文｜豹變 宋子豪
編輯 | 劉楊
「核心提示」
近日，三年虧損70億的曹操出行向港交所遞交了招股書(shū)。網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)能同時(shí)保住盈利和口碑嗎？重資產(chǎn)模式是否適合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)？或許可以從這份招股書(shū)中尋找答案。
4月29日，曹操出行正式遞交招股書(shū)后，港股IPO的道路上擠了三家網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)。此前，嘀嗒出行和如祺出行先后在3月向港交所遞表。
曹操出行作為國(guó)內(nèi)網(wǎng)約車(chē)第三大平臺(tái)，擁有國(guó)內(nèi)第一大車(chē)隊(duì)。作為重資產(chǎn)網(wǎng)約車(chē)模式的代表，2021-2023年，曹操出行分別虧損30.07億元、20.07億元、19.81億元，毛利率分別為-24.4%、-4.4%、5.8%。雖然2023年毛利率轉(zhuǎn)正，但三年累計(jì)虧損接近70億元。
曹操出行此次沖擊IPO，又將網(wǎng)約車(chē)行業(yè)的線路之爭(zhēng)擺在眼前，是重資產(chǎn)的B to C模式能笑到最后，還是C to C的平臺(tái)型更適合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)？
負(fù)“重”前行的曹操出行能成功駛向資本市場(chǎng)嗎？
車(chē)隊(duì)越大，負(fù)擔(dān)越大
曹操出行CEO龔昕在接受“出行一客”采訪時(shí)，提出過(guò)一個(gè)“網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)先做大再做強(qiáng)，還是先做強(qiáng)再做大”的問(wèn)題。
簡(jiǎn)單說(shuō)就是，網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)用補(bǔ)貼搶占市場(chǎng)，再通過(guò)規(guī)模化盈利，屬于先做大再做強(qiáng)；通過(guò)改善用戶(hù)體驗(yàn)尋求增長(zhǎng)，屬于先做強(qiáng)再做大。
按照曹操出行“新能源汽車(chē)+公車(chē)公營(yíng)+認(rèn)證司機(jī)”的B to C模式，應(yīng)該走的是“先做強(qiáng)再做大”的路線。
曹操出行是典型的重資產(chǎn)平臺(tái)，截至去年末，曹操出行在中國(guó)24個(gè)城市運(yùn)營(yíng)著一支約3.1萬(wàn)輛定制車(chē)的車(chē)隊(duì)。
僅從對(duì)團(tuán)隊(duì)的把控能力來(lái)說(shuō)，重資產(chǎn)的模式確實(shí)掌控力更強(qiáng)。在交通運(yùn)輸部發(fā)布的網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)合規(guī)率排名中，擁有自己車(chē)隊(duì)的如祺出行、曹操出行等重資產(chǎn)平臺(tái)，合規(guī)率一般保持在90%左右。
但重資產(chǎn)也帶來(lái)更大的運(yùn)營(yíng)成本，比如，在2021-2023年三年間，曹操出行銷(xiāo)售成本分別為88.99億元、79.70億元、100.52億元。
曹操出行的銷(xiāo)售成本包括司機(jī)收入及補(bǔ)貼、折舊費(fèi)用、車(chē)服成本及付給運(yùn)力合作伙伴的傭金等。僅看司機(jī)工資一項(xiàng)，曹操出行成立以來(lái)，向超過(guò)三百萬(wàn)名司機(jī)支付超過(guò)300億元的服務(wù)報(bào)酬。
即使經(jīng)過(guò)調(diào)整后降低的2023年，曹操出行的司機(jī)收入及補(bǔ)貼依然占出行服務(wù)收入的八成，而出行服務(wù)收入占整體收入的96%。
實(shí)際上，相對(duì)于其他B to C的網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)，背靠吉利的曹操出行已經(jīng)建立了一定的成本優(yōu)勢(shì)。曹操出行運(yùn)營(yíng)的兩款定制車(chē)楓葉80V及曹操60，都由吉利集團(tuán)制造，并且吉利集團(tuán)旗下的換電站及吉利授權(quán)的汽車(chē)維修店也會(huì)為曹操出行提供支持。
2023年毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正，曹操出行表示是由于訂單量增多和成功優(yōu)化TCO，后者是車(chē)輛的持有和使用成本，這部分包括車(chē)輛的購(gòu)買(mǎi)或租賃成本、能源補(bǔ)給成本等，能明顯看出吉利的技術(shù)力和供應(yīng)鏈能力發(fā)揮的作用。
根據(jù)招股書(shū)，楓葉80V及曹操60的預(yù)計(jì)TCO分別為每公里0.53元及0.47元，相較于行業(yè)內(nèi)其他車(chē)型TCO減少了32%至40%。
加上曹操出行2023年的AOV（客單價(jià)）同比增長(zhǎng)17.67%，以此實(shí)現(xiàn)了毛利率轉(zhuǎn)正。
但是拉長(zhǎng)來(lái)看，重資產(chǎn)模式還是帶給了曹操出行很大的現(xiàn)金流壓力。
2021至2023年，曹操出行的年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為4.17億元、3.79億元、5.82億元且現(xiàn)金凈額大多是通過(guò)融資活動(dòng)產(chǎn)生，這三年曹操出行一共融資約50億元。
負(fù)債方面，曹操出行招股書(shū)顯示，2021年至2023年公司短期債務(wù)及長(zhǎng)期債務(wù)的短期部分分別為24億元、35億元、52億元，長(zhǎng)期債務(wù)的長(zhǎng)期部分分別為14億元、21億元、24億元。
現(xiàn)金流緊，負(fù)債高，這幾乎是B to C模式的通病。
同樣是重資產(chǎn)的首汽約車(chē)，在2017年至2019年，資產(chǎn)總額分別為4.44億元、4.63億元、3.46億元，負(fù)債總額卻達(dá)到了30.83億元、62.31億元、90.98億元。
今年3月沖刺港股的如祺出行也是負(fù)債前行，其招股書(shū)顯示，從2020年至2023年6月底，如祺出行資產(chǎn)負(fù)債率分別為18.08%、180.51%、197.67%、242.87%。
首約汽車(chē)和神州專(zhuān)車(chē)后續(xù)采用了“C to C”和“B to C”兩種模式結(jié)合運(yùn)營(yíng)的方式。
對(duì)于重資產(chǎn)的網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)，盈利路徑就是通過(guò)規(guī)?；?，攤薄單均成本。
不僅要做強(qiáng)，更要做大，曹操出行在2023年毛利率轉(zhuǎn)正，很大程度上來(lái)自于同比增長(zhǎng)了16.78%的4.48億訂單量。
這就牽扯到另一個(gè)問(wèn)題，行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)，運(yùn)力已趨近飽和。
存量競(jìng)爭(zhēng)加速
網(wǎng)約車(chē)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)是行業(yè)共識(shí)，近兩年，多地相關(guān)部門(mén)發(fā)布了網(wǎng)約車(chē)運(yùn)力預(yù)警。
早在2023年4月6日，濟(jì)南市相關(guān)部門(mén)發(fā)布網(wǎng)約車(chē)運(yùn)力飽和預(yù)警，提醒從業(yè)者入行需謹(jǐn)慎。
2023年5月初，遂寧市交通運(yùn)輸局發(fā)布類(lèi)似預(yù)警。2023年6月19日一天之內(nèi)，長(zhǎng)沙市、深圳兩地發(fā)布預(yù)警。隨后，三亞、重慶、溫州、上海等城市也加入預(yù)警行列。
交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)顯示，截至2023年12月，中國(guó)網(wǎng)約車(chē)司機(jī)注冊(cè)量達(dá)657.2萬(wàn)人，首次突破650萬(wàn)人，2023年全年新增148.2萬(wàn)人。
對(duì)于消費(fèi)者又有一個(gè)更直觀的體現(xiàn)，網(wǎng)約車(chē)打到“臭車(chē)”的概率越來(lái)越高了。
這是因?yàn)檫\(yùn)力飽和之下，網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)推出一口價(jià)等特惠形式降低單價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，加上網(wǎng)約車(chē)司機(jī)的人均單量減少，網(wǎng)約車(chē)司機(jī)的收入驟降。
根據(jù)廣州市交通運(yùn)輸局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1-4月，廣州市網(wǎng)約車(chē)單車(chē)日均營(yíng)收連月下降，從438.8元跌至323.24元。
司機(jī)只能拉長(zhǎng)工作時(shí)間以支付租車(chē)和充電加油等成本，所以司機(jī)在車(chē)內(nèi)的時(shí)間待得越長(zhǎng)，車(chē)越臭。
不過(guò)，按照城市區(qū)分，網(wǎng)約車(chē)運(yùn)力飽和的情況主要集中在二線及以上城市，一二線城市本來(lái)就是網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)的大本營(yíng)，競(jìng)爭(zhēng)更為激烈。
據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，截至2022年底，網(wǎng)約車(chē)在一線城市的滲透率達(dá)到50.3%，但在二線及以下城市滲透率不足10%。
所以不少網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)著力于發(fā)展三四線城市，開(kāi)拓下沉市場(chǎng)。
對(duì)曹操出行來(lái)說(shuō)，如果想進(jìn)軍低線城市，則要招募車(chē)隊(duì)。兵馬未動(dòng)，糧草先行，有可能進(jìn)一步加大現(xiàn)金流壓力。
長(zhǎng)久以來(lái)，由于客單價(jià)較高，曹操出行的大本營(yíng)都在二線級(jí)以上城市。
招股書(shū)顯示，截至2023年12月31日，曹操出行布局的51個(gè)城市中，主要集中在一線及二線城市，經(jīng)營(yíng)所在十大城市的GTV在2021年、2022年和2023年分別占總GTV的63.4%、62.3%和68.5%。
曹操出行自己也提到過(guò)，如果想進(jìn)軍下沉市場(chǎng)，可能會(huì)降低客單價(jià)。從這個(gè)角度分析，可能得不償失。
但是存量競(jìng)爭(zhēng)運(yùn)力飽和的情況可能進(jìn)一步加劇，尤其是近年來(lái)聚合平臺(tái)的崛起。
根據(jù)沙利文的資料，近年來(lái)國(guó)內(nèi)網(wǎng)約車(chē)總訂單量中，來(lái)自聚合平臺(tái)的訂單量已經(jīng)從2018年的3.5%上升到2023年的30%。
曹操出行在2023年的訂單量上升，有一部分關(guān)系是因?yàn)榫酆掀脚_(tái)的崛起，增加了流量入口。
招股書(shū)顯示，按照交易額，來(lái)自聚合平臺(tái)的占比從2021年的43.8%增長(zhǎng)至2022年的49.9%，并進(jìn)一步激增至2023年的73.2%。
曹操出行2023年訂單量的大幅上漲，是因?yàn)榕c聚合平臺(tái)的合作力度加大了。
與通過(guò)營(yíng)銷(xiāo)和補(bǔ)貼獲客相比，聚合平臺(tái)更具性?xún)r(jià)比。2023年曹操出行的獲客成本在GTV的占比從2022年22.2%降到了18.1%。
當(dāng)然，聚合平臺(tái)的崛起不只是有利于曹操出行一家，也給很多中小網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)打開(kāi)了窗口，比如重慶的招招出行。
2019年10月才拿到第一張重慶網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車(chē)經(jīng)營(yíng)許可證招招出行，在2022年成功入局全國(guó)69個(gè)城市的網(wǎng)約車(chē)運(yùn)營(yíng)。
花小豬的成功案例也證明了聚合平臺(tái)通過(guò)與當(dāng)?shù)刂行【W(wǎng)約車(chē)平臺(tái)的合作，能快速在三四線城市做到規(guī)模化。
三四線城市的本地網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)崛起，導(dǎo)致從一二線進(jìn)軍三四線并不容易。
實(shí)際上，國(guó)內(nèi)網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)“一超多強(qiáng)”的形式競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)已維持了多年未變，任何一家平臺(tái)想要擴(kuò)大規(guī)模都很難。
這樣一來(lái)，緩解資金壓力最好的方法就是增多融資途徑——上市。
上市是出路嗎？
近期遞表的網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)中，背靠廣汽和騰訊的如祺出行2023年8月18日首次遞交招股書(shū)，但是未能上市成功，今年3月再度在港交所遞交招股書(shū)。
主營(yíng)順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)的嘀嗒出行更是“五闖”港交所，近期才終于通過(guò)證監(jiān)會(huì)備案。
究其原因，與網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)飽受質(zhì)疑的盈利能力有關(guān)。
如祺出行2020年至2022年合計(jì)虧損超過(guò)16億元，嘀嗒出行在2020年至2022年合計(jì)歸母凈利潤(rùn)-6.5億元。
常年虧損的背后是網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)補(bǔ)貼常態(tài)化。
網(wǎng)約車(chē)行業(yè)維持一超多強(qiáng)的格局多年，補(bǔ)貼仍然是爭(zhēng)奪市場(chǎng)的主要手段之一。比如，T3出行近期宣布，從4月29日起將發(fā)放超2.5億元司機(jī)補(bǔ)貼，同時(shí)還將推出“免傭獎(jiǎng)”“單單獎(jiǎng)”的形式獎(jiǎng)勵(lì)上線完單的司機(jī)
誰(shuí)家補(bǔ)貼高就用誰(shuí)家的用戶(hù)絲毫沒(méi)有忠誠(chéng)度。事實(shí)上，聚合平臺(tái)搶占市場(chǎng)的主要方式也是通過(guò)補(bǔ)貼。
高德地圖推出打車(chē)功能時(shí)，曾推出價(jià)格4.99元的50元套餐券、好友助力可免費(fèi)領(lǐng)取的150元套餐券等活動(dòng)快速占領(lǐng)市場(chǎng)。
所以，規(guī)?；笥适轮v不通了。
網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)也不是沒(méi)有努力過(guò)，巨頭曾經(jīng)推出順風(fēng)車(chē)拓寬市場(chǎng)，或者拼車(chē)等模式，拉高單趟行程的客單價(jià)，但都因?yàn)楸O(jiān)管難等問(wèn)題難以做大市場(chǎng)。
本次曹操出行IPO的資金用途中，提到了定制車(chē)型、提升公司的技術(shù)及投資自動(dòng)駕駛等，但更實(shí)際的可能是最后所說(shuō)的償還若干銀行借款及利息以及維持公司運(yùn)營(yíng)。
維持一超多強(qiáng)的格局多年以后，網(wǎng)約車(chē)可講的故事確實(shí)不多了。