文 | WEMOMEY研究室 顓曄

2023 年銀行業(yè)績已公布，細(xì)看23年的財(cái)報(bào)，銀行們既有共性也有個(gè)性。整體來看，銀行業(yè)普遍呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏弱環(huán)境下的經(jīng)營壓力，甚至鬧出了“一封家書抵萬金”的笑話。不過此前資本市場對此預(yù)期已較為充分。通過以量補(bǔ)價(jià)、撥備調(diào)整、成本管控等多種措施主動(dòng)應(yīng)對過冬成為銀行心照不宣的共識(shí)。

眾所周知，銀行的收入主要是來源于兩大塊，（1）息差，即吸儲(chǔ)放貸賺取利差；（2）非息收入，包含中間業(yè)務(wù)及金融交易。2023 年銀行業(yè)的利潤主要由三方面因素貢獻(xiàn)：（1）較快的資產(chǎn)增速，貸款規(guī)模以量補(bǔ)價(jià)成為不約而同的選擇，在國有大行身上體現(xiàn)的尤為明顯；（2）債市紅紅火火，利率大幅下行，表現(xiàn)在其他非息收入項(xiàng)目快速增長，成為利潤貢獻(xiàn)的中堅(jiān)力量；（3）資產(chǎn)減值損失下降，撥備計(jì)提減少釋放利潤。

令人意外的是雖然銀行經(jīng)營壓力大，但銀行股今年在A股市場表現(xiàn)卻一騎絕塵，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月，年內(nèi)銀行指數(shù)漲幅已達(dá)到16%，僅次于能源板塊，在24個(gè)Wind二級(jí)行業(yè)中排名第二，而近一年來銀行股的分化也比較明顯，曾經(jīng)被重心捧月的招行、波行等墜下神壇，而國有大行則再度崛起，成為了紅利指數(shù)的中堅(jiān)力量。

這背后究竟有怎樣的故事？接下來讓我們就銀行幾大經(jīng)營指標(biāo)逐一分析，或許就會(huì)對精分的銀行股表現(xiàn)有更清晰的認(rèn)知了。

1.存貸款：大中小銀行分化加劇

國有大行通過存貸款“價(jià)格戰(zhàn)”的方式全面擠壓股份制和中小銀行份額，實(shí)現(xiàn)市場份額的提升。

2023 年上市銀行貸款增速 11.5%，但大中小銀行表現(xiàn)大相徑庭，分化加劇。具體從數(shù)據(jù)來看：國有大行以量補(bǔ)價(jià)，2023 年貸款增速全面高于平均值，其中農(nóng)業(yè)銀行表現(xiàn)亮眼遙遙領(lǐng)先，根據(jù)中金證券測算，國有行新增貸款市場份額占比從2021年的40%左右上升至57%，存款市場份額占比從 2021年的 40%左右上升至 63%。

2023年國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行的貸款利率分別下行24bp、22bp、26bp、48bp，需要特別指出的是，零售貸款利率下行幅度遠(yuǎn)超公司端，并未呈現(xiàn)出明顯的抗周期性。而股份行中以招行、興業(yè)、平安為代表，受到房地產(chǎn)調(diào)控影響以及零售中產(chǎn)客群需求疲弱的影響，表現(xiàn)一般，只有規(guī)?？亢蟮恼闵蹄y行增速超過平均值。

從貸款分類來看，23年銀行對公貸款投放力度明顯高于個(gè)人貸款，現(xiàn)有上市銀行2023 年對公貸款全部實(shí)現(xiàn)增長，其中 16 家同比多增，國有大行增速保持領(lǐng)先。與此同時(shí)，零售貸款卻呈現(xiàn)出截然相反的趨勢，其中幾家銀行個(gè)人貸款同比少增，甚至不少銀行個(gè)人貸款規(guī)模收縮，零售貸款受到到疫情和收入預(yù)期不佳的影響，老百姓無論是買房還是沖動(dòng)消費(fèi)的貸款都在減少。同時(shí)屋漏偏逢連夜雨，老百姓傾向于房貸提前還貸，信用卡需求也異常低迷，個(gè)人經(jīng)營性貸款是目前零售貸款業(yè)務(wù)的中流砥柱，以零售見長的一些銀行也是一籌莫展。

存款與貸款是一體兩面。去年至今，大行存款規(guī)模穩(wěn)健增長，中小型銀行各項(xiàng)存款增量力不從心,企業(yè)存款顯著負(fù)增長是核心痛點(diǎn)。分析來看，一方面，去年以來對公信貸投放仍然集中于大企業(yè)、大項(xiàng)目領(lǐng)域，小企業(yè)失去了加杠桿擴(kuò)張的能力，而這些企業(yè)基本上和國內(nèi)大型銀行形成了深厚的合作關(guān)系，而傳統(tǒng)中小銀行聚焦的民營和地產(chǎn)鏈領(lǐng)域投放不足，對于很多銀行來說存款依賴于貸款的派生，因而存款內(nèi)生動(dòng)力不足；另一方面，去年以來中型銀行資產(chǎn)增速普遍下行，部分股份行也以此為契機(jī)優(yōu)化存款結(jié)構(gòu)，特別是壓降對公高息品種，轉(zhuǎn)而在同業(yè)市場上大量發(fā)行同業(yè)存單以彌補(bǔ)存款的缺失。

2.凈息差：壓降高息存款，打好"息差保衛(wèi)戰(zhàn)"

銀行息差壓力仍不容小覷，主要來自兩方面：一方面貸款利率價(jià)格戰(zhàn)，一方面存款定期化趨勢明顯。

2023年銀行息差平均下行幅度為 22bp，生息資產(chǎn)收益率下行16bp，表面上看是因?yàn)?Lpr 降息，本質(zhì)上是信貸需求低迷、宏觀環(huán)境致使實(shí)體投資回報(bào)降低，原本利率較高的消費(fèi)貸、信用卡等廝殺白熱化，進(jìn)而銀行高息資產(chǎn)占比持續(xù)下滑。而與此同時(shí)，付息負(fù)債成本不降反升 5bp，從21年到23年存款定期化趨勢越來越明顯。在信貸需求不足的大環(huán)境下，大企業(yè)不缺錢但銀行為維持與大企業(yè)的關(guān)系，使得談判桌上大企業(yè)往往議價(jià)權(quán)更高，銀行對公負(fù)債成本維持一定剛性。

銀行息差已在警戒線邊緣。披露年報(bào)的銀行中，只有青島銀行一支獨(dú)苗憑借負(fù)債端成本改善，推動(dòng) 2023 年凈息差逆勢回升 7bp。據(jù)國家金融監(jiān)督管理總局公布的數(shù)據(jù)，2022年末商業(yè)銀行凈息差為1.9%，截至2023年末商業(yè)銀行凈息差下滑至1.69%，首次跌破1.7%關(guān)口。2023年四個(gè)季度凈息差分別是1.74%、1.74%、1.73%和1.69%。

分類型來看，2023年大型商業(yè)銀行、股份行、城商行、民營銀行、農(nóng)商行與外資行的凈息差分別為1.62%、1.76%、1.57%、4.39%、1.90%與1.57%。而按市場利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布的《合格審慎評估實(shí)施辦法（2023年修訂版）》，凈息差的評分“警戒線”為1.8%，可見息差形勢之嚴(yán)峻。

一向以零售業(yè)務(wù)見長的招行與平安也不能完全擺脫這個(gè)趨勢，雖然零售貸款收益率普遍高于對公貸款，對于息差有一定的幫助，但零售貸款缺乏信用抵押物，在經(jīng)濟(jì)形式不好時(shí)伴隨著一些企業(yè)裁員降薪動(dòng)作，零售貸款壞賬率增加。筆者留意到平安銀行最近動(dòng)作頻繁，戰(zhàn)略層面調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)偏好，前些年重點(diǎn)發(fā)力的零售業(yè)務(wù)在大環(huán)境下產(chǎn)生較多不良，今年開始平安著力發(fā)展對公業(yè)務(wù)，凈息差也從高位大幅回落，但依然明顯高于同業(yè)。

而相較貸款端收益下降而言，更令銀行頭疼的是存款成本表現(xiàn)得較為剛性，存款定期化趨勢明顯。2023年除農(nóng)商行存款利率下降5bp外，國有大行、股份行與城商行的存款成本分別上升12bp、4bp與1.4bp。就存款成本而言，零售端的下降幅度遠(yuǎn)大于對公端，零售端相對來說調(diào)降更加靈活，而對公端反應(yīng)很遲滯。背后反映了殘酷的現(xiàn)實(shí)，在信貸需求不足的大環(huán)境下大企業(yè)不缺錢但銀行為維持與大企業(yè)的關(guān)系，往往使得談判桌上大企業(yè)議價(jià)權(quán)更高，銀行對公負(fù)債成本維持一定剛性。舉個(gè)極端的例子，對于一些資質(zhì)優(yōu)異的大企業(yè)，國有大行能做到2+的放貸利率、3+的存款利率，某些上市公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)就是最好的例證。

今年以來，為進(jìn)一步壓降存款成本，監(jiān)管也是絞盡腦汁。2023年度中國銀行業(yè)績發(fā)布會(huì)上，相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)就提出“我們今年對高成本存款的壓降力度會(huì)非常大，包括協(xié)議存款、結(jié)構(gòu)性存款，三年期以上的大額存單，我們制定了一些合理的增長目標(biāo)，對這方面的占比會(huì)有適當(dāng)?shù)目刂啤！?024年4月8日，市場利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布《關(guān)于禁止通過手工補(bǔ)息高息攬儲(chǔ) 維護(hù)存款市場競爭秩序的倡議》，同樣引發(fā)廣泛關(guān)注。倡議發(fā)布之時(shí)，招商銀行暫停新發(fā)三年期、五年期大額存單的消息被各大新聞媒體熱議，這是全國性銀行順應(yīng)監(jiān)管導(dǎo)向、向高成本存款宣戰(zhàn)的又一例證。

在4月18日舉辦的一季度金融運(yùn)行和外匯收支發(fā)布會(huì)上，人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾提出：“一些銀行在經(jīng)營模式和內(nèi)部考核上仍有規(guī)模情結(jié)，超過了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效融資需求。部分企業(yè)借助自身優(yōu)勢地位，用低成本貸款融到的錢買理財(cái)、存定期，或轉(zhuǎn)貸給別的企業(yè)，主業(yè)不賺錢，金融反而成了主要盈利來源，這就容易形成空轉(zhuǎn)和資金沉淀，降低了資金使用效率?！笔聦?shí)上，今年《政府工作報(bào)告》就提出，要“避免資金沉淀空轉(zhuǎn)”。針對這一現(xiàn)象，后續(xù)相關(guān)部門將加強(qiáng)對資金空轉(zhuǎn)的監(jiān)測，完善管理考核機(jī)制。未來隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、有效需求恢復(fù)、社會(huì)預(yù)期改善，資金沉淀空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象也會(huì)緩解。

讓銀行保持合理穩(wěn)定的業(yè)績是上頭的底線，他們也不希望看到金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此上頭對于息差還是看的比較重，監(jiān)管努力的在打擊高息存款，后續(xù)可以期待的是銀行負(fù)債端成本的進(jìn)一步下降，此次打擊手工補(bǔ)息、高息存款正是源于此，從24年一季度的業(yè)績來看，銀行凈息差基本企穩(wěn)。

3.非息收入：零售價(jià)值貢獻(xiàn)下降，小行靠買債營收非長久之計(jì)

非息收入可以被分為手續(xù)費(fèi)收入和金融交易收入，非息收入（手續(xù)費(fèi)）一直被看作銀行的未來第二增長曲線。上市銀行23年非息收入主要由投資收益貢獻(xiàn)。據(jù)長江證券統(tǒng)計(jì)，2023 年上市銀行凈手續(xù)費(fèi)收入增速下降 6%，主要由于資本市場不景氣，財(cái)富管理相關(guān)收入拖累。2023 年其他非息收入增長28%，主要由金融市場條線的債券投資收益貢獻(xiàn)。

過去資本市場一度很看重招行平安及波行，主要是看重零售業(yè)務(wù)，認(rèn)為零售手續(xù)費(fèi)收入輕資本、逆周期、成長性好，一度對于上述行給予較高的估值。事實(shí)上，經(jīng)過這幾年的實(shí)踐檢驗(yàn)，大部分的手續(xù)費(fèi)業(yè)務(wù)收入，主要是指代銷基金、保險(xiǎn)、理財(cái)、貴金屬等收入，都是與經(jīng)濟(jì)周期強(qiáng)相關(guān)的，過去幾年在宏觀經(jīng)濟(jì)良好、A股市場活躍下快速增長的代銷基金理財(cái)?shù)氖掷m(xù)費(fèi)收入，也在疫情后這幾年的經(jīng)濟(jì)下行期被祛魅，露出了真實(shí)面目。慢慢的市場開始發(fā)覺試圖靠著非息收入熨平經(jīng)濟(jì)周期也只是一種美好的幻想，從近幾個(gè)季度招行的財(cái)報(bào)可見一斑，無疑招行仍然是零售行中最優(yōu)秀的，但疲態(tài)盡顯。

而提到債券投資收益，不得不提近期債券市場火熱的概念，叫做“大行放貸，小行買債”。大行在23年一季度開始用低廉的貸款價(jià)格將中小城農(nóng)商行擠下貸款市場的牌桌，中小行整體貸款需求不足，銀行間多余的資金進(jìn)入了金融市場買賣債券獲取投資收益，金融市場條線成為部分中小行利潤的半壁江山。

買債是無奈之舉：一方面，農(nóng)商銀行負(fù)債端成本高企，付息成本較高；另一方面，企業(yè)融資需求有所減弱，資產(chǎn)端貸款投放跟不上，疊加貸款利率持續(xù)下行，存款利率下降幅度小于貸款利率下降幅度，兩方擠壓之下，只能將冗余資金投向流動(dòng)性和安全性較高的國債等，緩解負(fù)債端成本壓力。今年以來這一趨勢繼續(xù)強(qiáng)化，30年國債交易的火熱，成為債市最靚的仔。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，為了防止農(nóng)商行超長端持債過于集中并滋生利率風(fēng)險(xiǎn)，3月央行專門調(diào)研農(nóng)商行參與債市情況，審視農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的債券投資。4月華東某省央行分行對部分農(nóng)商行買債進(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求農(nóng)商行聚焦主業(yè),壓降杠桿的同時(shí),降低債券久期。

4.資產(chǎn)質(zhì)量：不良率普遍回落，大行房貸業(yè)務(wù)已華麗轉(zhuǎn)身

銀行資產(chǎn)質(zhì)量一直是大眾投資銀行股非常關(guān)切的點(diǎn)，一般認(rèn)為銀行和房地產(chǎn)開發(fā)、城投有深度的綁定，因此非常擔(dān)心因地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)不佳致使表內(nèi)壞賬暴露。2023 年底上市銀行不良率、關(guān)注率分別為1.27%、1.71%，不良率普遍回落。30 家銀行中，25 家 2023 年不良率較年初下降，平均降幅 3.6BP，僅平安銀行、寧波銀行、蘭州銀行上升 1BP，民生銀行下降 20BP，改善幅度最顯著，廈門銀行不良率降至 0.76%，晉升第一梯隊(duì)。2023 年末部分國有大行和股份行的房地產(chǎn)對公貸款不良率較中報(bào)有所回落，源于 2022 年以來暴露的壞賬進(jìn)入核銷處置周期。

不過，其實(shí)對于房地產(chǎn)貸款的擔(dān)憂可以放一放，多數(shù)銀行的房地產(chǎn)對公貸款占比進(jìn)一步降低，其中政治正確的大行率先轉(zhuǎn)身完成了結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整。我們可以看看23年工行、農(nóng)行的公司類信貸行業(yè)變化，目前房地產(chǎn)+建筑業(yè)的整體占比已經(jīng)僅僅10%。房地產(chǎn)貸款發(fā)放持續(xù)在壓降，而且地產(chǎn)的不良率也一直在下降。

大行在信貸投放上完成了華麗的轉(zhuǎn)型，從財(cái)報(bào)中可以看出國有大行紛紛增加制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的信貸支持力度，同時(shí)也積極參與到公路、鐵路、機(jī)場、城市軌道交通、新型城鎮(zhèn)化等領(lǐng)域重大項(xiàng)目建設(shè)，這些項(xiàng)目均由政府背書，是中央及地方政府近年來加大逆周期基建投入的核心所在，大行作為親生仔自然分配到了好餅。而部分股份制銀行與地產(chǎn)綁定較深，想要解綁，難免進(jìn)入了陣痛調(diào)整期，資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)需要時(shí)間。