文|侃見財經(jīng)
中東土豪又來了,不過這一次目標不是新能源車企,而是化工巨頭恒力石化。
此前,恒力石化曾發(fā)布公告稱,公司控股股東恒力集團已與沙特阿拉伯國家石油公司簽署了《諒解備忘錄》,達成了相關(guān)股權(quán)投資、商業(yè)合作的初步意向文件,沙特阿美擬向恒力集團收購其所持有的10%恒力石化股權(quán),外加“1股”表決權(quán)的股份。
截至最新收盤,恒力石化總市值為1154億。按照最新股價并交易10%的股權(quán)來進行計算,沙特阿美將在這筆交易中付出超過110億。
很顯然,這并不是一筆“小數(shù)目”。
不過,雖然交易的金額不低,但作為被收購方的恒力石化,股價相較于最高點仍跌去了七成。近期股價雖已有所回升,但仍處于低位水平。值得注意的是,今年一季度恒力石化的業(yè)績才已經(jīng)復(fù)蘇,凈利潤同比大幅增長109.8%。
由此可見,這筆交易似乎恒力石化有點“虧”。
那么,為何恒力石化要在低位出讓股份?這筆交易的背后,又釋放著什么信號?
百億交易
對于這場百億交易,大部分觀點認為恒力石化之所以選擇和沙特阿美進行合作,主要是為了加強對上游原材料成本的控制。
作為業(yè)內(nèi)首家實現(xiàn)“原油-芳烴、烯烴-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全產(chǎn)業(yè)鏈一體化化工新材料的上市公司,恒力石化的主營業(yè)務(wù)包括煉化、石化以及聚酯新材料全產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
雖然規(guī)模龐大,但恒力石化大部分業(yè)務(wù)都和原油緊密掛鉤,利潤也隨原油價格走勢而波動。
過去兩年,隨著原油價格逐步攀升,恒力石化的業(yè)績受到較大的沖擊。
利潤率方面,2020年至2023年,恒力石化的毛利率分別為18.53%、15.83%、8.21%以及11.25%,下降比較明顯。雖然2023年相較2022年有所回升,但毛利率整體下降是一個不爭的事實。
凈利潤方面,2020年至2023年,恒力石化分別實現(xiàn)凈利潤為134.6億、155.3億、23.18億以及69.05億,在油價飆升的2022年,恒力石化的凈利潤則同比下降了85.07%。
誠然,股權(quán)交易之后,作為原油巨頭的沙特阿美能夠在原油上給予更多的幫助,恒力石化的盈利能力也會明顯提升。不過,其實早在2018年,恒力石化就曾與沙特阿美簽署原油供應(yīng)長期合約,并且近期原油價格已經(jīng)觸頂回落,如果只是為了降低原油價格對利潤的影響,恒力石化并不需要對沙特阿美出售股權(quán),畢竟現(xiàn)在恒力石化的股價仍在低位。
也就是說,或許這筆交易交易背后還隱藏著其他“目的”,據(jù)侃見財經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn),恒力石化之所以會促成這筆交易的另一個“目的”,大概率是為了償還債務(wù)、減輕負債壓力。
作為化工巨頭,近年來恒力石化的體量在不斷膨脹,負債也隨之快速攀升。
根據(jù)財報顯示,2018年恒力石化的總負債為973.3億元,資產(chǎn)負債率為77.72%;到了2023年,恒力石化的總負債為2006億元,資產(chǎn)負債率76.98%,雖然資產(chǎn)負債率沒多大變化,但總負債卻翻了一倍。
截至今年一季度,恒力石化的總負債為2104億,資產(chǎn)負債率為77.21%,其中流動負債為1303億元,僅短期借款和應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款分別達到了707.8億元和330.9億元;而同期,恒力石化的貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)則分別為250億元和4.777億元。
苦尋第二增長曲線
債務(wù)壓力之外,恒力石化更大的問題其實還是在業(yè)務(wù)增長上。
今年一季度,恒力石化實現(xiàn)營收和凈利潤分別為584.1億和21.39億,同比增長4.02%和109.8%。
從增速來看,恒力石化的營收增長已經(jīng)壓力十分明顯,雖然凈利潤增速很高,但只是基數(shù)低的緣故,其凈利潤水平還沒回至2022年的水平。
實際上,早些年恒力石化的業(yè)務(wù)增長就已經(jīng)在放緩,不過由于母公司恒力集團不斷將優(yōu)質(zhì)的子公司并入上市公司,恒力石化的業(yè)績依舊保持著高增長,有媒體統(tǒng)計,2017年恒力石化旗下共有12家并表子公司,而到2021年合并報表的公司已經(jīng)高達66家了。
從企業(yè)的發(fā)展來看,通過并表實現(xiàn)業(yè)績增長并沒有太大的問題,但隨著可以并表的子公司越來越少,這種業(yè)績增長方式固然不可能持久,特別是到了最近兩年,恒力石化的業(yè)績增長明顯放緩,2022和2023年的營收增速只有12.31%和5.62%。
因此,恒力石化想要繼續(xù)保持業(yè)績增長,那就必須找到第二增長曲線。
事實上,恒力石化也是這么干的。過去幾年,恒力石化也一直在嘗試發(fā)展新業(yè)務(wù),從2021年開始,恒力石化就在積極布局鋰電隔膜、電解質(zhì)、PET銅箔和太陽能光伏背板膜等新材料領(lǐng)域,并先后投資數(shù)百億,用于建設(shè)相關(guān)新材料項目。
不過,從結(jié)果來看其效果并不理想。
根據(jù)財報顯示,當下恒力石化主要還是依靠化工產(chǎn)品實現(xiàn)營收,2023年石油化工行業(yè)的營收為2267億,營收占比為96.55%;代表新業(yè)務(wù)的“其他行業(yè)”一項,2023年的營收僅為65.15億,占收入的比例為2.78%。
綜合而言,恒力石化目前正在背負債務(wù)和增長的雙重壓力。其與沙特阿美的股權(quán)交易雖然可以帶來一定的現(xiàn)金流、緩解債務(wù)壓力,但與集團的整體發(fā)展而言,卻難以助其打破困境。該消息發(fā)布之后,恒力石化股價高開低走。很顯然,對于這筆交易,市場并沒有充分的認可。