文|市值觀察 泰羅

編輯|小市妹

4月25日晚，迎駕貢酒發(fā)布了年度業(yè)績報告，2023年營業(yè)收入約67.2億元，同比增加22.07%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約22.88億元，同比增加34.17%；與此同時，公司也披露了一季報，2024年第一季度營收約23.25億元，同比增加21.33%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約9.13億元，同比增加30.43%；

迎駕貢酒作為徽酒老二，是近年來沖出的一匹黑馬。

自2017年后，在迎駕貢酒2024年誓師動員大會上，總經(jīng)理楊照兵再次提出了沖擊百億的目標(biāo)：“2024年是迎駕貢酒銷售公司沖擊百億至關(guān)重要的一年?！?/p>

盡管迎駕貢酒業(yè)績可圈可點，但作為區(qū)域二線白酒品牌，能否延續(xù)高增長仍然要打一個問號。

回看迎駕貢酒的發(fā)展歷程，與近年來的黑馬姿態(tài)不同的是，早在2016年至2020年的行業(yè)復(fù)蘇期卻出現(xiàn)了明顯的增長乏力態(tài)勢，4年間營業(yè)收入規(guī)模僅從30.38億增長到了34.52億，基本處于原地踏步的狀態(tài)。

與之形成鮮明對比的，是消費升級背景下一線頭部品牌的擴張行情，彼時以中低端品牌為主的迎駕貢酒則與行情失之交臂。

迎駕貢酒真正的爆發(fā)節(jié)點是在2021年，以洞藏系列為主的中高端產(chǎn)品放量使其業(yè)績快速增長，并在2022年營收和凈利潤水平均超過了口子窖，坐上徽酒第二把交椅，僅次于龍頭古井貢酒。

與此同時，迎駕貢酒的股價也迎來了一波大漲。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年在白酒板塊只上漲了13.01%的情況下，迎駕貢酒漲幅卻高達102.21%，大幅跑贏了板塊。

不僅如此，2022和2023年迎駕貢酒的業(yè)績表現(xiàn)同樣不俗。雖然迎駕貢酒增長的勢頭很猛，但省內(nèi)老二的地位仍然沒有站穩(wěn)。一方面與口子窖的業(yè)績規(guī)模并沒有明顯拉大。

更為關(guān)鍵的是，推動迎駕貢酒業(yè)績增長的兩大因素，漲價和省內(nèi)價格帶的消費升級也面臨著很大的不確定性。

如果說2022年是行業(yè)分化之年，一線頭部白酒品牌的業(yè)績增速尚且能夠撐得住，那么2023年才是真正的考驗時刻，行業(yè)的寒氣開始傳導(dǎo)到頭部一線白酒品牌，業(yè)績增速紛紛下滑，終端與指導(dǎo)價倒掛的現(xiàn)象也越來越嚴(yán)重。

徽酒市場作為國內(nèi)競爭最為激烈的市場之一，歷來有“東不入皖”的說法，省內(nèi)不僅有“四朵金花”以及其他一眾中小品牌，還有“茅五瀘”高端品牌以及洋河股份、今世緣、山西汾酒等次高端實力派的入侵，競爭已經(jīng)趨于飽和。

從徽酒市場競爭格局上看，以“四朵金花”為代表的地產(chǎn)酒品牌仍占據(jù)著絕對優(yōu)勢。據(jù)華泰證券研究，徽酒品牌在安徽當(dāng)?shù)氐匿N售比例持續(xù)提升，從2018年的約60%提升到了2021年的66%左右。

但問題在于，當(dāng)前徽酒地產(chǎn)酒已經(jīng)有了較高的市場份額，想再進一步提升的空間已然不大。

對于迎駕貢酒在安徽本地的市場規(guī)模，董事長倪永培曾回應(yīng)稱，省內(nèi)的營收天花板約100億，這相對于2022年41.7億的營收還有1倍多的增長空間。

鑒于安徽市場固化的競爭格局，迎駕貢酒想要擴大營收只能通過搶占其他品牌的市場份額來實現(xiàn)，而能否像倪永培預(yù)期的那樣還是未知數(shù)。

更為重要的是，此前安徽省內(nèi)的消費升級紅利逐步消退，當(dāng)前主流價格帶是200到300元，在低迷的市場環(huán)境下升級到300元以上的難度正在加大，只有合肥少數(shù)幾個重點城市能夠升級到300元以上，這意味著存量博弈將持續(xù)升溫。

因此要想達成百億目標(biāo)，迎駕貢酒只依靠省內(nèi)這一條路注定行不通，加速省外市場開拓是必選項。但公司省外市場開拓并不順利，相對于省內(nèi)增速明顯放緩，自2021年后省外市場增速只在10%左右，低于省內(nèi)的25%以上增速。

提價也是迎駕貢酒業(yè)績增長的重要因素。據(jù)平安證券研究，2022年公司單價達9.8萬元/千升，較2020年提升了24%。提價作為酒企去庫存、保住利潤和價格帶的一大利器，自2023年下半年以來已經(jīng)有貴州茅臺、瀘州老窖、舍得酒業(yè)等一線白酒品牌對主力產(chǎn)品進行了調(diào)價。

但在當(dāng)前弱勢的市場環(huán)境下，只有品牌力較強的一線酒企更有實力提價，包括迎駕貢酒在內(nèi)的二線白酒品牌并沒有多少提價余地，在行業(yè)回暖之前大概率不會推出提價措施。

另外，迎駕貢酒的庫存問題也是一大隱憂。

長期以來迎駕貢酒一直存在產(chǎn)能利用率低的問題，2021-2022年即使?fàn)I收增長較快，產(chǎn)能利用率也只提升到了67.63%，仍有超過三成的產(chǎn)能處在閑置狀態(tài)。

在這樣的情況下，迎駕貢酒仍然壕擲62億元大手筆擴產(chǎn)，是2022年17.03億凈利潤規(guī)模的3倍有余。預(yù)計2027年廠區(qū)建成后可新增4萬噸產(chǎn)能，再加上目前的8萬噸總產(chǎn)能將增加至12萬噸，而2022年公司實際產(chǎn)能僅為5.41萬噸。

需要說明的是，近年來迎駕貢酒的存貨也連年攀升，2017年至2022年由20.98億增長到了40.1億，增幅接近一倍，高于同期營收75.43%的增長幅度，占總資產(chǎn)比例超過了40%，在行業(yè)中明顯偏高。

一邊是產(chǎn)能利用率不足，另一邊卻又耗費巨資擴建產(chǎn)能，這種矛盾顯露出了迎駕貢酒在這輪行業(yè)淘汰賽中不甘被甩下牌桌的焦慮心態(tài)。

近年來，白酒行業(yè)的整體產(chǎn)能逐年萎縮。據(jù)官方數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年全年規(guī)模以上白酒企業(yè)產(chǎn)能為449萬千升，相較于2022年下降了33%，僅為2016年產(chǎn)能規(guī)模的三分之一。

2023年產(chǎn)能的明顯下降說明行業(yè)淘汰賽正進入加速階段，而與之形成鮮明對比的是一線龍頭酒企還在不斷擴產(chǎn)，意圖擴大市場份額。

據(jù)21世紀(jì)報道，僅在2022年就有包括貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖等8家酒企宣布了擴產(chǎn)計劃，投資額超570億，預(yù)計新增產(chǎn)能超過33萬噸。

除了擴產(chǎn)的不確定性，對迎駕貢酒影響較為明顯的還有股東迎駕基金會的減持，也是近年來市場對公司爭議較大的地方。

迎駕基金會是2014年由迎駕貢酒、控股公司迎駕集團和實控人倪永培共同發(fā)起成立的非公募性質(zhì)基金會，自2016年以來迎駕貢酒及集團多次向迎駕基金會無償捐贈資金和股份，其中迎駕集團分別于2019年1月和2023年12月捐贈了總股本的5%（4000萬股）和2.44%（1950萬股）。

迎駕基金會在2019年接受捐贈后一躍成為迎駕貢酒的第二大股東，在此之后便開始陸續(xù)減持，到2020年底持股比例已降至1.69%，2023第三季度進一步降為0.57%，仍位于第六大股東位置。

在經(jīng)過2023年12月的捐贈轉(zhuǎn)讓后，迎駕基金會將再次成為公司第二大股東，而當(dāng)下正值股價高位附近，若再次實施減持計劃可能不僅會對股價產(chǎn)生影響，也會影響市場對公司未來的發(fā)展預(yù)期。

當(dāng)前迎駕貢酒雖然取得了一定成績，但在市場沒有完全復(fù)蘇、省內(nèi)內(nèi)卷加劇之際，穩(wěn)扎穩(wěn)打仍是第一選擇。若強行沖刺百億只能走向靠營銷換市場的道路，但品牌力的弱勢最終能取得多大效果依然值得商榷。