文|節(jié)點財經 七公

每年4月底，都是上市公司密集披露年報期。

4月25日，基因測序儀龍頭華大智造（MGI）公布2023年業(yè)績，營業(yè)收入、歸母凈利潤均有所下滑，也因此受到一些質疑。

其實，站在財務的角度，營收或利潤的增減都只是表象的泛泛結果，是報表呈現(xiàn)的暫時性、過去時態(tài)的數(shù)據(jù)。

對市場來說，重要的是穿透肌理，真正洞悉它背后的東西，比如為何“賺少了”？基本盤有無動搖？未來的成長性怎么樣？尤其還要關注高科技企業(yè)的“靈魂”—知識產權。

基本盤怎么樣？

因為眾所周知的緣由，華大智造的業(yè)績在2020-2022年顯著抬升。故而，近一年的增長速度與此前相比確實相差較大，市場進而出現(xiàn)了部分對公司2023年及2024年第一季度業(yè)績“不及預期”的評價。

在節(jié)點財經看來，這有失公允。畢竟，短期利好不能左右長期趨勢判斷。

要判斷華大智造的長期趨勢，首先還得從基本盤說起，即基因測序儀業(yè)務。

2023年，華大智造的基因測序儀業(yè)務收入再創(chuàng)歷史新高，同比增速超30%，達到22.91億元，總營收占比達78.7%。

高增主要來自兩股力量的驅動：新增裝機854臺，同比增長41.39%，拉動儀器設備收入至8.98億元；配套試劑耗材錄得收入13.54億元億元，同比增長38.31%，占基因測序儀業(yè)務收入的比重接近60%。

值得注意的是，華大智造試劑耗材占比從2019年的23.71%提升至2020年的59.51%，其后便一直穩(wěn)定在60%左右，對比國際基因測序設備巨頭illumina（因美納）約60-70%的水平，雙方基本在一條水平線上。

不難洞悉，華大智造在提供測序儀的同時，正通過耗材產生源源不斷的增值收益，加速其向“賣鏟人”轉變，類似英偉達、高通、博世在產業(yè)鏈扮演的角色。

這就好比建造了一個巨大的收入蓄水池，基因測序儀器帶動相關耗材齊頭并進，兩個進水口不停給華大智造“供水”。

而就剛剛結束的2024年第一季度，華大智造的基因測序儀業(yè)務繼續(xù)增長4%，達到4.49億元。

拉長視線，拋開疫情第一年，華大智造的基因測序儀業(yè)務一直保持上行態(tài)勢，并沒有受到外力干擾，展現(xiàn)出內在的穩(wěn)定性和韌性。

2023年，華大智造基因測序儀業(yè)務的毛利率達63%。另據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)，2023年全球基因測序儀新增裝機總數(shù)超4500臺，按照該口徑計，華大智造的市場份額約為18.7%，相較2022年12%市場份額提升了6.7%。

這意味著，公司創(chuàng)收創(chuàng)利的中樞非常穩(wěn)健，且逐年夯實，這正是華大智造穿越周期的底氣和勇氣。

探幽索隱，則要聚焦到科創(chuàng)“第一性原理”，也即我們前文所說的高科技企業(yè)的“靈魂”—知識產權。

2023年，華大智造研發(fā)投入合計9.1億元，同比增長11.74%，占營業(yè)收入的比例為31.26%；新申請專利及軟件著作權461項，獲得專利授權及軟件著作權登記共283項，其中發(fā)明專利118項，包括核心原材料研發(fā)、關鍵器部件研發(fā)、關鍵工藝突破、重大領域拓展、人工智能算法等。

由此，華大智造實現(xiàn)了以技術優(yōu)勢領銜基因測序行業(yè)主要領域，也為后續(xù)的更好、更快發(fā)展奠定堅實基礎，亦推動生命科學領域多學科全產業(yè)鏈深度融合。

與此同時，公司還完成了對核心原材料的自主可控，并針對酶和dNTP等關鍵原材料建立規(guī)?；援a能力，針對光學元件等關鍵部件實現(xiàn)區(qū)域化供應鏈體系；打造全球性、區(qū)域化生產供應與物流交付網(wǎng)絡，依托深圳、武漢、青島、里加等7處生產基地與全球9大倉儲中心，提升供應與交付效率。

雙管齊下的舉措，讓華大智造擁有多場景切換，多維度防御，多通道互補的運營版圖，更強化身段的柔性、彈性，進可攻退可守，且打開更多盈利窗口。

再說回凈利潤。華大智造解釋到本期預虧主要原因為：上年收到Illumina支付的3.25億美元凈賠償費導致前期基數(shù)較大；實驗室自動化產品需求萎縮導致毛利貢獻下降；為保持自身技術先進性以及全球化銷售布局，公司研發(fā)及銷售投入有所增長。

賠償費屬于非經常性損益，即一次性、偶發(fā)性的收入，只是報表上的“過客”，沒必要過分關注；實驗室自動化產品需求萎縮與新冠疫情有關，這實質上是企業(yè)恢復常態(tài)化經營的利好信息；至于研發(fā)和銷售投入，對高科技企業(yè)來說，敢于不計一隅得失抬頭追光，本質上是對未來的長線思考和布局，為未來蓄勢。

擊球區(qū)出現(xiàn)了嗎？

芒格說，宏觀是我們需要承受的，微觀才是我們有所作為的。換一種說法，我們無法左右宏觀，比如疫情這種不可抗因素，但我們可以通過把握微觀層面企業(yè)的阿爾法值，捕獲投資機會。

至于要如何把握，不外乎基本盤和成長力兩個點。我們從三個維度，來分析華大智造面向未來的成長力。

先看市場空間。

生命科學是全世界公認的21世紀科技大方向，各國競相押注的板塊，測序儀作為生命科學領域最富權重的高端設備和底層工具，集合了趨勢的動能+馬拉松的長度+馬里亞納海溝的深度，華大智造所處賽道的高景氣度毋庸置疑。

而其立足國內，布局全球，屬于典型的雙輪驅動。

國內市場，在國產替代浪潮下，華大智造喝上“頭啖湯”是大概率事件，實際上其各項數(shù)據(jù)已佐證。

國際市場，早自2017年，華大智造就啟動出海征程。2023年，公司加速推動產品注冊或認證覆蓋多個市場，在全球范圍內新增醫(yī)療器械資質證書84項，新增產品資質證書142項，累計獲取資質證書329項，實現(xiàn)了中國、歐盟、日本、韓國等地區(qū)90多個市場準入。

截至2023年底，公司業(yè)務遍布六大洲100多個國家和地區(qū)，基因測序儀業(yè)務在海外錄得收入約8.49億元，同比增長41.82%，占基因測序儀業(yè)務板塊的比例相比2019 年度增長超25%，測序業(yè)務覆蓋近70個國家或地區(qū)。

也就是說，華大智造的服務邊界進一步擴大，逐步向一家具有國際影響力的生命科學技術平臺型公司演進。

這里的關鍵詞在于“平臺型”。眾所周知，公司有工具型和平臺型之分：前者是被動的、單向條和限制范疇的活動，后者則是主動的、幾何式和高附加值的無限循環(huán)模態(tài)。

換言之，華大智造的生命力內涵裂變、自進化、自適應、源頭活水等特質，它的成長可能會遭遇短期低谷，但長線一定是漸行漸好。

再看市場格局。

據(jù)券商研報，華大智造2022年在中國單年新增裝機量超過Illumina，憑借著39%的市場份額，牢牢把持了頭把交椅，在國際市場的耕耘成果亦有目共睹。

而在2023年，華大智造的中國單年新增裝機市場份額攀升到47.3%，蟬聯(lián)第一，話語權強化是幾無懸念。

遵循商業(yè)演進規(guī)律和普遍的經濟法則，頭部企業(yè)總會在技術、資金、規(guī)模、格局等比較優(yōu)勢的加持下和先發(fā)舉動的助力下，以強大的虹吸能力，在全球范圍內催化強者恒強的“馬太效應”，轉動商業(yè)化“飛輪”。

最后看產品線。

據(jù)節(jié)點財經了解，華大智造是全球唯二、中國唯一，產品能夠覆蓋高中低不同通量的域內玩家。

財報顯示，華大智造的超高通量測序儀DNBSEQ-T20在發(fā)布后已陸續(xù)交付，低通量測序儀DNBSEQ-G99獲批國家藥品監(jiān)督管理局醫(yī)療器械注冊證（NMPA），小型化測序儀DNBSEQ-E25規(guī)?；慨a并簽發(fā)歐盟IVDR符合性聲明。

根據(jù)蛋殼研究院統(tǒng)計，截至2023年12月31日，獲得NMPA批準的高通量測序儀一共有25款，其中15款是基于華大智造的DNBSEQ技術。

目前，華大智造的高中低通量基因測序儀已廣泛應用于大規(guī)模人群基因組學、細胞組學、時空組學等科研領域和生育健康、腫瘤防控、感染檢測等臨床診斷領域，同時拓展了疾控、海關、農業(yè)分子育種、生物多樣性保護、科普教育等新興業(yè)務領域。

未來，基于性能的升級迭代，高通量測序還會在農林牧漁、食品安全、海關檢驗檢疫、及腫瘤早期篩查等領域陸續(xù)挖掘新的增長點，助推華大智造捅開向上成長“天花板”，大幅延展其創(chuàng)收創(chuàng)利的半徑。

綜上，穩(wěn)固的基本面之上，由市場空間+競爭格局+全域產品線塑造的持續(xù)成長力，將不斷加固華大智造的“護城河”，并延長生命周期，支撐其從“強預期”走向“強現(xiàn)實”。

寫在最后

巴菲特曾說：“投資這件事的秘訣，就是坐在那兒看著一次又一次的球飛過來，等待那個最佳的球出現(xiàn)在你的擊球區(qū)?！?/p>

所謂的擊球區(qū)，就是資本市場常說的最佳買點。就華大智造目前的估值，再考慮其基本面和成長力，或許也意味這最佳“擊球區(qū)”已經出現(xiàn)。