文 | 巨潮 小盧魚
編輯 | 楊旭然
銅作為重要的工業(yè)金屬，價格一直在不斷走高。重要產(chǎn)銅國智利總統(tǒng)加夫列爾·博里奇明確表態(tài)，“我們已經(jīng)注意到了銅價的上漲?！?/p>
從歷史數(shù)據(jù)來看，銅價基本緊跟中美制造業(yè)PMI走勢，而當下美國的ISM 制造業(yè)PMI時隔16個月重回榮枯線上，中國1-2月的制造業(yè)投資同比增速達到9.4%，對宏觀經(jīng)濟的預期改善支撐著銅價的基本面。
在宏觀情緒情緒推動下，包括黃金、原油乃至整體有色金屬等能象征經(jīng)濟及通脹預期的商品都出現(xiàn)了顯著上行。比如國際金價不斷創(chuàng)出歷史新高且根本沒有停下來的意思，LME三個月期鋁觸及2023年2月以來高位，三個月期錫創(chuàng)下22個月的高位。
這種短線上漲很好地體現(xiàn)了銅的金融屬性。比如有不少投資者不敢在股價高企的時候介入英偉達等科技股，就會選擇投資銅和銅概念股——某種程度上，銅在投資市場正是AI的對手盤。
這其實也暗合了本輪銅價上漲的背后更深層次的原因，是新能源、人工智能等新興行業(yè)對銅需求的顯著增長，決定了其不斷上漲的價格。
01 新需求
銅是一種非常重要的工業(yè)金屬，具有僅次于銀的導電性和導熱性，優(yōu)良的延展性、可塑性和耐腐蝕性，是許多合金的主要成分，被廣泛運用于建筑、機械、電力等行業(yè)。
可以說，銅的需求變化與全球經(jīng)濟形勢環(huán)境密切相關(guān)。
根據(jù)國際銅業(yè)研究小組ICSG數(shù)據(jù)，2023年全球精煉銅消費量為2701.3萬噸，同比增長 4.6%，而中國是當之無愧的全球第一大銅需求國，消費占比超過 50%。
當前，我國的經(jīng)濟增長驅(qū)動力正處在從地產(chǎn)、基建等“舊動能”切換到風光發(fā)電、電動車等“新動能”的關(guān)鍵節(jié)點，銅的終端消費去向也體現(xiàn)了這其中的行業(yè)發(fā)展風向變化。
根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2023年中國精煉銅消費量為1522萬噸，同比增長 4.5%，在電力、家電、交通運輸、建筑、機械電子、其他領(lǐng)域的精銅消費量占比分別為 46.3%、13.9%、12.7%、8.1%、8.3%、10.7%。
即使在舊動能時代，電力都是銅最主要的終端應用去向，全球范圍內(nèi)28%的銅、中國范圍內(nèi)38%的銅都被電力行業(yè)所消費。
電力與銅需求的增長存在共振關(guān)系，無論是新能源汽車還是人工智能，這兩大被中美各自寄予厚望的新興行業(yè)要發(fā)展都離不開電力，也都離不開銅。
新能源汽車的電池、電動機、高壓高速連接器等關(guān)鍵零部件都對銅提出了更多的需求，導致其用銅量為傳統(tǒng)汽車的3-4倍。ICSG表示，傳統(tǒng)汽車單車用銅量為23kg，插電式混合動力汽車和純電動車單車用銅量則大增至60kg和83kg。
2023年全球新能源汽車銷量為1367.46萬輛，同比增長 35.75%，我國作為最大新能源汽車生產(chǎn)銷售國，產(chǎn)量達到958.萬輛，同比增長35.83%，其中純電動汽車產(chǎn)量同比增長22.63%，插混汽車產(chǎn)量同比增長 81.17%。
不難想象在新能源汽車生產(chǎn)的過程中，已經(jīng)有多少銅被消耗，更別提這些汽車上路之后充電換電，又將帶動多少電力領(lǐng)域的銅消費。國際能源署按照目前全球已經(jīng)披露的電氣化愿景預測，全球銅需求將在2050年達到4000萬噸/年。
雖然近期歐美國家出現(xiàn)了一些逆電動化的趨勢，其本土新能源汽車品牌特斯拉也陷入裁員境地，但這些國家如今押注的人工智能同樣對電力需求巨大。
訓練像GPT-3這樣的大型語言模型，需要使用近1300兆瓦時的電力，相當于130個美國家庭的年用電量，谷歌等公司的數(shù)據(jù)中心所在地甚至拉響了電力緊缺警告。
所以人工智能行業(yè)對銅的需求也只增不減。根據(jù)摩根士丹利的報告，AI數(shù)據(jù)中心的銅需求或?qū)?023年的每年20萬噸-50萬噸增長至2027年的50萬噸-120萬噸，復合年增長率達到26%。
到2027年，AI數(shù)據(jù)中心對銅的需求可能占到全球銅需求的3.3%。相比之下，電動汽車對銅的需求占比或僅為5.2%，但整體增長的態(tài)勢是不會變的。
02 銅缺口
與迅速增長的工業(yè)需求相比，銅的供應增長并不明顯，全球銅礦產(chǎn)量近年來整體波動不大，2002-2022 年全球銅礦產(chǎn)量的 CAGR 為 2.4%，銅庫存延續(xù)低位。
去年年底全球便有多達60萬噸計劃中的銅產(chǎn)量“灰飛煙滅”，讓銅缺口的擔憂愈演愈烈。ICSG在2月的報告中指出，2023年1-12月全球精煉銅市場供應短缺8.7萬噸，能看到世界整體供需情況仍然處于供應偏緊狀態(tài)。
這是因為銅礦的建設周期較長，資本開支與產(chǎn)量釋放時間差了約3-5年，從銅企的資本開支來看，全球主要銅企提高資本開支的意愿較低，而且全球銅礦品位呈現(xiàn)下滑趨勢，2018-2022年銅礦產(chǎn)能利用率一直成下行趨勢，從85.2%下降至79.8%。
增量的銅礦開發(fā)幾乎只能依靠世界級龍頭企業(yè)，可是智利、剛果（金）、秘魯作為全球主要銅礦供給國，合計產(chǎn)量占比接近一半，目前卻面臨著各自的問題。
剛果（金）缺電一直制約著該國擴大銅的產(chǎn)量；中國五礦集團所有的秘魯大型銅礦，受到抗議活動影響可能停產(chǎn)；經(jīng)歷產(chǎn)量下滑和項目超支侵蝕財政的智利，還在尋求國家銅業(yè)公司Codelco的復蘇。
此外還有巴拿馬科布雷銅礦預計不會復產(chǎn)，印尼銅精礦出口禁令將于6月生效等事件發(fā)生。俄羅斯作為三大精煉銅出口國之一，年產(chǎn)量占全球比重約4%，也是倫敦金屬交易所銅庫存的重要來源之一，近日也受到交易限制。
就在4月13日，美國和英國宣布禁止倫敦金屬交易所和芝加哥商業(yè)交易所接受俄羅斯新生產(chǎn)的金屬（俄羅斯鋁、銅和鎳），美國海外資產(chǎn)管理辦公室也發(fā)第14068號行政令禁止從俄羅斯進口這三種金屬。
雖然絕大多數(shù)金屬是在礦商、貿(mào)易商和制造商之間交易的，無需進入LME倉庫，本輪制裁對俄銅的銷售能力影響可能有限，但種種不利因素疊加在一起，無疑加劇了市場對銅供應的擔憂。
中國銅原料聯(lián)合談判小組CSPT在召開2024年第一季度總經(jīng)理辦公會議后表示，暫不設定二季度現(xiàn)貨銅精礦采購指導加工費（因為現(xiàn)貨市場已與真正的市場基本面脫節(jié)），但倡議聯(lián)合減產(chǎn)，建議減產(chǎn)幅度5%-10%。
這次減產(chǎn)標志著銅礦緊缺開始傳導至下游精煉銅行業(yè)和國家，中長期出現(xiàn)銅缺口的可能性、確定性都是比較高的，市場對于供給收緊的預期幾乎是統(tǒng)一的。
供需結(jié)構(gòu)是影響銅價的主要因素，需求端在供需矛盾中占主導，但供給端的偶發(fā)事件對銅價短期走勢能產(chǎn)生較強刺激，加上銅的交易邏輯已經(jīng)從此前的降息預期過渡到通脹預期，讓銅行情幾乎找不到什么邏輯硬傷。
不過投資交易的風險始終是存在的，長線走強并不意味著沒有短期震蕩。
03 誰受益
不是所有人都能在此輪銅價上漲中成為獲利的那一方，比如那些需要外購銅作為生產(chǎn)原材料的企業(yè)。相對來說，銅礦企業(yè)是最有可能直接受益的。
江西銅業(yè)是國內(nèi)最大的綜合性銅生產(chǎn)企業(yè)，擁有目前國內(nèi)規(guī)模最大的德興銅礦及多座在產(chǎn)銅礦，年產(chǎn)銅精礦含銅超過20萬噸，旗下的貴溪冶煉廠為全球單體冶煉規(guī)模最大的銅冶煉廠，具備規(guī)模優(yōu)勢和銅產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢。
產(chǎn)量方面，公司2023年生產(chǎn)陰極銅209.73萬噸，同比增長14.02%；自產(chǎn)銅精礦含銅20.2萬噸，同比-1.17%；生產(chǎn)黃金112.64噸，同比增長26.85%；生產(chǎn)銅加工產(chǎn)品181.79萬噸，同比增長2.86%，整體還是有明顯增長。
江西銅業(yè)的自產(chǎn)銅精礦含銅在20萬噸左右，有望顯著受益于銅價上漲。雖然公司存在資產(chǎn)減值的問題，毛利率也有所下降，不過主要是銅以外的業(yè)務造成的。
銅陵有色現(xiàn)擁有銅冶煉產(chǎn)能170萬噸，精煉產(chǎn)能僅次于江西銅業(yè)，在國內(nèi)位列第二、世界位列前四。公司在國內(nèi)的銅礦年產(chǎn)銅5萬噸左右，去年8月又收購了世界特大型銅礦-厄瓜多爾米拉多銅礦。
米拉多銅礦探明加控制的銅金屬量超600萬噸，實際開采品位0.6%，分兩期開發(fā)，目前一期滿產(chǎn)，年產(chǎn)銅12.1萬噸，凈利潤達18.4億元，二期項目2025年下半年投產(chǎn)，預計年產(chǎn)銅超14萬噸。
米拉多銅礦滿產(chǎn)后有望躋身全球前20大銅礦山，銅陵有色也有望成為A股銅產(chǎn)量前三名的上市公司。
銅、金業(yè)務都做的不錯的紫金礦業(yè)，是這一輪行情表現(xiàn)在A股市場上的明星股，4月16日剛剛創(chuàng)下股價歷史新高，總市值突破4894億元。
2023年紫金礦業(yè)的礦產(chǎn)銅產(chǎn)量80.34萬噸，同比增長10.47%，銷量81.07萬噸同比增長9.75%。同時公司完成西藏朱諾銅礦48.59%權(quán)益并購，塞爾維亞佩吉銅金礦、博爾銅礦等海外礦場在未來兩年會陸續(xù)達產(chǎn)，預計產(chǎn)能復合增速10%。
雖然銅、金等主營產(chǎn)品量價齊升致使公司業(yè)績有所增長，但成本上行拖累壓制了公司盈利。2023年紫金礦業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入2,934.03億元，同比增8.54%，實現(xiàn)歸母凈利潤211.19億元，同比增5.38%，但第四季度的環(huán)比降幅明顯。
事實上，降本增效仍是礦業(yè)公司頭疼的考題，近年來全球幾乎所有礦業(yè)公司的單位成本都在上升。
通脹因素、礦山品位下降和開采難度上升、人工和動力等成本的上升，這些問題對在海外有礦的公司影響較大，給礦企生產(chǎn)帶來了很多不確定性，也給業(yè)績股價表現(xiàn)帶來了風險。
相比于銅概念股投資者，銅期貨投資者眼下更需要思考止盈的問題，畢竟脫離常規(guī)基本面的銅價飆漲引發(fā)做多熱情的同時，也會加速賣盤的進程。上海期貨交易所近日上調(diào)黃金、白銀、銅、鋁等期貨合約的交易保證金比例和漲跌停板幅度，就是為了提示風險，抑制過度投機，防止價格泡沫的形成。
在各方對于銅行情都在蠢蠢欲動的情況下，監(jiān)管層再次起到“降速器”的作用，這顯然是非常有必要的。但商業(yè)世界的逐利本性也決定了，降速可以，剎車很難。