文|雷達(dá)財經(jīng) 李亦輝
編輯|深海
“代理大王”智飛生物的股價接連重挫。
4月24日，該公司在前一日大跌11.99%的基礎(chǔ)上，低開低走盤中再跌逾5%。截至收盤，智飛生物跌3.7%，兩個交易日里市值蒸發(fā)146.75億元。
不少投資者認(rèn)為，業(yè)績下滑是公司股價暴跌的導(dǎo)火索。日前該公司發(fā)布的財報顯示，今年一季度，公司歸母凈利潤降幅達(dá)28.26%，而在去年四季度凈利潤同樣下滑2成。
智飛生物盈利能力下滑，與公司嚴(yán)重依賴代理業(yè)務(wù)不無關(guān)系。一些觀點指出，公司所代理利潤率較低的九價HPV疫苗產(chǎn)品迅速放量，拉低了整體毛利率。換句話說，現(xiàn)階段默沙東的九價HPV疫苗依舊好賣，但已沒那么賺錢了。
拉長時間來看，年初至今，智飛生物股價累計下跌27.03元，跌幅為44.23%，據(jù)此計算，年內(nèi)智飛生物市值蒸發(fā)647.04億元。
同花順I(yè)FinD數(shù)據(jù)顯示，作為智飛生物實控人，蔣仁生截至去年末持有公司48.32%的股份。據(jù)此計算，年內(nèi)蔣仁生身家縮水312.65億元。
生于1953年的蔣仁生是智飛生物的創(chuàng)始人兼董事長，其發(fā)家經(jīng)歷頗為傳奇。17歲那年他在村小做民辦教師，后來又在廣西防疫系統(tǒng)工作近20年。直到46歲，蔣仁生扔掉“鐵飯碗”，成為了一名疫苗銷售員。
2002年，蔣仁生聯(lián)合吳冠江、劉俊輝通過收購創(chuàng)立智飛生物。后續(xù)發(fā)展中，蔣仁生、劉俊輝因選擇代理還是自研出現(xiàn)矛盾，主張走自研路線的劉俊輝另起爐灶。而蔣仁生通過代理默沙東HPV疫苗賺得盆滿缽滿，2021年4月巔峰期智飛生物市值近3700億元，他借此坐上了“重慶首富”的寶座。
目前形勢下，蔣仁生面臨的挑戰(zhàn)是，在公司盈利下滑和疫苗市場競爭加劇的情況下，需要為公司尋找新的增長曲線。
利潤連續(xù)兩個季度下滑
進(jìn)入4月下旬，年報與季報的披露截止日愈發(fā)臨近，部分業(yè)績不佳的公司也“藏不住”了。
4月22日，“疫苗龍頭”智飛生物披露一季報數(shù)據(jù)。報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入113.96億元，同比增長2%；歸母凈利潤14.58億元，同比下降28.26%；歸母扣非凈利潤14.55億元，同比下降28.36%。
受業(yè)績表現(xiàn)不佳影響，智飛生物次日盤中大幅走低，股價也創(chuàng)近4年以來新低。連續(xù)兩日下跌后，公司年內(nèi)累計跌幅已達(dá)44.23%，接近于“腰斬”，目前總市值816億元。
至于為何凈利潤下跌這么多？智飛生物并未在一季報中直接說明原因。而從年報來看，在去年四季度，公司凈利潤已經(jīng)開始下滑。
年報顯示，2023年公司營業(yè)收入約529.18億元，同比增長38.3%；歸母凈利潤約80.7億元，同比增加7.04%；歸母扣非凈利潤79.15億元，同比增長5.4%。
同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，去年智飛生物的營收和凈利潤增速，雖然較2022年的增速有所提升，但仍遠(yuǎn)不及2017年至2021年的高速增長勢頭。
如果分季度來看，智飛生物在2023年第四季度的營業(yè)收入為136.46億元，同比增長30.70%，歸母凈利潤為15.40億元，同比下降20.3%。上一次公司連續(xù)兩個季度凈利潤下滑，還是在2022年。
財報顯示，智飛生物是一家集疫苗、生物制品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、配送及進(jìn)出口為一體的國際化、全產(chǎn)業(yè)鏈高科技生物制藥企業(yè)。公司共有13種產(chǎn)品上市在售，1種產(chǎn)品附條件上市。
近幾年，智飛生物絕大部分收入源于代理產(chǎn)品，且來自默沙東的產(chǎn)品急劇增長。2020年至2022年，公司與默沙東約定的基礎(chǔ)采購金額分別為94.69億元、116.07億元、129.41億元，實際采購金額為88.09億元、165.62億元、226.75億元。
據(jù)財報，2023年智飛生物代理產(chǎn)品營收貢獻(xiàn)518.85億元，占總收入比重達(dá)到98.05%，而2022年代理營收貢獻(xiàn)為91.40%，代理產(chǎn)品收入占比進(jìn)一步提高。
財報顯示，默沙東是智飛生物2023年的第一大供應(yīng)商，占其年度采購比例的96.06%
目前，公司自主產(chǎn)品有由智飛綠竹生產(chǎn)的ACYW135疫苗、AC結(jié)合疫苗、Hib疫苗和AC多糖疫苗。
財報顯示，公司自主產(chǎn)品的銷售收入在2023年為10.28億元，同比下降68.70%，占總營收的1.94%。相比之下，公司自主產(chǎn)品銷售在2021年達(dá)到96.97億元，一度占到總營收的31.64%。
更重要的是，營收主要靠代理產(chǎn)品帶動的智飛生物，也承受著代理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的盈利壓力。財報顯示，去年公司生物制品業(yè)務(wù)的毛利率為26.91%，其中代理產(chǎn)品毛利率為25.68%，同比下降10.4%。
智飛生物代理的默沙東HPV疫苗共分為四價、五價、九價三種。財報顯示，2023年公司九價HPV疫苗批簽發(fā)量為3655.07萬支，同比增長136.16%；同期公司四價HPV疫苗的批簽發(fā)量則為1034.33萬支，同比減少26.27%。
據(jù)國聯(lián)證券研報，智飛生物代理的HPV疫苗中，九價苗的毛利率水平相對較低。因此不難推斷，代理產(chǎn)品中九價疫苗銷量上漲，拉低了公司的整體毛利率。
相比之下，去年營收大幅下滑的自主產(chǎn)品，盈利能力更強，近三年的毛利率均在85%以上。但如今自主產(chǎn)品銷量下滑，也影響了智飛生物的盈利能力。
面臨本土疫苗激烈競爭
雖然智飛生物擁有自研產(chǎn)品線，但從商業(yè)模式上來說，該公司的強項就是銷售，公司的興衰也高度依賴于代理產(chǎn)品的銷售情況。
與公司深度“綁定”的默沙東，總部位于美國新澤西州的肯尼沃斯。從2011年4月開始，智飛生物便代理默沙東產(chǎn)品在國內(nèi)銷售。
回顧過往，帶動智飛生物業(yè)績和市值起飛的，正是公司與默沙東簽訂的HPV疫苗獨家代理協(xié)議。
財報顯示，在2017年以前，智飛生物營收規(guī)模最高僅為8億元左右，并無突出亮點。但在2017年成為默沙東HPV疫苗獨家代理后，公司業(yè)績和市值雙雙實現(xiàn)逆襲，增長至如今的數(shù)百億規(guī)模。
2023年1月29日，智飛生物公告將繼續(xù)獨家代理默沙東HPV疫苗、五價輪狀病毒疫苗等產(chǎn)品，協(xié)議期限至2026年12月31日，協(xié)議產(chǎn)品基礎(chǔ)采購金額合計超過1000億元。
然而，目前除了代理業(yè)務(wù)毛利率下滑的挑戰(zhàn)，業(yè)內(nèi)認(rèn)為本土HPV疫苗的不斷上市，也極有可能對智飛生物代理的HPV疫苗造成沖擊。
公開資料顯示，2020年5月，萬泰生物二價HPV疫苗的正式上市銷售，2022年3月沃森生物二價HPV疫苗獲批上市。
此后，萬泰生物、沃森生物多次于國內(nèi)招標(biāo)中“貼身肉搏”，目前國產(chǎn)二價HPV疫苗已出現(xiàn)百元以下的招投標(biāo)報價。
價格戰(zhàn)之下沒有贏家，智飛生物代理的低價HPV疫苗銷量也受到?jīng)_擊，2023年公司的四價、五價HPV疫苗的簽發(fā)量均出現(xiàn)下滑。
目前，智飛生物最重要代理產(chǎn)品九價HPV疫苗還沒有國產(chǎn)產(chǎn)品上市，但業(yè)內(nèi)認(rèn)為目前國產(chǎn)九價HPV疫苗廠商已陸續(xù)取得積極進(jìn)展，上市在望。
這其中萬泰生物走在前列，其披露的信息顯示，公司九價HPV疫苗三期臨床試驗已在2023年11月完成第八次訪視的現(xiàn)場工作，在進(jìn)行標(biāo)本檢測工作。
今年1月，萬泰生物再次披露，公司九價HPV疫苗生產(chǎn)線分兩階段建設(shè)6條原液生產(chǎn)線，設(shè)計產(chǎn)能為6000萬支/年，已完成第一階段2條原液生產(chǎn)線的建設(shè)。
有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，如果順利的話，萬泰生物九價HPV疫苗有望今年第三季度問世。屆時，智飛生物代理的默沙東九價HPV疫苗獨攬國內(nèi)市場的局面或不復(fù)存在。
HPV疫苗代理業(yè)務(wù)面對如此挑戰(zhàn)，智飛生物也在尋找新的疫苗產(chǎn)品。2023年10月，公司與葛蘭素史克生物、葛蘭素史克香港（下稱“GSK”）就后者研發(fā)生產(chǎn)的重組帶狀皰疹疫苗的供應(yīng)、經(jīng)銷與聯(lián)合推廣達(dá)成合作，并且GSK將指定智飛生物為合作區(qū)域內(nèi)的獨家進(jìn)口商和經(jīng)銷商。
只是目前，重組帶狀皰疹疫苗的推廣仍在初級階段。年報中智飛生物表示，在公司代理銷售 GSK 重組帶狀皰疹疫苗的第一年，公司將積極完成全年度推廣目標(biāo)，為雙方長期合作打下扎實基礎(chǔ)。
重慶前首富的資本局
今年71歲的廣西人蔣仁生，其發(fā)家史頗為傳奇。
據(jù)媒體公開報道，1953年，蔣仁生出生于廣西灌陽縣，17歲高中畢業(yè)后，回到村里當(dāng)上了民辦小學(xué)的教師。高考恢復(fù)后，他考上了桂林醫(yī)學(xué)高等?？茖W(xué)校（現(xiàn)桂林醫(yī)學(xué)院），畢業(yè)后被分配回灌陽縣衛(wèi)生防疫站工作。
1999年年底，因看好中國疫苗行業(yè)的發(fā)展前景，46歲的蔣仁生扔掉南寧衛(wèi)生防疫站的“鐵飯碗”，轉(zhuǎn)去成都一家企業(yè)做疫苗銷售管理。
2002年，已擁有多年疫苗行業(yè)經(jīng)驗的蔣仁生正式創(chuàng)業(yè)，他和劉俊輝、吳冠江花費50萬收購了一家公司，更名為智飛生物。
創(chuàng)業(yè)之初，智飛生物便以銷售疫苗起家，公司通過與蘭州生物制品研究所簽訂了A群C群腦膜炎球菌多糖疫苗的獨家代理協(xié)議，在2005年腦膜炎疫情暴發(fā)時賣出了2000余萬支疫苗。
然而，因?qū)τ谧匝羞€是代理產(chǎn)生分歧，賺到錢后的劉俊輝于2007年離開智飛生物，后來成為了沃森生物聯(lián)合創(chuàng)始人。
而智飛生物，在有了渠道去賣疫苗后，將綠竹制藥、重慶智仁、安徽龍科馬公司收入囊中，使得公司具備了自主研發(fā)能力，也為隨后的上市做好了準(zhǔn)備。
2017年，智飛生物與默沙東續(xù)簽經(jīng)銷與推廣合作協(xié)議，獨家代理默沙東進(jìn)口4價HPV疫苗；次年，與默沙東補充協(xié)議，開始獨家代理默沙東進(jìn)口9價HPV疫苗。
也正是與默沙東的深度“綁定”，讓蔣仁生事業(yè)邁上了新臺階，一躍成為“疫苗大王”。
除了智飛生物，蔣仁生還通過于2014年成立的重慶智睿投資有限公司（下稱“智睿投資”），在投資領(lǐng)域施展拳腳。
2023年6月，智翔金泰在科創(chuàng)板上市，這家公司成立于2015年，2020年智睿投資以1.50億元增資入股成為公司第一大股東，目前仍直接持有54.54%的股份。不過年內(nèi)，智翔金泰股價微漲1.23%，對蔣仁生身家影響有限。
此外，2023年11月，智飛生物就收購宸安生物事項與相關(guān)方簽署了《股權(quán)收購意向性協(xié)議》，擬將宸安生物注入上市公司體內(nèi)。
宸安生物同樣是智睿投資平臺投資孵化而來，該公司是一家依托于重組蛋白技術(shù)平臺的生物制藥企業(yè)，專注于糖尿病、肥胖等代謝類藥物研發(fā)和生產(chǎn)。
然而，在宸安生物聚焦的GLP-1類藥物賽道上，同樣面臨著競爭難題。醫(yī)藥行業(yè)大數(shù)據(jù)平臺醫(yī)藥魔方創(chuàng)始人周立運指出，GLP-1在國內(nèi)是個大熱的賽道，多家企業(yè)在研發(fā)該靶點的創(chuàng)新藥物，也有多款司美格魯肽的生物仿制藥在開展臨床試驗。
蔣仁生能否帶領(lǐng)智飛生物走向新的輝煌？雷達(dá)財經(jīng)將繼續(xù)關(guān)注。