文|節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng) 七公
每年4月底，都是上市公司密集披露年報(bào)期。
4月25日，基因測(cè)序儀龍頭華大智造（MGI）公布2023年業(yè)績(jī)，營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)均有所下滑，也因此受到一些質(zhì)疑。
其實(shí)，站在財(cái)務(wù)的角度，營(yíng)收或利潤(rùn)的增減都只是表象的泛泛結(jié)果，是報(bào)表呈現(xiàn)的暫時(shí)性、過(guò)去時(shí)態(tài)的數(shù)據(jù)。
對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，重要的是穿透肌理，真正洞悉它背后的東西，比如為何“賺少了”？基本盤(pán)有無(wú)動(dòng)搖？未來(lái)的成長(zhǎng)性怎么樣？尤其還要關(guān)注高科技企業(yè)的“靈魂”—知識(shí)產(chǎn)權(quán)。
基本盤(pán)怎么樣？
因?yàn)楸娝苤木売桑A大智造的業(yè)績(jī)?cè)?020-2022年顯著抬升。故而，近一年的增長(zhǎng)速度與此前相比確實(shí)相差較大，市場(chǎng)進(jìn)而出現(xiàn)了部分對(duì)公司2023年及2024年第一季度業(yè)績(jī)“不及預(yù)期”的評(píng)價(jià)。
在節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)看來(lái)，這有失公允。畢竟，短期利好不能左右長(zhǎng)期趨勢(shì)判斷。
要判斷華大智造的長(zhǎng)期趨勢(shì)，首先還得從基本盤(pán)說(shuō)起，即基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)。
2023年，華大智造的基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)收入再創(chuàng)歷史新高，同比增速超30%，達(dá)到22.91億元，總營(yíng)收占比達(dá)78.7%。
高增主要來(lái)自?xún)晒闪α康尿?qū)動(dòng)：新增裝機(jī)854臺(tái)，同比增長(zhǎng)41.39%，拉動(dòng)儀器設(shè)備收入至8.98億元；配套試劑耗材錄得收入13.54億元億元，同比增長(zhǎng)38.31%，占基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)收入的比重接近60%。
值得注意的是，華大智造試劑耗材占比從2019年的23.71%提升至2020年的59.51%，其后便一直穩(wěn)定在60%左右，對(duì)比國(guó)際基因測(cè)序設(shè)備巨頭illumina（因美納）約60-70%的水平，雙方基本在一條水平線(xiàn)上。
不難洞悉，華大智造在提供測(cè)序儀的同時(shí)，正通過(guò)耗材產(chǎn)生源源不斷的增值收益，加速其向“賣(mài)鏟人”轉(zhuǎn)變，類(lèi)似英偉達(dá)、高通、博世在產(chǎn)業(yè)鏈扮演的角色。
這就好比建造了一個(gè)巨大的收入蓄水池，基因測(cè)序儀器帶動(dòng)相關(guān)耗材齊頭并進(jìn)，兩個(gè)進(jìn)水口不停給華大智造“供水”。
而就剛剛結(jié)束的2024年第一季度，華大智造的基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)繼續(xù)增長(zhǎng)4%，達(dá)到4.49億元。
拉長(zhǎng)視線(xiàn)，拋開(kāi)疫情第一年，華大智造的基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)一直保持上行態(tài)勢(shì)，并沒(méi)有受到外力干擾，展現(xiàn)出內(nèi)在的穩(wěn)定性和韌性。
2023年，華大智造基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)63%。另?yè)?jù)灼識(shí)咨詢(xún)的數(shù)據(jù)，2023年全球基因測(cè)序儀新增裝機(jī)總數(shù)超4500臺(tái)，按照該口徑計(jì)，華大智造的市場(chǎng)份額約為18.7%，相較2022年12%市場(chǎng)份額提升了6.7%。
這意味著，公司創(chuàng)收創(chuàng)利的中樞非常穩(wěn)健，且逐年夯實(shí)，這正是華大智造穿越周期的底氣和勇氣。
探幽索隱，則要聚焦到科創(chuàng)“第一性原理”，也即我們前文所說(shuō)的高科技企業(yè)的“靈魂”—知識(shí)產(chǎn)權(quán)。
2023年，華大智造研發(fā)投入合計(jì)9.1億元，同比增長(zhǎng)11.74%，占營(yíng)業(yè)收入的比例為31.26%；新申請(qǐng)專(zhuān)利及軟件著作權(quán)461項(xiàng)，獲得專(zhuān)利授權(quán)及軟件著作權(quán)登記共283項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利118項(xiàng)，包括核心原材料研發(fā)、關(guān)鍵器部件研發(fā)、關(guān)鍵工藝突破、重大領(lǐng)域拓展、人工智能算法等。
由此，華大智造實(shí)現(xiàn)了以技術(shù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)銜基因測(cè)序行業(yè)主要領(lǐng)域，也為后續(xù)的更好、更快發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，亦推動(dòng)生命科學(xué)領(lǐng)域多學(xué)科全產(chǎn)業(yè)鏈深度融合。
與此同時(shí)，公司還完成了對(duì)核心原材料的自主可控，并針對(duì)酶和dNTP等關(guān)鍵原材料建立規(guī)?；援a(chǎn)能力，針對(duì)光學(xué)元件等關(guān)鍵部件實(shí)現(xiàn)區(qū)域化供應(yīng)鏈體系；打造全球性、區(qū)域化生產(chǎn)供應(yīng)與物流交付網(wǎng)絡(luò)，依托深圳、武漢、青島、里加等7處生產(chǎn)基地與全球9大倉(cāng)儲(chǔ)中心，提升供應(yīng)與交付效率。
雙管齊下的舉措，讓華大智造擁有多場(chǎng)景切換，多維度防御，多通道互補(bǔ)的運(yùn)營(yíng)版圖，更強(qiáng)化身段的柔性、彈性，進(jìn)可攻退可守，且打開(kāi)更多盈利窗口。
再說(shuō)回凈利潤(rùn)。華大智造解釋到本期預(yù)虧主要原因?yàn)椋荷夏晔盏絀llumina支付的3.25億美元凈賠償費(fèi)導(dǎo)致前期基數(shù)較大；實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化產(chǎn)品需求萎縮導(dǎo)致毛利貢獻(xiàn)下降；為保持自身技術(shù)先進(jìn)性以及全球化銷(xiāo)售布局，公司研發(fā)及銷(xiāo)售投入有所增長(zhǎng)。
賠償費(fèi)屬于非經(jīng)常性損益，即一次性、偶發(fā)性的收入，只是報(bào)表上的“過(guò)客”，沒(méi)必要過(guò)分關(guān)注；實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化產(chǎn)品需求萎縮與新冠疫情有關(guān)，這實(shí)質(zhì)上是企業(yè)恢復(fù)常態(tài)化經(jīng)營(yíng)的利好信息；至于研發(fā)和銷(xiāo)售投入，對(duì)高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，敢于不計(jì)一隅得失抬頭追光，本質(zhì)上是對(duì)未來(lái)的長(zhǎng)線(xiàn)思考和布局，為未來(lái)蓄勢(shì)。
擊球區(qū)出現(xiàn)了嗎？
芒格說(shuō)，宏觀(guān)是我們需要承受的，微觀(guān)才是我們有所作為的。換一種說(shuō)法，我們無(wú)法左右宏觀(guān)，比如疫情這種不可抗因素，但我們可以通過(guò)把握微觀(guān)層面企業(yè)的阿爾法值，捕獲投資機(jī)會(huì)。
至于要如何把握，不外乎基本盤(pán)和成長(zhǎng)力兩個(gè)點(diǎn)。我們從三個(gè)維度，來(lái)分析華大智造面向未來(lái)的成長(zhǎng)力。
先看市場(chǎng)空間。
生命科學(xué)是全世界公認(rèn)的21世紀(jì)科技大方向，各國(guó)競(jìng)相押注的板塊，測(cè)序儀作為生命科學(xué)領(lǐng)域最富權(quán)重的高端設(shè)備和底層工具，集合了趨勢(shì)的動(dòng)能+馬拉松的長(zhǎng)度+馬里亞納海溝的深度，華大智造所處賽道的高景氣度毋庸置疑。
而其立足國(guó)內(nèi)，布局全球，屬于典型的雙輪驅(qū)動(dòng)。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，在國(guó)產(chǎn)替代浪潮下，華大智造喝上“頭啖湯”是大概率事件，實(shí)際上其各項(xiàng)數(shù)據(jù)已佐證。
國(guó)際市場(chǎng)，早自2017年，華大智造就啟動(dòng)出海征程。2023年，公司加速推動(dòng)產(chǎn)品注冊(cè)或認(rèn)證覆蓋多個(gè)市場(chǎng)，在全球范圍內(nèi)新增醫(yī)療器械資質(zhì)證書(shū)84項(xiàng)，新增產(chǎn)品資質(zhì)證書(shū)142項(xiàng)，累計(jì)獲取資質(zhì)證書(shū)329項(xiàng)，實(shí)現(xiàn)了中國(guó)、歐盟、日本、韓國(guó)等地區(qū)90多個(gè)市場(chǎng)準(zhǔn)入。
截至2023年底，公司業(yè)務(wù)遍布六大洲100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)在海外錄得收入約8.49億元，同比增長(zhǎng)41.82%，占基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)板塊的比例相比2019 年度增長(zhǎng)超25%，測(cè)序業(yè)務(wù)覆蓋近70個(gè)國(guó)家或地區(qū)。
也就是說(shuō)，華大智造的服務(wù)邊界進(jìn)一步擴(kuò)大，逐步向一家具有國(guó)際影響力的生命科學(xué)技術(shù)平臺(tái)型公司演進(jìn)。
這里的關(guān)鍵詞在于“平臺(tái)型”。眾所周知，公司有工具型和平臺(tái)型之分：前者是被動(dòng)的、單向條和限制范疇的活動(dòng)，后者則是主動(dòng)的、幾何式和高附加值的無(wú)限循環(huán)模態(tài)。
換言之，華大智造的生命力內(nèi)涵裂變、自進(jìn)化、自適應(yīng)、源頭活水等特質(zhì)，它的成長(zhǎng)可能會(huì)遭遇短期低谷，但長(zhǎng)線(xiàn)一定是漸行漸好。
再看市場(chǎng)格局。
據(jù)券商研報(bào)，華大智造2022年在中國(guó)單年新增裝機(jī)量超過(guò)Illumina，憑借著39%的市場(chǎng)份額，牢牢把持了頭把交椅，在國(guó)際市場(chǎng)的耕耘成果亦有目共睹。
而在2023年，華大智造的中國(guó)單年新增裝機(jī)市場(chǎng)份額攀升到47.3%，蟬聯(lián)第一，話(huà)語(yǔ)權(quán)強(qiáng)化是幾無(wú)懸念。
遵循商業(yè)演進(jìn)規(guī)律和普遍的經(jīng)濟(jì)法則，頭部企業(yè)總會(huì)在技術(shù)、資金、規(guī)模、格局等比較優(yōu)勢(shì)的加持下和先發(fā)舉動(dòng)的助力下，以強(qiáng)大的虹吸能力，在全球范圍內(nèi)催化強(qiáng)者恒強(qiáng)的“馬太效應(yīng)”，轉(zhuǎn)動(dòng)商業(yè)化“飛輪”。
最后看產(chǎn)品線(xiàn)。
據(jù)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)了解，華大智造是全球唯二、中國(guó)唯一，產(chǎn)品能夠覆蓋高中低不同通量的域內(nèi)玩家。
財(cái)報(bào)顯示，華大智造的超高通量測(cè)序儀DNBSEQ-T20在發(fā)布后已陸續(xù)交付，低通量測(cè)序儀DNBSEQ-G99獲批國(guó)家藥品監(jiān)督管理局醫(yī)療器械注冊(cè)證（NMPA），小型化測(cè)序儀DNBSEQ-E25規(guī)?；慨a(chǎn)并簽發(fā)歐盟IVDR符合性聲明。
根據(jù)蛋殼研究院統(tǒng)計(jì)，截至2023年12月31日，獲得NMPA批準(zhǔn)的高通量測(cè)序儀一共有25款，其中15款是基于華大智造的DNBSEQ技術(shù)。
目前，華大智造的高中低通量基因測(cè)序儀已廣泛應(yīng)用于大規(guī)模人群基因組學(xué)、細(xì)胞組學(xué)、時(shí)空組學(xué)等科研領(lǐng)域和生育健康、腫瘤防控、感染檢測(cè)等臨床診斷領(lǐng)域，同時(shí)拓展了疾控、海關(guān)、農(nóng)業(yè)分子育種、生物多樣性保護(hù)、科普教育等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
未來(lái)，基于性能的升級(jí)迭代，高通量測(cè)序還會(huì)在農(nóng)林牧漁、食品安全、海關(guān)檢驗(yàn)檢疫、及腫瘤早期篩查等領(lǐng)域陸續(xù)挖掘新的增長(zhǎng)點(diǎn)，助推華大智造捅開(kāi)向上成長(zhǎng)“天花板”，大幅延展其創(chuàng)收創(chuàng)利的半徑。
綜上，穩(wěn)固的基本面之上，由市場(chǎng)空間+競(jìng)爭(zhēng)格局+全域產(chǎn)品線(xiàn)塑造的持續(xù)成長(zhǎng)力，將不斷加固華大智造的“護(hù)城河”，并延長(zhǎng)生命周期，支撐其從“強(qiáng)預(yù)期”走向“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”。
寫(xiě)在最后
巴菲特曾說(shuō)：“投資這件事的秘訣，就是坐在那兒看著一次又一次的球飛過(guò)來(lái)，等待那個(gè)最佳的球出現(xiàn)在你的擊球區(qū)?！?/p>
所謂的擊球區(qū)，就是資本市場(chǎng)常說(shuō)的最佳買(mǎi)點(diǎn)。就華大智造目前的估值，再考慮其基本面和成長(zhǎng)力，或許也意味這最佳“擊球區(qū)”已經(jīng)出現(xiàn)。