直播收入來源非常廣泛：斗魚、虎牙、企鵝直播不必多說，除此之外，騰訊音樂集團曾經(jīng)約7成收入均來自以直播為主的社交娛樂收入。
而直播收入的大頭，又來自美女直播?！奥源髤⒖肌痹谖恼隆讹L波后的斗魚：拒絕黃，拒絕賭，拒絕錢》中提到過，美女主播的變現(xiàn)能力遠超男主播，在一部分平臺上，收入最高的男主播，在美女主播里都排不進前20。
直播雖然能帶來強勁的收入，但需要給主播提供3-5成左右的分成，少部分有議價權(quán)的主播甚至可以拿到8成。這導(dǎo)致這份業(yè)務(wù)毛利率并不高。以斗魚為例，2023年四季度，斗魚毛利率僅為9.7%，虎牙的2023財年毛利率也只有11.7%。作為互聯(lián)網(wǎng)公司，這樣的數(shù)據(jù)顯然太低了。
而這份低毛利的生意，在騰訊帝國內(nèi)部的權(quán)重正在迅速下滑。
騰訊音樂在財報中體現(xiàn)得最明顯。一季度，騰訊音樂的社交娛樂服務(wù)及其他收入出現(xiàn)49.7%的下滑，堪稱恐怖。
TME的情況只是騰訊直播帝國的縮影，根據(jù)騰訊財報，騰訊的音樂直播和游戲直播收入多個季度連續(xù)下滑。即便付費會員收入、視頻號直播服務(wù)、小游戲平臺服務(wù)等幾個業(yè)務(wù)都實現(xiàn)收入增長，且相關(guān)數(shù)據(jù)增長幅度較大，但騰訊一季度的社交網(wǎng)絡(luò)收入還是下滑了2%———這么多業(yè)務(wù)的上漲都彌補不了，也可以看出騰訊的游戲直播和音樂直播收入占比有多高，且下滑有多明顯。
當然，直播行業(yè)10%左右的普遍毛利率，在騰訊50%的總體水平下，顯然是拖后腿的，所以直播的下滑也有好處，它會帶來整體毛利率提升。
比如一騰訊音樂的毛利率已經(jīng)由33.1%上升至40.9%，最主要的原因，就是直播收入向綠鉆會員的轉(zhuǎn)變。
財報還提到，一季度，騰訊的收入成本下滑了8%，而第一主要原因，就是內(nèi)容成本的下滑。
02 漲落
云服務(wù)的毛利率不高，并不是個秘密。
由于競爭激烈，邊際服務(wù)成本遲遲無法攤薄等原因，企業(yè)服務(wù)在互聯(lián)網(wǎng)大廠的財報里經(jīng)常是拖利潤后腿的存在。根據(jù)金山云的財報，該公司的毛利率已經(jīng)連續(xù)6個季度提升，屢屢創(chuàng)下新高，然而，Q4調(diào)整后毛利率也僅為15.2%。
而財報提到，騰訊收入成本下滑的另一個主要影響因素，是云項目部署成本的減少。雖然一季度騰訊金融科技及企業(yè)服務(wù)的收入同比增長了7%，但這部分業(yè)務(wù)其實包括了微信支付的金融收入、視頻號直播帶貨的商家技術(shù)服務(wù)費。
那么騰訊云服務(wù)的真實情況如何呢？IDC4月底發(fā)布的《中國公有云服務(wù)市場（2023下半年）跟蹤》報告或許是個參考。該報告顯示，2023年下半年，華為、中國電信、中國移動份額均實現(xiàn)增長，而阿里云、騰訊云份額出現(xiàn)下降。
而“云項目部署成本的減少”，意味著騰訊有可能在云服務(wù)上進行了收縮。
總之，最終金融科技及企業(yè)服務(wù)的毛利增長達到了42%，遠超收入的增幅，毛利率從34%提升至46%。按照財報解釋，這與理財服務(wù)和視頻號商家技術(shù)服務(wù)費的貢獻增長有關(guān)。
關(guān)于上面這句話也可以有更粗暴的理解：來自微信的收入增加，而微信的毛利率要更高。
騰訊目前的增長點其實就兩個字：微信，其中，視頻號又提供了微信內(nèi)最強的動力。
這個產(chǎn)品的毛利率實在太高了。
作為一家以游戲為主要收入的公司，騰訊的毛利率在主要互聯(lián)網(wǎng)巨頭中一直不算低，但微信還是把騰訊的毛利率拉上來不少。一季度，騰訊毛利率由45%提升至53%。
在財報中，騰訊將自己毛利和經(jīng)營利潤的大幅增長歸結(jié)于以下產(chǎn)品：微信視頻號、搜一搜廣告、小游戲平臺服務(wù)費、視頻號商家技術(shù)服務(wù)費。而以上業(yè)務(wù)全部來自微信，換句話說，微信以一己之力提升了整個集團的盈利水平。
特別是廣告業(yè)務(wù)，一季度，騰訊廣告業(yè)務(wù)收入同比增長26%，毛利同比增長66%，毛利率高達55%，是騰訊利潤大漲的主要引擎。
微信的好處不止于此，它帶來的利潤還是實實在在的現(xiàn)金。一季度，騰訊現(xiàn)金凈額高達925億元，環(huán)比增長超過350億。自由現(xiàn)金流高達519億，環(huán)比增長約170億。
03 騰訊其實還在成長
從收入角度看，很難說騰訊還是一家成長型公司，畢竟它在一季度僅僅增長了6%，過去兩年里的增速都算不上優(yōu)秀。
但收入和收入是不同的。沃爾瑪每一年的收入都排在五百強第一名，但沃爾瑪顯然不是五百強中實力最強、最值錢的企業(yè)。有報道稱，問界汽車的收入里，華為分成比例在10%左右，但這不代表華為真的只拿走了1成收益。
這是因為，沃爾瑪?shù)氖杖肱c其說是收入，不如說更像是GMV。華為的抽成雖然少，但全都能進到口袋，而賽力斯還需要支付供應(yīng)商零部件等費用。
回到騰訊，雖然騰訊內(nèi)部大量的業(yè)務(wù)處在下滑或者停滯的狀態(tài)，但其增長業(yè)務(wù)的質(zhì)量，顯然高于下滑的部分。
比如游戲直播收入，它的收入能力極強，但它的收入更像是流水——扣掉給主播的分成之后，平臺留下的，才是實實在在的收入。
而增長的部分，比如微信生態(tài)內(nèi)的業(yè)務(wù)，如廣告、直播帶貨、小游戲，則大多以服務(wù)費的方式計算收入，這種“抽成”收入的價值更高、毛利更高。
換句話說，騰訊的下滑，很多只是會計層面的。而騰訊的增長，卻大多數(shù)是能帶來實際現(xiàn)金的。
這種內(nèi)在的實質(zhì)性變化，或許比單純的數(shù)字更加重要。