文｜趕碳號(hào)

“沒有最終的成功，也沒有最終的失敗，最可貴的是繼續(xù)前進(jìn)的勇氣……”

這句話，今天送給所有追光者，也送給趕碳號(hào)自己。

隨著財(cái)報(bào)季的結(jié)束，光伏行業(yè)以及追光者，似乎就迎來(lái)這樣一個(gè)“至暗時(shí)刻”。

行到水窮處，坐看風(fēng)云起。越是在這種時(shí)刻，其實(shí)越需要保持健康心態(tài)，保持理性與建設(shè)性，盡可能洞察真相。

01、光伏的現(xiàn)實(shí)，有多嚴(yán)峻

15家光伏主材上市企業(yè)2024年一季報(bào)財(cái)務(wù)表現(xiàn)；來(lái)源：東財(cái)Choice；趕碳號(hào)制表

參考截至4月30日的總市值，趕碳號(hào)選擇了前15家A股上市光伏主材企業(yè)，作為此次分析研究的對(duì)象。

需要說明的是，我們之所以沒有選擇同期業(yè)績(jī)表現(xiàn)更加亮眼的光伏設(shè)備、漿料、輔材、逆變器等企業(yè)，并不是刻意忽略以夸大事實(shí)，而是基于以下認(rèn)知：光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈，本質(zhì)上還是由主材環(huán)節(jié)來(lái)驅(qū)動(dòng)的，而不是恰恰相反。在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈體系中，設(shè)備、輔材、漿料甚至包括光伏逆變器，都是為光伏主材服務(wù)，受主材帶動(dòng)與拉動(dòng)。

說得更極端點(diǎn)，光伏主材與設(shè)備、輔材的關(guān)系，就是“皮之不存，毛將焉附”的關(guān)系。我們不妨假設(shè)，如果光伏繼續(xù)深度洗牌，洗到絕大部分企業(yè)的虧損更為嚴(yán)重、開工率嚴(yán)重不足之時(shí)，那時(shí)設(shè)備、輔材、逆變器企業(yè)們的高增長(zhǎng)，還能夠維系嗎？

最近我們已經(jīng)清晰看到，今年一季度拉晶、切片、電池、組件等各環(huán)節(jié)的主要設(shè)備企業(yè)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額環(huán)比去年第四季度已經(jīng)出現(xiàn)不同程度下滑。另外一個(gè)例證是，今年一季度海外光伏裝機(jī)仍然保持高增，但逆變器的出口額、出口量同比去年一季度、環(huán)比去年四季度均已出現(xiàn)了不同程度的下滑。

通觀15大光伏主材企業(yè)，趕碳號(hào)發(fā)現(xiàn)兩個(gè)規(guī)律：

第一，頭部企業(yè)的業(yè)績(jī)分化在加劇。

我們驚奇地發(fā)現(xiàn)，今年一季度，賺錢最多的和虧錢最多的企業(yè)，竟然都是頭部一體化企業(yè)：晶科能源和隆基綠能，他們一個(gè)是第五次登頂?shù)男峦?，一個(gè)是2020-2022年連續(xù)三年的組件出貨量冠軍。

2010年-2023年組件出貨量排名；來(lái)源：各公司公告

在這里要進(jìn)一個(gè)段子。

2023年春節(jié)前后，趕碳號(hào)曾向隆基綠能總部一位朋友請(qǐng)教未來(lái)的光伏競(jìng)爭(zhēng)格局，會(huì)不會(huì)從“一超多強(qiáng)”演變成“兩超甚至三超多強(qiáng)”?！耙怀笔锹』?，“兩超或三超”，指的是隆基、通威、晶科、天合等。通威是全球硅料和電池雙龍頭，晶科此前做過四次冠軍，天合也當(dāng)過兩次老大。

當(dāng)時(shí)這位隆基伙伴說，作為“一超”的隆基還沒看到對(duì)手。對(duì)于這個(gè)回答，筆者當(dāng)時(shí)也直接亮明了觀點(diǎn)，未來(lái)行業(yè)可能是“一超或兩超+多強(qiáng)”，但只怕隆基已經(jīng)不在“超級(jí)”陣營(yíng)中了。這話讓當(dāng)時(shí)的現(xiàn)場(chǎng)氣氛一下子變得有些尷尬，但現(xiàn)在看來(lái)，卻成了現(xiàn)實(shí)。

第二，階段性供需變化引發(fā)惡性價(jià)格戰(zhàn)加劇，使得虧損蔓延至全行業(yè)。

上述15家光伏主材企業(yè)，今年一季度的凈利潤(rùn)的增速全部為負(fù)！其中，協(xié)鑫集成是其中唯一一家在營(yíng)業(yè)收入上實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的企業(yè)。

與此同時(shí)，15家企業(yè)中有高達(dá)8家企業(yè)的一季報(bào)凈利潤(rùn)為負(fù)，虧損面已經(jīng)超過了一半！所以，現(xiàn)在擺在所有光伏人面前的問題，已經(jīng)不是少賺多賺的問題，而是接下來(lái)還要虧損多少、還要虧多久、自己還能堅(jiān)持多久這些問題。

另外，值得注意的是，在2023年第四季度時(shí)，情況還遠(yuǎn)沒有當(dāng)下這樣嚴(yán)峻。

2023年第四季度，15家企業(yè)中只有TCL中環(huán)、愛旭股份、通威股份、隆基綠能、鈞達(dá)股份、TCL中環(huán)、弘元綠能等7家公司凈利潤(rùn)為負(fù)。而且，這7家公司均在去年第四季度有大額的資產(chǎn)或存貨減值。如果回?fù)苌鲜鲑Y產(chǎn)和存貨減值，則有5家公司可以實(shí)現(xiàn)盈利，愛旭股份基本打平，也就只有弘元綠能1家企業(yè)是虧損的。

今年4月份以來(lái)，硅料帶動(dòng)整個(gè)光伏主材價(jià)格又經(jīng)歷了幾輪下跌，光伏主材行業(yè)虧損情況，比3月份更為嚴(yán)重。

光伏主材價(jià)格變化；來(lái)源：安泰科、InfoLink

02、歷史不是簡(jiǎn)單的重復(fù)

中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)足足有12年沒有出現(xiàn)過現(xiàn)在的行業(yè)性虧損了。

光伏行業(yè)誕生至今也不過20多年時(shí)間，就好像一位20多歲的健壯青年，渾身洋溢著旺盛的生命力。但與此同時(shí)，成長(zhǎng)的煩惱似乎也總伴隨左右。

2011年，美國(guó)對(duì)中國(guó)光伏發(fā)動(dòng)“反傾銷”、“反補(bǔ)貼”調(diào)查。無(wú)錫尚德、江西賽維和英利三巨頭，就是倒在那一輪周期里。當(dāng)時(shí)的隆基、晶科、天合、晶澳、阿特斯等企業(yè)，在2012年這一年均出現(xiàn)嚴(yán)重虧損。

但是，當(dāng)下的現(xiàn)實(shí)和12年前相比，已全然不同。

那時(shí)的中國(guó)光伏還是一位“總角少年”，原料、技術(shù)、市場(chǎng)三頭在外，國(guó)內(nèi)的光伏新增裝機(jī)，一年也不過只有4.5GW——這大約是現(xiàn)在一個(gè)二線小廠的出貨量?；蛟S正因當(dāng)時(shí)的中國(guó)光伏對(duì)于海外市場(chǎng)依存度極強(qiáng)，歐美“雙反”才得以重創(chuàng)整個(gè)行業(yè)。

和上一輪的“外因”不同，這一輪更多是“內(nèi)因”。

第一點(diǎn)，從外因驅(qū)動(dòng)到內(nèi)因?yàn)橹鳌?/p>

一方面，以中國(guó)光伏為代表的新能源，正成為全球能源轉(zhuǎn)型的主力軍。COP28大會(huì)建立全球共識(shí)，到2030年全球光伏裝機(jī)總量還要再增長(zhǎng)兩倍。

另一方面，受中長(zhǎng)期重大利好驅(qū)動(dòng)，在地方政府產(chǎn)業(yè)招商優(yōu)惠政策刺激下，在各路資本加持推動(dòng)下，光伏制造業(yè)各環(huán)節(jié)迅速擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致供需劇烈波動(dòng)，導(dǎo)致價(jià)格急遽下跌。

第二，通過發(fā)展來(lái)解決問題。

12年后的今天，中國(guó)光伏已經(jīng)站在產(chǎn)業(yè)鏈的制高點(diǎn)，成為新質(zhì)生產(chǎn)力的代表。現(xiàn)在，中國(guó)光伏已不再仰人鼻息，看人臉色，而且有底氣對(duì)西方一些外部雜音和無(wú)理打壓大聲說“不”。但是，這并不意味著我們自身就完全沒有問題。

任何一個(gè)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，都會(huì)經(jīng)歷從高速發(fā)展到高質(zhì)量發(fā)展的不同階段。這個(gè)過程可能有些痛苦，但不瘋魔不成活。

近期，國(guó)家發(fā)展改革委連續(xù)刊發(fā)四篇重磅署名文章，深入全面論述產(chǎn)能現(xiàn)象。這些文章為光伏新能源人全面了解政策提供了依據(jù)：

4月30日，《從全球視野和市場(chǎng)規(guī)律出發(fā)客觀辯證看待產(chǎn)能問題》；

5月1日，《立足比較優(yōu)勢(shì) 造福世界人民——中國(guó)新能源汽車發(fā)展述評(píng)》

5月2日，《中國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展助力全球綠色低碳轉(zhuǎn)型》；

5月3日，《以“產(chǎn)能過?！敝匈Q(mào)易保護(hù)主義之實(shí)損害全球貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)》

文章指出：

“近期，國(guó)內(nèi)外各方面關(guān)注中國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能相關(guān)問題。對(duì)此，我們要堅(jiān)持以市場(chǎng)眼光和全球視野，從經(jīng)濟(jì)規(guī)律出發(fā)，客觀、辯證看待。在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，判斷相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)能是否過剩，關(guān)鍵要看全球市場(chǎng)的需求和未來(lái)發(fā)展?jié)摿?。中?guó)出口電動(dòng)汽車、鋰電池、光伏產(chǎn)品等，不僅豐富了全球供給，緩解了全球通脹壓力，也為全球應(yīng)對(duì)氣候變化和綠色低碳轉(zhuǎn)型作出巨大貢獻(xiàn)?！?/p>

4月30日，在通威股份業(yè)績(jī)交流會(huì)上，公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，硅料產(chǎn)量到2024年底或?qū)⑦_(dá)到220萬(wàn)噸，但是仍要對(duì)市場(chǎng)的變化和發(fā)展充滿信心。根據(jù)該公司內(nèi)部預(yù)測(cè)，隨著光伏制造成本持續(xù)下降以及全球范圍內(nèi)光伏發(fā)電占比的迅速提升，光伏制造的需求，也有可能在很短時(shí)間內(nèi)提升到TW時(shí)代。這種情況，在2025、2026年就有可能發(fā)生。

的確如此。一個(gè)例證是，多年以來(lái)關(guān)于全球光伏裝機(jī)的預(yù)測(cè)就沒有準(zhǔn)過，大多時(shí)候都是現(xiàn)實(shí)大大超出預(yù)期。因?yàn)?，?duì)于光伏這樣一個(gè)滲透率還不高的產(chǎn)業(yè)而言，需求的大爆發(fā)，經(jīng)常超乎想象。

不管怎樣，這是一個(gè)高速發(fā)展、在二三十年內(nèi)還看不到天花板的行業(yè)。我們不應(yīng)因?yàn)槊媲坝龅揭恍├щy就過度悲觀。

中國(guó)光伏企業(yè)的規(guī)模、實(shí)力與創(chuàng)新力不可阻擋，全球能源轉(zhuǎn)型的大勢(shì)不可阻擋，全球化專業(yè)分工與合作的客觀市場(chǎng)規(guī)律與現(xiàn)實(shí)也同樣不可阻擋。

03、靠什么穿越周期

即使在一片愁云慘淡中，也總會(huì)有企業(yè)基業(yè)長(zhǎng)青。前面提到的通威股份，今年一季度出現(xiàn)了虧損。但是很少有人知道，通威自2004年上市至今的20年中，在所有的會(huì)計(jì)年度，從未發(fā)生過一次虧損。

在一些中型光伏企業(yè)身上，我們還能找到很多案例。比如，橫店?yáng)|磁、林洋能源，等等，這些公司自從上市至今，莫說從來(lái)沒在一個(gè)年份虧過錢，就是具體到任何一個(gè)季報(bào)，也都沒有發(fā)生過虧損。他們是怎樣做到的？這值得深入研究。做企業(yè)，究竟是要做強(qiáng)，還是要做大，這也同樣值得深入思考。

光伏新能源產(chǎn)業(yè)，正在進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，比拼的已經(jīng)不再是增長(zhǎng)的速度有多快，而是公司的過冬棉襖有多厚，抗風(fēng)險(xiǎn)能力有多強(qiáng)。

光伏大洗牌仍在深化，趕碳號(hào)發(fā)現(xiàn)一些規(guī)律性的東西，在此稍作總結(jié)，并與大家探討：

腳踏實(shí)地賺辛苦錢，遠(yuǎn)比冒險(xiǎn)激進(jìn)賺差價(jià)更重要；

對(duì)于市場(chǎng)趨勢(shì)的認(rèn)知與精準(zhǔn)判斷，遠(yuǎn)比只會(huì)埋頭拉車干活更重要；

在很多大事大非的事情上，比如技術(shù)路線，比如投融資的時(shí)點(diǎn)節(jié)奏，選擇往往比努力更重要；

在經(jīng)營(yíng)管理上，對(duì)于企業(yè)的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力，遠(yuǎn)比趕工期、搶進(jìn)度、盲目降本更重要。

舉兩個(gè)例子。

“垂直一體化”，在當(dāng)下其實(shí)就需要重新審視。

垂直一體化，從本質(zhì)上看是上一輪光伏周期鮮明的特征。在光伏行業(yè)高增長(zhǎng)時(shí)代，任何一個(gè)環(huán)節(jié)的“卡脖子”，都有可能會(huì)對(duì)下游企業(yè)造成不利影響。垂直一體化的底層邏輯在于，消除企業(yè)自身供應(yīng)鏈瓶頸的同時(shí)，任何一個(gè)環(huán)節(jié)的緊缺，都有可能成為公司賺錢的價(jià)值洼地。事實(shí)也證明，哪個(gè)環(huán)節(jié)緊缺，一體化企業(yè)就從哪個(gè)環(huán)節(jié)上賺錢。

現(xiàn)在的問題是，哪個(gè)環(huán)節(jié)都不缺了。

在階段性全產(chǎn)業(yè)鏈過剩背景下，還有哪個(gè)環(huán)節(jié)的產(chǎn)品和服務(wù)，下游客戶是花錢也買不到的呢？我們甚至可以設(shè)想，如果一體化企業(yè)外采/委外加工的硅片、電池片的價(jià)格，比自己生產(chǎn)還要更便宜的話，在這個(gè)微利時(shí)代，企業(yè)會(huì)做出怎樣的選擇呢？

所以，這一輪輸?shù)脩K的，有不少都是一體化程度高的企業(yè)。你說，選擇更重要，還是努力更重要？

供需結(jié)構(gòu)的改變，顛覆了現(xiàn)有規(guī)則。就像電子支付的普及，在惠及百姓的同時(shí)，竟然解決了一些社會(huì)治安問題——沒有人帶現(xiàn)金出門，導(dǎo)致街上的扒手都失業(yè)了。

市場(chǎng)的本質(zhì)就是供需。我們?nèi)詮墓┬枞胧炙伎籍?dāng)下面臨的問題。

全球化能力，已經(jīng)成為光伏企業(yè)在2024年以及未來(lái)更長(zhǎng)時(shí)間的勝負(fù)手。

中國(guó)光伏制造企業(yè)，參與的是全球化的分工與合作，而不僅僅針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)。從這個(gè)角度看，全球化能力對(duì)于中國(guó)企業(yè)來(lái)說就從來(lái)不是一道選擇題。

在貿(mào)易保護(hù)主義盛行的當(dāng)下，中國(guó)光伏企業(yè)如何從產(chǎn)品行銷全球，轉(zhuǎn)變?yōu)槿a(chǎn)業(yè)鏈出海，融入當(dāng)?shù)氐纳鐣?huì)與社區(qū)，成為每一個(gè)重要市場(chǎng)中的企業(yè)公民？這一點(diǎn)上，成功的案例不勝枚舉，星巴克、麥當(dāng)勞……

在15家光伏主材上市企業(yè)中，毛利率最高的一家，竟然是阿特斯。這家公司給人的印象是四平八穩(wěn)，在光伏行業(yè)中鮮有紀(jì)錄是由阿特斯創(chuàng)造的。但是，這并不妨礙其脫穎而出。憑借在北美市場(chǎng)的持續(xù)深耕，阿特斯在2024年一季度實(shí)現(xiàn)了17.75%的毛利潤(rùn)率。

類似的例子，還有市值規(guī)模上逆襲隆基綠能的陽(yáng)光電源。炸裂的業(yè)績(jī)背后，其實(shí)是陽(yáng)光電源在北美、歐洲等海外市場(chǎng)持續(xù)多年的努力。

風(fēng)電領(lǐng)域的獨(dú)角獸——遠(yuǎn)景能源，也是一個(gè)非常成功的全球化樣本。遠(yuǎn)景能源海外市場(chǎng)的風(fēng)機(jī)出貨量，比金風(fēng)科技、明陽(yáng)智能和三一重能三家企業(yè)加起來(lái)還要多。

當(dāng)然，全球化能力的養(yǎng)成，絕非一日之功。多年以前，趕碳號(hào)就職于一家大型民營(yíng)投資集團(tuán)。這家企業(yè)的一位大佬常說：做企業(yè)，一定要做對(duì)的事，難的事，需要時(shí)間積累的事。